ラッキンコーヒー、5年の立て直しを経て米国での再上場を目指す

復活劇、再びウォール街へ

店舗数で中国最大のコーヒーチェーン、ラッキンコーヒーは、会計不祥事で上場廃止となって5年後、主要な米国証券取引所への復帰準備を進めていると発表した。本社を厦門に置く同社は、投資家と地元当局に対し、将来的な再上場に向け取り組んでいると説明している。明確な時期は定まっていない。経営陣は、当面の重点は引き続き事業運営、店舗網の拡大、国内外でのブランド強化にあるとしている。

慎重な姿勢の一方で、業績には強い勢いがある。ラッキンは第3四半期の売上高が前年同期比50.2％増の153億人民元に達し、直営店の既存店売上高は14％成長したと報告した。月間取引顧客数は過去最高の1億1000万人に上った。同チェーンは、思い切った価格設定、季節限定ドリンク、迅速な配達を活用し、中国の都市部で価値を重視する消費者をつかんでいる。

2017年に創業したラッキンは、素早い受け取りが可能な店舗と配達を軸に、アプリ中心型のモデルを構築した。この方式により、世界2万9000店超という急速な拡大を実現し、中国ではスターバックス1店舗に対してラッキンが約3店舗ある計算になる。同社はスターバックスの本拠地である米国にも進出した。2025年7月にニューヨーク市に2店舗を開店し、その後さらに3店舗を増やした。

厦門市政府が主催した起業家イベントで、共同創業者兼最高経営責任者（CEO）のジンイ・グオ氏は、米国復帰に込めた野望を語った。同氏は、この取り組みは厦門市の存在感を高め、ラッキンの国際的な野望を後押しする一歩になり得ると説明した。

市政府の指導の下、米国主要市場への再上場手続きを積極的に進めています。

2020年に何が起きたのか、信頼をどう取り戻したか

ラッキンは、中国でスターバックスに挑戦する形で急成長し、2019年にナスダックに上場した。しかし2020年、社内調査で従業員が2019年の売上高を22億人民元超、当時で約3億1000万ドル虚偽記載していたことが判明し、その勢いは崩れた。ナスダックは2020年6月に同社株の上場を廃止した。同社はその後、米国証券取引委員会（SEC）の訴追を解決するため、1億8000万ドルの民事制裁金の支払いに合意した。株式は米国の店頭市場での取引に移行し、現在も売買されている。

この不祥事を受け、経営陣は大幅に入れ替えられた。当時の最高経営責任者（CEO）、錢治亞氏と最高執行責任者（COO）、劉劍氏は解任された。共同創業者のジンイ・グオ氏が経営を引き継ぎ、2022年に完了した米国連邦破産法第15章の手続きの下で財務再建を主導した。プライベートエクイティ企業のセントゥリアム・キャピタルが最大株主となり、新たなガバナンス体制を導入した。2025年4月にはセントゥリアム創業者のデイビッド・リー氏が会長に就任し、同社が資本市場との関わりを深める次の段階を準備しているとの見方を強めた。

その後、新たな内部統制、より厳格な店舗レベルの報告、インセンティブ制度の見直しが続いた。ラッキンは2022年に前任の監査法人をBDO中国に交代し、成長と並行してコンプライアンスを優先しているとする。同社はまた、効率的な店舗形態に注力し、受け取り中心の店舗とデータに基づくメニューを活用して、費用を抑えながら1店舗当たりの販売数を伸ばしている。

ラッキンの新たな成長戦略

ラッキンは技術を最優先する小売モデルを採用している。注文は自社アプリや提携プラットフォームから入り、決済はキャッシュレスだ。ほとんどの店舗は小規模な受け取り型で、スピードを重視する。中央厨房と標準化されたサプライチェーンが、SNSのトレンドに合わせてすばやく変わるメニューを支える。同社は常連客に毎日の特典やクーポンを提供しており、この手法は中国のコーヒーコ場全体に価格競争を広げた。その結果、高い来店頻度と新規顧客の安定した流入が実現する一方、1店舗当たりの利益率は薄くなっている。

数字が示す復活

復活の規模は数字に表れている。ラッキンは9月30日に終了した四半期の売上高を153億人民元と報告し、前年同期から50％強増加した。直営店の既存店売上高は14％以上上昇し、前年の2桁の減少から転換した。月間取引顧客数は1億1000万人に達した。店舗数は年半ばで2万6206店だったが、地方都市や交通拠点での拡大が加速し、第3四半期には2万9000店を超えた。

20年にわたり中国の消費財ブランドを追跡してきた市場アナリストのショーン・ライン氏は、今回の回復を中国のビジネス史上でも際立った復活の一つと評価した。

ラッキンは中国のビジネス史上、最も偉大な復活劇の一つです。

同氏は、競合を圧迫し、顧客層を広げた二つの力として、同社の技術基盤と積極的な価格設定を挙げてきた。

規制当局の関門を越えられるか

米国主要市場への復帰には、売上の勢いだけでは不十分だ。新規の海外上場を目指す中国企業は、2023年に発効した規則に基づき、中国証券監督管理委員会に届け出なければならない。これと並行して、米国市場では、米国公開会計士監督委員会（PCAOB）に登録・監督される監査法人による監査を受けた詳細な財務開示が求められる。これらの監査は検査を受けられる状態にしておく必要があり、近年の越境規制をめぐる緊張の多くはこの点に由来する。

監査の経歴は厳しく精査されるだろう。7月、米国の監査監督機関は、中国で事業を展開する企業の監査に関与してきたセンチュリオンZD会計士事務所の登録を永久に取り消した。理由には、ラッキンに関係する2021年の監査で不正リスク評価が欠落していたことなどが含まれていた。ラッキンは2022年以降、BDO中国を監査法人としている。同社はコンプライアンスを優先するとしているが、検査に耐えられる信頼性の高い内部統制と透明性のある報告を示す必要がある。

再上場の形

ラッキン株は米国の店頭市場で取引されており、同社の企業価値は約109億ドルと評価されている。再上場は、米国預託証券をナスダックやニューヨーク証券取引所へ格上げする形をとるか、新規公募により上場を主要市場に戻す形をとる可能性がある。どちらの場合も流動性が高まり、アナリストのカバレッジが増え、今後の資金調達やインセンティブ計画に使える対価となる可能性がある。一方で、米国取引所の規則や投資家の厳しい監視を日常的に受けることにもなる。

スターバックスとの競争と米国進出

ラッキンは2025年半ば、マンハッタンに小規模店舗2店を出して米国小売市場に参入した。その後、ニューヨーク市内に3店舗を追加し、計5店舗となった。経営陣は、2026年に米国内でさらに店舗を展開する計画があり、メニューは現地の味覚に合わせるとしている。店舗は、持ち帰りの速さとモバイル注文を重視しており、米国の多くの通りに並ぶ大型カフェとは対照的だ。

中国では、ラッキンが現在スターバックス1店舗に対して約3店舗を展開している。小規模な店舗、配達との緊密な連携、積極的な新店出店がこのリードを生んでいる。スターバックスは、上位都市での上質な店内飲食体験とロイヤルティ報酬に重点を置いている。両社が同じ業態で店舗単位の競争をすることはまれで、一日の異なる場面を狙った独自の価値提案を押し出している。

ニューヨークでの競争の焦点は、すでにカフェが多く、家賃が高い高密度市場で、低価格とデジタル注文がリピーターを獲得できるかどうかだ。労働規制、許認可、不動産コストは中国と大きく異なる。そのため、米国の新店舗はいずれも、手厚い補助金に頼らずに一定の処理能力と利益率を実現できることを証明する必要がある。

中国コーヒーコ場の現状

東アジアではコーヒーショップの増加が急速に進んでいる。業界集計では、過去1年間にブランド店舗数が18％増え、約18万店に達したとされ、中国だけで正味2万店超が増加した。国内チェーンは、省都や大学周辺で急増し、参入コストの低い業態と、コーヒーを時折の贅沢ではなく日々の習慣と捉える消費者層の拡大が追い風となっている。

このペースは競争を激化させた。中国のコーヒーブランドは、大幅な割引や配達セットで初めての購入者を引き寄せ、取引数は増やす一方、収益性に圧力をかけている。生豆の価格はここ数シーズンで大きく変動し、牛乳やカップのコストも上昇した。数千店舗を持つチェーンでは、規模の効果でその圧迫の一部を相殺できるが、割引を続ければ店舗レベルの利益率には重しとなる。顧客数の伸びを維持しながらキャッシュフローを守るというラッキンの取り組みは、こうした背景の中にある。

米国再上場が示すもの

米国取引所への復帰が実現すれば、ラッキンの立て直しにおける節目となる。監査法人や規制当局が、内部統制と開示に関する同社の進展を認めていることを示す。また、店頭市場取引に限られていた投資家層を広げ、中国や海外での拡大に必要な資本コストを引き下げる可能性もある。

投資家にとって、短期的に重要な点は二つある。一つは、価格競争が続いた場合に中国の1店舗当たり経済性が維持できるかどうか。もう一つは、米国の実証事業がマンハッタンの外でも再現可能な業態に拡大できるかどうかだ。その答えが、再上場が立て直しの最終段階として迎えられるのか、公の場での新たな試練の始まりとなるのかを決める。

要点

• ラッキンコーヒーは米国での再上場準備を進めており、時期は未定。
• 第3四半期の売上高は50.2％増の153億人民元、直営店の既存店売上高は14％増加。
• 現在、世界で2万9000店超を展開し、中国ではスターバックス1店舗に対して約3店舗を運営。
• 2020年の会計不祥事では、SECへの1億8000万ドルの制裁金、経営陣の交代、店頭取引への移行が発生。
• プライベートエクイティ企業セントゥリアム・キャピタルが最大株主で、デイビッド・リー氏が2025年4月に会長就任。
• ラッキンはBDO中国を監査法人としており、再上場には中国と米国の双方の上場要件を満たす必要がある。
• ニューヨーク市内では5店舗が営業中で、2026年にはさらに米国内で拡大する計画。
• 中国での激しい価格競争は顧客数の増加を支える一方、利益率を圧迫しており、投資家の重要な注視点となっている。