韓国の年金基金、半導体大手の株価下落で開示保有株の評価額が182兆ウォン減

下落額のほぼ4分の3を半導体大手2社が占める

韓国の国民年金公団（NPS）が開示した上場企業287社の保有株について、推定評価額は2026年6月30日から10月15日までに182兆3963億ウォン減少した。このうちサムスン電子とSKハイニックスが131兆971億ウォン、全体の71.8%を占めた。退職後の生活資金を運用する基金が半導体大手2社に依存していることが、運用方針をめぐる政治的な争点となっている。

金融データ提供会社FnGuideによると、保有株の合計評価額は10月15日時点で333兆5330億ウォンとなり、6月末の515兆9293億ウォンから減少した。約3カ月半で35.3%下落し、期初の評価額100ウォンのうち約35ウォンが失われた計算になる。

この数字は、比較対象日のいずれかでNPSの保有比率が5%以上と開示された企業を対象にしている。基金が株式を売買して保有株数が変わった銘柄も含め、保有株の推定時価の変化を示す。実現損益は、株式を売却した時点で別途計算される。

当面の政策論争の焦点は、計画した配分比率に近づけるため投資を調整するリバランスだ。基金は1月に国内株のリバランスを停止し、市場上昇を受けて目標配分比率を引き上げ、7月1日に再開した。基金理事長は、停止によって市場を混乱させる売りを防いだと主張する。野党議員は、決定の理由やリスクについて、より明確な説明を求めている。

「182兆ウォン減」が示すもの

FnGuideの比較期間は9月30日の第3四半期末を過ぎ、10月15日までとなっている。記録的な四半期損失と報じられているが、実際の測定期間は6月30日から10月15日までだ。今回の反転は、2024年第4四半期以来初めてとなる。

対象の287社は、2つの基準日のいずれかで条件を満たした企業を合わせたものだ。6月末時点では270社が開示基準の5%を満たし、10月15日時点では274社だった。新たに対象となった企業もあれば、基準を下回った企業もある。

NPS自身の国内株式の開示資料は、国内株式資産全体について、2026年7月末時点の評価額を418兆5580億ウォン、基金準備金の24.9%と示している。この数字は、FnGuideの比較対象企業だけでなく、国内株式という資産区分全体を対象にしている。

年金保険料を納める人にとって実際に重要なのは、将来の年金給付を支える資産の価値だ。株価が下がれば、基金が株式を保有し続けていても、資産の現在価値は低下する。最終的な運用成績は、将来の株価や売却のタイミングにも左右される。

サムスン電子とSKハイニックスが下落を主導

比較対象の中で最も大きく下落したのはSKハイニックスで、NPSの保有株の推定評価額は74兆2261億ウォン減少した。次いでサムスン電子が56兆8710億ウォン減だった。開示対象となった保有株の合計評価額の下落分のうち、2社だけで7割超を占めた。

SKハイニックス株は265万ウォンから126万2000ウォンへ、約52.4%下落した。サムスン電子株は33万4000ウォンから21万ウォンへ、約37.1%下がった。10月15日時点のNPSの保有比率は、SKハイニックスが7.32%、サムスン電子が7.84%だった。

直前の株価上昇局面で、基金の2社への依存度は高まっていた。国内株式ポートフォリオに占める2社の合計比率は、3月末の40.4%から7月6日には55.7%へ、15.3ポイント上昇した。ポートフォリオの半分以上が、この時点でわずか2社に結び付いていた。

サムスン電子とSKハイニックスは、それ以前の運用益を押し上げていた。両社の比重が高まれば、株価反落が年金基金に与える影響も大きくなる。株価上昇の恩恵を拡大した集中投資が、下落時の損失も膨らませた。

損失は半導体以外にも広がる

287社のうち176社でNPS保有株の推定評価額が下落し、全体の約61.3%を占めた。SKスクエアでは10兆8698億ウォン減少し、サムスン電機も7兆5914億ウォンの減少に寄与した。

サムスン電子とSKハイニックスにこの2社を加えた4社で、純減少額の約149兆5600億ウォン、全体の約82%を占めた。評価額の下落が広く見られた一方、少数の大規模保有銘柄が全体の結果を大きく左右したことが分かる。

反対に評価額が上昇した保有銘柄もあった。SKイノベーションは株価が9万4900ウォンから15万5000ウォンに上昇し、NPSの保有比率も6.03%から7.14%に増えたことで、保有株の推定評価額が9041億ウォン増加した。

Sオイルは7107億ウォン、LGエナジーソリューションは5808億ウォン、ハンファソリューションズは4347億ウォン増加した。SKイノベーションを含む4社の増加額は合計約2兆6300億ウォン。サムスン電子とSKハイニックスの減少額の約2%にとどまり、値上がり銘柄による損失の補填は限定的だった。

国内株式の配分比率はどう拡大したか

NPSの国内株式の目標配分比率は当初14.4%で、1月に14.9%、5月には20.8%に引き上げられた。実際の国内株式配分は6月末までに29.1%に上昇し、改定後の目標を8.3ポイント上回った。

目標配分比率とは、基金が特定の投資区分に割り当てる予定の割合だ。実際の比率は売買だけでなく市場価格によっても変わる。株式が他の資産より速く値上がりすれば、追加購入がなくても基金全体に占める割合は高まる。

NPSの公式統計からは、反落前に国内株式の評価額がどれほど増えたかが分かる。国内株式の評価額は2024年末の139兆7220億ウォンから、2025年末には263兆7370億ウォンに増加した。総資産に占める割合も、この間に11.5%から18.1%へ上昇した。

2025年末の公式ポートフォリオ内訳では、国内株式に占める情報技術の割合は40.6%、工業関連企業は23.0%だった。合わせて63.6%を占める。2026年7月末には、準備金に占める国内株式の割合は24.9%となり、前月に報告された29.1%から低下した。

リバランス論争を招いた判断

基金運用委員会の判断は数カ月にわたって行われ、その間に株価と基金の投資目標の両方が変化した。

• 1月26日：委員会が国内株式のリバランスを停止。
• 5月：1月に14.9%へ引き上げられていた国内株式の目標配分比率を20.8%に引き上げ。
• 6月末：停止期間が終了。実際の国内株式配分比率は29.1%。
• 7月1日：国内株式のリバランスを再開。
• 10月14日：国会監査で金成柱（キム・ソンジュ）NPS理事長が停止を擁護。
• 10月15日：FnGuideの保有株比較の評価基準日。
• 12月：委員会による国内株式配分比率の次回検討に注目が集まる。

通常、リバランスでは計画比率を超えて増えた資産の一部を売却するか、他の投資を調整して所定の比率に戻す。NPSのような大規模基金では、取引のペースが売買対象の市場にも影響する可能性がある。

理事長が停止を擁護した理由

金成柱NPS理事長は10月14日、国会保健福祉委員会で、1月に既存のリバランス規則に従っていれば、毎日多額の売却が必要だったと述べた。停止は株式市場への衝撃を抑えるためだったと説明した。

「基金運用委員会がリバランスを停止せず、1月に規則に従っていれば、1日当たり8000億ウォンを超える売却が必要だった。これはKOSPIの売買代金の10%を超え、市場に甚大な衝撃を与えただろう」と金氏は述べた。

金氏は、そうした売り圧力が基金と国民の双方に損失をもたらす可能性があったと主張した。一方、国民の力の議員らは、判断の一貫性と透明性に疑問を呈した。金泰浩（キム・テホ）議員は、退職後の生活を支える人々の利益を考慮したのか、それとも政府の意向に沿ったのかを問いただした。

白鍾憲（ペク・ジョンホン）議員は、韓国教職員年金公団と韓国郵政が過去10年間、市場環境を理由にリバランスを停止した事例はないと報告したと指摘し、NPSにより詳しい説明を求めた。

「国民年金公団は、なぜ先送りし、リスクをどのように管理したのか、国民にもっと明確に説明すべきだ」と白氏は述べた。

この論争の背景には、集中度が高まった投資を縮小する必要性と、株価を押し下げるほど大規模な売却を避ける必要性という、相反する圧力がある。相場下落局面でNPSが外国人投資家の売りを吸収できなかったとの批判もあり、退職資産を守りながら市場全体を支えるよう求められている。

保有比率を引き上げた銘柄、引き下げた銘柄

比較期間中、NPSは84社で保有比率を引き上げ、82社で引き下げた。GS建設の保有比率は7.82%から12.88%に上昇し、引き上げ幅が大きかった銘柄の一つとなった。現代海上火災保険は9.42%から12.37%に、ピングレは6.47%から9.37%に上昇した。

ハンファ、大韓航空、ネイバーも保有比率が引き上げられ、それぞれ1.92、1.90、1.27ポイント上昇した。保有株全体の評価額が減少する中でも、NPSが個別企業を選別して投資を続けていたことが分かる。

パラダイスの保有比率は12.33%から8.39%に、サムスンバイオロジクスは10.27%から6.56%に低下した。未来アセット証券は7.23%から6.19%に、サムスン証券は13.36%から12.15%に下がった。

Zai S&D（保有比率9.31%）、ファーマリサーチ（7.94%）、DNオートモーティブ（約7.09%）、ハンファソリューションズ（6.41%）、韓国亜鉛（5.48%）など17社が新たに開示基準の5%を超えた。一方、LGディスプレー、グローバル・タックス・フリー、ハンス・バイオメドなど13社が基準を下回った。

KOSDAQ銘柄の保有縮小と12月の判断

保有比率を引き上げた銘柄より、引き下げた銘柄の中にKOSDAQ上場企業が多く見られた。NPSが保有比率を引き下げた82社のうち、21社がKOSDAQ上場企業だった。引き上げた84社のうちKOSDAQ上場企業は7社にとどまり、ファーマリサーチ、RFマテリアルズ、斗山テスナなどが含まれた。

NPSは大洲電子材料の保有比率を7.67%から6.27%に引き下げ、化粧品メーカーのコスマッカコリアも12.99%から10.91%に下げた。ドクサンハイメタルとオリックスは開示基準の5%を下回った。これらの動きは、政府がKOSDAQ市場の活性化に取り組む中、上半期に同市場の銘柄を買い増していたことに続くものだ。

今後の政策上の焦点は、基金運用委員会の12月会合と、国内株式の目標配分比率を変更するかどうかだ。損失に関する情報には、正確な会合日程や最終的な配分決定は示されていない。

保険料を納める人にとって重要なのは、退職資金のどれだけが国内株式や最大規模の保有銘柄に引き続き投じられるかだ。NPSの公式開示日程も、詳細な状況が明らかになる時期に影響する。国民年金基金運用指針第25条と基金運用規定第39条に基づき、各年末時点の資産区分別保有状況は翌年の第3四半期に公表される。

要点

• FnGuideの推計によると、NPSが開示した保有株の評価額は2026年6月30日から10月15日までに182兆3963億ウォン、35.3%減少した。
• サムスン電子とSKハイニックスが減少額の131兆971億ウォン、71.8%を占めた。
• 比較対象は、いずれかの基準日に保有比率が5%以上だった287社。うち176社で保有株評価額が下落した。
• 国内株式のリバランスは1月26日に停止され、7月1日に再開した。
• 金成柱NPS理事長は、市場を混乱させる売却を防ぐための停止だったと主張した一方、議員らは透明性やリスク管理に疑問を呈した。
• 基金はKOSDAQ上場企業21社で保有比率を引き下げ、7社で引き上げた。
• 今後は、基金運用委員会が12月に決定する国内株式の配分比率に注目が集まる。