ルピー防衛で市場に圧力、インド外貨準備高が約600億ドル減

7,260億ドルの備えに強まる圧力

インドの外貨準備高は、インド準備銀行（RBI）がルピーを支えるためドルを売却する中、2026年10月9日までの週に7,260億2,700万ドルとなり、9月4日の過去最高から596億7,900万ドル減少した。減少に伴い、さらなる通貨安に備えようとする企業のコストも上昇している。

RBIの週間統計補足資料によると、直近週の減少額は85億7,800万ドルで、前週の129億5,200万ドルに続いた。準備高はピークの7,857億600万ドルから約7.6％減ったものの、3月末および前年同期の水準は上回っている。

原油高、米国債利回りの上昇、海外投資資金の流出継続により、ドル需要が増している。インド国立証券預託機関（NSDL）のデータによると、外国ポートフォリオ投資家は年初来、インド市場から純額268億ドルを引き揚げた。

中央銀行の対応は、市場でのドル売却にとどまらなくなっている。国営石油会社3社向けに専用のドル供給窓口を設け、一部の通貨ヘッジを割高にした。こうした措置でルピーは持ち直したが、銀行や企業は取引の低迷、ヘッジ費用の上昇、債券価格への下押し圧力に直面している。

家計にとって影響が及ぶのは、輸入エネルギーやその他の商品の価格だ。企業にとって目先の課題は、今ドルを調達する、あるいは将来の支払いに備えて確保するのに、どれほどの費用がかかるかという点だ。

準備高の内訳はどう変化したか

準備高で最大の項目である外貨資産は、直近週に71億4,200万ドル減り、5,976億500万ドルとなった。週次の準備高減少額全体の約83％を占め、9月のピークを505億6,300万ドル下回った。

金準備高は評価額が13億1,900万ドル減り、1,050億9,400万ドルとなった。国際通貨基金（IMF）が創設した国際準備資産である特別引出権（SDR）は1億900万ドル減の185億4,800万ドルだった。SDRは、IMF加盟国が関わる取り決めを通じて、利用可能な通貨と交換できる。

インドのIMFリザーブ・ポジションは47億8,000万ドルだった。週次発表の内容はその変動について食い違っており、複数の資料は1,000万ドルの減少としている一方、別の資料は1,000万ドルの増加としている。報告された期末残高は同じだ。

準備高の評価額は複数の要因で変動する。ドル売却は残高を減らす一方、金価格やユーロ、ポンド、円などの通貨の変動もドル換算額を左右する。例えばユーロ安になると、RBIが保有するユーロ資産の量が同じでも、そのドル換算額は減少する。

直近の総額は、2026年3月末を349億2,000万ドル、前年同期を282億4,400万ドル上回っていた。外貨資産は3月末から453億2,300万ドル増加し、金準備高は103億100万ドル減少した。つまりインドは最近積み増した準備高の相当部分を失ったものの、比較対象となる過去の時点より大きな残高を維持している。

圧力はどう強まったか

準備高が過去最高を記録した背景には、インド系移民の預金を対象とする特別優遇スワップ制度を通じた多額の資金流入があった。銀行はこの制度で約1,330億ドルを調達した。通貨スワップでは、当事者が通貨を交換し、定められた条件のもとで後日その交換を戻すことに合意する。

一連の動きからは、焦点が外貨の呼び込みから流出の管理へと急速に移ったことが分かる。

• 6月8日：外貨流入を促す特別措置が発効。
• 9月4日：準備高が過去最高の7,857億600万ドルに到達。
• 10月2日：前週の約183億4,000万ドル減に続き、週次で129億5,200万ドル減少し、準備高は7,346億600万ドルに。
• 10月9日：準備高が7,260億2,700万ドルに減少。
• 10月10日：RBIが通貨デリバティブ規制の強化と国営石油会社向け特別ドル供給制度を発表。
• 10月12日：石油会社向け窓口が稼働を開始し、ルピーは対ドルで約1％上昇して95.77ルピーに。

10月の措置に先立ち、RBIは約4年ぶりとなる利上げを実施していた。10月の通貨規制では、原取引の裏付け書類なしで認められる一部ヘッジの上限を1億ドルから500万ドルに引き下げ、解約したルピー建て通貨デリバティブ契約の再予約も禁止した。

RBIはどれほどの資金を投入したか

銀行のエコノミストは、6月8日以降、RBIがスポット市場でのドル売却やドル・ルピーのスワップを通じて750億～800億ドルを投入したと推計している。この推計では、資産評価額の変動による影響を除くため、週次の準備高の変化を調整している。

この推計は、9月の準備高ピークからの596億7,900万ドルの減少より長い期間と幅広い取引を対象としている。スポット取引では通貨を即時に受け渡す。スワップは、現在の通貨交換と後日それを戻す合意を組み合わせたもので、ドルの供給だけでなく、銀行システム内のルピー供給にも影響する。

推計された投入額は、年初に特別措置を通じて集めた1,400億ドル超の約半分にあたる。RBIは、この推計に相当する介入総額を公式には発表していない。

将来の債務も重要だ。RBIのネット・フォワードドル債務は9月末時点で約2,000億ドルだった。これは将来ドルを受け渡す約束であるため、中央銀行の介入余力を評価するには、現在の資産と将来の債務の両方を見る必要がある。10月2日時点で1,064億ドルと評価された金も、ただちに使えるドル現金ではなく、準備高の大きな構成要素だ。

石油会社に直接ドルを供給

インド石油公社、バーラト石油公社、ヒンドゥスタン石油公社の3社は、RBIの特別窓口を通じて、指定銀行から日々必要なドルを調達できるようになった。これまでは、各社の大口購入がスポット市場でほかの需要と競合していた。

格付け会社Icraで企業格付け部門のシニア副社長兼共同責任者を務めるプラシャント・バシシュト氏は、月間110億～120億ドルのドル需要がスポット市場から移る可能性があると推計する。PwCインドで石油・ガス・燃料・資源部門のパートナー兼責任者を務めるマナス・マジュムダール氏によると、インドの昨年の原油輸入額は約1,650億ドルで、月間ではおよそ130億～140億ドルに相当する。

この制度により、3社はより見通しの立てやすい方法でドルを調達できる。各社の需要は大きく、継続的に発生するうえ、原油高は仕入れ代金の支払いに必要な外貨を増やす。マジュムダール氏によると、インド産原油の平均価格は9月に1バレル114.80ドルだった。

グラント・ソーントン・バラットで金融サービスのリスクアドバイザリー部門を率いるパートナーのビベク・アイヤー氏は、現在の制度が準備高を取り崩す仕組みについて、次のように説明した。

「これは完全な売却なので、ドルはすべて準備高から直接引き出される。したがって、この窓口は橋渡しの役割を果たすもので、恒久的な解決策ではない」とアイヤー氏は述べた。

2013年の石油会社向け制度ではスワップを用いたが、現在の仕組みはドルを完全に売却する。石油輸入の支払い自体は続き、RBIがドル供給の役割をより多く担うことになる。民間の精製会社や、金・防衛装備品などの輸入代金を支払う買い手は、引き続き市場で外貨を求める。

通貨ヘッジの費用が上がった理由

RBIの新規則では、200万ドルを超える指定の外国為替デリバティブ取引について、ルピー換算額の20％を金融機関が積み立てるよう求めている。この資金を保有するコストが、銀行の顧客向け料金に転嫁される可能性がある。

企業は先物予約などのデリバティブを使い、将来の支払いに適用する為替レートを今の時点で決める。ドル建て請求書の支払いを予定する輸入業者は、先物契約によってルピーでの費用を予測しやすくできる。こうした備えをヘッジと呼ぶ。

オンショア市場の3カ月物ドル・ルピー先物利回りは6.54％に達し、2016年5月以来の最高水準で取引を終えた。この表示利回りは、将来のドル受け渡しを確保する際の市場指標だが、個別契約の費用は条件や期間によって異なる。

ムンバイのRBL銀行で財務部門責任者を務めるアンシュル・チャンダク氏は、市場への影響について次のように述べた。

「ヘッジコストの急騰と流動性の低下は、意図しなかった結果だ」とチャンダク氏は述べた。

通貨アドバイザリー会社IFAグローバルの最高経営責任者、アビシェーク・ゴエンカ氏は、先物市場を「極めて混乱した状態」と表現し、顧客に当面の必要分をヘッジするよう助言した。同氏によると、異例の価格形成により、ルピーを借りてドルに交換する方が、ドルを直接借りるより安くなっていた。

その後RBIは、規制の対象は通貨リスクをヘッジする取引であり、顧客向けの通貨売買や市場機能を維持するための銀行取引は対象外だと明確にした。それでもチャンダク氏によると、銀行は10～12月期に顧客の通貨取引が低迷し、債券取引で損失が出る可能性があると見ている。

ルピーは上昇する一方、市場のコストは増大

ルピーは、措置の発表前に97ルピーに迫った後、1ドル＝95ルピー前後まで持ち直した。年初に大幅に下落していたにもかかわらず、週間の上昇率は約1.8％となり、この期間に域内で最も好調な通貨となった。

国債利回りも3年超ぶりの高水準に達した。原油高と海外資金流出が続く中、投資家はさらなる利上げの可能性を見極めていた。債券利回りが上昇すると、一般に既発債の市場価格は下落し、保有する銀行に取引損失が生じる可能性がある。

外国人投資家には別の計算もある。通貨変動に備える費用を差し引いた後、インド資産からどれほどのリターンが得られるかという問題だ。UBSアセット・マネジメントでグローバル新興国・アジア太平洋債券部門の責任者を務めるシャマイラ・カーン氏は、ヘッジコストの上昇によって同社がインド資産に求めるリターンは高まるものの、戦略的な見方や投資配分に大きな変化はないと述べた。

カーン氏は、投資家が求める環境について次のように語った。

「重要なのは、透明性のある枠組みと、効率的にヘッジや取引ができる環境を維持することだ」とカーン氏は述べた。

圧力は取引部門にとどまらない。IMFが上方修正した成長予測では、インドの成長率は2026～27年度と2027～28年度の両年度で7％、2026～27年度の消費者物価上昇率は5％と見込まれている。国内消費と投資が成長を支える一方で、エネルギー価格の上昇と通貨安は家計を圧迫しかねない。

今後の展開を左右する要因

インドの対外債務は2026年6月末時点で7,782億ドルとなり、3月末から154億ドル増加した。RBIのデータによると、6月末時点の準備高は対外債務の85.9％に相当し、3月末の90.6％から低下した。

経済省経済局が4月に公表したレビューによると、2025年12月末時点の準備高は対外債務の94％に相当した。また、7,009億ドルの準備高は輸入の約11カ月分を賄えると推計していた。現在の輸入余力は、準備高の規模だけでなく、原油価格を含む足元の輸入額にも左右される。

投資家の通貨見通しは分かれている。M&Gインベストメンツでアジア債券部門の責任者を務めるグアン・イー・ロー氏は、RBIの強い姿勢がドル相場を1ドル＝96ルピー前後か、それ以下に保つ助けになる可能性があると述べた。一方、ステート・ストリート・インベストメント・マネジメントで通貨担当のシニア・ポートフォリオマネジャーを務めるアーロン・ハード氏は、現在の95ルピー前後から、今後1年で99～100ルピーへ進むと予想した。

原油価格、海外投資資金の流れ、通貨ヘッジのコストが、必要な支援の規模を左右する。原油安になれば継続的なドル需要が減り、投資資金が再び流入すれば供給が回復する。それまでは、介入のたびに、輸入代金や対外債務の支払いにも役立つ資源が取り崩される。

要点

• 準備高は10月9日に7,260億2,700万ドルとなり、9月4日から596億7,900万ドル、約7.6％減少した。
• 直近週の準備高減少の約83％を外貨資産が占めた。
• 銀行のエコノミストは、6月8日以降のRBIによるドル売却とスワップを750億～800億ドルと推計している。
• 特別窓口により、国営石油会社の月間需要110億～120億ドルがスポット市場から移る可能性がある。
• ルピーは反発した一方、通貨ヘッジコストと債券利回りは急上昇した。
• 準備高は3月末および前年同期の水準を上回っているが、原油需要の継続と資本流出が備えに圧力をかけている。