BYDの電池事業は企業価値ほぼ全体に相当、バーンスタイン

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最終更新: January 21, 2026 • 09:36 UTC

Battery Factory Johor Bahru at Bella Yelverton blog

BYDの電池帝国に秘められた価値、バーンスタインが着目

バーンスタインのアナリストは、中国自動車大手BYDについて強い買い推奨を表明した。市場が同社の電池事業を著しく過小評価しているという。投資会社は、BYDの電池事業だけで、同社全体の現在の時価総額にほぼ匹敵する価値があると主張し、投資家にとって大きな機会が生まれているとみている。この評価は、BYDが世界第2位の電気自動車向け電池メーカーとして地位を固め、第3位の競合を70%上回る出貨を記録する中で出された。

BYDの電池帝国に秘められた価値、バーンスタインが着目
携帯電話から自動車へ：BYDの電池の原点
ブレードバッテリー革命
自動車を越えて：エネルギー貯蔵システム
外部向け電池販売が成長を牽引
垂直統合が競争の堀を築く
製造規模とグローバル展開
競争環境と市場での地位
評価の視点と投資上の論点
結論

バーンスタインのレポートは目標株価を130香港ドル（16.67ドル）とし、直近の取引水準から約30%高い。投資家の関心がBYDの自動車部門に集中し、急速に拡大する電池事業が目立たなくなっている状況を指摘する。電池部門は昨年、同社売上高の10%超を占め、今年は10%台半ばに達するとの予測があるにもかかわらず、この見落としは続いている。

この推奨を担当したバーンスタインのアナリスト、Eunice Lee氏は、市場がBYDを単なる中国のEVメーカーとして扱い、幅広い事業ポートフォリオを大きく割り引いていると強調した。同氏の分析によれば、電池事業だけで同社の企業価値全体に迫っており、投資家は実質的に、ほぼ追加コストなしで自動車、エレクトロニクス、半導体、その他の事業を手にできる計算になる。

電池出貨は昨年47%増加し、今年はさらに35%増えると予測されている。社内需要に加え、他社自動車メーカー向けの外部販売が急増していることが牽引している。この成長軌道により、BYDの電池部門は、従来型の自動車投資にとどまらずエネルギー貯蔵革命への露出を求める投資家が再評価すべき、独立した大型事業としての可能性を持つようになった。

携帯電話から自動車へ：BYDの電池の原点

BYDの歩みは1990年代、携帯電話向け電池のメーカーとして始まった。同社が自動車分野に参入するのは2003年と、ずっと後のことであり、電池技術の土台は後に電気自動車革命で決定的な重要性を持つ専門知識をもたらした。多くの従来型自動車メーカーが専門メーカーから電池の供給を確保するのに追われる中、BYDは数十年の経験を活かし、独自技術を社内開発した。

民生用電子機器向け電池から自動車用パワーソースへの転換は、莫大な成果をもたらした戦略的な方向転換だった。第3社の電池サプライヤーに依存し続けた競合と異なり、BYDは車両生産の初期段階からこの重要部品を管理下に置いた。電池不足やサプライチェーンの混乱が自動車業界全体を襲う中、この垂直統合はますます価値を高めた。

BYDの連玉波上級副社長（Lian Yu-bo）は、トヨタとの合弁事業に言及した際、BYDの開発力と電池式電気自動車市場での競争力に、トヨタの評価が高い品質・安全技術を組み合わせる点を、この戦略的優位性の表れとして挙げた。2020年に設立されたこの提携は、大手自動車メーカーがBYDの電池分野でのリーダーシップを認めていることを示す。

BYDの電池技術は、単純な製造にとどまらず、包括的な研究開発能力へと発展した。BYDは現在、異なる車両アーキテクチャや性能要件に合わせた電池セル、モジュール、パックを設計・生産している。この柔軟性により、外部サプライヤーと取引する競合が対応しにくい、より速いイノベーションサイクルとコスト削減が可能になっている。

ブレードバッテリー革命

BYDの電池技術の中核は、2020年にスポーツ性の高い乗用車「漢」に搭載されたブレードバッテリーだ。このリチウム鉄リン酸（LFP）電池は、従来のニッケル・マンガン・コバルト系の化学組成と比べ、安全性、耐久性、コスト効率で大きな進歩を示した。ブレードバッテリーは、細長い刃のようなセルを高密度なパック構成に配置できる設計で、安全性の利点を維持しながらエネルギー密度を高めている。

ブレードバッテリーは、電気自動車に関する消費者の主要な懸念の一つ、すなわち火災リスクに対処している。従来の電池では通常、熱暴走を引き起こす釘刺し試験を含む厳格な試験で、ブレードバッテリーは卓越した安定性を示した。この安全性能は、電池技術に慎重な消費者が多い市場で、BYD車の重要な売りとなっている。

バーンスタインのアナリストは、安全重視のこの技術がBYDのEV販売を首位に押し上げ、総電気自動車納車台数でついにテスラを上回る一助となったと指摘した。ブレードバッテリーのコスト面の優位性により、BYDは利益率を犠牲にせず競争力ある価格を提供できることも、ますます価格に敏感になっている中国の電気自動車市場で重要な要素となった。

BYDはこれらの電池を子会社FinDreams Batteryを通じてすべて社内で生産しており、同社は複数の製造拠点を運営している。この社内生産により、CATLやLG Energy Solutionなどの大手電池サプライヤーへの依存がなくなり、サプライチェーンをより強く管理でき、サプライヤーとの関係に制約される競合より迅速に革新できるようになった。

自動車を越えて：エネルギー貯蔵システム

車両への電力供給に加え、BYDは急速に成長するエネルギー貯蔵分野へ電池技術の応用を始めた。9月には、ブレードバッテリー技術を基にした電力網用の大規模エネルギー貯蔵システム「Haohan」を発表した。バーンスタインのアナリストは、この新システムの製造コストが競合ソリューションより低く、指数関数的な成長が見込まれる市場でBYDが有利な立場にあると指摘した。

BYDのエネルギー貯蔵システム向け電池出貨は昨年に2倍超となり、系統規模の貯蔵ソリューションへの強い需要を示した。世界中で再生可能エネルギーの導入が加速する中、断続的な発電を安定させる貯蔵システムの必要性は、実証済みの技術とコスト上の優位性を持つ電池メーカーに大きな市場機会をもたらしている。

エネルギー貯蔵事業は、BYDの能力の自然な延長であり、競争の激しい自動車分野を越えて収益源を多様化する。電力事業者や送電網運営者は、再生可能エネルギーの統合、周波数調整、ピーク需要の管理に対応する、信頼性が高く費用対効果に優れた貯蔵ソリューションをますます求めている。BYDの確立された電池生産能力と研究開発基盤は、成長するこの市場を捉えるうえで大きな優位性を提供する。

バーンスタインの分析は、エネルギー貯蔵における電セル出貨とシステム統合の双方でBYDが首位級にあり、ナトリウムイオン電池などの新興技術からもさらなる上振れ余地があると指摘する。エネルギー貯蔵の構造的成長におけるこの地位は、現在の市場評価に十分反映されていない可能性がある、同社価値のもう一つの側面を表している。

外部向け電池販売が成長を牽引

BYDの電池生産量の約半分は自社車両の動力に充てられているが、急速に成長する外部販売部門がアナリストの注目を集めている。バーンスタインによると、外部の自動車メーカー向け電池出貨は昨年にほぼ3倍となり、XiaomiとXPengがそれぞれBYDの外部向けEV電池出貨の25%を占めた。トヨタも2019年に締結した共同開発合意の恩恵を受ける主要顧客として浮上している。

この拡大する顧客基盤は、BYDの電池技術が自社車両の域を超えて実証されていることの表れであり、自動車市場の景気循環への依存が低い、拡大可能な事業モデルを生み出している。世界的な不足の中で自動車メーカーが信頼できる電池サプライヤーをますます求める中、BYDの確立された生産能力と競争力ある価格は、大きな市場シェアを獲得する立場に同社を置く。

トヨタ自動車の寺嶋茂樹副社長は、競争を脇に置き、電動化車両の普及を促進する「チームメイト」同士の協力だとして、この関係を特徴づけた。世界最大の自動車メーカーと中国の有力EVメーカーとのこの提携は、BYDの電池能力への世界的な自動車業界の評価が高まっていることを示している。

最近の報道によると、フォード・モーターは米国外で販売する一部のハイブリッド車向けにBYD電池を購入する交渉を行っているという。両社はこの協議を確認していないが、フォードの広報担当者は、同社が多くの潜在的パートナーと協議していることを認めた。この展開は、従来型の自動車メーカーが電動化の目標達成のために、中国の電池サプライヤーをますます頼りにしている現状を示す。

垂直統合が競争の堀を築く

BYDの事業モデルは電池製造にとどまらず、バリューチェーン全体にわたる包括的な垂直統合へと広がっている。同社は原材料の採掘からソフトウェア開発まで、生産のほぼすべてを管理し、競合が模倣しにくい運営効率とコスト上の優位性を生み出している。

この統合は採掘事業から始まる。BYDは、リチウムなどの重要材料の安定供給を確保するため、採掘企業と長期提携を結び、出資を取得してきた。最近では、ブラジルのリチウムが豊富なJequitinhonha渓谷にある2区画の鉱区権を取得した。総面積852ヘクタールで、しばしばブラジルの「リチウムバレー」と呼ばれる地域にある。原材料への直接アクセスにより、商品市場に依存する競合を悩ませる価格変動や供給混乱の影響から同社を守る。

原材料の採掘後、BYDは子会社FinDreamsを通じてこれらを加工する。同社はリチウムを電池用グレードの化学品に変換する専用施設を運営している。内部での精製能力を持つことで品質管理が保証され、外部加工業者への依存が減り、需要急増への対応も速くなる。この包括的なサプライチェーン管理は、世界的な半導体不足の際に特に価値を発揮し、BYDは多くの競合よりうまく乗り切った。

BYDは2004年にBYD Semiconductorを設立し、自動車用途におけるチップの重要性の高まりを先取りした。同部門は、電池管理システム、モーター制御、スマートコクピット機能向けの半導体を生産している。チップの設計と生産を社内で管理することで、BYDは不足への影響を減らし、ソフトウェアと完全に統合するようハードウェアを最適化でき、優れた性能と機能を提供する。

製造規模とグローバル展開

BYDの製造能力は、中国各地の複数の「巨大工場」に広がり、異なる車両部品を統合された施設で組み立てている。この集約型の生産方式は効率を高め、サプライヤー間の輸送コストを削減する。同社は西安、長沙、深圳で施設を運営し、増大する需要に対応して生産を拡大する能力を示している。

2024年、BYDは427万台超の新エネルギー車を納車し、前年から大幅に増加した。この勢いは2025年も続き、第1四半期だけで新エネルギー車販売は100万台近くに達し、前年同期比60%増となった。この目覚ましい成長軌道は、BYDが野心的な拡大計画を実行できることを示している。

同社はこの製造モデルを国外にも広げ始め、2024年にハンガリー・セゲドで初の欧州市販車工場の建設に着手した。この施設は欧州顧客への納車時間を短縮し、潜在的な貿易障壁に対応するため生産を現地化する。この工場は、中国からの輸出だけに頼るのではなく、主要市場に製造拠点を築くという、BYDのより広い戦略の一部を成す。

BYDは物流能力にも大規模に投資し、車両を世界各地へ輸送する専用船団を自社で運航している。同社は最近、9,200台を輸送できる世界最大の自動車運搬船「The BYD Shenzhen」を発表した。流通経路を管理することで、BYDは船舶不足の影響を受けにくくなり、国際配送を管理する柔軟性も高まる。

競争環境と市場での地位

電気自動車市場は競争が激化しており、特に数十社のメーカーがシェアを争う中国では顕著だ。しかし、BYDは明確なリーダーとして浮上した。総電気自動車販売でテスラを上回り、240万台超の新規登録により中国で最も売れている自動車ブランドの座についた。この偉業は、15年以上この称号を保持していたフォルクスワーゲンを首位から引きずり下ろした。

国際エネルギー機関によると、BYDとテスラは合わせて世界の電気自動車販売全体の35%を占め、中国国外の主要自動車メーカー全社の合計を上回る。この二社寡占は、急速に変化する市場で両社が築いてきた規模と技術の大きな優位性を反映している。BYDは世界の電気自動車市場（電池式電気自動車とプラグインハイブリッド車の双方を含む）で20%のシェアを持ち、内燃機関からの業界移行における支配的な存在となっている。

競争の激化は中国市場全体で価格の圧縮を招き、BYDは勢いを維持するため車種価格を10～20%引き下げた。この圧力は利益率に影響するが、BYDの垂直統合は、統合度が低い競合にはないコスト上の緩衝材を提供する。2023年には中国の自動車メーカーの約3分の1のみが販売目標を達成し、BYDは達成企業の一つだった一方、複数の競合は数年連続で目標を下回った。

バーンスタインのアナリストは、今年の国内車両販売が10%増の540万台に達すると予測し、海外販売も4.4%増の150万台と見込んでいる。中国市場全体の成長率がわずか1%にとどまるとの見通しを背景にしたこれらの予測は、BYDが競合からシェアを獲得できる能力を示している。中国自動車工業協会は、今年の新エネルギー車販売が15.2%増加し、輸出は4.3%増加すると予測している。

評価の視点と投資上の論点

BYDの時価総額は約1,150億ドルで、550億ドルのフォード・モーターの2倍超に達する。10年前にはフォードの企業価値がBYDをはるかに上回っていたことから、劇的な逆転といえる。この印象的な成長にもかかわらず、バーンスタインの分析は、電池事業だけで1,100億ドルの価値があり得る可能性を示唆し、現在の市場価格では自動車やその他の事業がごく低く評価されていることを意味する。

一部の評価指標はより複雑な姿を示す。Simply Wall Streetの分析によると、BYDの株価収益率は20.2倍で、同業平均の8.8倍を上回り、推定される妥当な株価収益率14倍も上回る。このプレミアム評価は市場の継続的成長への期待を反映する一方、業績が失望した場合の脆弱性も生む。ただし、フロー・アプローチによる現在価値モデルは、BYD株が推定公正価値を17.7%下回って取引されていることを示しており、評価手法間で見解が分かれている。

TipRanks-PerPlexityは同株の投資判断を「買い」に引き上げ、目標株価を106香港ドルとした。一方、バーンスタインの130香港ドルという目標株価は、直近水準から約30%の上昇余地を示す。これらの予測は、電池式電気自動車と電池技術のアップグレードから短期的に追い風が吹くこと、それに加えて年内に予定される複数の製品投入を前提としている。バーンスタインは、BYDが今年少なくとも10の新車種を投入する予定で、株価の複数の潜在的な追い風になると指摘した。

課題も残る。中国自動車メーカーが海外展開を進める中での潜在的な貿易障壁や、主要市場での成長鈍化リスクだ。欧州連合はEV輸入品に対する反補助金調査を開始し、2024年7月から新たな関税を課す可能性がある。また、米国は中国車に27%という高い輸入税を維持しており、この重要市場への直接アクセスを制限している。