疑惑の2グループ、3件のIPO、数十億香港ドルの資産制限
香港証券先物委員会（SFC）は2026年10月13日午前9時から、ミルクティーチェーンのChaPanda株の取引停止を命じるとともに、疑惑の2グループに関係する顧客資産について、合計で最大4,664,493,480香港ドルの取引を制限した。規制当局は、新規株式公開（IPO）が投資家の需要について誤った印象を生み出したか、また調達資金の一部が大口の株式割当先に秘密裏に還流したかを調べている。
目次
より大規模な制限は最大4,379,463,215香港ドルで、Sun RanおよびChaPandaとCloudbreak Pharma双方のIPOスキームへの関与が疑われる8社に関連する口座が対象となる。別途、最大285,030,265香港ドルの制限は、Liu Haoranと、Tianju DiheのIPOに関係する2社に関連する口座が対象だ。
SFCは10月13日の声明で、ChaPandaのIPOが人為的に操作された可能性について重大な懸念があると述べた。調査を続ける間、市場の秩序と公正さを保ち、投資家を保護するために、取引停止が必要または適切だと説明した。
正式社名を四川白茶百道実業とするChaPandaは、証券コード02555で取引されている。株価は10月12日に4.035香港ドルで取引を終え、2024年4月のIPO価格17.50香港ドルを下回った。下落率は約76.9%に当たる。疑惑は現在も調査中であり、SFCの発表は、疑惑の対象者が不正を行ったと認定するものではない。
今回の措置は、ChaPanda株の取引停止と、証券会社を通じて保有される指定資産の保全という、異なる2つの保護策を組み合わせたものだ。資産制限は46億6000万香港ドルが盗まれたとの認定ではなく、規制当局もこの金額がChaPandaだけに帰属する資金だとは特定していない。
IPO調達資金が株式割当先に還流した可能性
疑惑の中心は、IPOへの応募者数そのものよりも、IPO後に資金がどう動いたかにある。SFCは、疑惑のグループとの非開示の合意に基づき、一部の調達資金が上場企業から流出した可能性があるとみている。
資金移転は、金融商品への投資を目的としていたとされる。規制当局によると、合意によって調達資金が大口のIPO割当先やその関係者に秘密裏に還流する可能性があった。割当先とは、一般公募ではなく募集の機関投資家向け部分を通じて株式の割り当てを受けた投資家を指す。
IPOは本来、発行会社に資本をもたらすものだ。投資家から集めた資金が選ばれた株式割当先に秘密裏に戻されていたなら、表面上の需要は、他の投資家が信じるような独立した資金拠出を反映していない可能性がある。SFCが調査しているのはこの仕組みであり、すでに立証した結論ではない。
発表では、移動したとされる資金の額や、個別の金融商品は明らかにされておらず、疑わしい資金移転が3件のIPOのどれにどの程度関係するかも示されていない。合意書は公表されておらず、承認した幹部がいたかどうかも特定されていない。こうした詳細が不明なため、各社の関与について現時点で結論を出すには限界がある。
大規模な制限の対象
SFCは6社の証券会社に通知を出し、Sun Ranと関連8社が保有する口座の資産を対象とした。上限額の43億7900万香港ドルは、同種の案件で同委員会の歴史上最大だと説明している。この記録は第1グループに対する制限額に関するもので、2グループの金額を合算した額ではない。
8社は、Avant Team Limited、Citadel Wealth Limited、Fortuna Capital Management Limited、Gemstone Capital Management Limited、Generations Capital Management Limited、Panda Capital Management Limited、Prudent Wealth Global Inc、Timeless Capital Management Limited。
規制当局は、名指ししたGemstone Capital Management Limitedと、同名のSFC認可を保有する別の香港法人を明確に区別した。8社のうち6社は英領バージン諸島で設立され、Avant Teamはセーシェル、Timeless Capital Managementはサモアで設立された。
公式発表によると、SunはHarvest Global Investments Limitedの認可代表者。通知を受けた6社の証券会社には、中国国際金融（CICC）の香港証券事業、CMB International Securities、Futu Securities International (Hong Kong)、Haitong International Securities、Harvest Global Investments、Valuable Capitalが含まれる。
一部報道はグループの身元が非公表だとしているが、SFCは通知に記載された口座名義人を明らかにしている。通知で名前が挙がったこと自体は、責任を認定するものではない。またSFCは、通知を受けた証券会社は調査対象ではないと明言している。
別のグループと重複する証券会社
第2グループは、Liu Haoran、The Reynold Lemkins Group (Asia) Limited、Kaufmann & Company Pan-Asia Limitedで構成される。2社はいずれも香港で設立された。Liuと2社の口座を対象とした制限は29社の証券会社に及び、上限額は285,030,265香港ドルとなる。
このグループは、証券コード02479のTianju Dihe (Suzhou) Technology Co.に関する不正スキームへの関与が疑われている。SFCは、この第2グループがChaPandaのIPOに関与したとは述べていない。疑惑の範囲を正しく理解するには、2つのグループを区別することが重要だ。
第1グループの証券会社6社と第2グループの29社を合わせても、異なる会社が35社あるわけではない。公式リストでは、中国国際金融（CICC）の香港証券事業、CMB International Securities、Futu Securities International (Hong Kong)、Valuable Capitalの4社が重複している。したがって、両リストの対象は計31社だ。
また報道によると、CCB InternationalとCMB Internationalは3件すべてのIPOで引受業務に参加し、中国国際金融（CICC）はChaPandaの唯一のIPOスポンサーを務めた。こうした取引上の役割と不正疑惑は混同すべきではない。SFCの発表は、引受業務やスポンサー業務を担った各社が疑惑のスキームに関与したとは述べていない。
通知が禁じる行為と資産を保全する理由
資産に関する通知は、「証券先物条例」第204条および第205条に基づいて発出された。SFCの事前の書面同意がない限り、対象の証券会社は制限対象の資産を処分したり、取引したりすること、また他者にそれらの行為をさせたり、促したり、手配したりすることができない。
対象口座名義人が制限に関して直接または間接に出した指示を実行することもできない。制限対象資産に関する指示を受けた場合、証券会社は規制当局に通知しなければならない。
SFCによると、通知は証券会社の業務や他の顧客には影響しない。指定された顧客資産に対する限定的な制限であり、証券会社の閉鎖や全顧客口座の凍結を命じるものではない。
資産の保全は、将来的な返還手続きに役立つ可能性がある。返還とは、責任を負う当事者に資金を返還させるか、被害を受けた投資家に補償させることをいう。規制当局は、関係者に将来的に補償が命じられる可能性があるとしているが、補償の決定や対象者の要件、支払い時期は発表していない。
法的根拠と取引停止の経緯
ChaPandaの取引停止は、「証券先物（株式市場上場）規則」第8条第1項に基づき命じられた。これは、資産制限に適用された「証券先物条例」の条項とは別の規定だ。
上場規則では、上場書類や会社の発表に重大な虚偽、不完全、または誤解を招く情報が含まれる場合、市場の秩序と公正さを保つために停止が必要な場合、投資家または公益の保護が必要な場合、あるいは取引再開に際して以前に課された条件が満たされていない場合、SFCは取引停止を命じることができる。こうした権限が列挙されているからといって、本件ですべての状況が該当するとSFCが認定したわけではない。
公式発表は、ChaPandaの取引停止を、上場企業3社に関わる次の経緯の一部として位置づけている。
- 2024年4月23日：ChaPandaが香港証券取引所のメインボードで取引を開始。
- 2024年6月28日：Tianju Diheがメインボードで取引を開始。
- 2025年4月1日：Tianju Dihe株の取引が停止。
- 2025年7月3日：Cloudbreak Pharma（証券コード02592）がメインボードで取引を開始。
- 2026年9月10日：SFCがCloudbreak Pharma株の取引停止を指示。
- 2026年10月13日：午前9時にChaPanda株の取引停止が発効し、市場終了後にSFCが発表。
直近の措置が取られた時点で3銘柄すべてが取引停止となっていたが、停止時期は同じではない。報道によると、Tianju Diheは財務報告を公表しなかったため2025年4月に取引停止となった。10月13日のSFC発表はその日付を記録しているが、当初の理由は説明していない。
調査開始前から低調だったChaPandaのIPO需要
公表された申し込み状況からは、ChaPandaのIPOが大幅な応募超過だったとはうかがえない。2024年4月15日付の目論見書によると、世界募集では約1億4800万株のH株を1株17.50香港ドルで売り出した。H株とは、中国本土で設立された企業が香港に上場する株式を指す。
当初の配分では、香港の一般公募に1477万6400株、案件の約10%を充て、約1億3300万株を国際募集に割り当てた。4月22日の配分結果発表によると、一般公募には有効な申し込みが4593件あり、当初の公募株数に対する申し込み倍率はわずか0.5倍だった。
国際募集の応募倍率は1.11倍で、割当先は122人だった。これは当初の国際募集の配分株数を約11%上回る需要を意味し、募集株数の数倍に達したわけではない。
一般公募が応募不足となったため、744万800株が国際募集に移された。最終的な一般公募の配分は733万5600株で、当初の約半分となり、国際募集の配分は約1億4000万株に増えた。上場費用控除後のChaPandaの純調達額は約24億6300万香港ドルだった。
一般投資家の需要が弱かったことだけでは、相場操縦の疑惑は解消されない。SFCが懸念しているのは、表面上の需要の一部が実際のものだったか、また選ばれた割当先に非開示の取り決めを通じて調達資金が還流した可能性があるかどうかだ。申し込み倍率が低いIPOであっても、こうした観点から調査の対象となり得る。
業績の伸びが報じられる一方で株価は大幅下落
ChaPanda株は上場初日に大きく下落した。報道では下落率は26%超、または約27%とされており、丸め方の違いとみられる。ある報道によると、株価は公開価格を上回って取引されたことがなかった。
10月12日の終値4.035香港ドルは、IPO価格の17.50香港ドルを13.465香港ドル下回った。時価総額は約59億〜60億香港ドル、年初からの下落率は36%超と報じられている。時価総額の推定は丸められた数字であり、疑惑のスキームによる損失を正確に示すものではない。
株価の低迷とは対照的に、報告された営業実績は伸びていた。報告対象の上半期の売上高は前年同期比6.2%増の26億5500万元、純利益は3.5%増の3億4500万元だった。直前の通期では、売上高が9.7%増の53億9500万元、純利益が70%超増の8億500万元となった。
これらの数字から計算すると、報告対象の上半期の純利益率は約13.0%となる。純利益3億4500万元を売上高26億5500万元で割った値だ。直前の通期の利益率は、純利益8億500万元と売上高53億9500万元から約14.9%となる。対象期間の長さは異なるため、これは利益率の比較であり、継続的な悪化を示す証拠ではない。
業績と証券取引上の行為は別の問題だ。売上高の伸びは、IPO需要が操作されたかどうかの答えにはならない。同様に、SFCの発表は、調査によってChaPandaの店舗やフランチャイズ事業が中断したと認定するものでもない。
投資家の信頼と今後の判断
SFCの梁鳳儀（Julia Leung）行政総裁は、法執行が香港の資本市場への信頼につながると述べた。市場の健全性が重要な理由について、次のように語った。
市場の健全性と強靱さは、公正な資本市場と真の投資家信頼の礎です。
梁氏はまた、IPOの相場操縦、株価操作、見せかけの市場形成を一切容認しないと述べた。SFCの執行部門のエグゼクティブ・ディレクターであるMichael Duignan氏は、今回の措置で疑惑の2グループの活動を妨げ、投資家を保護し市場の健全性を保つことを意図していると述べた。
取引停止が信頼を損なうとの懸念に別途回答し、SFCは、重大な不正行為に対する効果的な措置は信頼の強化につながるとした。適切な規模の対象を絞った措置を継続し、競争力ある上場市場を支えるため、証券取引所や市場参加者と協力すると述べた。
ChaPandaの株主にとって直ちに生じる影響は、取引停止中、証券取引所で株式を売買できないことだ。SFCは取引再開日や審理の日程、調査完了の期限を発表していない。
また、投資家の損失の最終的な規模や、割当先に還流したとされる資金の額、補償計画も明らかにしていない。規制当局によると、調査は継続中であり、調査中はこれ以上コメントしない。したがって、今後の重要な進展には、取引停止が自動的に特定の処分につながると想定するのではなく、追加の規制判断や情報開示が必要となる。
要点
- ChaPanda株は香港時間2026年10月13日午前9時から取引停止となった。
- 2組の通知により、合計で最大4,664,493,480香港ドルの資産取引が制限されている。
- 第1の疑惑グループはChaPandaとCloudbreak PharmaのIPO、第2のグループはTianju Diheに関係する。
- SFCは、非開示の合意によりIPO調達資金の一部が大口の割当先やその関係者に還流した可能性があるとみている。
- 通知は計31社の証券会社を対象とするが、SFCによると各社は調査対象ではない。
- ChaPandaの10月12日終値4.035香港ドルは、IPO価格を約76.9%下回った。
- 疑惑は調査中で、取引再開日や補償の時期は発表されていない。
