金保有量増も金価格下落で、ウズベキスタンの外貨準備高は55億ドル減

金保有量は増加、準備資産の評価額は減少

ウズベキスタンの国際準備高は2026年9月に約55億ドル減少し、10月1日時点で約666億ドルとなった。減少の大半は金価格の下落によるものだった。中央銀行の金現物保有量は同月に増えた一方、ドル換算額は約48億ドル減少した。

主要数値では、準備高の総額は665億9,000万ドルで、前月比7.7％減。より詳細な内訳では665億8,000万ドルで、55億4,000万ドル（7.69％）の減少となっている。別の発表では残高を666億ドル、減少額を55億5,000万ドルと概算している。数字には差があるものの、9月に金が大半を占める準備資産の価値が大きく目減りしたという点は変わらない。

金現物の保有量は約1,410万トロイオンスから1,430万トロイオンスに増加した。より正確な数値は1,411万オンスと1,434万オンスで、後者は約446.2トンに相当する。トロイオンスは貴金属の価格表示に一般的に使われる単位で、約31.1グラムに当たる。

外貨資産も減少し、7億280万ドル減の約59億2,000万ドルとなった。これは金の評価額下落とは別の動きであり、数値から減少の原因となった取引を特定することはできない。

この違いは重要だ。金準備のドル換算額が下がっても、中央銀行が金を売却した、あるいは同額の外貨を使ったとは限らない。ウズベキスタンは9月末時点で金の保有量を増やした一方、1オンス当たりの価値は下がった。

価格下落が金の積み増しを上回る

準備高の詳細な内訳によると、ウズベキスタンの金の評価額は10月1日時点で600億8,000万ドル。9月に48億3,000万ドル（7.46％）減少した。公表された2つの数値から計算すると、金は準備高全体の55億4,000万ドルの減少の約87％を占めた。

価格の下落幅は、現物保有量の増加を上回った。金価格は8月末に1トロイオンス当たり約4,660ドルとされ、9月前半は4,300～4,450ドルの間で取引された後、月後半には4,200ドルを下回った。

別の価格データによると、9月のロンドン金価格指標は1オンス当たり4,188.75ドルで、月間で9％下落した。この指標は金の評価や取引に用いられる参考価格だ。指標価格と準備高評価額から算出される価格に小幅な差が生じるのは、測定の時点や方法の違いによる場合がある。

より正確な保有量の数値では、金は23万オンス、約1.6％増加した。概算値を使った別の資料では20万オンス増としている。いずれも方向は同じで、金の積み増しは価格下落の影響を和らげたものの、大幅な評価額の減少を防げなかった。

金価格はその後、10月7日時点で1オンス当たり4,119ドルと報じられた。この価格は9月の報告期間後も下落圧力が続いたことを示唆するが、10月の準備高残高ではなく、10月1日以降にウズベキスタンの準備高総額がどれだけ変化したかを示すものでもない。

依然として金が中心の資産構成

10月初め時点で、金はウズベキスタンの準備高の約90.2％を占めた。このような構成では、金価格の変動は、より小規模な資産区分の動きよりも準備高総額に大きな影響を与える。

9月に金の構成比が上昇したかどうかについては、報道によって見解が分かれる。ある資料は前月の90％から10月1日に90.2％へ上昇したとしている一方、別の資料は90.2％で変わらなかったとしている。10月の数値は一致しているが、月間の正確な変化は定まっていない。

構成比が上昇しても、金のドル換算額が減少したことと矛盾しない。他の資産の下落率がより大きければ、資産全体が縮小するなかで金の比率は高まる。詳細な数値では、外貨資産が10.59％減少したのに対し、金の評価額の減少は7.46％だった。

こうした構成は、準備高の総額だけでは外貨保有額を把握できないことも意味する。約666億ドルの準備高のうち、約601億ドルは金で、外貨は約59億ドルだった。金は準備資産だが、その評価額は外貨の現金や預金残高と同じではない。

外貨資産の減少内訳

外貨準備は9月に約66億ドルから59億ドルへ減少し、減少率は約10.6％となった。詳細な数値では、月末残高は59億2,000万ドルで、減少額は7億280万ドルだった。

この動きの大半は、他の銀行に預けた現金・預金によるものだった。その価値は約6億2,900万ドル（12.92％）減少し、42億4,000万ドルとなった。このうち外国商業銀行への預金は16.78％減の31億3,000万ドルだった。

外国中央銀行および国際通貨基金（IMF）への預け金は逆の動きとなり、0.34％増えて約11億ドルとなった。公表額が丸められているため、2つの預金残高を合計すると42億3,000万ドルとなり、42億4,000万ドルとは一致しない。

この対照から、減少はすべての外貨資産区分に一様に広がったのではなく、特定の資産に集中していたことが分かる。ただし、それだけでは支払い、口座間の資金移動、為替評価の影響、その他の取引のいずれによるものかは判断できない。こうした動きを説明する取引別の内訳は公表されていない。

特別引出権（SDR）資産は5億7,100万ドルと報告された。SDRはIMFが創設した国際準備資産で、主要通貨のバスケットに基づいて価値が決まる。現物の金や商業銀行の通常の預金とは異なる。

有価証券を巡る数値の食い違い

最も大きな食い違いがあるのは国際有価証券だ。ある資料は、保有額が9月を通じて18億ドルで変わらず、準備高全体の約2.5％を占めたとしている。

一方、より詳細な2つの資料は、保有額が16億9,000万ドルに減少したと報告している。約17億7,000万ドルから7,370万ドル、または概数で7,400万ドル減少したとしており、詳細な減少率は4.18％となっている。

期初残高の丸め方によって18億ドルと17億7,000万ドルの差は説明できるが、「保有額に変化なし」と「約7,400万ドル減少」は、月間の動きについて異なる説明だ。中央銀行の準備高に関する10月1日時点の公表内訳では、外国有価証券は16億9,000万ドルで、9月に7,370万ドル（4.18％）減少しており、変化なしではなく減少したという見方を裏付けている。

構成比にも注意が必要だ。16億9,000万ドルの有価証券を準備高総額の665億8,000万ドルで割ると約2.54％となり、詳細な資料の数値と一致する。一方、18億ドルを665億9,000万ドルで割ると約2.7％で、変化なしとする資料に併記された約2.5％とは異なる。

詳細な資料によると、有価証券の価値が下がったにもかかわらず、準備高全体の減少率の方が大きかったため、構成比は2.45％から2.54％に上昇した。別の資料では、年初来のより大幅な減少として、保有額が7月に28億6,000万ドルから17億6,000万ドルに落ち込み、8月はほぼ横ばいだったとされている。

準備高の長期的な動きにおける9月

9月の減少に先立ち、2026年には準備高が大きく変動していた。年初の残高は663億ドルで、3月1日に771億ドルのピークを記録した後、9月の減少前には約721億ドルとなっていた。

主な時点の数値を並べると、今回の残高がどのような経緯をたどったかが分かる。

• 2026年1月1日：準備高総額は約663億ドル。
• 3月1日：準備高は771億ドルのピークを記録。
• 8月末：準備高は約721億ドルで、金保有量は約1,410万オンス。
• 10月1日：準備高は約666億ドルで、金保有量は約1,430万オンス。
• 10月7日：金価格は1オンス当たり4,119ドルと報じられ、9月末の指標価格を下回った。

10月1日時点の準備高は、年初を約0.4％上回る一方、3月のピークを13.6％下回った。771億ドルと666億ドルの概数を使うと、ピークからの減少額は約105億ドルとなる。

前年との比較では様相が異なる。準備高は前年の約550億ドルから21.1％、約116億ドル増加していた。金の評価額は442億ドルから601億ドルへ35.8％増え、現物保有量は1,160万オンスから1,430万オンスへ約85トン増加した。

しかし、外貨準備はこの1年間で102億ドルから59億ドルへ41.7％減少した。したがって、年間の準備高の増加は、金準備が増える一方で外貨残高が減るという大きな対照を覆い隠している。

金の購入は高水準を維持

ワールド・ゴールド・カウンシルが2026年10月6日に公表した最新データでは、報告対象となった中央銀行の1～8月の金購入量で、ウズベキスタンは3位だった。同国はこの8カ月で約50トンを積み増し、ポーランドの98トン、中国の80トンに次いだ。カザフスタンは約36トンを追加した。

この順位は期間中に報告された購入量を示すもので、各国の金準備の総量を示すものではない。ウズベキスタンは8月に8トンを購入し、保有量は約439トンとなった。この数値は、8月末の準備高における1,411万トロイオンスという量とおおむね一致する。

世界の中央銀行は8月に合計39トンの買い越しとなった。ウズベキスタンの8トンは、その純増量のおよそ5分の1に当たる。ただし、世界全体の純増量は購入と売却を差し引いた数値であり、総購入量を示すものではない。

9月の準備高データによって、カウンシルの1～8月の比較を超えた動きも分かる。保有量は10月1日までに約446.2トンに増え、8月末の概数を約7トン上回った。保有量の増加は積み増しの継続と整合するものの、準備高の総額だけでは購入と売却の全容は分からない。

別途、国家統計委員会に帰属する数値では、中央銀行による貴金属の売却額は1～9月に28億ドルで、2025年の同じ期間の3分の1近くまで減少した。2025年の正確な比較額は示されていない。売却と保有残高の増加は同時に起こり得るが、総売却額を金保有量の純増減の指標として扱うべきではない。

採掘コストがもたらす別の圧力

金は中央銀行のポートフォリオにとどまらず、ウズベキスタン経済にとって重要な存在だ。コンサルティング会社ケプトの分析によると、ナヴォイ鉱業・冶金コンビナート（NMMC）は2025年に生産量を2.1％増やし、315万7,000オンスとした。一方、ニューモントとバリックでは生産量が減少した。

生産の拡大にはコスト上昇が伴った。NMMCの維持コスト指標は38.7％上昇し、1オンス当たり1,358ドルとなった。この指標は生産費用に加え、操業を維持するために必要な支出も含み、金属を採掘する直接的な費用だけを表すものではない。

ケプトは、金価格に連動するロイヤルティー、採掘対象となる鉱石量の増加、消耗品のインフレを上昇要因に挙げた。報告されたコスト指標では、NMMCはニューモントとバリックを下回ったものの、アグニコ・イーグルをわずかに上回った。鉱山のポートフォリオや報告方法が異なるため、効率性を単純に比較することには限界がある。

これらの生産数値は2025年のもので、準備高の減少は2026年9月の動きだ。採掘コストが準備高の減少を引き起こした証拠として扱うべきではない。むしろ、金を巡る2つの異なる影響を示している。中央銀行の資産は市場価格の評価変動を受け、生産者は操業コストの変化に直面する。

その後の準備高残高や、次回の公表日程は示されていない。10月7日の価格だけでは9月以降の準備高の動きは確定できない一方、10月1日時点の公表内訳は、9月に有価証券の保有額が7,370万ドル減少したことを示している。

要点

• ウズベキスタンの準備高は2026年9月に約55億ドル減少し、約666億ドルとなった。
• 金の評価額は約48億ドル減少した一方、現物保有量は約1,434万トロイオンスに増加した。
• 外貨準備は7億280万ドル減少し、約59億2,000万ドルとなった。
• 金は準備高全体の約90.2％を占め、総額は金価格の影響を大きく受ける。
• 10月1日時点の準備高内訳によると、外国有価証券は16億9,000万ドルで、9月に7,370万ドル減少した。構成比は2.45％から2.54％に上昇した。
• 準備高総額は前年を21.1％上回ったが、2026年3月のピークを13.6％下回った。
• ウズベキスタンは2026年1～8月に、報告対象となった中央銀行の金購入量で3位だった。