$239 Billionという変化：ソウルがETF王座奪還へ
韓国の上場投資信託（ETF）市場は、歴史的節目を目前にしている。6年間にわたり台湾の後塵を拝してきたが、韓国ETFの運用資産額は$239 billionに急増し、2019年以来初めて地域のライバルを逆転する位置まで迫った。Bloomberg Intelligenceがまとめたデータによると、2025年2月下旬時点で、テクノロジー株への依存度が高い両市場の差はわずか$11 billionに縮んでいる。
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この急成長の勢いは市場関係者をも驚かせている。韓国ETFは2025年初頭以降、週平均$1.2 billionの資金流入を吸収しており、台湾の週平均$330 millionを約4倍上回る。Bloomberg Intelligenceのアナリスト、Rebecca Sin氏によると、今年韓国ETFの運用資産に追加された約$95 billionのうち、市場の価格上昇ではなく新規資金の流入によるものがほぼ57%を占める。このような自然な成長は、資産増加に占める新規資金の比率が41%にとどまり、価格上昇への依存度が高い台湾市場とは鮮明な対照をなしている。
Bloomberg IntelligenceのアナリストであるRebecca Sin氏は、こうした転換の時期を予測した。ETFの運用資産額は個人投資家の参加状況と海外投資家の信頼度を測る指標となるため、この予測は統計上の意味以上の重みを持つ。
South Korea will overtake Taiwan in ETF AUM by May, signalling a further reduction of the Korea discount.
この予測は、一時的な売買動向ではなく、韓国資本市場の構造的な改善を反映している。
政府の政策と企業改革が上昇を後押し
韓国ETFの運用資産急増は、好調な市場環境だけによるものではない。ソウルは国内資本市場を活性化し、長年の評価懸念に対処するため、政府主導の大胆な政策を実施してきた。「コリアディスカウント」とは、ガバナンス上の問題、規制の不透明さ、地政学リスクなどにより、韓国株が世界の同業他社より低い評価で取引される現象を指す。こうした構造的欠陥を狙った最近の規制改革により、海外投資家の信頼回復が進み始めた。
Samsung Asset Managementのプロダクト戦略・開発責任者、Jason Yu氏は、この変革における個人投資家の役割を強調した。
Strong inflows of retail investors into ETFs are driving rapid market expansion. Products that were previously not permitted are expected to be introduced, helping in further shrinking of the Korea discount.
Yu氏は、これまで制限されていた商品を認める方向の規制改革が、市場の発展をさらに加速させると指摘した。韓国金融委員会は、株主の権利強化、企業の透明性向上、配当支払いの促進に向けた取り組みを推進している。これらの施策は、韓国経済を支配する不透明な「財閥」構造をめぐり、海外投資家が長年抱いてきた不満に対応するものだ。改革が定着するにつれ、韓国株と世界の株式との評価格差は縮まり始め、価格上昇がさらなるETF資金流入を呼ぶ好循環が生まれている。
半導体スーパーサイクルとAI需要
構造改革が土台を提供している一方、韓国ETFブームの直接的な触媒は、世界の人工知能（AI）革命にある。データセンター業界を襲うメモリーチップ不足の中心に位置する韓国では、Samsung ElectronicsとSK Hynixが、AI計算に不可欠な広帯域メモリー（HBM）と先端DRAM技術で圧倒的な地位を占めている。
これらの半導体大手の株価は過去1年にわたりTaiwan Semiconductor Manufacturing Companyを大幅に上回り、ベンチマークのKOSPI指数を歴史的な高水準へ押し上げた。2025年に世界最高となる76%の急騰を記録した後、指数は2026年初頭にさらに22%上昇した。この好調さにより、韓国株式市場の時価総額は先月ドイツを上回り、世界10大市場の仲間入りを果たした。比較すると、台湾のTaiex指数は年初来9.8%上昇し、世界8位を維持している。
AIが牽引する需要は、アジアのテクノロジー株への投資機会を二極化させた。台湾のTSMCはロジックチップ製造とファウンドリー事業で優位に立つ一方、韓国企業は不足が最も深刻なメモリー分野を支配している。このポジショニングにより、投資家がAI関連ハードウェアの構築を直接狙うなか、資金は韓国株ETFへ流れ込んでいる。ただ、ボラティリティは依然として懸念材料だ。KOSPIは今月だけで2度、日中に4%を超える下落を経験しており、AI設備投資の持続可能性とメモリー分野の供給過剰リスクに対する投資家の警戒感を反映している。
アクティブ運用と個人投資家の熱意が特徴
韓国のETF市場は、アクティブ運用を受け入れている点で世界の他の市場と一線を画す。J.P. Morgan Asset Managementによると、韓国のアクティブETFはETF運用資産全体の約31%を占め、その比率は世界で最も高い。これらの商品は2024年の資金流入全体の33%を集めたが、アクティブ戦略が流入額の80%以上を占めた前年からは鈍化している。
J.P. Morganのアジア太平洋ETFスペシャリスト、Nick Kim氏は、韓国のアクティブETFの数は2022年以降2倍以上に増えたと指摘した。
We are seeing many Korean ETF issuers launching more ETFs focused on foreign assets and actively managed strategies.
Kim氏によると、アクティブETFの運用資産額は現在約80.4兆ウォン（$57.2 billion）で、ETF資産全体の34.7%を占める。韓国の個人投資家は、台湾の投資家と比べて特徴的な行動パターンを示している。レバレッジ型・インバースETFを戦略的に活用する比率は世界で最も高く、これらの商品は運用資産総額の9%を占める。さらに、AI、防衛技術、金などのコモディティを対象とするテーマ型ETFも大きな人気を集めている。
Nick Kim氏は、資産成長の背景にあるテーマを次のように説明した。
Thematic and foreign market-focused ETFs contribute to such growth. AI and big tech have emerged as popular investment themes, while dividend theme remains an evergreen trend.
個人投資家が主導するこの拡大は、韓国の資産管理業界全体にも構造的な影響を与えている。過去2年間で、投資信託市場に占めるETFのシェアは9.5%から15.5%へ上昇し、従来型投資信託の優位を着実に侵食した。業界関係者は、この変化を、全体的な手数料の低さと、若年投資家に人気のデジタル取引プラットフォームへのETFの円滑な組み込みにあるとみている。
台湾の高配当への依存が課題に
韓国が多角的な拡大を通じて成長する一方、台湾ETF市場は、収益創出への偏重から生じる構造的制約に直面している。台湾はアジア最大の債券ETF市場となり、2024年末までに固定収益商品の運用資産額はNT$3.09 trillion（$96 billion）に達し、ETF資産全体の48%を占めた。市場は高配当利回りと米国債への投資機会を求める個人投資家が支配するようになった。
State Street Global Advisorsのアジア太平洋ETFソリューション責任者、Ahmed Ibrahim氏は、台湾における個人投資家主導の拡大を次のように説明した。
The market is super-charged by retail investors. We believe ETF growth will continue, as a growing percentage of the total investing public uses the investment vehicle for wealth accumulation and income generation.
この集中は強みであると同時に、脆弱性でもある。台湾のETF資産は昨年54%増の約$196.5 billionとなり、ETF受益者数は542万人増えて総投資家数は1,411万人に達した。しかし、高利回り投資への市場の偏りは、金利変動と米連邦準備制度理事会（FRB）の政策変更に対する脆弱性を高めている。
Bloomberg IntelligenceのRebecca Sin氏は、投資家の関心を独占している高配当ブームに代わる選択肢を台湾市場が見つけられないことが、その苦境の背景にあると説明した。台湾金融監督管理委員会は、商品の多様化を図るため、アクティブETFとパッシブ・マルチアセットETFの承認で対応している。市場関係者は、2025年中に少なくとも5社の運用会社が台湾でアクティブETFを立ち上げ、パッシブ商品に奪われた市場シェアを回復できる可能性があると予想している。
成長の内容における対比は、両市場の違いを雄弁に物語っている。資金流入が牽引する韓国の57%という成長率は、市場参加の深化と投資家の持続的な commitment を示す。台湾の流入比率41%も十分良好だが、新規資金の投入よりも企業価価値の拡大への依存度が高いことを示している。世界のAI関連取引のボラティリティが高まるなか、この違いが調整局面でどちらの市場がより耐えられるかを左右する可能性がある。
アジア太平洋ETF市場の再編
韓国と台湾の競争は、アジア太平洋のETF市場全体が爆発的に成長するなかで展開している。State Streetは、地域の運用資産額が2025年に30%成長し、$2.2 trillionに達する可能性があると予測する。中国は政府主導の買い入れや、運用会社に株式保有を毎年10%増やすことを義務付ける規制措置によって資産が$700 billionを超え、日本を抜いて地域最大のETF市場になる見込みだ。
韓国の台頭はすでに地域のランキングを変えた。韓国市場は最近、オーストラリアを上回ってアジア太平洋で4位となり、日本、中国、台湾に次ぐ地位についた。アクティブETFが革新を促し、幅広い世代に個人投資家の参加が広がるなか、韓国は年内に3位を狙える立場にある。
世界的な潮流も地域の拡大を後押ししている。世界のETF業界は2024年に過去最高の$1.9 trillionの資金流入を吸収し、運用資産総額は$14.7 trillionに達した。アクティブ戦略は運用資産総額の9%にすぎないにもかかわらず、世界の資金流入の27%を占めた。これはETFという枠組みの中で、戦略的な運用へ構造的に移行しつつあることを示す。このアクティブ運用への世界的な関心は、韓国市場がすでに持つ強みに直接合致している。
しかし、リスクも迫り来ている。米国の販売手数料体系の変更はETFの経費率を圧迫する可能性があり、テクノロジー株の変動が続けば個人投資家の忍耐が試される。市場関係者は、設備投資の持続可能性をめぐる懐疑的な見方がAI関連取引で強まっており、最近のKOSPIの日中変動が警告信号になっていると指摘する。一方、韓国企業ガバナンスの構造的な改善と、地域におけるETF利用の長期的な拡大を考えれば、循環的な調整も一時的な後退にとどまり、トレンドが反転する可能性は低い。
ポイント
- 韓国のETF運用資産額は$239 billionに達し、台湾との差はわずか$11 billionまで縮小。アナリストは2025年5月までに逆転すると予測している。
- 韓国ETFへの週平均資金流入額は$1.2 billionで、台湾の$330 millionの4倍。資産増加に占める新規資金の比率は、韓国が57%、台湾が41%となっている。
- 「コリアディスカウント」を狙った政府主導の市場改革と、AI需要による半導体スーパーサイクルの利益が、この急成長を後押しした。
- アクティブETFの普及率では、運用資産全体の31%を占める韓国が世界で首位。個人投資家はレバレッジ型商品を前例のない水準で利用している。
- 台湾市場は依然として高配当ETFと債券ETFが中心で、商品の多様化に向けてアクティブ戦略が規制当局に承認された。
- アジア太平洋ETF市場は2025年に30%成長すると予測され、中国は日本を抜いて地域最大の市場になる見込みだ。
