ロシア産原油の輸入減でコスト増、インドの製油各社が対応迫られる

制裁強化でコスト増、インドの製油業界は調達見直しへ

ロシア最大手の石油生産会社に対する米国の制裁が強化され、ほぼ3年間にわたり安価な原油を運んできた貿易ルートが混乱するなか、インドの製油業界はコスト上昇局面に入っている。ロシア産原油を際立って割安にしていた値引き幅は縮小し、銀行や保険会社はコンプライアンス審査を厳格化した。制裁対象の供給元と関係する貨物は、取引リスクが高まっている。インドの製油各社は原油調達構成を見直し、代替油種により多くを支払い、調達の柔軟性が低下した分、精製計画を縮小する必要に迫られている。

インドは精製する原油の約86％を輸入に頼っている。2022年半ば以降、ロシアはインド最大の供給国となり、輸入量全体の3分の1近くを占めることも多かった。ピーク時には日量170万バレル超がインドに到着。その多くはロスネフチとルクオイルの販売分で、中東産原油の指標価格より1バレル当たり8～12ドル安く、仲介業者を通じた決済も比較的容易だった。だが、制裁対象は生産会社だけでなく、原油を大規模にアジアへ運ぶのに寄与してきた海運、保険、取引のネットワークにも及び、こうした状況は急速に終わりつつある。

ロシア産原油の値引き幅が縮小する理由

最新の制裁措置は、ロシア産原油をインドに運び続けてきた仕組みを直撃した。海運会社や船舶保険会社は制裁に伴う処罰のリスクに直面し、トレーダーは関与を警戒。銀行は決済の審査を大幅に厳しくしている。その結果、多くのロシア産油種の値引き幅は、インドへの到着価格ベースで縮小、または消失する一方、リスクプレミアムは上昇した。トレーダーや製油会社幹部によると、一部の代替貨物のインド輸入コストは、ドバイ原油連動の平均価格を1バレル当たり約5ドル上回っている。インドの原油輸入に占めるロシアの割合は、前年度までの2年間の約36％から、今年度は約34％に低下した。

かつて非西側の仲介業者を通じた大規模取引を支えていた決済ルートは、信頼性が低下している。コンプライアンス担当者は、船荷証券にロスネフチやルクオイルの記載がないかを精査。制裁対象企業と関係する事業体を通じて手配された複数の貨物はキャンセルされた。その結果、調達は見直しを迫られ、製油各社はコスト増を受け入れてでも安定供給を確保するため、中東、西アフリカ、ブラジル、米国へと調達先を切り替えている。

新たな規制の内容と期限

米政府の制裁措置はロスネフチとルクオイルを直接対象としている。企業には11月21日までに両社との取引を段階的に終了するよう求められており、金融機関にも期限の順守を徹底することが期待されている。制裁対象企業と直接または間接的に関係する貨物の決済を銀行が処理するかどうかが、制裁の効果を左右する。発表後、原油価格は上昇し、供給の引き締まりと運賃上昇を織り込んだトレーダーの動きを受け、ブレント原油は数％上昇した。

米当局者は、価格急騰を避けられるだけの原油を市場に供給しながら、ロシアの戦争遂行に流れる資金を制限するのが狙いだとしている。スコット・ベセント米財務長官は、狙いを明確に述べた。

制裁はクレムリンの戦争遂行を支える資金を断ち、同盟国にも加わるよう促すことを目的としている。

インド政府はロシア産原油を一律に禁じてはいない。政府は、エネルギー安全保障、購入可能な価格、そして14億人の国民に供給する必要性を基準に購入を決めるとの立場を公に示している。製油各社はその枠組みのなかで対応し、制裁リスクが最も高い取引への依存を減らすとともに、引き続き法令や銀行の制約を満たすロシア産原油については、規則に沿った輸送・決済ルートを探っている。

インドの製油各社、供給網を再編

業界の対応は入札や貿易の流れに表れている。製油各社は貨物の調達先を急いで多様化し、湾岸地域の従来のパートナーからの長期契約供給を増やすとともに、大西洋海盆から追加の原油を確保している。制裁対象ではない販売業者を通じてロシア産原油の一部が到着する可能性はあるものの、製油各社はここ数カ月より大幅に少ない供給量を前提に準備を進めている。

リライアンス・インダストリーズ

インド最大の民間製油会社である同社は、2022年以降、ロシア産原油の最大の買い手となってきた。新たな措置を受け、幹部らはロスネフチとルクオイルに関係する供給が最小限に落ち込むと見込んでいる。リライアンスは代替品を求めてスポット市場で活発に動き、中東、米国、ブラジルから貨物を調達した。最近の購入には、カタール産アル・シャヒーン、イラク産バスラ・ミディアム、アブダビ産ムルバンとアッパー・ザクムのほか、米国産のウエスト・テキサス・インターミディエート（WTI）やマーズなどが含まれる。同社は制裁を順守しつつ、取引が合法である限り現在の供給業者との関係を維持する方針を示している。

インディアン・オイル・コーポレーション

インディアン・オイル（IOC）は当初、制裁対象の生産会社への関与を見直す間、新たなロシア産原油の契約を一時停止した。その後、規則に適合する限定的な購入を再開し、制裁対象ではない販売業者から12月到着分として5隻分を調達した。このうち一部にはESPO原油が含まれ、価格はドバイ原油の相場とほぼ同水準と伝えられている。中国の国有製油会社が購入を停止したことで需要が弱まったことを反映したものだ。IOCはまた、2026年第1四半期向けに米州から最大2,400万バレルを特定する入札を実施。実行可能な価格で調達構成を整えるため、アンゴラやナイジェリア産を含む西アフリカ産原油も追加購入した。

国営製油会社とMRPL

マンガロール製油・石油化学（MRPL）は湾岸地域からの調達へ軸足を移し、最近の入札ではロシア産原油の代替としてアブダビ産ムルバン200万バレルを購入した。同社は今後数カ月、スポット購入や長期契約の供給業者への依存を高める計画だ。バーラト・ペトロリアムとHPCLミタル・エナジーもロシアへの依存を減らし、米国と湾岸地域からの購入を増やした。これはリスク低減と調達先の多様化を図る国営部門全体の戦略に沿った動きだ。

ナヤラ・エナジー

株主構成にロスネフチの影響力があるナヤラは、より厳しい制約に直面している。短期間でロシア産原油を代替する選択肢は限られており、安定した代替供給を確保するまで、製油所の稼働率や原油の品質を調整する必要が生じる可能性がある。

業界全体では、幹部らはロシア産の輸入が直ちに止まるのではなく、大幅に減少すると予想している。制裁対象外の仲介業者を通じて一部の原油がインドに届く可能性はあるが、船積み書類に制裁対象の生産会社との直接的な関係が示されれば、銀行は貨物の決済を阻止する公算が大きい。

稼働率、利幅、消費者への影響

9月までのインドの原油処理量は、ほぼ19カ月ぶりの低水準に落ち込んだ。製油各社は公には定期修繕を理由に挙げているが、経営幹部らは安価なロシア産原油の配合が難しくなり、柔軟性が失われたことで、より厳密な操業計画を迫られていると認めている。値引き幅が大きかった時期には、精製量を増やし、在庫を積み増し、製品輸出の時期を調整して利幅を確保できた。値引き幅が縮小し、運賃が上昇するなか、貨物の選定にはリスクが伴い、価格変動に備える余地も小さくなっている。

小売店頭の燃料価格は現時点で据え置かれており、原油価格が上昇したりルピーが下落したりすれば、販売利幅が圧迫される。石油販売会社は一定期間、原料費の上昇を吸収できるが、その余力には限りがある。国際価格が高止まりし、代替原油も高価なままなら、小売価格の一部引き上げか、一時的な財政支援のどちらか、あるいは両方が必要になる可能性が高い。市場ストラテジストは、原油価格の上昇が長期化すれば輸入額が膨らみ、インフレリスクも高まるため、金融政策と財政運営が難しくなると警告している。

決済、海運、シャドーフリート

制裁リスクの焦点は油田から、原油輸送に関する書類へと移った。銀行は現在、貨物ごとに問題のない原産地証明を求めている。船荷証券のどこかにロスネフチまたはルクオイルの名前が記載されていれば、財務部門は信用状の承認に慎重になる。トレーダーのなかには、制裁対象外の事業体を経由する連続的な名義変更を模索する動きもあるが、取引相手とその取引銀行の双方に法的・評判上のリスクをもたらす。貨物が技術的には規則に適合していても、決済承認の遅れはコストと不確実性を増す。

海上輸送では、最新の制限により180隻超が制裁対象に指定された。その多くはロシア産原油をアジアへ運んできた船舶だ。アナリストの推計では、新たに対象となった船舶の約95％が過去1年間にロシア産原油を輸送しており、そのうちインド向けは日量約45万バレルに上る。利用可能なタンカーが減るなか運賃は上昇し、航海計画も複雑になっている。船籍の変更や船舶所有者の変更によって、いずれ迂回策が生まれる可能性はあるが、実現には時間がかかる。積み替えや用船料が増えるたびに、売り手の実質的な受取額は減り、買い手の着地コストは上昇する。

中国、価格、世界市場への波及

中国とインドはロシア産原油の二大市場だ。中国は通常、東シベリア・太平洋（ESPO）原油をパイプラインと船舶で受け入れる一方、インドは主にタンカーでウラル原油を輸入している。最新の米国の措置を受け、中国の大手国有企業は制裁対象のロシア企業に関係する供給を停止し、コンプライアンス担当者が関与の有無を確認している。中国の中小独立系製油会社は購入を続ける可能性があるものの、量を減らし、より慎重になるとみられる。インドの製油各社は制裁対象企業に直接関係する購入をおおむね停止する一方、制裁対象外の販売業者からの原油が銀行審査を通過できるかを探っている。

こうした買い控えにより、中東産と大西洋海盆産の市場はすでに引き締まっている。中国とインドの需要がこれらの供給源に戻るなか、ムルバン、バスラ・ミディアム、アッパー・ザクム、一部の西アフリカ産原油のスポット価格の上乗せ幅は拡大した。制裁発表後、ブレント原油は最近の平均を上回り、買い手と売り手が新たな制限のもとで可能な取引を探るなか、価格変動は頻繁に続くとトレーダーは見込んでいる。運賃の上昇も、南アジアと東アジア向けの着地価格を押し上げている。

ロシア産原油の代替候補

インドの複雑な製油所に適した中質高硫黄油のウラル原油に、完全に代わる単一の油種はない。最も近いのは湾岸地域の原油だ。イラク産バスラ・ミディアムとアブダビ産アッパー・ザクムは、精製時の収率や硫黄分の特性が似ており、サウジアラビア産原油は調達構成のなかで重質分を補える。ムルバンや米国産WTIなどの軽質油は、必要に応じて混合し、ガソリンやナフサの生産バランスを保てる。ブラジル産のブジオスやトゥピも選択肢となるが、南大西洋からの輸送日程や運賃を慎重に計画する必要がある。

米国からの供給はすでに増加している。インド向けの米国産原油は10月に日量約57万5,000バレルに達し、2022年以来の高水準となった。入札からはさらなる増加が見込まれる。インディアン・オイルは調達の選択肢を確保するため、2026年初めに向けて米州から最大2,400万バレルの購入を目指している。アンゴラやナイジェリア産などの西アフリカ産原油も不足分を補っているが、大西洋海盆産原油をめぐる中国の需要増により、インドが利幅を維持できる価格で調達できる量は限られている。

製油各社によると、代替供給が安定すれば、ロシア産原油の置き換えによるインドの年間輸入額の増加は2％未満にとどまる可能性がある。それでも、着地コストは大幅な値引きがあった時期より高い。価格変動への対応策には、戦略石油備蓄の活用拡大、国内生産の段階的な増加、国内需要と国際市場の精製マージンを踏まえた石油製品輸出時期の調整などがある。製油所への供給を維持しつつ、財務面やコンプライアンス面で無理が生じないようにすることが最優先だ。

ニューデリーの政策判断

政府当局者は、調達の判断は手頃な価格でのエネルギー安全保障と、銀行や海運の混乱回避を基準にすると示している。インドは一方的な制裁を支持していないものの、二次制裁によって金融や保険へのアクセスが断たれかねないため、製油各社は概して米国の措置への違反を避けている。貿易を含め、米国との外交協議は続いている。インド製品に対する米国の最近の関税は緊張を高めたが、両国はインドがエネルギー供給源を多様化するなか、商業関係を安定させる方法を探っている。

国内では、原油価格が高止まりした場合に政策当局が使える手段はいくつかある。小幅な小売価格の引き上げを認める、燃料税を調整して消費者への影響を和らげる、インフレ動向に応じて脆弱な部門に支援を絞るといった選択肢だ。どれもコストを伴うため、現行の対応では柔軟な原油調達構成と厳格なコンプライアンスを重視している。この戦略は、成長の勢いを保ち、インフレを抑え、製油各社がロシア産原油への大きな依存から移行するなかで国際金融へのアクセスを維持することを目指す。

要点

• ロスネフチとルクオイルに対する米国の制裁を受け、インドの製油各社はロシア産原油の購入を減らし、調達構成の見直しを進めている。
• インドの原油輸入に占めるロシアの割合は、過去数年の約36％から約34％に低下した。
• ロシア産原油の値引き幅が縮小する一方、銀行や保険会社の審査厳格化で取引リスクが高まっている。
• 企業は制裁対象のロシア企業との取引を11月21日までに段階的に終了する必要がある。
• インド向け米国産原油は10月に日量約57万5,000バレルに増加し、2022年以来の高水準となった。
• インディアン・オイルはロシア産原油の購入を一時停止した後、規則に適合する取引を再開。2026年初めに向けて米州から最大2,400万バレルの調達を目指している。
• MRPLはアブダビ産ムルバンを購入し、他の国営製油会社もロシアへの依存を減らして湾岸地域や米国からの調達を増やした。
• インドの製油所の9月の稼働率は、定期修繕と原油調達の柔軟性低下を背景に、ほぼ19カ月ぶりの低水準となった。
• 180隻超への制裁でタンカーの利用可能数が減り、アジア向け運賃が上昇している。
• 代替供給が安定すれば、ロシア産原油の置き換えによる年間輸入額の増加は2％未満にとどまる可能性がある。
• 小売燃料価格は現時点で据え置かれているが、利幅の縮小により、原油高が続けば将来の価格調整の可能性が高まる。