テンセント株の2025年評価：AIとゲーム、復活への期待に投資家が注目

テンセント株の2025年：割安な評価と高まる期待

中国のテクノロジー大手で、微信（WeChat）や世界的に人気の高いゲームを手がけるテンセント・ホールディングスは、2025年に目覚ましい復活を遂げた。規制強化と市場の懐疑的な見方に何年もさらされた後、テンセント株は急伸し、今年だけで時価総額を1,500億ドル超押し上げた。それでも、株価は過去最高値を約21～26％下回っており、メタ・プラットフォームズ、ソニー、任天堂といった世界の同業大手と比べて、依然として大幅な割安水準で取引されている。

現在の評価額と過去最高値との差は、世界中の投資家の注目を集めている。堅調な業績、多角化した事業ポートフォリオ、人工知能（AI）への積極的な投資を背景に、テンセントを世界のテクノロジー業界で魅力的な投資機会とみる人が増えている。だが、同社は勢いを維持し、来年にかけて評価額の差を縮められるだろうか。

テンセント株はなぜ割安なままなのか

目覚ましい回復を遂げたにもかかわらず、テンセント株は2025年の予想利益の約17.6～22倍で取引されている。5年間の平均である20倍を下回り、約22倍のメタやソニー、約40倍に達する任天堂と比べても大幅に低い。この割安さには、投資家の間に残る懸念と慎重な楽観論が入り交じっている。

テンセントの割安評価につながっている要因はいくつかある。

• 規制への懸念：2021～2022年に中国政府がテクノロジー業界全体で進めた大規模な規制強化はテンセントを直撃し、株価は5年ぶりの安値に沈んだ。規制圧力は和らいだものの、投資家は政府が再び介入する可能性を警戒している。
• 地政学的緊張：米中間の緊張が続き、中国テクノロジー企業への世界的な監視も強まるなか、リスクプレミアムは高止まりしている。
• AIブームの恩恵はまだ限定的：2025年はAIを追い風に多くのテクノロジー株が上昇したが、テンセントはアリババなどの同業他社ほど恩恵を受けていない。ただ、同社がAI投資を拡大するにつれ、状況は変わりつつある可能性がある。

一方、モーニングスターのアナリスト、アイバン・スー氏は「テンセントが過去の水準に戻ることに疑いはない。市場は依然として、AIが同社の広告事業やゲーム事業をどれほど後押しするかを織り込んでいない。しかし、そうした業績予想の上方修正はいずれ実現するだろう」と指摘する。

業績：中核事業全体で広がる成長

テンセントの2025年の業績は市場予想を上回り、売上高と利益の伸びは世界の競合他社の多くを上回った。2025年第1四半期の業績は以下の通り。

• 売上高：1,800億元（前年同期比13％増）
• 粗利益：1,005億元（20％増）
• 非IFRS営業利益：693億元（18％増）

利益の伸びが売上高の伸びを上回るのは10四半期連続となり、事業運営の効率化と利益率の改善を示している。多角化した収益源は以下の通り。

• 付加価値サービス（VAS）：921億元（17％増）。国内ゲーム（24％増）と海外ゲーム（22％増）がけん引。
• マーケティングサービス：319億元（20％増）。微信の動画アカウントやミニプログラム、検索広告が大きく寄与。
• フィンテック・法人向けサービス：549億元（5％増）。消費者向け融資、資産運用、クラウドサービスがけん引。

ゲーム事業は引き続きテンセント最大の利益源で、「Honor of Kings（王者栄耀）」や「CrossFire Mobile」などの主力タイトルは過去最高の実績を記録した。「Delta Force」や、待望の「Valorant Mobile」といった新作が、2026年にかけてさらなる成長をもたらすと期待されている。

広告とAI：次の成長エンジンとなるか

テンセントで特に有望な分野の一つが広告だ。プラットフォームへのAIツール導入が進んでいる。2025年の広告収入は前年同期比20％増となったが、広告表示量は増えていない。つまり、ユーザーがより多くの広告を目にしているのではなく、AIによって広告の効果とターゲティング精度が高まっている。

モーニングスターのアナリストは、同社が「人工知能を効果的に活用している」として、テンセントの広告収入予測を今後5年間で平均6％引き上げた。広告制作への生成AIの導入や、ライブ配信向けのデジタルヒューマンソリューションにより、特に微信の動画アカウントで、ユーザーの関与と収益化の両方が改善している。

テンセント経営陣は、AI関連プロジェクトの収益化に1～2年かかる可能性があるとしても、長期的には株主価値の向上につながるとみている。

テンセントがAIインフラと研究開発に多額の投資を行うなか、設備投資は急増し、2025年第1四半期には前年同期比91％増となった。研究開発費も21％増加し、技術革新の最前線に立ち続ける姿勢を示している。

AI戦略：「AI in All」と収益化への道筋

テンセントの「AI in All」戦略は、事業エコシステム全体に人工知能を組み込むことを目指している。具体的には以下が含まれる。

• ゲーム：AIを活用したアシスタントやチームメートが、人気タイトルのユーザー体験とエンゲージメントを高める。
• 広告：AIを活用した広告プラットフォームが、ターゲティングや広告制作、ライブ配信機能を改善する。
• 法人向けサービス：AIやクラウドのソリューションを通じて、顧客の効率向上とイノベーションを支援する。
• 消費者向けアプリ：「Yuanbao」や「ima」といったAIネイティブ製品に加え、微信、QQ、Tencent Docs、Tencent Meetingの新たなAI機能を展開する。

こうした投資には多額の資本が必要だが、時間の経過とともに高いリターンを生むと期待されている。モーニングスターのレポートは「テンセントはGPU投資から大きなリターンを生み出せる有利な立場にある。複数のAI施策を進めているが、これらの投資が持つ長期的なリターンの可能性を、同社はまだ十分に引き出していない」と指摘している。

課題：規制リスクと市場の不確実性

楽観的な見方が広がる一方、テンセントの評価額に影響しかねない課題もいくつかある。

• 規制環境：中国のテクノロジー業界で政府が再び介入する可能性は、依然としてリスクだ。規制強化は和らいだものの、政策転換は突然で予測しにくい。
• 地政学的緊張：米中関係や中国テクノロジー企業への世界的な監視が、テンセントの海外展開や投資家心理に影響する可能性がある。
• 競争：テンセントは一部の同業他社に比べれば影響を受けにくいものの、アリババや美団など国内勢に加え、世界大手との競争も激しさを増している。特にAIやクラウドサービス分野で競争が厳しい。
• AIの収益化までの期間：AI投資が目に見えるリターンを生むまでに1～2年かかる可能性があると経営陣は述べており、短期的な利益率の改善を抑える可能性がある。

それでも、テンセントは多角化した事業モデルと強固なバランスシート（現金純額136億ドル）を備えており、こうした逆風に対する耐性を持つ。

投資家心理：強気の見通しとアナリスト評価

2025年、テンセントに対する投資家心理は一段と前向きになっている。同社株の下落に備えるヘッジコストは4月のピークから低下し、買い推奨はアジア最多の66件に達した。アナリストの見方も総じて強気で、12カ月の目標株価のコンセンサスは、現在の水準から25～46％上昇する余地を示している。

モーニングスターによるテンセントの適正価値は800香港ドル（1株当たり約102ドル）で、2025年予想利益の30倍に相当する。現在の株価は利益のわずか22倍で取引されており、割安とみられている。MarketBeatなど他のアナリストもテンセントを「中程度の買い」と評価し、目標株価を88ドルとしている。これは46％の上昇余地を示す。

テンセントを旗艦ファンドの最大の保有銘柄とするGam Investment Managementのファンドマネジャーは「実現するかどうかではなく、いつ実現するかの問題だ。微信が広く浸透していることから、テンセントは電子商取引で長期的な勝者となるだろう。株価の評価も、過去の水準や同業他社との比較で妥当だ」と述べた。

ゲームとeスポーツ：世界をリードする存在

テンセントは売上高で世界最大のビデオゲーム企業であり、世界のeスポーツ業界でも圧倒的な存在感を持つ。2016年に設立されたeスポーツ部門は主要な大会やリーグを運営し、テンセント・ゲームズの売上高に大きく貢献している。2024年第4四半期には、海外ゲーム収入が前年同期比15％増、国内ゲーム収入が23％増となった。

「Valorant Mobile」の発売予定と「Delta Force」の成功が、さらなる成長を後押しすると期待されている。ゴールドマン・サックスによると、「Valorant Mobile」は2025年後半から2026年上半期にかけて、テンセントの売上高を押し上げる見通しだ。

注目セグメント：テンセント・ミュージック・エンターテインメント・グループ

テンセントの音楽ストリーミング事業であるテンセント・ミュージック・エンターテインメント・グループ（TME）も、際立った業績を上げている。2025年第2四半期のTMEの業績は以下の通り。

• 売上高：84億4,200万元
• 純利益：24億900万元
• 株価上昇：前四半期比56％増

TMEの成長を支えているのは、コンテンツとプラットフォームの革新の両方に注力する「デュアルエンジン」戦略だ。同社はSVIP会員を拡大し、AI技術を活用してユーザーのエンゲージメントとプラットフォームの効率を高めてきた。過去3年間のTME株主のトータルリターンは467％に達し、米国市場全体を大きく上回った。

世界のテクノロジー大手との比較

テンセントは規模と影響力の大きさにもかかわらず、世界のテクノロジー大手と比べて割安なままだ。時価総額は5,000億ドルに迫り、中国最大のテクノロジー企業、世界では16位となっている。それでも、株価収益率はアマゾン、アップル、メタ、ソニーを下回る。

評価額の差は、中国企業に固有のリスクが一因だが、テンセントのAI戦略や海外展開に対する市場の慎重な姿勢も反映している。規制への懸念が後退し、AI投資が成果を上げ始めれば、テンセントの評価額は世界の同業他社に近づくと考えるアナリストは多い。

テクニカル見通し：注目水準と市場動向

テンセント株は2025年1月の258香港ドルから10月には482香港ドルまで回復し、主要なサポート水準やテクニカル指標を上回った。今後数カ月は株価が安定して推移する可能性があり、さらなる上昇に向けて482香港ドルが重要な注目水準となる。

テクニカルアナリストは、株価の強い勢いとファンダメンタルズの改善を強気の根拠として挙げる。ただし、規制強化の再開や地政学的緊張といった外部ショックが、株価変動を招く可能性には注意が必要だとしている。

要約

• テンセント株は2025年に大きく回復し、時価総額を1,500億ドル超増やしたが、世界の同業大手に比べて依然として割安で取引されている。
• ゲーム、広告、フィンテックに支えられた堅調な業績は市場予想を上回り、利益の伸びは10四半期連続で売上高の伸びを上回った。
• AI投資はテンセントの中核事業、特に広告とゲームを変えつつあるが、目に見えるリターンが得られるまでには時間がかかる可能性がある。
• アナリストは強気の見方を維持しており、目標株価のコンセンサスは25～46％の上昇余地を示す。買い推奨はアジア最多の66件に上る。
• 規制の不確実性、地政学的緊張、AIの収益化までの期間などのリスクは残るが、多角化した事業モデルと強固なバランスシートが支えとなる。
• AI主導の成長が加速し、投資家の信頼が戻れば、テンセントと世界の同業大手との評価額の差は縮小する可能性がある。