3.2兆ドルの建設ブーム、収益化が試される
台湾中央銀行は、人工知能（AI）投資のリターンが不透明で、資金調達リスクが高まっていることが世界経済への脅威になると指摘した。2026年から2028年にかけて、データセンターの資金需要は推計3.2兆ドルに上る。
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楊金龍総裁が10月28日に立法院財政委員会へ出席するのを前に、同行が10月27日に提出した書面資料では、連鎖反応の可能性を説明した。建設の遅れで収入が先送りされ、利益が期待外れなら資産価値が下がり、損失によって融資側が追加拡張への資金提供に慎重になるという。
この警告は、アルファベット、アマゾン、マイクロソフト、メタの2026年の設備投資が計7,155億ドルに達し、2025年比で90.3%増えると予測される中で出された。2027年には9,916億ドルに達し、単年で1兆ドルに迫る見通しだ。
こうした投資の成否は台湾にも直接関わる。AIインフラへの需要は、同国のハードウエア輸出や工場投資、経済成長を支えている。中央銀行は2026年の成長率を11.48%と予測する一方、世界的な拡張を支える資金調達が複雑化していると警告している。
中心的な問題は、インフラへの支出と、そこから収益を得るまでの隔たりだ。データセンターは顧客にサービスを提供する前に、土地、電力、半導体、建物を必要とする。借り入れはこうした費用を賄うのに役立つが、建設や収益が予想に届かなければ、利息や返済日程が開発事業者を圧迫しかねない。
支出がキャッシュ創出を上回る
アルファベット、アマゾン、マイクロソフト、メタはいずれも、現金を生み出す大規模な事業を持つ。それでも中央銀行によると、営業キャッシュフローは拡大する設備投資に追いつかず、フリーキャッシュフローが減り、外部資金への需要が高まっている。
営業キャッシュフローとは、事業運営を通じて生み出される資金だ。フリーキャッシュフローは、施設の建設や設備購入といった設備投資を差し引いた後に残る資金を指す。顧客から得る現金が増えていても、建設費がそれ以上のペースで膨らめば、手元に残る額は減りうる。
2026年の7,155億ドルから2027年の9,916億ドルへの増加額は2,761億ドルで、約38.6%増となる。これは、2026年に見込まれる、さらに大幅な伸びに続くものだ。
データセンター市場全体では、2026年から2028年までの資金需要が3.2兆ドルと推計されている。このうちプライベートクレジットが7,000億ドル、投資適格債が6,500億ドルを占める。両者を合わせると1.35兆ドルで、総額の約42%に相当する。
プライベートクレジットとは一般に、公開債券市場を介さず、投資ファンドなどが組成する融資を指す。投資適格債は、信用リスクが比較的低いことを示す格付けを持つ債券だ。どちらも将来の返済を前提に現在の資金を供給するため、将来の収入が投資判断の要となる。
将来の契約が支出を押し上げる
大手クラウド事業者4社の簿外の契約上の確約と負債は約2兆4,240億ドルに上り、計上済みの長期借入金と既存のリース負債6,040億ドルの約4倍だった。
将来の契約上の確約には、半導体購入に関する1兆5,200億ドル超と、建設中のデータセンターのリースに関する約9,040億ドルが含まれる。こうした将来のリース料は、施設の完成後に支払いが始まる。
資金の流れを追う上では、支払いのタイミングが重要だ。半導体の購入確約は、機器への支出を約束するものだ。将来のリース契約は、施設を利用するための支払いを約束する。どちらも、プロジェクトが稼働段階に入るにつれて大きな資金需要を生みうる。
中央銀行によると、新興クラウド事業者やデータセンター開発会社も、資産担保型融資や特別目的会社（SPV）の利用を増やしている。資産担保型融資では、資産やその見込み収入を借り入れの裏付けとする。SPVは、プロジェクトや資産、資金調達の取り決めを保有するために設立される独立した法人だ。
こうした仕組みは、一つの開発事業に複数の投資家や融資元を呼び込める。一方で、契約上のつながりが増えるため、遅延による金融面の影響は、保証や返済条件、参加者それぞれの債務に左右される。
半導体と融資では時計の進み方が違う
中央銀行は、技術革新のペースと金融上の契約期間のずれを指摘した。画像処理装置（GPU）は、AIシステムの学習と運用に使われる主要な半導体だ。
GPUの会計上の減価償却期間は通常4～6年だ。減価償却とは、機器の計上額を見込まれる耐用年数にわたって配分することをいう。同行によると、半導体の技術サイクルは2～3年に短縮している一方、SPVのリースや債務の期間は一般に5～15年に及ぶ。
そのため開発事業者は、より新しい半導体が顧客の期待を変えた後も、長期の資金調達契約に基づく支払いを続ける可能性がある。旧型設備は賃貸料の低下に直面したり、以前の借入金が残る中で更新投資が必要になったりする。
建設の遅れは、タイミングの問題をさらに深刻にする。電力や設備を待つ施設は計画より収入が少ない一方、所有者は資金調達費用や開発費用を払い続けることがある。ようやく稼働するころには、技術市場がすでに先へ進んでいる可能性もある。
中央銀行は、クラウド企業の収益が弱まれば、支出削減や債務不履行につながる可能性があると警告した。資産価値の下落と信用損失が互いを強めることもありうる。融資側は問題を抱えたプロジェクトから回収できる額が減り、融資に慎重になって他の開発事業への資金供給を制限する可能性がある。
建設から収益化までに立ちはだかる4つの障害
台湾中央銀行が挙げた米国のデータセンタープロジェクトの主な制約は4つある。電力の確保、設備の供給、住民の反対、地方政府による審査だ。それぞれが、投資発表から施設の稼働に至る過程を妨げる可能性がある。
住民の反対はすでにプロジェクトに影響している。カーボン・ダイレクトが2026年7月に公表した分析によると、2024年1月から2026年5月までに、地域住民の反対を受けて遅延または中止となった米国のAIデータセンタープロジェクトは少なくとも46件に上った。発表済みの投資額は約1,700億ドルだった。
住民からは騒音、大気汚染、水の消費、地域インフラへの負荷に対する懸念が上がっている。開発事業者と投資家は、認可手続きの長期化や訴訟、計画中の事業が中止される可能性に直面する。
バージニア州では、QTSデータセンターズとコンパス・データセンターズが、長期の法廷闘争を経て開発許可が覆されたことを受け、プリンス・ウィリアム・デジタル・ゲートウェイ計画を断念した。ミズーリ州パシフィックでは、ベルトライン・エナジーが2026年8月、地元当局が1年間の開発凍結を決めた直後に、160億ドル規模の計画を撤回した。
ダイオード・ベンチャーズも、テキサス州のシーダー・クリーク貯水池近くで提案していたデータセンター計画を、水の消費と地域インフラをめぐる反対を受けて断念した。こうした事例は、新たな処理能力の稼働には資金確保だけでは足りないという中央銀行の懸念を、具体的なプロジェクトを通して示している。
バージニア州ラウドン郡は、海外資本が一つの地域に集中する様子を示している。約20年前、海外資金が同郡の住宅ブームを後押ししたが、その後市場は崩壊した。現在は新たな投資の波がデータセンター群を建設しており、必要な電力は小都市に匹敵する規模だ。今回の投資は、コンピューティング需要、電力へのアクセス、事業収入に左右される。
州の規制がプロジェクトの費用を変える
米国の州政府や地方自治体は、データセンターの立地や、必要なインフラ費用を誰が負担するかの決定に、より大きな役割を果たしている。投資家にとって、こうした決定は稼働開始時期と将来の費用の両方に影響する。
マサチューセッツ州のモーラ・ヒーリー知事は9月、州機関がデータセンターの許可を出す前に自治体の承認を求める行政命令を出した。カリフォルニア州は同月、電力と水の使用状況の報告、インフラ費用を電力利用者に転嫁することへの規制、環境審査を含む7本のデータセンター関連法を成立させた。
オクラホマ州は、大口電力利用者に関連するインフラ費用から既存の電力利用者を保護する「2026年データセンター顧客・料金負担者保護法」を成立させた。ニュージャージー州は、データセンター向けに独立した電力料金区分と新たなエネルギー要件を設けるとともに、電力と水の使用状況の開示に関する措置を導入した。
ニューヨーク州議会は「責任あるデータセンター開発法」を可決した。同法案は、ハイパースケール・データセンターの新規許可を1年間停止し、環境評価や公聴会を実施するとともに、電力と水に別個の料金区分を設けることを提案している。16州の議員がデータセンター開発の禁止を議論した。
投資への懸念と政府の対応は、数カ月にわたって次のように進んだ。
- 2026年7月：カーボン・ダイレクトが、2024年1月から2026年5月までに地域住民の反対を受けて遅延または中止となったプロジェクトを少なくとも46件確認。
- 2026年8月：ベルトライン・エナジーが、ミズーリ州パシフィックで提案していた160億ドル規模の計画を撤回。
- 2026年9月：カリフォルニア州がデータセンター関連法7本を成立させ、マサチューセッツ州は州の許可に先立ち自治体の承認を義務付け。
- 10月27日：台湾中央銀行が、楊総裁の10月28日の立法院出席を前に警告を記した書面資料を提出。
年金基金、投資リスクの見直しに動く
データセンターがリスクに見合うリターンをもたらすかを検討している投資家の一つが、公的年金基金だ。年金資産は公務員の退職給付の財源となるため、基金の判断は重要となる。
約3,300億ドルを運用するニューヨーク市の年金制度の最高投資責任者、モンテ・ターボックス氏は、すでにAIへのエクスポージャーがあることから、あるテクノロジーファンドへの投資を見送ったと説明した。同氏は、同制度が次のように判断したと述べた。
その戦略自体とニューヨーク市のポートフォリオ全体におけるAIへのエクスポージャーを懸念し、テクノロジー特化型の未公開株ファンドへの投資を見送った
運用資産31億ドルのジャクソンビル警察・消防年金基金は、ブルー・アウル・キャピタルの「デジタル・インフラストラクチャー・ファンドIV」への新規出資を見送った。懸念には、政治的反対、公益インフラへのアクセス、規制の不透明さ、地域住民の反発が含まれていた。
運用資産667億ドルのアリゾナ州退職制度は、データセンターへの投資集中を緩和する方法を検討している。データセンターは93億ドルの不動産ポートフォリオの約13%を占める。開発資産の再評価により、この割合は2026年末までに20%を超えると予測されている。
現在のポートフォリオ額に基づくと、13%は約12億1,000万ドルに相当する。割合の上昇予測は、追加の資金配分を決めなくても、開発資産の評価額の変化によって基金のエクスポージャーが変わりうることを示している。AI投資はテクノロジー、不動産、インフラ、クレジットの各ファンドに含まれる可能性もあり、年金基金は同じ経済リスクに複数の経路からさらされることになる。
返済を左右するのは収益
AI企業は最終的に、周辺で建設が進むインフラを支えるため、料金を支払う顧客を必要とする。収益が急増しても損失が非常に大きい場合があり、投資家にはさらなる資金供給が求められ続ける。
アンソロピックは2026年上半期の売上高が160億ドルだったと報告した。前年同期の10億ドルから増加した一方、純損失は810億ドルに上った。売り上げが拡大しても、黒字化まで隔たりが残りうることを示す数字だ。
ガートナーは、データセンターが8.5兆ドルの収益を上げる必要があると推計する一方、収益は最大でも3.6兆ドルにとどまると予測した。差は4.9兆ドルとなるが、推計の対象期間は明らかにされていない。
収入が予想を下回れば、投資家は資産の計上価値を引き下げ、融資側は返済の滞りに直面し、経営基盤の弱い事業者は買い手を探したり、破産手続きに入ったりする可能性がある。その規模や時期は、顧客需要、運営費用、個別の融資契約の条件によって異なる。
保険会社も、家計の資金とのつながりを生む。全米保険監督官協会によると、保険会社のAI関連エクスポージャーは約1.2兆ドルに上る。プライベートキャピタル企業が保険会社を買収し、その資金を投資に活用してきたことで、保険業界の一部がプライベートクレジットとつながっている。
AIプロジェクトに融資するファンドや他のノンバンク金融機関に貸し出す銀行も、影響を受ける可能性がある。銀行のエクスポージャーの規模は依然として不透明だ。台湾中央銀行は、AIサプライチェーンのストレスが銀行システムへ波及する経路となりうるとして、このつながりを指摘した。
同じ拡大の波が台湾に恩恵をもたらす
台湾経済は2026年上半期に14.15%成長し、同期間としては1977年以来の高い伸びとなった。中央銀行は、AIインフラ向けハードウエアの強い需要、輸出と民間投資の拡大、株価上昇に伴う資産効果が成長を後押ししたと説明した。
9月に発表した予測では、通年の成長率を11.48%とした。輸入を差し引いた輸出の寄与を示す純外需は4.28ポイント、生産的資産への投資を意味する総資本形成は4.40ポイントの寄与が見込まれていた。
この二つを合わせると8.68ポイントで、予測成長率の75.6%に当たる。台湾のエクスポージャーは株価にとどまらず、輸出受注や企業の投資判断にも及んでいる。
AIに関わる製造業向け融資は、8月に前年同月比46.87%増加した。中央銀行によると、資金需要の高まりで流動性は引き締まったものの、銀行システム全体では十分な流動性が保たれていた。実際には、銀行に十分な資金供給能力が残る一方、企業はより多くの資金を求めていた。
投資リターンへの懸念は、すでに金融市場に波及している。テクノロジー株は7月以降に大きく下落し、10月には新たな懸念から世界の半導体株が圧迫された。テクノロジー企業の市場比重が大きい台湾と韓国も影響を受けた。
中央銀行は台湾の成長率が2027年に5.82%へ減速すると予測している。主な理由は、比較対象となる2026年の成長が異例に強いためだ。それでも、新興技術の用途への需要が輸出と民間投資を支えると見込んでいる。楊総裁率いる同行は、AIの見通しと国際金融環境を注視し、物価と金融の安定を保つため必要に応じて金融政策を調整するとしている。
要点
- 台湾中央銀行は、AI投資のリターンの不透明さと複雑化する資金調達が、市場や融資側を通じてストレスを波及させる恐れがあると警告した。
- アルファベット、アマゾン、マイクロソフト、メタの設備投資は、2026年に7,155億ドル、2027年に9,916億ドルに達すると予測される。
- 世界のデータセンターの資金需要は、2026年から2028年までに3.2兆ドルと推計されている。
- 電力不足、設備の供給制約、住民の反対、許認可審査により、資金調達費用が続く一方で収益化が遅れる可能性がある。
- 年金基金がエクスポージャーを見直す一方、保険会社や銀行を通じて金融システム全体につながる可能性がある。
- 台湾は2026年の成長率を11.48%、2027年を5.82%と予測しており、AIインフラ需要が引き続き経済の主要なけん引役となる。
