中央銀行マネーでデジタル国債を決済
韓国銀行は、2027年に予定する国債のトークン化実証実験で、民間発行のステーブルコインではなく、金融機関向け中央銀行デジタル通貨（CBDC）を使って取引を決済する方針だ。この決定により、デジタル債券の移転と支払いを結び付け、一方の当事者が取引を履行できなくなるリスクの軽減を目指す実験の中核に、中央銀行マネーが据えられる。
目次
国会の企画財政委員会に提出した書面回答で、同行は、実証実験の決済資産として民間ステーブルコインを現時点で検討していないと説明した。中央銀行が発行するデジタルマネーを使い、移転が完了して取り消せなくなる時点、すなわち決済のファイナリティーを確保することを目指す。
準備はすでに始まっている。同行は8月6日、デジタル通貨部門内に資産トークン化チームを設置した。定員は3人で、当初は2人が配置された。企画財政部と実験の範囲について協議しているが、9月時点で関係機関によるタスクフォースはまだ設置されていなかった。
国債プロジェクトは、金融機関向けデジタル通貨と商業銀行の預金トークンを試験する「プロジェクト・ハンガン」の拡大と並行して進められる。次の段階では、参加銀行を7行から9行に増やし、参加資格を持つ利用者の上限を10万人から50万人に引き上げる。別の実験では、電気自動車（EV）充電施設への補助金300億ウォンの支給に預金トークンを使う。
決済資産が重要な理由
国債のトークン化とは、ブロックチェーン上のデジタル資産として国債を表現することだ。基礎となる金融商品は引き続き国債である。変わるのは、権利の記録や債券の移転、移転と支払いを結び付けるためのインフラだ。
提案されている決済方式では、債券の引き渡しと資金の受け渡しを連動させる。これは「アトミック決済」と呼ばれることがあり、取引の一方だけを先に履行して相手の履行を待つのではなく、2つの移転を同時に行う。取引相手が取引を完了できなくなった場合に、資産や代金を失うリスクを抑えられる。
韓国銀行は、この交換における資金の側を金融機関向けCBDCで担うことを目指している。金融機関向け、またはホールセール型のCBDCは、中央銀行が全世帯に直接発行するデジタルウォレットではなく、資格を持つ金融機関同士の取引に使うことを想定している。
民間ステーブルコインは別の金融商品だ。通貨に連動した価値を保つよう設計されているが、その信頼性は発行体や準備資産、償還の仕組みに左右される。中央銀行マネーを選べば、決済資産から民間の発行体を排除できる。ただし、それだけでトークン化国債の移転に伴うすべての法的・技術的な問題が解決するわけではない。
ステーブルコイン禁止ではなく、対象を絞った判断
国債についての今回の選択は、経済全体で民間ステーブルコインを否定するものではない。10月12日の国会監査で、韓国銀行の申鉉松（シン・ヒョンソン）総裁は、中央銀行の責務と民間デジタル通貨の運営を区別した。
李俊錫（イ・ジュンソク）議員への答弁で、申総裁はステーブルコインの運営は民間企業が担うべきだと述べた。
ステーブルコインは民間部門が取り扱うのが適切だ
この発言は、自由な発行を認める方針を示したものでも、ウォン建てステーブルコイン導入の初期段階で銀行主導のグループを支持していた同行の姿勢を撤回したものでもない。ステーブルコインを誰が運営するかと、その利用にどのような安全策を設けるべきかを区別したものだ。
同行が2026年5月14日に公表した報告書「国内外の資産トークン化の現状と今後の政策課題」は、トークン化資産の主要な決済手段として、CBDCまたは商業銀行の預金トークンを提案した。その論拠では、規制対象機関の信頼性と中央銀行決済が重視された。
政府はまた、提案中の「デジタル資産基本法」の法制化を2026年下半期に進める計画を示している。韓国銀行は、ウォン建てステーブルコインの導入にあたって、金融政策の効果が弱まる可能性や、外国為替政策が迂回されるリスクへの配慮が必要だと警告してきた。国債実証実験は、より広範なステーブルコイン関連法の整備が進む中で、特定の決済手段を選ぶものとなる。
自動化で国債市場はどう変わるか
申総裁は、国債のトークン化によって、資産と資金の最終的な交換にとどまらず、より多くの業務を自動化できる可能性を示している。7月上旬にポルトガルのシントラで開かれた欧州中央銀行のフォーラムでは、デジタル通貨システムを通じた直接発行と流通により、スマートコントラクトが担保適格性の確認から満期時の償還までの手続きを処理できる可能性を説明した。
スマートコントラクトとは、プログラムされた条件が満たされたときに所定の処理を実行するソフトウェアだ。この場合、債券が担保として適格かを確認したり、償還手続きを開始したりできる。ただし、こうした機能を実現するには、正確な情報と、債券に付随する法的権利に合致したルールが必要となる。
申総裁は7月の声明で、トークン化された国債を次のように表現した。
大きな獲物
期待される利点は、国債の発行、保有、移転、償還をより一体的に進められることだ。韓国資本市場研究院の金弼圭（キム・ピルギュ）上級研究委員と鄭和英（チョン・ファヨン）研究委員が2025年11月に発表した報告書「デジタル転換時代の国債トークン化：世界の動向と韓国金融市場への示唆」も、トークン化によって伝統的金融とデジタル資産市場をつなぎ、スマートコントラクトで取引を自動化できる可能性を論じている。
これらは期待される利点であり、2027年の実験で実証された結果ではない。継続的な取引を含む取引時間の延長も議論の対象だが、実証実験の運用時間や決済の性能目標、市場全体への展開時期はまだ発表されていない。
個人向けCBDCなしで拡大するプロジェクト・ハンガン
プロジェクト・ハンガンは、機関間で使う中央銀行デジタルマネーと、商業銀行が発行する預金トークンを組み合わせる。預金トークンは、銀行預金に対する請求権をデジタル形式で表したものだ。民間ステーブルコインとも、一般向けに直接発行される個人向けCBDCとも異なる。
申総裁が説明したモデルでは、商業銀行が顧客の預金と個人情報を管理し、中央銀行は銀行間決済を担う。10月の国会監査で同総裁は、プロジェクト・ハンガンによって中央銀行が個々の取引を監視できるようになるとの見方を否定した。また、韓国銀行は2023年以降、汎用の個人向けCBDCの導入を検討していないとも述べた。
ハンガンの次の段階では、既存の7行に慶南銀行とiM銀行が加わる。参加資格を持つ利用者の上限を10万人から50万人に増やす計画は、参加上限を5倍にするものであり、実際に50万人が参加するとの予測ではない。同行はコンビニエンスストアなど、利用できる場所も広げる考えだ。
ハンガンと国債実証実験の関係はまだ定まっていない。別の報道では、2026年6月にハンガンが商業銀行の台帳とブロックチェーンシステムを統合したことが、債券のトークン化に向けた技術基盤になると説明されている。一方、国会へのより具体的な回答では、両プロジェクトの具体的な接続方法は確定していないとしている。ハンガンで得られる知見が国債実験に生かされる可能性はあるが、最終的なシステム構成が決まったわけではない。
公共支出がもう一つの実地検証に
計画中の300億ウォン規模の補助金実験では、中速EV充電施設を支援する補助金の支給に預金トークンを使う。目的は、デジタル決済の管理によって補助金の不正申請を減らせるか、支出の照合作業にかかる時間を短縮できるかを試すことだ。
これは公共支出の実験であり、国債取引ではない。承認された受給者に資金を届ける方法と、その支出を確認する方法を検証する。これに対し、国債実証実験では金融資産と決済資産の交換を検証する。それぞれの実験で何が示せるのかを理解するには、両者の役割を分けて考えることが重要だ。
財政経済部が別途実施する、政府の運営費支出にトークン化した銀行債務を使う実験は、2026年第4四半期に世宗市で始まる見通しだ。報じられている時期は予定であり、システムの稼働が確認されたわけではない。充電施設の補助金実験との関係も、十分に説明されていない。
韓国銀行職員の給与を除いたプロジェクト・ハンガンの2026年予算は125億2,000万ウォンで、2025年の77億4,000万ウォンから47億8,000万ウォン、率にして61.8％増となる。補助金の300億ウォンは預金トークンを通じて支給を試す金額であり、プロジェクトの運営予算ではない。
同行は2026年末までに一般の人々が関わる取引をさらに始め、革新的金融サービスの指定に基づく認可期間中、実験を続ける計画だ。こうした試験は預金トークンの商用利用に向けた基盤となるが、全国規模での導入が確定したことを意味しない。
法整備の日程が具体化
企画財政部が7月14日に発表した「2026年下半期経済成長戦略」には、金融機関向けCBDCと連動する2027年の国債実証実験が盛り込まれた。また、韓国銀行のデジタル通貨インフラと他のブロックチェーンとの相互運用性を検討する方針も示された。相互運用性とは、記録の完全性を保ちながら、システム間で情報や資産をやり取りできることを指す。
2月2日付の「電子証券法」と「資本市場と金融投資業に関する法律」の改正により、トークン証券の発行と流通の法的基盤が整った。発行、取引、インフラに関する詳細な規則は、金融委員会が設置した官民合同の協議体で議論されている。
より広範な枠組みの施行時期は2027年2月と報じられている。ある報道では2026年7月に包括的な規則が公表される見通しとされる一方、別の報道では詳細な制度設計が続いているとされる。この違いは重要だ。法律の成立、詳細規則の公表、規則の施行はそれぞれ別の段階だからだ。
報じられている準備の流れは次のとおり。
- 2026年2月2日：証券関連法の改正により、トークン証券の法的基盤が整う。
- 2026年5月14日：韓国銀行が資産トークン化の現状と今後の政策課題に関する報告書を公表。
- 2026年7月14日：政府が2027年の国債実証実験とブロックチェーンの相互運用性に関する取り組みを盛り込んだ戦略を発表。
- 2026年8月6日：韓国銀行が資産トークン化チームを設置。
- 2026年第4四半期：政府支出に関する別の実験を世宗市で開始する見通し。
- 2027年2月：トークン証券の枠組みが施行される見通し。
- 2027年：国債トークン化の実証実験を予定。
韓国銀行は、金融委員会や韓国預託決済院など関係機関と、国債実験の法的根拠と技術要件を引き続き検討する必要がある。実証実験の計画は、トークン化国債の商業取引が無制限に認められたことを意味しない。
民間の取引は比較材料であり、実証の証明ではない
リップルと教保生命保険は2026年4月15日、リップル・カストディを使い、トークン化した国債の決済を完了したと報じられた。この取引は、通常のT+2サイクル、つまり取引の2日後に完了する方式ではなく、ほぼリアルタイムで決済されたと説明されている。
この民間取引は、韓国銀行が計画する実証実験とは別のものだ。債券決済にトークン化技術が使われた事例として報告されているが、2027年の実験で同じプラットフォームや決済資産、法的枠組みが使われることを示すものではない。韓国銀行は、計画中の実験に金融機関向けCBDCを使うと明確にしている。
同行の5月の報告書によると、世界のトークン化市場は3月3日時点で503億7,000万ドル、約75兆1,600億ウォンに達し、前年の年間成長率は169％だった。韓国国内の累計投資額は1月1日時点で6,400億ウォンと推計された。
これらの数字は、異なる時点で異なる指標を測ったものだ。世界の市場価値と韓国の累計投資額を直接比較して、信頼できる国内市場シェアを算出することはできない。韓国のこれまでの実験も、対象は異なっていた。2019年には規制サンドボックスの下で、音楽著作権や不動産の小口投資が一時的に認められた。国債の取り組みでは、確立された金融商品と、それを決済するためのインフラに焦点が移る。
今後決めるべきこと
実施に関する課題が、最も重要な未決事項となっている。国債実証実験の正確な範囲、ハンガンとの技術的な接続、トークン移転の法的な扱い、異なるブロックチェーンを接続する仕組みは確定していない。国会への回答でも、取引量や2027年中の初回試験の日程は示されていない。
ステーブルコインをめぐる懸念は、国債決済に限らない。10月の国会監査で金南俊（キム・ナムジュン）議員は、7月時点の韓国におけるステーブルコインの1日平均取引額が約2,000億ウォンだと指摘し、買い物の際にデジタル資産を法定通貨に交換する海外の暗号資産カードについて質問した。申総裁は、交換手数料、仲介業者が一つ増えること、規制当局による監督上の難しさを挙げた。
金議員はまた、海外のカード決済累計額が100億ドルに上るとの推計に言及したが、韓国の利用者による分がどれほどかは示していない。したがって、ハッキング、口座凍結、返金、税関への申告をめぐる懸念は、国債実証実験で測定された取引ではなく、別個の消費者向け決済市場に関するものだ。
こうした懸念に対し、申総裁は次のように述べた。
今後も注意深く監視し、関係機関と緊密に協議していく
次の主な節目は、2026年後半に予定される公共支出の実験、2027年2月に見込まれる証券関連の枠組みの施行、そして国債実験の詳細設計だ。これらを通じて、デジタル金融システムの異なる部分が検証される。すなわち、利用者や公共支出向けの銀行発行マネーと、金融機関同士の国債決済に使う中央銀行マネーだ。
要点
- 韓国銀行は2027年の実証実験で、トークン化国債の取引を金融機関向けCBDCで決済する方針。
- 実証実験の決済資産として、民間ステーブルコインは現時点で検討されていない。
- 資産トークン化チームは8月6日に設置されたが、9月時点で関係機関のタスクフォースは未設置だった。
- プロジェクト・ハンガンの次の段階では参加銀行が9行に増え、参加資格を持つ利用者の上限は50万人となる。
- 別の預金トークン実験では、EV充電補助金300億ウォンを扱う。
- 韓国銀行職員の給与を除くハンガンの2026年予算は125億2,000万ウォンで、2025年から61.8％増。
- トークン証券の枠組みは2027年2月に施行される見通しだが、国債実証実験の詳細設計は未定。
