テック市場を再構築する地政学的な変化
香港島のホテルのロビーで、エレベーターの扉が開き、宿泊客が降りてくると、配送ロボットがその前で停止する。ロボットはしばらく待ってから、滑らかに中へ入っていく。一見単純な動きに見えるが、そこには高度な技術開発の成果が反映されている。国際チェーンが運営する混雑したホテル内で稼働するロボットは、自らのために流れが緩むことのない環境を進まなければならない。この装置は、混雑した空間を処理し、エレベーターを自力で操作し、正しいフロアを選択し、最終的には人の介助なしで指定された客室を見つける。
このロボットを開発する雲迹科技（Yunji）は、海外展開の跳躍台として香港を活用する中国本土テック企業の流れを象徴している。同社の謝云鹏副社長は、「まず製品を香港で成功させ、そのうえで海外へ展開していく」と語る。この戦略は、中国のテック企業が世界市場に向き合う方法における根本的な変化を表している。米国や欧州諸国が中国企業への警戒を強め、しばしば「チャイナリスク」と表現される懸念を理由に挙げる中、本土企業は西側市場で資金、顧客、信頼を確保するうえで、ますます大きな障壁に直面している。各国政府は、国家支援によるスパイ活動や、重要技術分野における中国の過度な支配力の拡大を懸念している。こうした事情から、これらの企業は香港へ矛先を転じ、同都市をテストの場であると同時に、海外進出の拠点と位置づけている。
この移動の規模は数字からも明らかだ。プライスウォーターハウスクーパースによると、昨年に香港証券取引所へ上場した中国本土企業は76社に達し、2024年の30社から153％増加した。香港の投資推進機関であるInvest Hong Kongは、香港に実際の拠点を設ける本土企業についても同様の増加を報告しており、その中でイノベーション・テクノロジーが最大級の分野の一つとなっている。この急増は、米国の先端技術に対する国内代替手段を強化するため、中国当局が人工知能（AI）や半導体関連の上場を優先的に進めている中で起きている。その流れには、メモリーチップメーカーの長鑫存儲（ChangXin Memory Technologies）、百度のAIチップ部門である昆侖芯（Kunlunxin）、自動運転企業の深勢科技（DeepRoute.ai）などが含まれる。
香港上場の記録的な年
香港資本市場の復活は、AI、半導体設計、医療ロボットなど、テクノロジーの幅広い分野の企業を引き寄せている。2026年1月初旬には、中国の大手テクノロジー企業3社が新規上場を成功させ、計11億9,000万ドルを調達し、公開価格を大幅に上回った。AI企業の智譜AI（別名Knowledge Atlas Technology）は公開価格より3.3％高い値から始まり、取引終了時には13.2％上昇して、評価額は約510億香港ドルに達した。半導体設計会社の上海Iluvatar CoreXはIPO価格より31.6％高い値で初取引を迎え、手術用ロボット企業の深圳Edge Medicalは寄り付きで36.4％急騰した。
こうした力強い値動きは、香港の規制枠組みを通じて提供される中国テクノロジー株に対する国際投資家の旺盛な需要を示している。市場データによると、2025年には119件の新規上場で2,869億香港ドルが調達され、前年の総額の3倍以上となり、香港は2019年以来初めて世界最大のIPO市場としての地位を取り戻した。上場待ちの企業も増え続けており、中国のAI企業MiniMax GroupやチップメーカーのOmniVision Integrated Circuitsも並んでいる。これらの案件のコーナーストーン投資家には、アブダビ投資庁、オービメド、UBSアセット・マネジメント、騰訊（Tencent）のHuang River Fundが含まれ、この都市を通じて流れるグローバル資本を示している。
証券業協会の永遠名誉会長、Tom Chan Pak-lam氏は、国際投資家が特に半導体、AI、ロボット分野で中国本土のテクノロジー企業を積極的に探していると指摘する。「香港は国際金融センターであり、中国と世界をつなぐ結節点であるため、この傾向は今後も続く」と同氏は説明する。「中国本土のテクノロジー企業が海外展開のプラットフォームとして香港を活用するのは自然なことだ」。UBS中国代表のJanice Hu氏は、中国上場のAI・ハイテク企業の価値は約5兆ドルで、米国の約30兆ドルと比べると大きな成長余地があると指摘する。「時間の問題だ」とHu氏は述べる。
ソフトウェアを越えた多角化
AI企業が見出しを飾る一方、香港への展開にはハードウェアメーカー、バイオテクノロジーの革新企業、産業自動化の専門企業も含まれている。英国の半導体企業Arm Holdingsの中国法人であるArm Chinaは、2026年に香港へチップ知的財産権の研究開発センターを設立する計画を発表した。深港イノベーション・テクノロジー協力区（河套深港科学技術イノベーション協力区）に立地する同施設は、3年以内に約100人を採用し、AIとロボット応用に重点を置く方針だ。同社は、世界のイノベーション資源、トップクラスの人材、成熟した資本エコシステムを結集できる点を香港の大きな利点として挙げた。
産業用ロボットメーカーの深圳汇川技术（Inovance Technology）は、香港上場にあたり、Bank of America、CICC、モルガン・スタンレーなどの銀行を選定した。調達額は最大20億ドルに達する可能性がある。2003年に設立され、すでに深圳で上場している同社は、プラスチック、包装、鉄鋼生産分野向けの自動化ソリューションを生産している。同社は、中国のロボット推進における産業面を代表する存在であり、雲迹科技のようなサービスロボットメーカーや、12月の上場時に株価が27％上昇した協働ロボットメーカーの広東華沿機器人（Huayan Robotics）を補完している。
バイオテクノロジー分野も香港に深い根を張った。香港科学園公司（HKSTP）には300社超のヘルスケア・ライフサイエンス企業が入居しており、そのうち60社超は臨床段階の革新企業だ。Health Hope Pharmaなどの企業は、香港の「1+」規制経路を活用し、新規がん治療薬の商用化を広東・香港・マカオ大湾区全体で加速させている。国際バイオ医薬企業Sobiが15億ドルで買収したArthrosi Therapeuticsは、HKSTPの臨床試験エコシステムを通じて痛風治療薬を開発し、買収前に1億5,300万ドルのシリーズE資金を調達した。
この多角化は、純粋な金融センターから総合的なテクノロジーハブへと香港が進化していることを反映している。重点企業招致オフィスは102社超を香港に誘致し、うち10社は現在、上場を計画している。これらの企業は約600億香港ドルの投資をもたらし、約2万2,000件の雇用機会を創出すると見込まれている。
究極の試験場としての香港
多くの企業にとって、香港は、より広い世界市場へ進む前に、製品が実際の国際的な環境で実力を証明しなければならない重要な試験場となっている。雲迹科技のホテル向け配送ロボットは、この手法を象徴している。ロボットは複雑な人間の生活環境を進み、国際的なホスピタリティ基準を満たす必要がある。ホテル、病院、工場向けのサービスロボットを開発する同社は、昨年10月に香港上場したが、その目的は投資家層を中国本土の外へ広げるとともに、国際的な環境での運営能力を示すことだった。
昨年に香港で事業を開始した中国のAIソフトウェア企業、MiningLamp Technology（明略科技）は、香港を特定の規制上の機能に活用している。創業者の呉明輝氏は、香港を「データコンプライアンスの移送ステーション」と表現し、中国本土企業が越境データフロー管理を試し、他の市場へ入る前にコンプライアンス体制を構築できる場所だと説明する。データ主権への懸念が世界のテクノロジー規制を形作り、政府が情報アクセスへの監視を強化する中、この機能の価値は高まっている。
仏投資銀行ナティクシスのアジア太平洋チーフエコノミスト、Alicia Garcia-Herrero氏は、香港は中国本土企業に対し、国際基準への遵守を示しながら、世界の投資家や顧客の信信頼を築く機会を提供すると説明する。香港のコモンロー法制度、知的財産権保護、英語によるビジネス環境は、本土上場には時に欠けている信頼性をもたらす。メルカトル中国研究所のWendy Chang氏は、香港が中国企業にとっての外界への結節点として自らを位置づけており、上場を迅速化し、本土企業が拠点を設けることを支援する政策を整備していると指摘する。
政治コンサルタントのユーラシアグループでディレクターを務めるXiaomeng Lu氏は、地政学的な逆風がニューヨークでの上場能力を弱める中、本土企業が主上場先を香港へ移していると指摘する。「現在、香港はグローバル投資家を引きつけ、本土市場の境界に完全には縛られないプレーヤーとして自らを位置づけるうえで、彼らにとって最大の希望だ」と同氏は述べる。この位置づけにより、企業は本土との事業上の結びつきを維持しながら、一定の国際的な独立性を主張できるようになる。
香港という盾の限界
利点はあるものの、香港に拠点を設けても、西側市場への円滑な参入や北京当局による規制監督を受けない状態が保証されるわけではない。コンサルタント会社DGA Groupのワシントン拠点パートナー、Paul Triolo氏は、香港が地政学リスクを部分的にしか緩和できないと警告する。「香港は（そうした企業にとって）本当の意味での地政学的な盾ではない」と同氏は述べる。「リスクを部分的に緩和するだけだ」とも指摘し、中国本土企業は、サイバーセキュリティ、データ統制、一般向けAIに関する要件について、北京が定める常に変化する規則に依然として拘束されると付け加えた。
この現実により、上場前に大幅な組織再編を迫られる企業も出てきた。中国で最も著名なAIスタートアップの一つで、評価額が約180億ドルのMoonshot AI（月之暗面）は、香港上場を可能にするため、現在ケイマン諸島の持株構造を解体している。中国の規制当局は、本土で事業を展開しながら海外に法人を設立する「レッドチップ」企業に対し、こうした構造を廃止し、国内法人として上場するよう促し、所有権の透明性を高めようとしている。中国証券監督管理委員会はこうした取組みへの監督を強化したが、公式に禁止してはいない。
西側各国政府は、データアクセスや重要インフラへの懸念を理由に、中国の投資と技術への国家安全保障審査を引き続き強化している。米国と英国は、電気通信ネットワークから中国製サプライヤーを制限または段階的に排除する措置を講じている。ラッキンコーヒーの不祥事後、中国企業のガバナンスに対する投資家の疑念も残っている。同社は売上の架空計上を認め、2020年にニューヨークのナスダックから上場廃止の手続きに直面した。
さらに、香港自体の政治的変容も国際的な魅力に影響を与えた。2019年の大規模な民主化デモ後、当局は包括的な国家安全保障法を施行した。数十人の活動家、野党政治家、記者がこの法律の下で逮捕または投獄されている。当局はこれらの措置が安定を取り戻したと主張する一方、批評家は、政治的自由が制限され、国際企業に不確実性が生じたと指摘している。香港の国際的な野望と中国の安全保障枠組みへの統合の間にある複雑な相互作用は、現在も変化し続けている。
物理的な拠点とグローバルな野望
公開上場だけでなく、大手テクノロジー企業は国際事業を支える拠点として、香港に実体のある本社を設けている。Alibaba Group Holdingとその関連会社Ant Group（アント・グループ）は、Causeway Bay One（銅鑼湾One）のオフィススペースを72億香港ドル（9億2,500万ドル）で購入した。これは2021年以降の香港における最大のオフィス不動産取引だ。Alibaba会長のジョセフ・ツァイ氏は、グローバルテクノロジー企業にとって決定的な要因として、同都市の専門人材、力強い資本市場、革新文化、世界との接続性を挙げた。
電気自動車スタートアップの理想汽車（Li Auto）は今年初め、研究開発、知的財産権管理、グローバルサプライチェーン、国際事業開発を統括する海外本社を香港に設立した。ブレイン・コンピューター・インターフェースのユニコーン企業であるBrainCo（強脑科技）は、地元大学との連携を強化し、製品開発を加速させるため、アジア太平洋研究開発拠点を同都市に開設した。ロボット企業の主要サプライヤーであるLens Technology Group（藍思科技）は、香港上場で調達した資金を活用し、ベトナムと北米での事業を拡大するとともに、ヒューマノイドロボット部品を開発する計画だ。
香港政府は、InvestHK、香港貿易発展局、海外事務所を統合するワンストッププラットフォーム、GoGlobal Task Force（海外展開タスクフォース）を設置して対応した。商務及経済発展局長のAlgernon Yau氏は、この取り組みにより、中国本土企業に対し、税務、法務、融資、試験・認証、環境コンプライアンス、知的財産権保護に関するきめ細かなサービスを提供すると説明する。この基盤は、「香港で研究開発、大湾区で製造、世界で販売」というモデルを採用する企業を支援するもので、香港の研究開発能力と深圳・広州の生産能力を組み合わせる。
香港から東南アジア、そしてその先へ
香港は目前の目的地だが、多くの企業にとって最終目標は、東南アジア、中東、グローバルサウス市場への展開だ。国際的にはRedNoteとして知られる小紅書（Xiaohongshu）は昨年6月、中国本土初となる海外オフィスを香港に開設し、その後マレーシアへ進出した。同社にとってマレーシアは、中国国外で2番目に大きい市場となっている。同プラットフォームは、東南アジアに多数存在する華人コミュニティの恩恵を受けている。そこでは西側市場より言語や文化の障壁が少ない初期ユーザー層を得られる。ByteDance（字節跳動）と騰訊も、同地域でeスポーツ、Eコマース、AIのデジタルサービスを同様に強化している。
中東は別の成長軸となっている。Invest Hong Kongの投資促進副総裁Loretta Lee氏は最近、クウェートとカタールへ貿易使節団を率い、地元企業から中国企業との提携への強い関心を得た。「彼らには資本と資源はあるが、人材と先端技術が不足している」とLee氏は説明する。「私たちが中国本土の企業を連れて行き、双方を引き合わせると、彼らはすぐに強い印象を受け、協力したがった」。この「技術プラスサービス」モデルは、中国本土の技術力と、香港の法務、金融、会計の専門知識を組み合わせる。
東南アジアは中国のテック企業にとって重要な試験場となった。若く、モバイルに精通した消費者がおり、西側市場より規制面の圧力が軽いからだ。2025年、中国のデジタルサービス収支の黒字は過去最高の330億ドルに急増した。アプリ内Eコマース機能であるTikTok Shopの東南アジアにおける流通総額は前年比で倍増し、456億ドルに達した。この地域拡大は、中国の第15次五カ年計画に示されている、技術の自立と外国製ハードウェア・ソフトウェアへの依存削減を重視する北京のより幅広い経済目標と整合している。
世界の不確実性に対応するため、香港はアフリカ、中南米、ASEAN、中東、東欧などのグローバルサウス諸国との関係構築を加速している。Loretta Lee氏は、自由港かつ国際金融センターである香港は、資本、法務サービス、言語、データフローの面で非常に開かれた環境を提供すると強調する。世界有数の銀行70社超と世界クラスの金融システムを擁する同都市は、中国本土企業に対し、融資、コンプライアンスからリスク管理、グローバルブランディングまで一貫した支援を提供する。
要点
- 昨年、香港における中国本土テック企業の上場は153％急増し、2024年の30社から76社が資金調達を行った。調達額は合計2,869億香港ドルに達した
- 拡大している分野は、AI（智譜AI、Moonshot AI、MiniMax）、半導体（Iluvatar CoreX、Arm China、China Micro Semicon）、ロボット（雲迹科技、汇川技术、華沿機器人）、バイオテクノロジー（HKSTPクラスター）など
- 香港は「データコンプライアンスの移送ステーション」として、またグローバル展開前の製品試験場として機能し、企業が越境データフローや国際基準を試せる
- Alibaba、Ant Group、理想汽車、BrainCoなど大手企業が、同都市に実体のある本社や研究開発センターを設立している
- 米欧での地政学的緊張と「チャイナリスク」への懸念が、ナスダックの代替先を探す企業を動かし、上場先をニューヨークから香港へ移す流れを生んでいる
- 香港での成功は、西側市場への障壁をなくすものではなく、サイバーセキュリティやデータ統制に関する北京当局の規制監督から企業を免除するものでもない
- 東南アジアと中東は次の主要拡大市場であり、企業はこれらの地域へのアクセス手段として香港を活用している
- 香港政府は、海外展開する中国本土企業にワンストップサービスを提供するため、GoGlobal Task Force（海外展開タスクフォース）を設置した
