香港とシンガポール、アジアの金取引の中心をめぐり競争

号砲：香港、7月の金決済システム稼働で先行

香港は、アジアを代表する金地金取引拠点を目指す熾烈な競争で、先行者として大きな優位を確保しようとしている。同市は7月までに政府運営の金決済システムを稼働させる見通しで、地域の価格形成に影響を及ぼすために必要な流動性を築く土台となる。この具体的な日程により、同様の構想を発表しながらも、独自の決済機構の開始時期を公表していないシンガポールに対し、香港は大きく先行する。

決済システムは、取引の履行を保証する金融仲介機能を担い、取引成立後に一方の当事者が引き渡しを怠るリスクを実質的に取り除く。香港はこの機能を政府機関の下に集約することで、取引相手の信用リスクを軽減し、取引ルールを標準化することを目指す。これにより、大量の金地金を動かす際にも、より安全で予測しやすい市場環境を整える。

計画中のシステムは、時機を見計らって導入される。夏場は金需要が季節的に落ち込むため、市場参加者が金の在庫を積み増す余地が十分に生まれると見込まれ、新たなインフラを市場の繁忙期のような圧力を受けずに試験できる。また、この仕組みは、世界最大の金消費国である中国本土の需要を満たすため、すでに香港を経由している膨大な金の流通量にも支えられる。

香港当局の切迫感は、業界関係者の注目を集めている。オンライン貴金属取引・保管プラットフォームBullionVaultの調査責任者、エイドリアン・アッシュ氏は、競争の現状について率直な見方を示した。

香港とシンガポールが決済システムの構築を競っているとすれば、香港当局は勝利に向けて非常に意欲的なようだ

その意欲の背景には、より大きな戦略的必要性がある。両都市はここ数カ月、堅調な世界需要を取り込み、金地金取引の世界的中心地として長く君臨してきたロンドンの優位を崩すための計画を進めている。中東での戦争勃発後、金価格の長期上昇はやや一服したものの、地政学的な不確実性が高まるなかで、投資家が代替的な価値の保存手段として求める金について、多くの銀行は長期的に強気の見通しを維持している。

両政府が、商品価格の決定メカニズムを握ることには目先の取引利益を超えた戦略的な意味があると認識するなか、アジアの2大金融センターの競争は激しさを増している。貴金属は工業用原材料、投資手段、通貨準備の役割を同時に果たし、金融エコシステムのなかで独自の柱となる。香港にとって決済システムは、単なる技術的な刷新ではなく、包括的な金取引環境を築くための基盤づくりだ。

基盤整備：保管庫、精錬所、上昇する報酬

決済システムの背後では、香港を総合的な金地金拠点へと変えるための実物インフラが急速に拡充されている。中国最大の宅配企業SFホールディングは、取引量の増加を支える重要な保管能力を加えるため、今年、香港の空港近くに保管庫を開設する計画だ。また、中国の大手精錬会社、Point Gold Internationalは、香港のオフィス拡張と、今年の稼働開始を予定する生産施設の新設に1億5,000万米ドルを投じると発表した。

同市にはすでに、HeraeusやMetalor Precious Metals Hong Kongなどの精錬会社が拠点を置いている。この産業基盤は、ロンドン貴金属市場協会（LBMA）の業界標準であるグッド・デリバリー認証を受けた金地金を生産する精錬所が現在1カ所しかないシンガポールとは対照的だ。最近、香港での事業を拡大した貴金属商社・精錬会社MKS PAMP SAの中国地域ディレクター、バーナード・シン氏は、香港の包括的なサプライチェーンを強調した。

香港には精錬所、宝飾品メーカー、工場、鉱山会社があります。北アジア、つまり中国本土、日本、韓国への玄関口です

業界の拡大に伴い、人材獲得競争も激しくなっている。貴金属トレーダーの報酬は上昇し、既存の銀行はフィンテック企業や証券会社と経験豊富な専門人材の採用を激しく競っている。労働市場の逼迫は、取引量が人材への投資に見合うとの確かな期待を示している。Matrixdockなどの新興デジタル企業も域内での採用を目指す一方、HGNH International Futuresを含む中国の証券会社は、香港に貴金属取引の専門チームを設けている。

香港政府は現在、空港に約150トン分の保管能力を確保しているが、市内全体の商業用保管庫の総容量は公表していない。この不透明さから、物理的な保管能力の総量には不確実な部分が残る。ただ、決済量が設備投資を正当化すれば、民間事業者が急速に能力を拡充するとの見方で業界関係者はおおむね一致している。

世界的大手銀行と先物市場の開拓

決済システムが機能するには、世界の主要な金地金取引銀行の参加が欠かせない。香港とシンガポールはともに、この面で大きく前進している。JPMorgan Chase、UBS Group、Citigroupは両都市の計画を積極的に支援し、地元銀行もそれぞれの市場で参加している。香港では、中国系金融機関が金地金取引部門を拡大したか、拡充を進めており、市場の流動性を深める政府支援の取り組みを反映している。

しかし、設備や銀行の参加だけで価格決定力が保証されるわけではない。成熟した金融センターには、参加者が価格変動リスクをヘッジし、リアルタイムの指標価格を形成し、投機資金を呼び込める強固な先物市場も必要だ。香港は大規模で活発な株式市場を持ち、近年は中国本土との双方向の資金流れを強化する取り組みも進めている。こうした強みは、地域の価格形成に実質的な影響を及ぼすうえで不可欠な先物商品を開発する際、特別行政区としての香港に独自の優位性をもたらす。先物市場では鉱山会社、宝飾品業者、機関投資家が数カ月先の価格を固定できるため、流動性が高まり、変動の激しい現物市場の値動きにさらされるリスクを減らせる。

先物市場の重要性は、単なる投機にとどまらない。深圳の宝飾品業者やパースの鉱山会社幹部にとって、6カ月先の売却価格を固定できれば、事業計画を支える安定性が得られる。流動性の高い先物市場がなければ、現物市場だけでは短期資金の流れに左右されるリスクの高い場となる。香港は決済システムと並行してこうしたデリバティブ取引の基盤を築き、市場に厚みと強靱性をもたらす機関投資資金を呼び込もうとしている。

シンガポールの対抗策：アジアの保管要塞

香港が取引・決済インフラの整備を進める一方、シンガポールはアジアの保管庫としての評判を築いている。同市は現在、民間が運営する高度な警備体制の2施設で、少なくとも2,200トンの金を保管できる。「ザ・リザーブ」は約500トンを収容し、アジアの「フォートノックス」と呼ばれることもある保管施設「ル・フリーポート」には少なくとも1,700トンが保管されている。ル・フリーポートの最高経営責任者（CEO）、リンカーン・ン氏は、金の保管需要がここ数年着実に伸びていると述べた。

セキュリティが強化され、床の耐荷重も大きいことから、金地金の保管に通常好まれる地下保管庫は、ほぼ満杯になっています

ほぼ満杯という状況は、物理的な資産の保全先としてすでに信頼を得ていることを示す、シンガポールの当面の強みを浮き彫りにしている。投資家の間では、政治的安定性、強固な金融システム、法の支配を背景に、資産保管先としてシンガポールを選好する動きが強まっている。こうした魅力は、香港への政治的影響を警戒する金保有者にとって特に強い。ここ数カ月には、地域紛争を受けてドバイから移された金の一部もシンガポールが預かっており、公式統計では3月と4月のアラブ首長国連邦からの輸入が過去最高となった。

シンガポールの公式戦略：4本柱と慎重な日程

シンガポール金融管理局（MAS）も手をこまねいているわけではない。中央銀行は2026年1月、シンガポール地金市場協会とともに金市場開発作業部会を設置した。この取り組みは、金関連の資本市場商品を拡充すること、信頼性の高い決済・受け渡しシステムを構築すること、保管・物流の基準を強化すること、外国の中央銀行や政府機関向けの保管サービスを検討すること、という4本柱に重点を置く。

MASの作業部会は、重要な技術基準をなお詰める必要がある。ロンドンでは約12.4キログラムの大型金塊が機関投資家向けの標準として好まれる一方、アジアの小売・卸売市場では1キログラムのキロバーが主流だ。両市場をつなぐ決済システムを目指すなら、どちらの規格にも円滑に対応し、国際銀行と地元精錬会社が高コストの換算負担なしに取引を決済できるようにしなければならない。

MAS副会長で国家開発相も務めるチー・ホンタット氏は、この計画を短期的な価格変動に賭けるのではなく、木を植えるような取り組みだと表現した。

適切な分野に正しく投資すれば、時間とともにエコシステムが育ち、木々は成長して実を結びます

チー氏は、香港と上海黄金取引所の最近の協力協定に言及する一方、勝者は一つの都市に限られるという見方を退けた。市場の各分野は完全に同じではなく、両都市が共存し、それぞれのサービスを成長させる余地があると指摘した。同氏の発言は、最近の香港公式訪問時に、両アジア金融センターの協力が双方の成長と強靱性を支えるとの考えを示したシンガポールのローレンス・ウォン首相の見解にも通じる。

シンガポールは、中立性と優れた規制で築いた都市国家の評判を、意識的に活用している。保管先を検討する中央銀行にとって安全性とセキュリティは最優先事項であり、シンガポールはこれらを自然な競争優位と捉えている。MASは年内に主要施策の詳細をさらに公表する方針だが、決済システムの試験開始時期はまだ明らかにしていない。

ロンドンへの挑戦：金をめぐる地政学

世界の金取引の中心地として何世紀にもわたりロンドンが果たしてきた役割は、世界各国の中央銀行が所有するものを中心とする膨大な金地金の蓄積に支えられている。この点で香港とシンガポールは大きく後れを取るが、いずれも公的部門の取引獲得に積極的に取り組んでいる。中国は「一帯一路」構想への参加国を重視し、各国に中国本土で金を保管する選択肢を提示する一方、金の搬出入が比較的容易な、より柔軟なオフショア拠点として香港を売り込んでいる。

カンボジアは、中国本土での金地金保管を受け入れた最初の国の一つだ。南アフリカ準備銀行も、最適な場所であれば外貨準備を保管することを検討すると表明している。こうした初期の動きは、中央銀行が準備資産の地理的分散を考える方法に、緩やかな変化が生じていることを示唆する。各国の公的機関は何十年にもわたり、管理のしやすさから少なくとも一部の金をロンドンに保管してきた。そこでは取引や貸し出しを通じて流動性が生み出される。この集中が分散すれば、世界の決済資金の流れが変わる可能性がある。

地政学的な混乱は、こうした構造変化をいっそう急がせている。紛争が従来の供給ルートを寸断したり、制裁によって西側銀行経由の決済が難しくなったりすると、市場参加者は異なる法制度や政治的枠組みの下で機能する代替拠点を探し始める。戦争やインフレの際に最後のよりどころとなってきた金は、物理的な安全と運用上の自律性をともに提供する法域へ自然と流れる。

BullionVaultのエイドリアン・アッシュ氏は、中国がロンドンの優位に挑むとの議論は、10年以上前から市場参加者の間で続いていると指摘した。

決済システムの整備は、世界最大の産金国であり消費国でもある中国が、いまだ持たない金地金銀行サービスを構築するうえで、重要な一歩です

香港を拠点とするインフラが整備されれば、アジアの中央銀行は将来、準備資産を管理するための代替ルートを確保し、西側の保管サービスへの依存を減らせる可能性がある。コモンローを基盤とする香港の法制度は、国際的な取引業者になじみのある契約の確実性と紛争解決の仕組みを提供する。また、香港ドルは米ドルにペッグされているため、世界の市場参加者は為替リスクを回避できる。

2つの拠点、2つの将来：取引の中心地と保管の巨頭

業界のベテランの間では、競争の結果、勝者が一つに絞られるのではなく、香港とシンガポールがそれぞれ異なる商業分野を築くとの見方が強まっている。中国に拠点を置くコンサルティング会社Gold Harvest Managementの創業者、ドリス・バオ氏は、自然な役割分担を予測した。

シンガポールは保管に注力し、香港は物流に支えられながら取引と精錬を促進することになるでしょう

この役割分担は、両都市が現在持つ強みに合致する。シンガポールの既存保管庫は、政治的中立性と慎重な取り扱いを求める資産保有者の間ですでに高い評価を得ている。一方、香港は北アジアへの揺るぎない玄関口という立地を生かし、中国本土、日本、韓国へ直接つながる。精錬所、宝飾品メーカー、工場、鉱山会社のオフィスにまたがるエコシステムを備え、シンガポールが容易には再現できない統合的な環境を形成している。

香港の金融センターとしてのさらなる台頭も、勢いに拍車をかけている。2026年の調査によると、同市は最近、国境を越えた資産の帳簿管理でスイスを抜いて世界首位となり、約2兆9,500億ドルのオフショア資産を管理している。資産を引きつける拠点としての地位は、プライベートバンキングと貴金属投資の自然な結びつきを強める。それでもシンガポールは、地政学的な混乱を警戒する投資家から資金を引きつけ続ける政治的中立性と規制の独立性という強力な魅力を保っている。

両都市は2030年まで、国境を越えた資産管理拠点として年率約9%の成長が見込まれ、同じ期間にスイスで予想される平均6%を上回る。これらの数字は金地金に限らず、資産管理全体を対象とするが、世界の資本がアジアの拠点へ引き寄せられていることを示している。金取引業者にとって、プライベートバンキングの成長を支える顧客との近さは、貴金属の保管・取引サービスへの需要拡大にもつながりうる。

結局のところ、競争の焦点は保管庫や取引部門だけではない。重要な原材料の指標価格を決める力は国際関係における戦略的重要性を持ち、経済的手段が地政学的な目的に用いられる。貴金属は工業用原材料、投資手段、通貨準備という役割を同時に担うため、独特の位置を占めている。中央銀行が保有資産を多様化し、通貨面での自立性を高めようとするなか、信頼できるアジアの金取引基盤の台頭は、何世紀にもわたりロンドンを中心へと引き寄せてきた力を徐々に弱める可能性がある。

要点

• 香港は7月までに政府運営の金決済システムを稼働させる計画で、シンガポールに先行する。
• シンガポールは保管能力を拡大し、金融インフラを整備しているが、決済システムの導入時期は公表していない。
• JPMorgan Chase、UBS、Citigroupなどの国際大手銀行が、両都市の開発計画を支援している。
• 香港は世界最大の金消費国である中国本土への近さに加え、精錬会社、メーカー、物流事業者が一体となったサプライチェーンを強みとする。
• シンガポールには現在、厳重な警備体制の施設があり、民間の保管能力は香港を大きく上回る少なくとも2,200トンに達する。
• 業界アナリストは、香港が取引と精錬に特化し、シンガポールは保管を中心に据えると予想している。
• 両都市は、金地金の価格形成と決済で支配的な地位を占めるロンドンへの世界的な依存を減らそうとしている。