中止表明で新規融資に不透明感
財務局の資料によると、バングラデシュは国際通貨基金（IMF）の融資プログラムで、総額を55億ドルに拡大した枠組みの下、5回に分けて計36億4000万ドルを受け取った。アミール・コスル・マフムード・チョードリー財務相はこのプログラムを中止したと表明した。一方、当局者は今後3年間で約40億～45億ドル規模となる後継プログラムに向け、さらなる交渉の準備を進めている。
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財務相は10月4日、ダッカのクリシビド機関講堂で開かれた「ワールド・インベスター・ウィーク2026」の開幕式で発言した。同イベントはバングラデシュ証券取引委員会（BSEC）と証券監督者国際機構（IOSCO）が共催した。
コスル氏は、政府は不適切とみなす条件を受け入れるのではなく、資本市場に軸足を移すと述べた。また、この決定を、2034年までにバングラデシュを1兆ドル経済にする目標と結び付けた。
「私はIMFプログラムを中止しました。ご存じでしょうし、皆さんもそう見ているはずです。IMFの条件は受け入れられません。市場から資金を調達したいのです」と述べた。
しかし、財務局の当局者によると、IMFとの協議は続いている。財務相の発言は、従来の合意から離脱するという意味であり、新たなプログラムの申請を断念するものではないという。別の当局者は、既存の枠組みもなお有効で、第6回分の融資実行が停滞しているものの、審査の対象となる可能性があるとしている。
この違いは重要だ。既存のプログラムを拒否するという政治的判断は、枠組みの正式な終了、後継プログラムの申請取り下げ、新規融資の承認とは別のものだ。財務相の最新の発言からは、これらの別個の手続きが完了したとは確認できない。
IMFが実際に約束していること
IMFは6月3日、バングラデシュが後継プログラムを要請したと確認した。声明では融資額や融資パッケージの承認は発表されず、経済状況や政策上の優先課題、改革について今後協議すると説明した。
IMFのバングラデシュ担当団長、イボ・クルズナー氏は声明で、新たな枠組みは同国の対外資金需要と改革への取り組みを踏まえて決まると説明した。
「新たな枠組みは、バングラデシュの国際収支上のニーズと、信頼できる改革計画に裏付けられた強固な政策上のコミットメントに基づく必要があり、IMFの方針に従い、理事会の承認を得ることが条件となる」とクルズナー氏は述べた。
国際収支とは、貿易、投資、借り入れなどを含む、ある国と世界各国との間の取引を指す。IMFのプログラムは、こうした取引から生じる資金繰りの圧力に対応するものだ。そのため、インフラ事業の資金だけを賄うための基金とは異なる。
クルズナー氏によると、初期の職員派遣では最近の動向と改革上の課題を評価する。その後、別の派遣団が潜在的なプログラムの規模や条件をめぐって交渉する。後継枠組みについて協議することは、理事会の承認を意味しない。
政府が示す金額も報道によって変遷している。当初は3～4年間で50億～60億ドルとされ、別の報道では3年間で50億ドルの要請とされた。その後は40億～45億ドルと報じられ、直近の予備協議では3年間で45億ドルが中心となっている。いずれも交渉上の提案であり、IMFが発表した融資確約ではない。
ここに至るまでの経緯
後継枠組みに向けた動きは、10月の演説より前から始まっていた。バングラデシュは外貨不足に直面するなかで当初の融資を求め、2026年2月に発足した現政権は、発足後に条件の見直しを始めた。
主な動きは数カ月にわたる。
- 2022年7月：対外資金繰りの圧力が高まるなか、政府がIMFに支援を要請。
- 2023年1月30日：IMFが当初のプログラムを承認。総額は一般に47億ドルと報じられた。
- 2023年2月：バングラデシュが初回分の4億7630万ドルを受領。
- 2025年：暫定政権が8億ドルの増額を取り付けたと報じられ、総額は55億ドルに。
- 2026年4月：新政権がIMF・世界銀行春季会合で既存の枠組みからの離脱について協議。
- 5月21日：コスル氏がIMFのナイジェル・クラーク副専務理事と後継枠組みについてオンライン会談。
- 6月3日：IMFがバングラデシュによる新規プログラムの要請を確認。
- 7月：IMF調査団がダッカで予備協議。ある報道では活動終了日は7月17日とされた。
- 10月4日：コスル氏がIMFプログラムを中止したと公に表明し、市場から資金を調達する意向を示す。
財務相はこれまで、協議の継続をより明確に述べていた。4月にはIMF、世界銀行、アジア開発銀行（ADB）との協議が続いていると発言。7月の官房庁での説明では、国民の利益を守りながら新たなプログラムについて交渉すると述べていた。
融資額とプログラムの状況に食い違い
報道によって、融資実行額も従来の枠組みの状況も異なる。複数の報道で繰り返し引用されている財務局の数字では、5回に分けて計36億4000万ドルを受領した。別の報道では38億ドルとされ、5月19日付の報道では35億9500万ドルだった。
当初の承認額にも食い違いがある。大半の報道は当初の融資額を47億ドルとし、その後8億ドル増額されて55億ドルになったとしている。一方、2つの報道は当初の額を45億ドルとしながら、8億ドルの追加で55億ドルになったとしている。この計算は算術上、整合しない。増額時期も2025年5月と6月のいずれかで報道が分かれている。
広く引用される36億4000万ドルの実行額を使うと、バングラデシュは拡大後の55億ドルの約66％を受領したことになる。差額は18億6000万ドルだが、この計算だけでは、法的に利用可能な残額や実行時期は分からない。
時期についても報道は一致しない。第6回分は2025年11月から保留されているとする報道が複数ある。一方、別の報道では2025年6月以降、2回分で計13億ドルが未払いだとしている。従来のプログラムの終了時期は、2026年12月とする報道と、2027年まで続く日程だとする報道がある。
特に重要なのは、一部当局者が離脱の決定があったとする一方、別の当局者はプログラムがなお有効で、今後の調査団との協議で第6回分が議題となる可能性もあるとしている点だ。正式な終了、残りの融資利用枠、後継プログラムの申請について、明確な説明がなお必要だ。
交渉の中心に残る改革
政府が示す異議は、経済協力全般の終了ではなく、改革の速度や内容に関するものだ。5月に財務省が発表した声明によると、従来のプログラムは異なる経済・政策環境の下で設計された。改革を全面的に放棄するのではなく、段階的で実務的な改革を望むとしている。
協議中の条件には、補助金削減、歳入増加、銀行の脆弱性の改善、経済安定の回復が含まれると報じられている。より具体的な提案には、付加価値税率の一律15％化、税控除の縮小、市場で決まる為替レートの導入、税制の策定と徴収の分離、破産法の制定がある。
当局者は、電力や肥料への広範な補助金を、対象を絞った現金給付に置き換える案も説明している。広範な補助金は、その製品を利用するすべての人の価格を引き下げる。一方、対象を絞った給付では特定の世帯や受給者に支援を届けるため、対象者を確実に特定し、支給する仕組みが必要となる。
経済学者でナレッジ・ハブ研究所所長のカンダケル・ゴラム・モアゼム氏は、バングラデシュはなお約45億ドルの新規融資を望んでいるものの、それに伴う条件の受け入れには慎重だと指摘する。同氏は交渉に少なくとも2年かかる可能性があると見積もっており、別の報道で示された12月の合意時期より大幅に長い。
世界銀行ダッカ事務所の元主任エコノミスト、ザヒド・フセイン氏は、根本的な脆弱性が解消されていないため、後継プログラムでも同様の改革が求められる可能性が高いと述べる。合意を変更すれば時間的余裕は生まれるかもしれないが、歳入、銀行、補助金の課題への対応が不要になるわけではない。
エネルギー費用と税収の弱さが選択肢を制約
政府支出の規模をみると、バングラデシュが開発資金への依存をすぐに解消できるか疑問視する当局者の見方が分かる。今会計年度の予算には、電力補助金として3700億タカ、液化天然ガス（LNG）補助金として600億タカ、合わせて4300億タカが計上されている。
これとは別に、財務局は2カ月半でLNG輸入向けに約2380億タカを放出したと報じられている。輸入資金と予算上の補助金は必ずしも別々の支出項目ではないため、この放出額を補助金の予算額に単純に加算することはできない。
政府によると、バングラデシュ石油公社は3月から8月に約2287億6000万タカの損失を計上した。報道で引用された国際価格では、軽油の損失は1リットル当たり約89タカで、年間補助金の必要額は約4000億タカと推計される。燃料価格を20タカ引き上げれば、軽油の年間赤字は約1000億タカ減ると見込まれたが、それでも約3000億タカが残る。
税収は従来のプログラムの目標とは逆の方向に動いた。国内総生産（GDP）に占める税収の割合は、合意締結時の7.4％から6.8％へと0.6ポイント低下した。プログラムでは最初の2年間に毎年0.5ポイント、3年目に0.7ポイント引き上げることが求められていた。
政府は前年度の実績を約45％上回る歳入目標を設定する一方、税優遇措置も実施した。当局者によると、IMFは各改革による増収額の試算を求めているが、国家歳入庁の徴収計画は融資機関を納得させていない。
制度面でも未解決の約束がある。国家歳入庁（NBR）の政策策定機能と徴収機能の分離は、2025年12月が期限だった。政令は出されたものの、法律にはなっていないと報じられている。イスマイル・ザビウラ氏が率いる検討委員会は、まだ報告書を提出していない。税控除の合理化期限は2027年7月だった。
銀行改革はIMF融資以外にも影響
銀行改革も意見が分かれる分野だ。銀行破綻処理法2026は、経営難に陥ったイスラム系銀行5行の統合措置の根拠となった銀行破綻処理令2025を改正した。破綻処理の枠組みは、安全な経営ができなくなった銀行を当局がどのように再編・処理するかを定める。
開発パートナーは、政府資金を有利な条件で返済すれば旧オーナーが経営権を取り戻せる可能性がある条項に異議を唱えたと報じられている。世界銀行は、別枠の5億ドルの財政支援融資の条件として、第18（A）条の廃止を求めたと報じられた。これは交渉上の立場についての報道であり、融資が拒否されたとの確認ではない。
IMFが1月に公表した第4条協議の評価は、加盟国経済に関する定期審査で、歳入の弱さ、銀行の脆弱性、為替制度の実施の遅れ、高止まりするインフレを指摘した。また、歳入目標が大幅に未達となり、銀行の安定に向けた戦略も採用されていないとした。
当局者は、IMFプログラムが有効なら、世界銀行やADBから年間30億～40億ドルの財政支援を確保できる可能性があると見積もる。別の報道は、これをバングラデシュが必要とする年間の財政支援額としている。いずれにしても、他の融資機関が支援を決める際にIMFの評価を参考にする可能性があるため、IMFとの交渉は単一の融資枠を超えた影響を持つ。
財務相が代替策として掲げる市場調達
コスル氏は、1兆ドル経済の目標達成に向け、バングラデシュには年間約500億ドルの投資が必要だと述べる。多国間融資機関への依存ではなく、国内債券、海外借り入れ、株式投資を活用する考えを示している。
10月のイベントで財務相は、バングラデシュを国際金融センターにつなげる必要性を語った。
「国際市場から資金を調達する機会をつくりたい。国際金融センターとのつながりを築く必要があります」と述べた。
協議中の計画には、ニューヨークでのドル建て債券、香港でのバングラデシュ投資基金、現地通貨建て債券、サムライ債、パンダ債が含まれる。サムライ債は、外国の借り手が日本で発行する円建て債券。パンダ債は、外国の借り手が中国の国内市場で発行する人民元建て債券だ。
コスル氏は、資産から生じるキャッシュフローを投資家が購入できる証券にする証券化も求めた。また、航空会社などの商業事業は納税者の資金ではなく、市場から資金を調達すべきだと述べた。パドマ橋とジャムナ橋を資本市場に組み込む手続きも検討されているが、取引の仕組みや日程は発表されていない。
提案されているIMFの後継融資45億ドルを3年間で均等に受け取ると、年間平均は15億ドルとなり、財務相が示した年間投資額500億ドルの3％に相当する。この比較は規模の違いを示すが、両者の目的は異なる。幅広い投資資金は、外貨需要や政府の財政圧力に対応する支援の直接的な代替にはならない。
市場からの借り入れにも、返済義務や投資家の要求、価格変動リスクが伴う。外貨建て債券は、借り入れた通貨で返済する必要がある。発行条件は発表されておらず、市場調達の方が低コストになるという主張を、実際の借入費用と比較して検証することはまだできない。
投資家の信頼と今後の判断
資本市場戦略の実現には、厚みが不足していると当局者自身が認める市場の信頼回復が欠かせない。コスル氏は、バングラデシュ銀行、NBR、保険会社、取引所、証券会社の連携に加え、ガバナンスの改善や有力企業の市場参入を求めた。
投資・資本市場担当の首相特別補佐官、タンビル・シャハリアル・ガニ氏は、2年以内にバングラデシュ市場を域内の他市場に匹敵する水準に引き上げる目標を掲げた。転換社債、不動産投資信託、株式ストックオプション、現地通貨建て債券などが検討されている。
BSECのマスード・カーン委員長は、改定された手続きの下で、新規株式公開（IPO）の承認を3カ月以内に完了すると述べた。また、新規上場企業が2年半にわたりなく、ベキシムコ社の取締役会再建を含む措置を講じていると説明した。ダッカ証券取引所のモミヌル・イスラム会長は、投資家の信頼回復が目下最大の課題だとした。
次回のIMF協議は、10月12～18日にバンコクで予定されている年次総会に合わせて行われる見通しで、コスル氏がバングラデシュ代表団を率いる予定だ。当局者によると、改革案はすでに提出されている。次回のダッカ訪問団の時期については、10月下旬とする報道と11月とする報道があり、新合意が12月に締結される可能性を指摘する報道もある。
これらの日程は見通しであり、承認期限が確定したわけではない。年次総会の開催地をバンコクではなくワシントンとする報道もある。目先の焦点は、従来のプログラムが有効なのか、保留中の資金を実行できるのか、後継プログラムの下でバングラデシュがどのような改革を約束するのかだ。財務相の市場調達計画は、これらの問題への答えにはまだなっていない。
要点
- コスル氏は10月4日、IMFプログラムを中止したと述べたが、当局者によると後継融資の協議は続いている。
- IMFは6月3日、新規プログラムの要請を確認した。融資には交渉と理事会の承認が必要となる。
- 直近の協議は3年間で約40億～45億ドルが中心だが、以前の提案はより大規模だった。
- 融資実行額の合計、従来のプログラムの正式な状況、保留中の融資実行時期について、報道は一致していない。
- 税収、補助金、銀行改革、為替政策が引き続き交渉の中心課題となっている。
- 政府は債券や株式市場を通じた資金調達を推進しているが、最終的な融資条件や発行日程は発表していない。
- 追加協議は10月と11月に予定されている。12月の合意は可能性の一つであり、確定した結果ではない。
