スクーターから電気タクシーへ：動き続ける国
ホーチミン市を、かつて街路を埋め尽くしたバイクの川だけで語ることは、もうできない。今では、青緑色の電気タクシーが、ガラス張りのコーヒーショップや高級ホテル、旗艦店の前を滑るように走り抜ける。そうした店は、数ドルで昼食をとる労働者たちが集う、プラスチック製の低い椅子を並べた食堂と肩を寄せ合うように並んでいる。この変化は見た目だけのものではない。急速に成長し、勢いよく多角化する経済の表れだ。
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ベトナムは、アジアで最も注目を集める新興市場の一つとなった。2025年の国内総生産（GDP）成長率は8％で、東南アジアの平均のほぼ2倍だった。2026年第1四半期には、工業、建設、サービスにけん引され、前年同期比7.83％へとさらに加速した。米国向け輸出は24.2％増の339億ドルとなり、輸出総額は1,229億3,000万ドルに達した。経済は象徴的な節目を越えた。1人当たり国民総所得（GNI）が2024年の4,490ドルから4,970ドルに増えたことを受け、世界銀行は2026年7月1日付でベトナムを上位中所得国に再分類した。
インドシナ・キャピタルの共同CEOで、産業用不動産に投資するマイケル・ピロ氏は、この変貌を間近で見てきた。
プロジェクトの認可は6カ月で下り、建設は12カ月で終わる。実に簡単だ。20年のキャリアで、これほどの機会を見たことがない
楽観論は金融市場にも広がっている。VN指数は大きく上昇し、2026年9月にはFTSEラッセルがベトナムをセカンダリー新興国市場に格上げする予定だ。実現すれば、パッシブファンドから数十億ドルの資金流入を招く可能性がある。しかし、世界銀行が所得水準の旗を掲げたまさにその日、MSCIはベトナムを格上げ監視リストに加えなかった。資本市場へのアクセス改善は、なお道半ばだということを示している。
大きな目標、さらに大きな負担：10％成長の目標
ハノイは8％では満足していない。政府は2030年までに年率10％の経済成長を実現し、2045年までに高所得国入りすることを目指している。世界銀行によると、そのためには1人当たりGNIを約4,500ドルから1万4,000ドルへ、ほぼ3倍に引き上げる必要がある。1990年以降、これを達成できたのはわずか27の経済圏だ。
政治指導部は、この目標を経済的かつ政治的な必須課題と位置づけている。現期で最も重要な改革パッケージである決議68号は、民間部門を単なる「重要な」存在から、経済の「最も重要な原動力」へと格上げする。起業家を「経済戦線の新たな戦士」とたたえ、2030年までに民間企業を現在の2倍となる200万社に増やすほか、韓国の財閥をモデルに、世界で競争できる大規模な民間企業20社の創出を掲げる。
こうした目標の背後には、はるかに豊かな国でさえ財政を圧迫しかねないインフラ整備計画がある。670億ドルを投じる高速鉄道が実現すれば、ハノイ―ホーチミン市間の所要時間は30時間から5時間に短縮される。空港には2030年までに250億ドルを投じる計画で、慢性的な混雑に悩むタンソンニャット国際空港の後継施設も含まれる。軍が所有する通信大手ベトテルは1月、ベトナム初の半導体製造工場に着工し、2027年までに32ナノメートルのチップを生産する計画だ。ホーチミン市とダナンの双方に国際金融センターを設け、銀行や投資家が世界の資本にアクセスできる規制上の特区をつくる構想もある。
この計画は、異例ともいえる政治的な注力に支えられている。2025年4月に国家主席にも就任したトー・ラム書記長は現在、ベトナムで最も権力のある二つの役職を兼ねる。北部の物流拠点、ベトナム・スーパー・ポートの最高経営責任者（CEO）であるヤップ・クォン・ウェン氏は、政策の明確さが投資家の助けになると語る。
指導者により恒久的な地位が与えられる移行が進んでおり、政策の策定と実行の安定性が高まっている。当社のような企業にとって、特に投資家の立場からは、政治の安定と一貫した政策実施が極めて重要だ
ベトナムはいかにしてここまで来たか：ドイモイと「チャイナ・プラス・ワン」の恩恵
現代ベトナムの経済の物語は、危機から始まった。1976年の南北統一後、共産党は国有企業と集団農場を柱とする計画経済を築いた。1980年代半ばまでに、ハイパーインフレとソ連の援助縮小を受け、政策の見直しを迫られた。1986年、グエン・バン・リン書記長が「刷新」を意味するドイモイを始動し、私有財産、外国投資、株式市場を認めた。米国は1994年に貿易禁輸を解除し、ベトナムは2007年に世界貿易機関（WTO）に加盟した。
メコン・キャピタル創業者のクリス・フロイント氏は、黎明期をあらゆる意味でのフロンティアだったと振り返る。「当時、民間部門は実際には投資対象にならなかった」と同氏は言う。「提携相手に、事業の長期的な成功に対する個人的な利害がなかったのだ」。2000年代半ばまでには、機運が変わった。「WTO加盟をめぐり、広く楽観的な空気があった」とピロ氏は振り返る。「当時、市場全体がまだ黎明期にあった」
以来、ベトナムは「チャイナ・プラス・ワン」戦略の最大の受益国となった。これは関税回避や供給網の強靱化を目的に、多国籍企業がサプライチェーンの一部を中国から移す戦略だ。サムスン、アップル、任天堂をはじめとする多くの外国企業が数十億ドルを投じ、ノートパソコン、テレビ、ヘッドホン、ゲーム機を生産する工場をベトナムに建設してきた。現在、ベトナムの輸出のおよそ80％は外国直接投資によるものだ。
しかし、この好況には隠れた弱点がある。製造業の多くは外国企業が所有し、サプライヤーの多くは中国資本の支援を受けている。アセンティウムのASEAN地域幹部、アルベルト・ヴェットレッティ氏によると、香港、中国本土、台湾の投資家を含む中国系投資家が、プロジェクト件数で首位を占める。インドシナ・キャピタルの工業団地では、入居企業の約70％が中国本土の製造業者で、さらに20％が台湾企業だ。
つまり、輸出の成功が幅広い国内の富につながるとは限らない。ピロ氏は率直に語る。
その多くはベトナムの人々の富を生み出していない。外国企業が外国のために事業を行っているのであり、一般のベトナム人の富を生み出す中核的な原動力ではない
国内の民間部門も依然として小規模だ。登記企業の約97％は零細・小企業で、中堅企業は少ない。アナリストはこの空白を「ミッシング・ミドル」と呼ぶ。国内企業の基盤を強化できなければ、ベトナムは高付加価値製品の創出国ではなく、組み立て拠点にとどまる恐れがある。
地政学上の綱渡り
ベトナムは長年、「竹外交」を誇りとしてきた。元書記長のグエン・フー・チョン氏が唱えた言葉で、強い根、頑丈な幹、柔軟な枝を持つ外交政策を表す。この比喩は、ハノイが米国、中国、ロシアと同時に良好な関係を保つ能力を捉えている。
2026年3月、当時のファム・ミン・チン首相は原子力発電所と鉄道への支援を取り付けるためモスクワを訪問した。その1カ月後、トー・ラム氏は国家主席就任後初の外遊先に中国を選び、鉄道や航空機の契約を携えて帰国した。ベトナムにとって米国は依然として最重要の顧客で、毎年1,900億ドルを超えるベトナム製品を購入している。2025年10月、米国はベトナム製品に20％の関税を課すことで合意した。2025年4月の「解放の日」に示唆された46％を大きく下回り、ASEANの他の経済圏とおおむね同水準だ。
休戦は脆い。同じ合意には、中国から積み替えられたと判断された製品に40％の関税を課す条項も含まれる。中国製部品を使ってベトナムで組み立てた製品が対象となる可能性がある。米通商代表部はまた、ベトナムが産業の過剰生産能力や知的財産権保護の弱さを抱えていると主張し、通商法301条に基づく調査を開始した。米中が対立をさらに深め、各国に陣営選択を迫れば、竹も圧力で折れかねない。
どのような見方をしても、ベトナムはかなり多くのことを正しく行ってきた」とヴェットレッティ氏は言う。「問題は、地政学的な緊張が高まる中で、すべての側を満足させ続けられるかどうかだ
1兆ドルの問い：ベトナムは費用を賄えるのか
野心的なインフラ計画には、大規模な資金調達が欠かせない。外部のアナリストの多くは、ベトナムが2030年までに1,600億ドルのインフラ投資を必要とすると見積もる。ベトナム最大級の民間銀行テクコムバンクのCEO、イェンス・ロットナー氏は、総投資需要が1兆1,000億ドルに上る中、資金不足は2,000億ドルに達するとみている。
国内の銀行システムだけで負担を担うことはできない。「こうしたインフラ投資のすべてを国内の銀行システムで賄うことは不可能だ」とロットナー氏は言う。「ベトナムが預金を生み出す力は、十分に大きくない」。同国には外国資本が必要だが、資本規制や限られた投資回収手段、発展途上の金融インフラを抱える市場に、機関投資家は慎重な姿勢を崩していない。
資本市場へのアクセスは、野心と準備状況の隔たりを最も端的に示している。世界銀行の格上げは経済成長を評価したものだが、MSCIは依然としてベトナムを新興国市場ではなくフロンティア市場に分類している。2026年6月の見直しでMSCIは、外国人保有比率の上限、外国人投資家の権利の不平等、為替規制、決済・清算手続き、情報開示、証券貸借、空売りを未解決の課題に挙げた。VN指数は過去12カ月で35％以上上昇したものの、上昇はビングループ関連銘柄を含む一部の大型株に集中している。ビングループ関連の4銘柄を除けば、指数は2025年末の水準を下回る。
ホーチミン市とダナンに計画されている国際金融センターは、こうした制約の一部を解消する狙いだが、計画は初期段階にあり、運営方法を十分に理解している幹部は少ない。政府は官民連携にも期待をかけている。2026～2030年計画では、公共投資を前の5年間に比べてほぼ3倍に増やし、民間資金を呼び込む連携を強化する方針だ。しかし世界銀行は、公的資金だけでは不十分であり、支出の迅速化から、より適切な事業選定、入念な準備、効率的な調達を通じた効果の向上へと重点を移す必要があると警告する。
ベトナムに資金を持ち込むのは難しくない」とピロ氏は言う。「資金を引き揚げるのが難しいのだ
供給側の制約：労働力、電力、人材
資金を確保できても、ベトナムには投資を実行するための適切な資源が不足しているかもしれない。建設・製造業の活況ですでに労働力不足が生じ、全国的に賃金が上昇している。衣料品など付加価値の低い製造業は、カンボジアやバングラデシュといった、より人件費の安い隣国へ移りつつある。サムスンの近くに拠点を移したい電子部品サプライヤーも、人件費を負担できない、あるいは十分な労働者を確保できないことがある。
人口動態も問題を深刻にする。ベトナムは2015年に高齢化社会に入り、国連は2050年までに人口の4分の1以上が60歳を超えると予測する。現在のドイツや香港に似た水準だ。労働人口が縮小する前に富を築くための時間は、ハノイにとって限られている。
「時間こそ、本当に最も希少な資源だ」とロットナー氏は言う。人口が高齢化すれば、高成長を持続することははるかに難しくなる。
エネルギーも制約となっている。ベトナムの電力網ではすでに、特に北部で計画停電が相次ぐ。中東で戦闘が始まった後、国内の燃料価格は跳ね上がった。インフレ率は5.8％に達し、中央銀行の上限を突破。成長を鈍らせかねない利上げへの懸念が高まっている。電力の大半は依然として化石燃料由来で、再生可能エネルギーの拡大が目標に届くには何年もかかる。安定した価格競争力のある電力を必要とする半導体メーカー、データセンター運営事業者、高度製造業に対するベトナムの誘致力を損なう恐れがある。
さらに人材の問題がある。ベトナムの工場は、効率性で中国や韓国の同業に見劣りすることが多い。フロイント氏は経営人材を最大の課題に挙げる。「優れた経営人材が依然として不足している」と同氏は言う。「優良企業は人材を引き付け、定着させられる。しかし平均的な企業にとって、それは本当に大変なことだ」。世界規模で事業を運営できる経営幹部の層が厚くならなければ、バリューチェーンの上位へ移るのは難しい。
顧客に、ベトナムの工場でどの程度の効率性を実現できるかを、中国や韓国の工場と比べて尋ねると、一部の例外を除き、ベトナムは依然として低い」とヴェットレッティ氏は言う。「では、どう効率を高めるのか。目標の水準に達するために必要な研修をどう提供するのか
消費者：向上心があり、慎重で、デジタルが先行
国内需要はベトナムの明るい材料の一つだ。中間層は2023年の人口比13％から2026年には26％に拡大し、可処分所得が増える消費者が2,500万人以上増えると予測される。2026年1～4月の小売売上高は前年同期比12.1％増え、都市部の所得は農村部より速いペースで上昇している。ベトナムの消費者は教育、医療、住宅に多くを支出し、旅行や高級ブランドへの支出も増やしている。
ただし、消費者心理が全面的に楽観的なわけではない。インフレや家計債務、世界的な不確実性を背景に、買い物客はより慎重になっている。不要不急の購入を控え、貯蓄を増やし、オンラインでお得な商品を探す人が増えている。ニールセンIQのデータによると、ベトナムの消費者の72％がオンラインショッピングを好み、26％が不要な出費を減らしている。電子商取引の拡大は小売業を変えつつあるが、家計の圧迫を反映してもいる。
消費者調査アナリストのメリッサ・シリル氏は、消費市場は急速に成熟していると語る。
2050年までの先進国入りを目指すベトナムの取り組みが、消費のあり方を変えている。急拡大する中間層が支出の優先順位や期待を塗り替え、変化するニーズに合った高品質の商品やサービスを提供する企業に大きな機会を生み出している
ベトナムにとっての課題は、経済を不安定化させかねない借金頼みの消費に依存せず、消費者の信頼を持続的な国内需要につなげることだ。
好況は続くのか：成長と安定のトレードオフ
政府の野心的な目標と独立機関の予測には大きな隔たりがある。世界銀行は2026年の成長率を6.8％、経済協力開発機構（OECD）は6.2％、HSBCは6.5％と予測する。アジア開発銀行、国際通貨基金（IMF）、ASEAN+3マクロ経済調査事務局はより楽観的で、予測は7％前後だ。ドラゴン・キャピタルなど国内機関はさらに強気で10％を見込むが、それらの予測でさえ、信用供与の伸び率16～20％、GDP比4～5％の財政赤字、年率12％超の輸出増を前提としている。
その処方箋はジレンマを生む。信用供与、支出、投資の拡大は、経済を過熱させ、資産バブルを膨らませ、不良債権を再燃させる要因にもなる。2007～2010年には銀行融資が年30％超のペースで急増し、2007年には50％を上回った。その結果、インフレ率は2008年と2011年に18％を超え、不良債権が積み上がった。ベトナム国家銀行は再発を避けようと、政府がより速い成長を求める中でも、信用供与の伸び率を2025年の19％から2026年には15％に抑える目標を掲げている。
世界銀行のベトナム、カンボジア、ラオス担当局長、マリアム・J・シャーマン氏は、次の成長局面を左右するのは速さだけでなく、成長の質だと語る。
ベトナムを上位中所得国に押し上げた原動力は引き続き重要だが、今後の成長を持続できるかは、生産性、イノベーション、国内企業の強化、そして経済全体でより大きな価値を生み出す力に、ますます左右される
同氏は、外国投資企業と国内企業の格差が拡大していること、銀行が依然として金融部門の中心であること、公共予算以外からインフラ資金を調達する必要性を指摘する。2045年の構想は実現可能だが、政府のあらゆる階層にまたがる改革の連携と、変化に適応し続ける着実な取り組みが必要だと同氏は主張する。
要点
- ベトナムの成長率は2025年に8％、2026年第1四半期に7.83％となり、世界銀行は2026年7月に同国を上位中所得国に再分類した。
- ハノイは2030年までに年率10％の成長、2045年までに高所得国入りを目指す。決議68号による民間企業支援と大規模なインフラ投資がその柱となる。
- 輸出は、特に電子機器分野で外国直接投資が主導する一方、国内企業は小規模なままで、中堅企業の「ミッシング・ミドル」が課題となっている。
- 米国は20％の関税に合意したが、積み替えに対する40％の追加関税と通商法301条に基づく調査により、ベトナムは貿易政策の変動にさらされている。
- ベトナムは2030年までに推定1,600億～2,000億ドルのインフラ資金を必要とするが、資本規制、浅い資本市場、外国人投資家のアクセス制限が資金調達を難しくしている。
- 労働力不足、急速な高齢化、エネルギー制約、経営人材の不足が、バリューチェーンの上位へ移る力を脅かしている。
- 急成長する中間層を背景に国内消費は拡大しているが、インフレや家計債務により消費者は慎重になっている。
- 2026年の独立機関による成長率予測は6.2～7％に集中し、政府目標の10％を大きく下回る。成長とマクロ経済の安定を両立する難しさが浮き彫りになっている。
