SK、サムスンなど韓国企業連合、ウェスチングハウスに最大4兆ウォン出資を検討

米国の原子力市場参入を目指す韓国企業

SKグループ、サムスン物産、現代建設、斗山エナビリティは、米国の原子力技術企業ウェスチングハウス・エレクトリックの株式5～10％を取得するため、最大4兆ウォンを出資する企業連合の設立を検討している。出資が実現すれば、韓国を代表する大手企業の一部が、米国で原子力発電所を建設する政府の幅広い取り組みに加わることになる。

2026年10月14日に報じられた計画では、SKが中核投資家となる。中核投資家とは、他の投資家が参加する際の土台となる大規模な初期出資を担う企業を指す。SKは数兆ウォン規模の投資を検討しており、他の参加企業もそれぞれ数千億ウォンの出資を検討している。

報道によると、韓国の産業通商資源部は関心を示す企業から意向表明書を集めている。意向表明書は、交渉を続ける間、投資を進める意思があることを示す文書だ。計画を伝えた報道では、最終的な株式取得契約や各社の出資額、完了時期は発表されていない。

株式取得の可能性が浮上する一方、両政府の協力を通じて米国で原子炉8基を建設する、総額1,200億ドルの計画も報じられている。韓国企業はこの事業で建設契約や機器の受注を獲得し、人工知能（AI）などの用途で電力需要が拡大する市場に参入する機会を求めている。

この2つの金額は区別する必要がある。企業連合が検討する出資額は40億ドルではなく、最大4兆ウォンで、ウェスチングハウス株の取得に充てられる。1,200億ドルは、より大規模で独自の資金調達を必要とする原子炉建設計画に関する数字だ。

SKが出資額の半分を担う可能性

SKは、他の参加企業の合計出資額と同額を拠出する方式を検討している。政府は斗山エナビリティ、サムスン物産、現代建設、GS建設を含む7～8社に参加を打診したと報じられている。

出資協議で示された一例では、SK以外の企業が計1兆5,000億ウォンを出資し、SKが同額を拠出することで、総額3兆ウォンの資金を確保する。この例は出資方式の仕組みを示すもので、各社は個別の出資額を引き続き検討している。

報道によると、SKの崔泰源会長がグループの出資関心を自ら主導している。この戦略は原子力発電にとどまらず、米国の天然ガス市場にも広がり、SKが既に手掛ける半導体事業やAIデータセンター事業とエネルギー投資を結びつける。

SKは、SKハイニックスの米国非上場子会社であるAIカンパニーを通じて投資する可能性がある。この投資会社は、SKハイニックスが2021年にインテルのNANDメモリー事業を買収した際にグループ入りしたソリダイムから発展した。再編後、メモリー事業の運営会社はソリダイムの名称を維持し、旧法人はAI投資の器となった。

出資に必要となる金額

投資銀行の試算では、ウェスチングハウスが新規株式公開（IPO）を実施した場合、企業価値は最大300億ドルに達する可能性がある。韓米原子力協力の枠組みに関する報道によると、韓国側は公開価格から10％割引で株式を購入する権利を確保した。

この評価額を前提にすると、株式10％の取得費用は割引前で30億ドル、割引後で27億ドルとなる。後者は約3兆7,000億ウォンに相当し、企業連合が検討する上限の4兆ウォンに近い。同じ前提では、株式5％の取得費用は割引後で13億5,000万ドルとなる。

この試算から、少数株の取得にも数兆ウォンが必要となる理由が分かる。最終的な持ち分比率は、株式に付随する権利や、投資前に企業の財務、契約、リスクなどを調べるデューデリジェンスの結果によって決まるとみられる。取得を目指す株式には議決権が含まれると報じられており、買い手は株主としての意思決定に関与できる。

原子炉8基と知的財産権の合意

韓国電力公社（KEPCO）と韓国水力原子力（KHNP）は、提案されている投資の背景にある政府間協力の中核を担う。ウェスチングハウス株の取得に伴う公営企業の財政負担を抑えるため、民間企業の参加も検討されている。

報じられている原子炉計画は、韓国のAPR1400を最大2基、ウェスチングハウスのAP1000を6基組み合わせるものだ。これらは異なる設計の原子炉で、それぞれ独自の技術、エンジニアリング要件、商業上の取り決めがある。

KEPCO、KHNP、ウェスチングハウスが2025年に結んだ和解合意は、知的財産権を巡る争いを解決した。知的財産権とは、技術や設計に関する法的権利を指す。投資協議に関する報道によると、この合意は韓国の原子炉技術が米国市場に参入するうえで制約となっていた。

新たな協力計画では、韓国製とウェスチングハウス製の原子炉を組み合わせる案を認める例外措置が盛り込まれると報じられている。そのため、和解条件は商業上重要な意味を持つ。韓国企業はウェスチングハウスの株式取得を通じた関係構築と、米国の建設計画に自社の原子炉設計を採用する機会の双方を求めている。

報じられている1,200億ドルの原子炉計画は、より広範な2,000億ドル規模の韓米戦略投資の枠組みと並行して協議されている。各金額は異なる規模の投資計画を示す。個別事業での資金、所有権、収益の配分方法は、今後詰める必要がある。

各社が目指すもの

サムスン物産と現代建設は、設計・調達・建設（EPC）契約の獲得を目指す。簡単に言えば、事業の設計、設備や資材の調達、建設を一括して担うことだ。

斗山エナビリティは、原子炉や蒸気発生器などの主要機器の供給拡大を目指している。蒸気発生器は原子炉の冷却系統の熱を別系統の水に伝えて蒸気を発生させ、その蒸気でタービンを回し発電する装置だ。

SKの関心は、エネルギーとコンピューティングに必要な電力を結びつけるものだ。半導体事業やAI事業には安定した電力が欠かせず、原子力技術への投資はその電力供給に関与する手段となる。企業連合に参加する各社は、株式保有による収益だけでなく、関連する商業事業も見込める戦略投資として株式取得を検討している。

SKの原子力戦略、テラパワーを超えて拡大

SKは、ビル・ゲイツ氏が取締役会長を務めるテラパワーを通じて、既に米国の原子力技術分野に足場を築いている。SKとSKイノベーションは2022年、同社に合計2億5,000万ドルを出資し、大株主となった。

SKイノベーションは8月、テラパワーと主要条件に関する合意を結び、海外での小型モジュール炉（SMR）事業を目指すことになった。SMRは従来型の大型原子炉よりも1基当たりの出力を抑える設計で、部品の多くを工場で製造し、現地で組み立てることを開発各社が目指している。

報道によると、KHNPも1月にテラパワーへ出資し、韓国の公営原子力事業者とSKの既存投資とのつながりが加わった。ウェスチングハウスへの投資によって、SKは新型炉技術への関心に加え、大型原子炉の設計、核燃料供給、保守を含む事業への関与を広げることになる。

今回の投資協議に先立ち、各社は原子力事業や米国での事業拡大に向け、次のような動きを進めてきた。

• 2022年：SKとSKイノベーションがテラパワーに2億5,000万ドルを出資。
• 2025年：KEPCO、KHNP、ウェスチングハウスが知的財産権を巡る和解で合意。
• 2025年5月：ドナルド・トランプ大統領が、米国の原子力発電容量を2050年までに400ギガワットへ拡大する目標を設定。
• 2026年8月：SKイノベーションがテラパワーと、世界でのSMR事業に関する主要条件で合意。
• 2026年10月14日：韓国企業連合による最大4兆ウォンの出資案が報じられる。

米国の原子力拡大構想の規模

トランプ大統領が2025年5月に出した大統領令は、米国の原子力発電容量を約100ギガワットから2050年までに400ギガワットへ引き上げる目標を定めた。発電容量は、発電所が特定の時点で発電できる電力量を示し、年間の総発電量とは異なる。

目標を達成するには発電容量を4倍にし、300ギガワットを追加する必要がある。原子炉1基当たりの出力を1.4ギガワットと仮定して計算すると、約214基となり、投資協議では一般に約210基と表現されている。この試算は拡大構想の規模を示すものだが、実際に追加される発電容量は採用する原子炉の設計や規模によって異なる。

AIデータセンターは、韓国企業が関心を寄せる商業上の大きな理由だ。施設では多数のコンピューターが稼働し、安定した電力が必要となる。SKはコンピューティング事業とエネルギーインフラを結びつけ、建設会社や機器メーカーは新たな発電所への供給機会を見込んでいる。

民間資金がすべての事業に参加できない理由

現在の政府投資の仕組みは、民間企業の参加に現実的な課題をもたらしている。交渉で説明された枠組みでは、包括的な投資会社であるI-SPVが、個別事業会社のP-SPVをそれぞれ100％保有する。

SPVとは特定の投資や事業のために設立される特別目的会社を指す。この場合、包括会社が個別事業会社の上位に位置し、投資収益は韓国と米国が合意した原則に従って分配される。

政府高官は、この仕組みでは民間の戦略投資家や金融投資家の直接参加が難しく、米国は現時点で個別事業への民間資本の参加を望んでいないと述べた。民間企業の参加を認めるには、所有権と収益配分の双方を変更する必要がある。

この問題は、参加を検討する2種類の投資家に影響する。建設会社や機器メーカーなどの戦略投資家は、投資収益に加えて事業機会を求めている。プライベートエクイティ（PE）ファンドや金融機関などの金融投資家は、主に投資資金に対するリターンを求める。ウェスチングハウスの株式取得と個別の原子炉事業への出資では所有権の仕組みが異なるため、交渉ではそれぞれ別に対応する必要がある。

資金調達の見通しと天然ガス事業

韓国の一部PEファンドは、米国の原子力投資を巡り大手企業への接触を始めていると報じられている。投資銀行関係者の見通しでは、商業融資を活用する仕組みの下で、年率約6％のリターンが得られる可能性がある。ただし、こうした見通しは資金調達条件や最終的な事業の枠組みに左右される。

政府資金、企業の出資、民間金融を組み合わせれば、産業各社が個別の発電所に拠出する金額を抑えられる可能性がある。建設会社は建設に、機器メーカーは製造に、それぞれ資源をより集中できる。金融投資家にとっては、長年にわたり収益を生み出すことを目指すインフラ事業への投資機会となる。

アラスカの液化天然ガス（LNG）事業も、政府投資の枠組みを見直す理由として議論されている。LNGは、輸送のために天然ガスを冷却して液化したものだ。アラスカ事業の開発には大規模なパイプラインと液化設備が必要で、多額の資金を要する。

事業予算や支出計画が具体化すれば、商業融資が必要になる可能性があると投資銀行関係者は指摘する。これは、原子力と天然ガスの両方に関心を持つSKの戦略にもつながる。同社の米国エネルギー戦略は、電力や燃料の供給手段を複数含んでいる。ウェスチングハウスの企業連合が当面取り組むのは、政府がより大規模な事業への参加方法を協議する中で、出資の意向を実行可能な株式取得の枠組みにまとめることだ。

要点

• SK、サムスン物産、現代建設、斗山エナビリティは、ウェスチングハウス株5～10％の取得に最大4兆ウォンを出資することを検討している。
• SKは他の参加企業の合計出資額と同額を拠出し、米国のAI投資会社を通じて出資する可能性がある。
• 企業価値を300億ドルとし、購入価格に10％の割引が適用される場合、株式10％の取得費用は27億ドル、約3兆7,000億ウォンとなる。
• 関連する米国の建設計画は1,200億ドル規模で、APR1400を最大2基、AP1000を6基の計8基を建設する。
• 建設契約、機器供給、AI事業向けの電力確保が主な商業上の関心事となっている。
• 民間投資家が個別事業に直接参加するには、政府の投資構造を変更する必要がある。
• 各社は出資額をなお検討中で、最終的な株式取得契約や完了時期は発表されていない。