市場の混乱に合わせた演説
中国共産党の主力イデオロギー誌が、習近平国家主席の2024年の講話を掲載した際、その時期は深刻な金融不安を巧みに利用しようとする狙いがあったとみられる。当時、ドルは主要通貨バスケットに対して4年ぶりの安値へ下落していた。米トランプ政権の行き当たりばったりの貿易政策や、制度の独立性への圧力が背景にある。投資家が伝統的な米国資産以外の安全資産を求めたことで、金価格は1オンス5,500ドル超の史上最高値へ急騰した。トランプ氏の就任以降、ドルは米国の主要貿易相手国通貨バスケットに対して下落率が11％に迫っており、米経済政策の方向性への幅広い懸念を反映している。アナリストが「米国売り」と表現するこの状況下で、習氏の言葉は人民元を国内通貨から世界的な存在へと変える構想を描いていた。
雑誌「求是」の中で、習氏は自らの戦略目標を示す修辞的な問いを投げかけた。強い金融国家とは何かという問いに対し、国際貿易、投資、外国為替市場で広く使われ、世界の基軸通貨としての地位を持つ強力な通貨が必要だと答えた。この定義は、80年以上前にブレートン・ウッズ協定が確立した以降、ドルが占めてきた地位に真正面から挑むものだ。
これらの発言の公表は、米国の金融的覇権が異例の脆弱さに直面する時期と重なった。ドナルド・トランプ大統領の関税政策は米国経済成長への信頼を損なった。また、現職のジェローム・パウエル議長との衝突を繰り返した後、次の連邦準備制度理事会議長にケビン・ウォーシュ氏を指名するという決定は、金融政策に新たな不確実性を持ち込んだ。欧州中央銀行のクリスティーヌ・ラガルド総裁は、ユーロが世界金融でより大きな役割を担うべきだと公然と呼びかけており、ドル依存を分散させたいという各国の広範な願いを反映している。
中国は、10年以上追い求めてきた好機がこれらの展開から生まれるのを見てきた。北京は2010年から人民元の国際化を進めてきたが、ドルが無敵の威光を保っていた間は進展が限られていた。現在、世界の外貨準備に占めるドルの比率は2000年の71％から約57％に低下し、人民元の比率は2.4％まで上昇した。この状況から、中国の指導部は国際化を加速させる好機が訪れつつあると感じている。
通貨力の青写真
習氏の構想は、基軸通貨の地位を支える3つの制度的柱に基づいている。第一に、効果的な金融政策を実施し、世界的な資本の流れを引き寄せられる強力な中央銀行を中国が必要とする。第二に、国境を越えて円滑に活動できる国際競争力のある金融機関を育成しなければならない。第三に、上海や深センなどの都市を、世界の価格形成に影響を与え、海外からの持続的な投資を引き付ける真の国際金融センターへと発展させる必要がある。
アナリストによれば、これらの目標を達成するには、中国の金融制度に抜本的な変更が必要になるという。中央銀行による日々の設定ではなく、市場の力に応じて人民元を自由に変動させること、政府の承認なしに資本が国境を越えて移動できるようにすることが求められる。そうした自由化は、共産党が経済運営を行う際の指揮と統制の手法を弱め、通貨の野望の核心に逆説を生み出す。
この枠組みは単なる象徴的な野心ではない。ドルの支配に公然と挑むことへの北京の従来の消極姿勢からの転換を示している。長年、中国は現行の世界体制から多大な利益を得ながら、制裁を通じて金融基盤を外交的圧力の手段にできるワシントンの能力に静かに不満を抱いてきた。2022年のロシア外貨準備凍結は、ドル依存経済の脆弱性を示し、米国主導の体制から独立して機能する代替手段を求める中国の取り組みを加速させた。
しかし、野心と現実の間には依然として大きな隔たりがある。国際通貨基金のデータによると、世界の外貨準備に占める人民元の比率は約1.93％で、ドルの57％、ユーロの20％に及ばない。世界の貿易金融では、人民元が昨年一時ユーロを抜いて2番目に使われる通貨となったが、その市場シェア5.8％は、ドルが82％を占める優位に比べれば見劣りする。
代替金融インフラの構築
デジタル通貨と越境決済システム
中国は、ドルを基盤とする体制への依存を減らすために設計された並行する金融インフラを構築してきた。その中心が、国際銀行業務を支配する報文ネットワークSWIFTに代わる選択肢を提供するクロスボーダー・インターバンク・ペイメント・システム（CIPS）だ。ここ数カ月、CIPSはアフリカ、中東、中央アジアのオフショアセンターへと拡大した。資産規模でアフリカ最大の銀行スタンダード銀行は、同大陸で初めてCIPSに直接接続し、企業がドルへの両替を経ずに人民元で中国との決済を行えるようになった。
CIPSを補完するのが、デジタル通貨電子決済（DCEP）と呼ばれるデジタル人民元だ。中国人民銀行は、商業銀行が利用者へデジタルウォレットを配布できる2層構造を採るこの中央銀行デジタル通貨の大規模な試行を主導した。このシステムは近距離無線通信を利用し、インターネット接続なしで取引を可能にするとともに、AlipayやWeChat Payなど既存の決済プラットフォームと相互運用できるようにしている。
通貨スワップ協定もこの戦略の一翼を担う。北京は約50カ国と協定を結び、中央銀行が必要に応じて自国通貨を人民元と交換できるようにした。これらのスワップは、ロシアやイランなど米国の制裁に直面する国に極めて重要な流動性を提供する一方、アルゼンチン、パキスタン、トルコなどの貿易相手国も支えている。この仕組みにより、二国間貿易はドルへの両替を完全に回避し、現地通貨または人民元で決済できる。
貿易決済で前進
人民元の国際化で最も具体的な進展が見られたのは貿易決済の分野だ。中国の6兆2000億ドル規模の世界貿易のうち、現在は約3分の1が人民元で決済されており、2022年の20％から上昇した。債券購入や海外投資を含むすべての国境を越えた支払いを計算に入れると、人民元のシェアは53％に跳ね上がる。中国の貿易の範囲では2023年にドルを初めて上回った。
グローバル・サウスでは二国間の取り決めが広がっている。ブラジルと中国は大豆の売買をレアルと人民元で決済している。アラブ首長国連邦と中国は液化天然ガスを人民元で取引する。インドとロシアは二国間貿易にルピーとルーブルの利用を増やした。ロシアと中国のエネルギー貿易は現在、主に人民元で行われている。これは西側の制裁によって生じた必要性だが、北京の通貨目標を前進させる結果にもなった。
中国の対外融資も人民元建てへ移行しつつある。中国銀行の海外人民元残高は5年間で4倍の4800億ドルに達し、約1兆ドルの一帯一路構想の融資ポートフォリオに占める比率が拡大した。ケニア、アンゴラ、エチオピアなどの国は、ドル水準より200〜300ベーシスポイント低い金利の恩恵を得るため、既存のドル建て債務を人民元建ての債務に切り替えた。
統制がもたらす制約
これらの進展にもかかわらず、構造的な制約が人民元の真の基軸通貨としての地位を妨げている。中国は、資金の国境を越えた自由な移動を制限する厳格な資本規制を維持している。国境を越える取引には政府の承認が必要で、為替レートは中国人民銀行が狭い変動幅内で日々管理している。この閉じた資本勘定は、流動性と安定性を求める世界の投資家を引き付けるには完全な交換可能性と自由変動制が不可欠な基軸通貨の要件と矛盾する。
中国共産党の金融リスクへの嫌悪は、根深い緊張関係を生んでいる。完全な自由化は、投機的攻撃に国内金融システムをさらし、北京が国内経済の信用の流れを方向づける能力を弱めるだろう。国有銀行は現在、政治的な優先順位に従って資本を振り向けており、党はその仕組みを手放すつもりはない。透明な法制度、深く流動性のある金融市場、完全な交換可能性がなければ、人民元は世界の中央銀行にとって真の価値保の価値保蔵手段として機能できない。
アナリストは、北京がこの統制されたアプローチを好んでいると指摘する。厳格な監督を維持しながら貿易決済を拡大することで、中国は開放的な資本市場の変動を伴わずに、ドルへのエクスポージャーを減らす利益を得ている。この戦略は、基軸通貨に必要な金融市場の厚みよりも、商業取引における実用性を優先している。
地政学戦略と緩やかな衰退
中国のアプローチは、ドルを直ちに打倒するというより、長期的な分断の時期に備えるために設計されているとみられる。制裁下の国や新興国との貿易に人民元を組み込むことで、北京は、将来、西側の金融システムとの結び付きが切れる可能性があっても存続できる二国間関係の網を築いている。これは、台湾やその他の火種をめぐり、中国自身が協調的な制裁に直面する事態に備える保険でもある。
一方、ドルの衰退は、突然の崩壊ではなく、一部のアナリストが「ゆっくり燃え広がる」軌道だと説明する流れに沿っている。各国中央銀行は2022年以降、金の購入を2倍に増やしてドル資産から分散させている。中国は米国債保有額を1兆7310億ドル未満まで減らし、2008年以来の最低水準にした。これらの動きは、米国の政治的安定と財政運営への信頼低下を反映している。米国の国債は38兆ドルを超え、そのほぼ半分は2年以内に借り換えが必要だ。
ドル安を歓迎し、通貨の下落は米国の輸出競争力を高めると述べたトランプ大統領の最近の発言は、海外投資家をさらに不安にさせた。その後、スコット・ベッセント財務長官は強いドル政策へのコミットメントを改めて表明したが、この矛盾は資産分散を促す政策の予測困難さを浮き彫りにしている。
将来のシナリオと残る障壁
連邦準備制度理事会の後継議長候補としてのケビン・ウォーシュ氏の起用は、新たな変数をもたらす。ウォーシュ氏は以前の在職中にインフレ強硬派としての評価を築いたが、最近では利下げ要求に合わせて立場を緩和している。彼の就任は、トランプ政権の経済顧問スティーブン・ミラン氏が提唱した、ドルの管理された切り下げを想定する理論的枠組み「マラ・ラゴ合意」をめぐる観測と重なる。こうした管理された下落は競争力の目標を達成できるかもしれないが、政府資金調達にとって極めて不安定な時期に米国市場から資本逃避を招く危険もある。
中国にとって当面の目標は、ドルの置き換えではなく漸進的な拡大だ。人民元は2020年以降、世界の貿易決済に占める比率を1.9％から8.4％に伸ばし、二国間貿易での利用も増え続けている。しかし、開放的な資本市場と法の透明性という制度的基盤がなければ、人民元は主として投資のための準備資産ではなく、商業取引の決済通貨として機能するにとどまる。
BRICS諸国は、ドルとSWIFTの双方を回避できる共通の決済システムやデジタル通貨の可能性を引き続き探っている。中国とロシアはこれらの代替手段を推進しているが、トランプ氏はBRICSの通貨構想には100％の関税を課すと脅している。こうした緊張は、世界金融システムが争われる多極化の段階に入っていることを示唆する。ドルは支配力を保つ一方、地域的な代替手段によって周縁部で侵食されつつある。
要点
- 習近平国家主席の2024年の講話を収録した雑誌「求是」は、国際貿易で広く使われる強力な通貨により、人民元が世界の基軸通貨となる野心を示している。
- トランプ政権の貿易政策と連邦準備制度理事会の指導体制の変更への懸念の中でドルは4年ぶりの安値へ下落し、人民元を推進する好機が生まれた。
- 中国の6兆2000億ドル規模の貿易の約33％が現在、人民元で決済され、国境を越えた支払いに占める比率は53％に達した。ただし、人民元は世界の外貨準備のわずか2.4％にとどまる。
- 中国はクロスボーダー・インターバンク・ペイメント・システム（CIPS）をアフリカと中東へ拡大し、デジタル人民元（DCEP）を発展させて、SWIFTやドル体制への依存を減らしている。
- 厳格な資本規制、管理された為替レート、閉じた資本勘定が、真の基軸通貨に不可欠な人民元の完全な交換可能性を妨げている。
- 世界の中央銀行は金へ分散してドルへのエクスポージャーを減らしており、中国も米国債保有額を1兆7310億ドル未満、2008年以来の最低水準まで削減した。
