CATL、市場変動の中で50億ドルの株式売り出しを割引価格で実施
世界最大の電池メーカー、寧徳時代新能源科技（CATL）は香港での私募増資を通じて約50億ドルを調達した。機関投資家の支持を確保するため、売り出し価格は提示レンジの下限に設定した。火曜日の規制当局への届け出によると、中国企業の売り出し価格は1株628.20香港ドルで、前日終値を7%下回った。
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今回の取引は、2026年に香港で行われた株式売り出しとして最大で、2021年の新規株式公開（IPO）で快手科技が62億ドルを調達して以来、約4年ぶりの大規模な新株売却となった。正式名称を寧徳時代新能源科技というCATLは、1株当たり628.20～651.80香港ドルで売り出し、香港特別行政区の月曜日の終値に対する割引率は3.5～7%だった。
ヘッジファンド、政府系ファンド、既存株主を含む150超の投資家から注文を集めたものの、発表後に株価は大きく下落した。CATL株は火曜日の取引中に最大9.2%安の613.50香港ドルまで下げ、その後は約6.8%安で取引を終えた。直近の取引価格は627.50香港ドルで、売り出し価格の628.20香港ドルをわずかに下回った。上海総合指数が0.20%下落し、ハンセンテック指数が0.32%下落するなど、広範な市場の下げも重荷となった。
資金配分戦略と海外展開
手数料控除後の調達額は約391億香港ドルとなる見通しで、CATLは海外事業を中心とした包括的な資金配分計画を示した。資金は世界各地での生産能力拡大に充てる方針で、欧州の自動車メーカーであるテスラ、ステランティス、BMW、フォルクスワーゲンなどへの供給を想定した、ハンガリーでの73億ユーロ規模の電池工場建設も含まれる。
調達資金は、事業活動のカーボンニュートラル化、研究開発、運転資金、その他の一般的な企業目的にも充てられる。今回の資金調達は、欧州向けの中国製電池輸出に課される可能性のある関税へのエクスポージャーを抑え、主要市場に近い場所で現地生産体制を構築するというCATLの目標に沿うものだ。
ハンガリー工場は、CATLの地政学リスク管理戦略の重要な一角を占める。欧州連合（EU）域内で生産することで、電動化に移行する大手自動車メーカーとの供給関係を維持しながら、貿易障壁を回避する狙いがある。同工場は、シャオミや蔚来汽車（NIO）など、国内外の電気自動車（EV）メーカーに供給する既存のCATLの生産網に加わる。
機関投資家の需要と投資家構成
想定を上回る割引率にもかかわらず、今回の売り出しには機関投資家から強い関心が寄せられ、ブックビルディングを通じて150超の投資家が注文を出した。投資家には、エネルギー転換分野への投資を目指すヘッジファンドから、インフラ関連の長期投資を進める政府系ファンドまで、世界各地の多様な資金提供者が含まれる。
今回の売り出しでは、米国投資家向けに144A方式が採用された。CATLは2025年5月の香港上場時にはこの方式を利用していなかった。144A方式では、米国の適格機関投資家が証券取引委員会（SEC）への完全な登録手続きを必要とせずに私募増資に参加でき、CATLは米国資本市場からの調達機会を広げられる。
バンク・オブ・アメリカ、CICC（中国国際金融）、JPモルガン・チェース、モルガン・スタンレーが共同主幹事を務め、機関投資家への配分を管理した。7%の割引にもかかわらず需要が強かったことは、短期的な株価変動がある中でもCATLの市場での地位に対する根強い信頼を示唆する。今回の割引率は、今月初めの深センでのブロック取引の5.1%や、2025年11月の取引の6.9%を上回った。
企業価値評価を巡る議論と収益性への懸念
今回の売り出しで目標額の調達には成功したが、投資家の反応からは、CATLの現在のバリュエーション指標や短期的な収益性への圧力に対する懸念が浮き彫りになった。同社株の株価収益率（PER）は直近12カ月の利益を基に約54.4倍で、BYDの約25.68倍やSKの約8.58倍を大きく上回る。
この評価の差から、資金調達の必要性を疑問視する声が出ている。マッコーリー・キャピタルのユージン・シャオ氏らアナリストは、今回の動きは必須というより好機を捉えたものかもしれないと指摘する。CATLは強固な貸借対照表を維持しており、理論上は内部キャッシュフローで事業拡大を賄えるという。現在の株価水準で株式資本を調達する判断は、市場調整が起きる前に資金を確保する狙いや、競争激化に備えた戦略的な余力を持たせる意図を反映している可能性がある。
利益率への圧力も、懐疑的な投資家が注目する点だ。CATLは第1四半期に純利益207億元（28億ドル）を計上し、前年同期比49%増となった一方、同期間に利益率は縮小した。電池業界では価格競争が続いており、とりわけ中国国内市場ではCATLのシェアが前月比で低下。2026年2月の49.10%から3月には45.54%となったが、BYDの17.83%をなお大きく上回っている。
厳しい競争環境は世界市場にも広がっている。CATLの電池市場シェアは2023年の36%から2024年には38%に上昇した。しかし、業界分析では、原材料価格の変動や生産能力の過剰拡大リスクが今後数四半期に利益率をさらに圧迫する可能性が指摘されており、市場リーダーであっても価格競争が続く中で収益性を維持するのは容易ではない。
市場環境とクロスボーダー取引の動向
今回の売り出しは、香港上場のCATL株が極めて好調な中で行われた。上場から1年足らずで株価は139%上昇し、時価総額は約2,880億ドルに達した。この急上昇により、香港株は深セン上場株に対して大幅なプレミアムがつき、その差は3月に過去最高の49%に達した後、今回の売り出し前には約25%まで縮小していた。
今回の取引を通じて香港株の流動性が高まり、国際機関投資家の資金が流入すれば、この価格差はさらに縮まる可能性がある。中国本土企業の香港上場株は歴史的に深セン上場株に対して割安で取引されてきたため、CATL株のプレミアムは異例で、裁定取引の圧力を受けやすい可能性がある。
ここ数週間、今回の売り出し以外にもCATL株を巡る大規模な株主の動きがあった。4月22日には、中国最大の石油精製会社である中国石油化工（シノペック）の関連会社が、ゴールドマン・サックスが手掛けた加速ブックビルディングを通じ、香港上場のCATL株850万株を1株708香港ドルで売却し、約7億7,000万ドルを調達した。この取引の割引率は3.8%で、シノペックが保有する残りの株式には90日間のロックアップが設定された。
また、深センA株では、CATLの発行済み株式総数の1.27%に当たる5,800万株のブロック取引が、寧波聯合創新により1株410.34元で成立した。終値に対する割引率は5.1%。30の機関投資家に分配され、6カ月間の売却制限が付いたこの取引には50機関が応札し、応募倍率は1.1倍となった。比較的小幅な割引でもCATL株への需要が続いていることを示した。
アナリストの見方と戦略の見通し
資金調達後のCATLの先行きを巡って、金融機関の見方は分かれている。HSBCは中国本土と香港に上場する同社株の「買い」判断を維持し、目標株価をそれぞれ547元、790香港ドルに引き上げた。同行は、第1四半期決算で約2年ぶりの速いペースの増益が示されたことなど、強い利益の勢いを挙げている。また、生産設備の稼働率は85～90%を維持し、販売数量の伸びが利益拡大を支えると予想する。
HSBCのアナリストは、原油価格の変動が世界的な電動化の流れを加速させることや、AIデータセンターの急成長が蓄電池需要を一段と押し上げる可能性など、CATLの事業モデルを支えるマクロ経済要因も指摘する。人工知能（AI）インフラの急拡大により、サーバーファームで必要な電力密度がかつてない水準に達し、エネルギー負荷の管理やバックアップ電源として大規模蓄電システムへの関心が高まっている。1,000キロの航続距離を可能にするとされるナトリウムイオン電池などの技術進歩や、蓄電用途でハイパーストロングから大型受注を獲得したことも、一部の機関投資家の強気な見方を支えている。
一方、売り出し直後の市場反応からは、ハンガリーでの事業拡大に伴う実行リスクや、積極的な競合他社からシェアを守りながら高い企業価値評価を維持できるかに対する投資家の警戒感がうかがえる。株式売却に必要だった7%の割引率は最近の同種取引を上回っており、長期的な成長見通しがある中でも、機関投資家が短期的な不透明感に対するより大きな補償を求めていることを示す。
ブルームバーグがまとめたデータによると、今回の取引により、香港でのIPO、株式売り出し、ブロック取引の総額は2026年に入って310億ドルに達した。前年同期比73%増となる。中東の地政学的緊張が緩和する兆しを見せる中で資本市場の活動が活発化しており、中国のテクノロジー企業や電池メーカーにとって成長資金を確保する好機となっている。
要点
- CATLは香港での株式売り出しを通じて約50億ドルを調達。価格は1株628.20香港ドルで、前日終値を7%下回り、提示レンジの下限となった。
- 今回の取引は2026年に香港で行われた株式売り出しとして最大で、約4年ぶりの大規模な新株売却となった。
- 調達資金は、73億ユーロ規模のハンガリー工場を含む世界での生産能力拡大、カーボンニュートラル化、研究開発、運転資金に充てられる。
- ヘッジファンド、政府系ファンド、既存株主など150超の機関投資家が参加。米国投資家には144A方式を通じて売り出した。
- CATLの香港株は2025年5月の上場以来139%上昇したが、より広範な市場下落の中、売り出し発表後には最大9.2%下落した。
- 同社の第1四半期純利益は207億元（28億ドル）で、前年同期比49%増加した。一方、業界の価格競争やBYDなど競合他社との競争により、利益率への圧力に直面している。
- CATLは中国の動力電池市場で45.54%、世界市場で38%のシェアを持つが、PERは54.4倍と主要競合他社を上回る。
- 最近の株主取引には、シノペック関連会社による7億7,000万ドルの売却や、深センでの5,800万株のブロック取引があった。いずれも今回のCATLの売り出しより割引率は小さかった。
