巨額の利益予想と株価下落
長鑫存儲技術（CXMT）は、2026年1～9月期の株主帰属純利益が1310億元から1325億元になるとの見通しを示した。前年同期は52億8000万元の赤字だった。だが、中国のメモリーチップメーカーである同社の株価は10月19日月曜日、約6.5％下落した。最新の業績予想から、四半期ごとの成長が大幅に鈍化していることが示されたためだ。
目次
CXMTは10月16日、朱一明会長が自社株買いに10億元から20億元を投じる案とともに、業績予想を公表した。1～9月期の売上高は2650億元から2700億元を見込む。2025年同期は320億8400万元だった。
業績の急回復は、人工知能（AI）向けのコンピューティングシステムを構築する企業の間で、メモリー需要が急増していることを反映している。CXMTによると、供給不足で価格が上昇したほか、工場の拡張や新製品によって販売するチップの数量も増えた。
投資家にとって目先の焦点は成長のペースだ。第3四半期の予想利益は533億9500万元から548億9500万元で、第2四半期からの伸びはわずか1～3％にとどまる見通しだ。前年からの劇的な改善とは対照的な数字となっている。
月曜日の下落により、午前の取引時間中にCXMTの時価総額は3兆元を下回った。増益と株価下落の併存は同社を巡る緊張感を映し出している。事業は急速に拡大している一方、上場時に株価への期待がすでに異例の高さに達していた。
業績回復の規模は
CXMTの売上高予想は、2025年1～9月期から約726～742％の増加に相当する。つまり、前年の8倍を超える売上高を見込んでいる。
利益の予想変化も同じく大きい。52億8000万元の赤字から1310億元から1325億元の黒字に転じることで、利益は1362億8000万元から1377億8000万元改善する計算となる。
利益と売上高の予想を比べると、純利益率は約49～50％となる。費用などを差し引いた後、売上高のおよそ半分が株主帰属利益として残る計算だ。これらは対象期間の確定実績ではなく、予想値である。
急増の背景には、異例に好調だった上半期がある。CXMTの1～6月期の売上高は1503億1000万元で、前年同期比873.64％増。純利益は776億1000万元となり、前年同期の23億3000万元の赤字から黒字に転じた。
この実績は、新規株式公開（IPO）前に示した業績予想を上回った。同社は上半期の売上高を1100億元から1200億元、利益を500億元から570億元と予想していた。
投資家が四半期ごとの成長を重視する理由
CXMTの第2四半期の利益は528億4300万元だった。第3四半期の予想である533億9500万元から548億9500万元は、前期比で5億5200万元から20億5200万元の増加にとどまる。
この比較から、企業が年間ベースで劇的な業績回復を発表しても、市場が好反応を示すとは限らない理由が分かる。前年同期との比較は、2025年の低迷からどれだけ改善したかを測る。一方、連続する四半期の比較は、現在の利益がどれほどの速さで伸びているかを示す。
9カ月間の売上高予想から上半期の売上高を差し引くと、第3四半期の売上高は1146億9000万元から1196億9000万元と推計される。これは2026年上半期の売上高全体の約76～80％に相当する。
つまりCXMTは、年初よりはるかに大きな規模で事業を続けている。株式市場が問うのは、これほど急増した後、利益がさらにどれほど伸びるかだ。月曜日の株価の動きだけでは、投資家が売却した理由を正確に特定できない。
AI需要がメモリー工場にもたらす変化
CXMTが製造するのは、一般にDRAMと呼ばれるダイナミック・ランダム・アクセス・メモリーだ。コンピューターが作業中にすぐアクセスする必要がある情報を保存する。AIコンピューティングシステムでは、計算を担うプロセッサーとともにメモリーが必要となる。
同社は、2025年下半期以降、AIコンピューティング需要が急速に拡大したことが業績改善につながったとしている。世界のDRAM需要が供給を上回り、大幅な値上げが可能になったという。
工場の建設や運営には多額の費用がかかるため、価格上昇は半導体メーカーの利益に大きな影響を与える。工場が販売可能なチップをより多く生産すれば、多額の費用をより多くの製品に分散できる。販売価格も上がれば、利益は売上高を大きく上回るペースで伸びる可能性がある。
CXMTによると、工場は高い稼働率を維持しており、生産能力の大部分が使われている。また、工場の建設や研究、製造工程の改善によって、チップを製造する薄い円盤状の基板であるウエハー1枚当たりの生産量が増えたとしている。
同社は、業務改善や市場拡大、サプライヤーや顧客との連携強化も業績改善の要因に挙げている。説明には、市場価格の上昇と事業内部の変化の両方が含まれている。
工場の拡張と新世代メモリー製品
CXMTの生産拡大は、直近の利益急増より前に始まっていた。Omdiaの推計によると、同社のDRAM月産能力は2024年初めのウエハー10万枚から、2025年末には29万枚に増えた。190％の増加に当たる。
同社は、パソコンやワークステーション、サーバーに使われるDDR5メモリーの生産も増やしている。新しい製品への移行によって、メーカーが得る価格や、供給できる顧客層が変わる可能性がある。
CXMTは9月、第5世代製造技術プラットフォームが量産段階に入ったと公表し、このプラットフォームで製造した大容量のLPDDR5X製品を披露した。LPDDR5Xは、データへの高速アクセスと低消費電力を両立するよう設計されたメモリーの一種で、バッテリー駆動時間や発熱が重要な機器に適している。
上海と合肥で進めている拡張計画については、全面稼働すれば月産能力が60万ウエハーを超える可能性があるとされる。北京の第2工場も、初期段階の資金調達協議に入ったと伝えられている。これらは将来の生産能力を示す計画であり、29万枚という数字は2025年末時点の推定能力だ。
サムスン、SKハイニックス、マイクロンに迫る競合
Counterpoint Researchによると、CXMTの世界DRAM売上高に占めるシェアは2026年第3四半期に10％となり、前年同期の5％から上昇した。1年間でシェアが倍増し、5ポイント伸びたことになる。
この上昇により、中国メーカーであるCXMTは、業界の大手サプライヤーであるサムスン電子、SKハイニックス、マイクロン・テクノロジーに、より近い存在となった。売上高シェアは金額ベースで業界売上高に占める企業の割合を示すため、チップの販売数量と価格の両方が影響する。
HP、ASUS、Acerは一部のノートパソコンにCXMT製DRAMを採用している。一方、華為技術（ファーウェイ）は引き続き国内の主要顧客だ。これらのパソコンブランドへの採用により、CXMTは中国国内のハードウェア業界以外にも顧客基盤を広げているが、採用は一部製品に限られている。
Appleは7月、中国で販売する製品向けにCXMT製メモリーの試験を始めたと報じられた。試験は、部品がメーカーの要件を満たすか評価する段階であり、その後の供給契約は確認されていない。
高価または入手困難なメモリーに直面するパソコンメーカーにとって、供給元が増えることは調達の選択肢を広げる。一方、CXMTはすでに大手3社と強固な取引関係を築いている顧客を獲得する必要もある。
華々しい上場が高いハードルに
CXMTは2026年7月27日、上海証券取引所の科創板で取引を開始した。IPOの調達額は報道によると86億ドルで、より高性能なDRAM技術の開発や生産拡大に向けた従来の調達目標42億ドルを上回った。
公開価格が1株8.66元だったのに対し、株価は49.5元で初値を付け、約472％上昇した。初日の取引を通じた上昇率は約466％と報じられたが、これは取引時間中の異なる時点を基準にした数字だ。
10月19日午前10時過ぎの株価は42.22元で、その時点で6.29％安だった。それ以前には下落率が一時9％近くに達した。時価総額は約2兆8600億元で、示されている高値の3兆3100億元を13％超下回った。
主な出来事を振り返ると、同社の業績と株式市場での評価がいかに急速に変わったかが分かる。
- 2024年初め：DRAM月産能力はウエハー10万枚と推定。
- 2025年末：月産能力は推定29万枚に到達。
- 2026年7月27日：CXMTが上海証券取引所の科創板で取引開始。
- 2026年9月：第5世代技術プラットフォームを用いた量産開始を公表。
- 2026年10月16日：9カ月間の利益予想と朱氏の自社株買い案を発表。
- 2026年10月19日：業績回復が見込まれるなか、株価が下落。
自社株買い案の内容
朱氏は、会社資金または調達資金を使い、CXMTのA株を10億元から20億元分買い戻すことを提案した。買い戻した株式は、従業員インセンティブや従業員持ち株制度に充てるか、登録資本金の減少に使うことができる。
用途によって影響は異なる。従業員に割り当てる株式は報酬や持ち株の仕組みに組み込まれる。資本を減らすために消却する株式は、発行済み株式数を恒久的に減らす。
買い付け価格の上限は、取締役会が計画を承認する前の30取引日間の平均株価の150％とする案だ。計算式で定められているため、具体的な人民元額は対象となる取引期間によって決まる。
詳細な計画については、取締役会の承認が必要だ。実施期限や買い付ける正確な株式数は示されていない。月曜日午前の時価総額約2兆8600億元と比べると、提案された上限の20億元を投じても、企業価値の約0.07％にすぎない。
製造装置へのアクセスと政治的圧力が制約に
CXMTの事業拡大は、先端製造装置へのアクセス制限に直面している。Applied MaterialsとLam Researchは2026年3月に保守サービスを停止したと報じられた。また同社は、先端チップ製造に使われる極端紫外線（EUV）露光装置を利用できない。
半導体工場は精密機械の安定稼働に依存しているため、装置の保守は重要だ。新たな製造工程を導入する際も、採算の取れる生産を実現するには、正常に動作するチップを十分な量確保する必要がある。
みずほ証券は、CXMTのメモリー供給量が2027年に13％増えると予測した。業界全体の予測は21％だ。ここでいう供給量はメモリーの生産量を示すもので、個々のチップの数ではない。同社の工場拡張計画にもかかわらず、CXMTの拡大ペースは業界を下回るとの予測だ。
米上院議員のジム・バンクス氏とチャック・シューマー氏も、CXMT製チップの使用に反対する警告を発している。同社が中国軍を支援しているとされる中国企業の国防総省リストに含まれていることを理由に挙げた。こうした反対意見は、購入を検討する米企業への政治的圧力となる。
それでもCXMTの足元の事業環境は、1年前より大幅に改善している。売上高は何倍にも増え、黒字に転じ、世界DRAM売上高に占めるシェアも伸びた。株主にとって次の焦点は、これほど高くなった水準から利益がどの程度のペースで伸びるか、そして取締役会が自社株買い案をどう判断するかだ。
要点
- CXMTは2026年1～9月期に1310億元から1325億元の利益を予想。前年同期の52億8000万元の赤字から黒字転換する見通し。
- 売上高予想の2650億元から2700億元は、前年同期の8倍を超える。
- 第3四半期の利益は、第2四半期比でわずか1～3％の増加が見込まれる。
- 10月19日に株価は約6.5％下落し、午前の取引時間中に時価総額は3兆元を下回った。
- Counterpoint Researchによると、CXMTの世界DRAM売上高シェアは10％で、前年の2倍となった。
- 朱一明会長は10億元から20億元の自社株買いを提案した。詳細計画には取締役会の承認が必要。
