急成長を受け、生産性が改革の中心に
中央銀行によると、ウズベキスタン経済は2026年上半期に8.5％拡大した。IMF（国際通貨基金）は10月の「世界経済見通し」で、通年の成長率予測を7.8％に引き上げた。今後の課題は、支出が物価を押し上げないようにしながら、この成長を生産性の高い企業と持続的な雇用につなげることだ。
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タシケントのウズベキスタン中央銀行で開かれた円卓会議で、IMF当局者は3つの優先課題を挙げた。インフレの抑制、民間企業が競争しやすい環境づくり、そしてアジアと欧州市場の間に位置する同国の立地をより有効に活用することだ。金価格の上昇で政府歳入は増加しており、建設中の中国・キルギス・ウズベキスタン鉄道も、新たな貿易ルートとなる可能性がある。
IMFのウズベキスタン常駐代表コバ・グベネタゼ氏は、当面の課題は力強い経済実績を、生産能力の向上につなげることだと述べた。
「こうした実績、とりわけ非常に目覚ましい成長を、より高い生産性につなげることができるかどうかが、ウズベキスタンにとって非常に重要な局面だ」とグベネタゼ氏は述べた。
生産性とは、利用できる労働力、設備、時間で、より多く生産する、あるいはより良いものを生産することを指す。製造業なら、停電の減少、機械の性能向上、納期の短縮などが考えられる。サービス業なら、従業員の技能向上や顧客へのアクセス改善が生産性を高める可能性がある。
ウズベキスタンは年間9～10％の成長を目指している。グベネタゼ氏の主張は、特定の成長率を主要な目標にすべきではないというものだ。成長は、雇用と民間企業の強化を通じて若く拡大する人口を支え、同時に持続可能な安定性を保つ必要がある。
成長見通しの変化
IMFの4月のミッション声明は、2025年4月14日付で、2025年の実質経済成長率を7.7％と記録した。投資、送金、改革、金価格の上昇を背景に、2026年は6.8％、2027年は約6％の成長を予測していた。
その後、10月の見通しでは2026年の予測が7.8％に、2027年の予測が6.5％に引き上げられた。中央銀行独自の2026年成長率予測は7.5～8％で、IMFの修正後の見通しはこの範囲内にある。
一連の動きは、年間を通じて経済活動が強まり、見通しがどう変化したかを示している。
- 2025年5月：世界銀行がタシケントで経済メモランダムを発表し、雇用、競争、世界経済への統合に向けた優先課題を示した。
- 2026年4月14日：IMFのミッションが、2026年の成長率を6.8％、2027年を約6％と予測した。
- 2026年9月22日：中央銀行が第2四半期レビューを更新し、上半期の成長率を8.5％と記録。通年では7.5～8％を予測した。
- 2026年10月：IMFが成長率予測を2026年は7.8％、2027年は6.5％に引き上げた。
- 2026年11月：IMFの地域見通しをめぐる協議では、生産性、民間企業、中央アジア全域の連結強化に焦点が当てられた。
成長の構成が重要な理由は、世界銀行が示す長期的な視点からも分かる。2010～2022年の分析では、1人当たりの平均年間成長率は4.2％で、成長は資本投資に大きく依存していた。1人当たり成長率は、人口増加を考慮した後に生産量がどれだけ伸びたかを示すため、経済全体の成長率とは異なる指標だ。
投資をより多くの雇用につなげる
世界銀行の国別経済メモランダムによると、2017～2022年には投資と経済拡大が望ましい水準の雇用創出につながらなかった。ただし、雇用の伸びは2023年と2024年に加速した。この分析結果は、改革の次の段階に対するIMFの懸念を具体的に示している。
建物や機械が増えれば、生産量は拡大し得る。その拡大を持続させるには、企業が投資を効率よく活用し、顧客を見つけ、適切な技能を持つ人を雇うことも必要だ。同メモランダムは、生産性向上の妨げとして、規制上の障壁、市場のゆがみ、技術的制約、貿易統合の遅れを挙げている。
IMF中東・中央アジア局のロベルト・カルダレッリ副局長は、市場自由化の初期段階を終えた国々は、制度、国有企業、金融、人材に関わる、より難しい改革に直面すると述べた。人材とは、生産的に働くために役立つ知識、技能、健康を指す。
ウズベキスタンにとって、こうした改革には雇用という直接的な目的がある。IMFは、女性や若者の労働市場への参加拡大を求めた。カルダレッリ氏は、より高い所得を生み出すサービス業や活動に移行するには、その仕事を担える労働力が必要だと強調した。
民間企業が活動しやすい環境づくり
国有企業の規模は、競争が改革課題の中心にある理由を示している。世界銀行によると、2020年時点で中央政府が保有する国有企業は2,000社を超え、売上高はGDPの32％に相当した。そのうち5社中4社は、民間企業の方がより効果的に競争できる分野で事業を行っていた。
グベネタゼ氏は、コーポレートガバナンスの強化、国有企業の予算制約の厳格化、透明性のある民営化、競争の促進を求めた。予算制約を厳しくするとは、企業が損失を埋めるために公的支援に恒常的に頼らず、収支を管理しなければならないということだ。
世界銀行は、競争が可能な分野の企業について透明性のある民営化日程を定めるとともに、国有を維持する企業の経営を改善するよう勧告している。また、許認可の簡素化、通信、鉄道、エネルギー分野における独立規制機関の設置、競争促進・消費者保護委員会の執行力強化も求めている。
金融も同じ課題の一部だ。IMFは、特定分野向け融資や優遇融資を段階的に廃止し、銀行監督を強化するとともに、規制枠組みを改善するよう求めている。こうした融資は、他の企業には得られない条件で、選ばれた借り手や活動に資金を振り向ける場合がある。
競争力の高い銀行部門と多様な資金調達手段があれば、民間企業が投資資金をより得やすくなる可能性がある。提案されている資本市場法も、その課題の一環だ。グベネタゼ氏は、ウズベキスタンが制定した利益相反法にも言及し、説明責任を強化するため、内部告発者を保護し、資産申告を義務づける法律の制定を求めた。
インフレは低下、家計の予想はなお高く
ウズベキスタン中央銀行の第2四半期レビューによると、2026年6月の年間インフレ率は6.4％だった。年初より0.9ポイント低い一方、5月の5.5％は上回った。電気、ガス、石炭、自動車燃料の価格変動が上昇に寄与した。
基調的な物価圧力を測る指標であるコアインフレ率は、約5.7％で推移した。家計のインフレ予想は10.1％、企業の予想は9.9％だった。それぞれ6月の実際の年間インフレ率を3.7ポイント、3.5ポイント上回った。
人や企業は、賃金、購入、価格を決める際、今後どうなるかという予想を一部判断材料にするため、インフレ予想は重要だ。そのため中央銀行には、実際のインフレを低下させると同時に、物価上昇が今後も鈍化すると国民に納得してもらう課題がある。
政策金利は14％だった。金利を引き上げると、借り入れや支出を抑制し、貯蓄の魅力を高める効果がある。レビューによると、現地通貨建て預金は前年同期比46.1％増え、信用の伸びは12.9％に鈍化した。
中央銀行は、2026年末のインフレ率を約6.5％と予測し、2027年に目標の5％に戻ると見込んでいる。カルダレッリ氏は、インフレ率が2桁を下回った後、さらに引き下げるのは難しくなることがあり、金融政策を十分に引き締めた状態に保つ必要があると述べた。家計にとって実際的な目標は、経済が拡大する中で購買力を維持することだ。
金収入をめぐる予算の選択
世界的な金価格の高騰は、ウズベキスタンに追加収入をもたらしている。グベネタゼ氏は、増収を自動的に政府支出の拡大に回すべきではないと警告した。消費者や投資家の活動がすでに活発なときに支出を増やせば、需要が一段と強まる可能性があるためだ。
IMFの4月の声明は、2025年の財政赤字をGDP比2.1％と記録し、目標の3％を下回ったとしている。一方、グベネタゼ氏はその後の地域円卓会議で、前年の財政赤字は3.1％だったと述べたと報じられた。数字が異なる理由は説明されていない。
グベネタゼ氏は、2026年の財政赤字はGDP比3％に設定されており、実績はそれを下回ると予想していると述べた。4月の声明は、金収入が予想を上回っても、支出を計画の範囲内に抑えるよう勧告していた。
IMFはまた、2027年度予算から、名目の非鉱物一次財政赤字に上限を設けることを提案した。簡単に言えば、この指標は利払いを除く支出と、鉱物資源収入を除く歳入を比較する。金などの資源収入に基礎的な予算がどれほど依存しているかを把握するのに役立つ。
グベネタゼ氏によると、IMFはウズベキスタンに独立した政府系ファンドや安定化基金の設置を勧告していない。当面の政策課題は、変動の大きい鉱物資源収入を管理しながら、将来のショック、医療、教育、インフラに備える予算の余地を保つことだ。4月の声明は、幅広い補助金よりも、脆弱な家計を対象とした一時的で的を絞った支援を支持した。
貿易の拡大に輸出企業の増加が追いつかず
世界銀行によると、ウズベキスタンの財・サービス貿易額は2022年にGDPの71.6％に達し、2017年の比率の2倍を超えた。それでも、自社製品を輸出した企業はわずか6％だった。この数字は、貿易額が大きく伸びる一方、海外に販売する企業の割合は比較的小さいことを示している。
グベネタゼ氏は、中央アジアのすべての国と国境を接するウズベキスタンには、地域の貿易・物流拠点となる機会があると述べた。連結が強まれば、国内企業が利用できる市場が広がるとともに、近隣諸国にも投資や商機をもたらす可能性がある。
建設中の中国・キルギス・ウズベキスタン鉄道は、主要市場へのルートを開く可能性がある例として、同氏が挙げた。協議では完成時期は示されなかった。
グベネタゼ氏は、連結強化がもたらす経済的な意義について、恩恵は貨物を国内経由で運ぶことにとどまるべきではないと述べた。
「重要なのは単なる通過輸送ではない。連結性の改善は、貿易コストを下げ、投資を呼び込み、統合を進め、より緊密な連携を求めるすべての国の市場を広げる可能性がある」とIMF代表は述べた。
ウズベキスタンの生産者にとって、貿易コストの低下は近隣市場への販売を現実的にする可能性がある。投資家にとっては、複数の市場にアクセスできることで、工場や流通事業の魅力が高まることも考えられる。こうした機会を実現するには、輸送ルートそのものだけでなく、国境での実務的な手続きも重要になる。
鉄道には安定した電力と簡素な国境手続きが必要
世界銀行のインフラ関連の提言は、国際貿易の目標と国内の具体的なニーズを結び付けている。タシケントやカルシなど製造業の生産性が高い地域への電力投資と、タシケントからサマルカンド、ナボイなど経済的重要性の高い地域へ向かう道路の改善を求めている。
同メモランダムは、カラカルパクスタンやホラズムと、ナボイ、ブハラなどの中部地域を結ぶ鉄道インフラの近代化も勧告している。これらの連結によって、単一の国際ルート周辺に恩恵を集中させるのではなく、企業が事業を行う地域から輸送網にアクセスしやすくなる。
エネルギー改革も工程の一部だ。同メモランダムは、ガスと電気の価格を、2026年と2027年までに費用を賄える水準に引き上げることを目指す料金改定について述べている。信頼性の高いインフラは企業コストを削減し得る一方、料金改定は家計の請求額やインフレの進み方にも影響する。
カルダレッリ氏は、既存の貿易ルートが混乱する中で、中回廊と地域の輸送連結強化が機会になると指摘した。IMFの分析は、物流の改善、貿易・規制上の障壁の削減、通関手続きの簡素化、貿易のデジタル化、各国間の基準の統一も求めている。
鉄道の接続で移動時間は短縮できるが、企業には予測可能な国境通過手続きや、理解しやすい規則も必要だ。通関システムのデジタル化や基準の整合は、繰り返しの書類作業を減らし、納期を立てやすくする。
市場の拡大で経済リスクを分散
カルダレッリ氏は、地域の連結強化と民間企業の育成を、経済の強靱性、つまり状況が悪化した際に経済が対応する力と結び付けた。特定の活動に依存する例として、新型コロナウイルスのパンデミックによる観光業への打撃や、世界価格の変動にさらされる石油生産国を挙げた。
ウズベキスタンは複数の対外リスクに直面している。IMFの4月の評価は、地政学的緊張、貿易の混乱、商品価格の変動、主要貿易相手国の景気悪化をリスクとして挙げた。中央銀行も、世界的なエネルギー、肥料、食料価格の上昇に燃料供給や物流の問題が重なれば、輸入インフレが進む可能性があると警告した。
国内政策は、こうした圧力を和らげることも、強めることもある。IMFは、需要が強い局面での追加支出、優遇融資の拡大、銀行の財務基盤の悪化、国有企業や銀行、民間投資家との協業に関連する潜在的な公的債務をリスクとして挙げた。
したがって、改革課題は貨物の誘致や成長目標の達成にとどまらない。より多くの企業が資金を得て、信頼できるインフラを活用し、技能を持つ労働者を雇い、複数の市場に販売できるようにすることを目指している。そうした変化は、金価格や国際貿易の状況が変動した際にも、ウズベキスタンに複数の収入源と雇用機会をもたらすだろう。
要点
- IMFの10月の見通しは、2026年の成長率を7.8％、2027年を6.5％と予測している。
- 中央銀行によると、2026年上半期の成長率は8.5％、6月の年間インフレ率は6.4％だった。
- 政策金利は14％で、インフレ率は2027年に目標の5％に戻ると予測されている。
- IMF当局者は、生産性の向上、民間企業の活動拡大、追加の金収入の慎重な管理を求めている。
- 世界銀行によると、2022年の貿易額はGDPの71.6％に達した一方、輸出企業はわずか6％だった。
- 中国、キルギス、ウズベキスタンを結ぶ鉄道と中回廊は、通関、物流、国内インフラの改革とともに、貿易機会を広げる可能性がある。
