食料品インフレの上昇と銀行の貸出金利引き上げを受け、インド準備銀行がレポ金利を5.50％に引き上げ

10月の利上げ、借り手にすでに影響

インド準備銀行（RBI）は2026年10月7日、政策金利であるレポ金利を5.50％に引き上げた。利上げは2023年2月以来初めて。5日後に発表された政府統計によると、9月の小売インフレ率は5.54％に上昇していた。一方、家計や企業の借入コストを左右する貸出基準金利を引き上げた銀行もすでに複数あった。

金融政策委員会（MPC）の委員6人全員が、25ベーシスポイント（0.25％ポイント）の利上げを支持した。また4人は、金融政策のスタンスを「中立」から「段階的な引き締め」に変更することを支持。追加利上げが必要かどうかを見極める間、金融環境を引き締め気味に保つ意向を示した。

今回の決定は、2025年に実施した計125ベーシスポイントの利下げの一部を巻き戻すものだ。利下げにより、レポ金利は6.50％から5.25％に低下していた。RBIはその後、4回の金融政策会合で金利を据え置き、10月に行動に踏み切った。

サンジャイ・マルホトラRBI総裁は、中央銀行が直面する現在の選択肢について、次のように述べた。

短期的に利下げは選択肢にない。今後の政策対応は、状況の変化や見通しに応じた利上げか据え置きに限られる

レポ金利は、RBIが適格担保と引き換えに銀行へ融資する際の金利だ。引き上げれば銀行システムの資金調達コストが上がり、銀行が金利を調整するにつれて顧客の負担も増す。レポ金利に連動する融資では、影響がすでに表れ始めている。ただし、既存ローンの返済額が変わる時期は、各ローンの金利見直しスケジュールによる。

政策発表では、常設預金ファシリティー金利も5.25％に引き上げられた。限界貸出ファシリティー金利と銀行金利は5.75％となった。これらの金利は、銀行と中央銀行の間の資金調達や預金の条件を導く役割を果たす。

食料品価格上昇で9月のインフレ率は6％に迫る

10月12日に発表された政府のインフレ統計によると、9月の消費者物価は前年同月比5.54％上昇した。インフレ率は4カ月連続でRBIの目標である4％を上回り、許容上限の6％に近づいた。

食料品インフレ率は8月の5.97％から7.74％に加速し、1カ月で1.77％ポイント上昇した。食品・飲料全体の上昇率は、前月の5.66％から7.36％に高まった。家計にとっては、日々の買い物に月々の予算のより大きな割合を充てることになる。

農村部のインフレ率は6.08％で、都市部の4.88％を上回った。差は1.20％ポイント。全国平均では、インド農村部のより重い物価負担が見えにくくなっている。

総合消費者物価指数（CPI）は108.74から109.49に上昇し、総合消費者食料価格指数は110.73から112.17に上昇した。これらの指数は、商品・サービスの一群の価格変化を追跡するものだ。インフレ率は、その価格水準を前年と比較して示す。

RBIは、2027年3月に終わる会計年度のインフレ見通しを5.0％から5.2％に引き上げた。7～9月期は4.9％、10～12月期は6.0％、1～3月期は5.7％と予測。2027年4～6月期も5.6％と見込み、物価上昇圧力が現会計年度を越えて続く可能性を示した。

原油と天候が政策転換を促す

インドの原油バスケット価格は、7月の平均1バレル82ドルから、8月は90.2ドル、9月は116.1ドルに上昇した。7月から9月までの上昇率は約42％。輸送や製造、同国の輸入額に影響する投入コストが急騰した。

RBIは会計年度下半期の原油価格の基準想定を1バレル95ドルとした。9月の原油バスケット価格はこの水準を約22％上回っており、今後の原油価格の動向がインフレ見通しの要となる。

RBIの試算では、原油価格が基準想定を10％上回ると、インフレ率を約0.50％ポイント押し上げ、経済成長率を約0.15％ポイント押し下げる可能性がある。原油高は、商品価格を押し上げると同時に、家計や企業が他の支出に回せる資金を減らすという二重の問題をもたらす。

西アジアでの紛争再燃やエネルギー供給の混乱が、こうしたリスクを高めている。ルピー安もコストをさらに押し上げる可能性がある。原油や多くの輸入資材はドル建てで価格が決まるためだ。

雨季の降雨不足とエルニーニョ現象の継続も、食料供給を脅かしている。エルニーニョとは、熱帯太平洋の海水温が平年より高くなり、他地域の降雨に影響を及ぼす気候現象だ。降雨不足は作物や、雨季の後に農家が作付けするラビ作の水の確保に影響する恐れがある。

RBIが懸念するのは、経済学者が「二次波及効果」と呼ぶ現象にも及ぶ。燃料や食料の価格上昇をきっかけに、輸送会社が料金を引き上げ、企業がコスト増を転嫁し、労働者が生活費を賄うために賃上げを求めれば、物価上昇が広がる可能性がある。

食料と燃料を除いたコアインフレ率は、2026～27年度に4.4％と推計された。その動向は、物価上昇がどれほど広範囲に及んでいるかを政策担当者が判断する手掛かりとなる。中央銀行は、供給面の圧力が価格設定に定着しつつあることを示す証拠は限られているとする一方、値上がりがより広範になっているとも警告した。

成長の底堅さがRBIの行動余地を広げる

インド経済は2026年4～6月期に7.8％成長し、RBIの従来予測である7％を上回った。中央銀行はインフレ見通しを引き上げる一方、通年の成長率予測も6.7％から7.1％に上方修正した。

銀行融資も力強く伸びていた。9月15日時点の貸出額は前年同期比18.1％増で、前年の10.4％増から加速した。伸び率は7.7％ポイント拡大し、資金需要の強さを示した。

成長が底堅ければ、急減速局面よりもRBIは利上げしやすい。借入コストの上昇は消費や投資を抑制する可能性があるが、委員会はインフレリスクへの対応が必要な一方、経済には一定の引き締めに耐える力があると判断した。

エララ・キャピタルの調査責任者代理兼エコノミスト、ガリマ・カプール氏は、需要の底堅さが企業によるコスト転嫁を促す仕組みを次のように説明した。

成長が底堅さを保つなか、商品価格の上昇圧力が続けばインフレ率を押し上げる可能性が高い。需要があれば、投入コストの上昇を小売価格に速やかに転嫁できる

海外金利も制約要因となる。10月の会合を前にEYは、米連邦準備制度理事会（FRB）が直近で25ベーシスポイント利上げしたこと、インドの成長見通し、消費者物価と卸売物価の上昇圧力、広義通貨供給量の持続的な伸びを、RBIが利上げする可能性の理由として挙げていた。広義通貨（M3）は、現金や複数の種類の銀行預金を含む。

米国の金利上昇は、ルピー建て資産の相対的な魅力を損なう可能性がある。そのためRBIは、国内インフレを抑えながら、資本フローと通貨安圧力にも目を配る必要がある。

貸出基準金利を引き上げた銀行

RBIの決定後、バローダ銀行、パンジャブ・ナショナル銀行、インディアン銀行、インディアン・オーバーシーズ銀行、バンク・オブ・インディア、RBL銀行が貸出基準金利を改定した。引き上げ幅が政策金利の変更と同じ0.25％ポイントとなった銀行も複数あった。

• バローダ銀行はレポ金利連動型貸出金利を7.90％から8.15％に引き上げた。
• パンジャブ・ナショナル銀行はレポ連動型貸出金利を8.10％から8.35％に引き上げた。
• インディアン銀行は10月8日付で、基準金利を7.95％から8.20％に引き上げた。
• インディアン・オーバーシーズ銀行とバンク・オブ・インディアは、それぞれのレポ連動型基準金利を8.10％から8.35％に引き上げた。
• RBL銀行のレポ連動型貸出金利は、10月7日時点で8.50％だった。
• UCO銀行は10月8日付で、UCOフロートを8.30％、UCOプライムを5.50％に引き上げた。

これらの基準金利は、対象となる融資の金利を決める際の出発点となる。顧客の最終的な金利には、融資商品や借り手の条件に基づく上乗せ幅が含まれる場合もある。例えば、バローダ銀行の改定後の基準金利は、RBIのレポ金利5.50％を2.65％ポイント上回る。

外部基準金利に連動する既存ローンは、通常90日以内に金利が見直される。借り手は契約や金融機関の返済方針に応じて、一般にEMIと呼ばれる毎月の均等返済額が増えるか、返済期間が延びる可能性がある。固定金利ローンは、合意した条件に従う。

ルピー建て新規融資の平均金利は、2026～27年度上半期にすでに21ベーシスポイント上昇していた。10月の政策変更で、特にレポ金利に直接連動する借り手の負担がさらに増す。

預金者と銀行株主にとっては異なる状況

預金者は、新規または更新後の定期預金でより高い金利を受け取れる可能性がある。ただし、その変更がどの程度速やかに反映されるかは、銀行の資金需要に左右される。FCNR(B)預金と呼ばれる非居住インド人向け外貨預金への大規模な資金流入が、銀行の資金調達を助け、国内預金を積極的に獲得する必要性を当面抑えている。

貸出金利が預金金利より速く上昇すれば、銀行は一時的に恩恵を受ける可能性がある。利息収入と利払いの差を、利息収入を生む資産に対する割合で示した指標が純金利マージンだ。

ICICI証券は、銀行ごとの資産構成に応じてマージンが5～10ベーシスポイント拡大する可能性があると推計した。IIFLキャピタルは、大手銀行で6～10ベーシスポイントの拡大を見込み、1株当たり利益の予想が3～5％上方修正される可能性を指摘した。

IIFLキャピタルはまた、累計50ベーシスポイントの利上げにより、銀行業界の1株当たり利益の年平均成長率が2026～28年度に20％まで高まる可能性があると試算した。同社の従来予想は14％だった。こうした予測は、融資金利の見直し、資金調達コスト、借り手の返済状況に左右される。

銀行株は、こうした楽観的な見方を一部反映した。政策発表後の金曜日の取引では、HDFC銀行、インドステイト銀行（SBI）、フェデラル銀行、カナラ銀行、コタック・マヒンドラ銀行、パンジャブ・ナショナル銀行の株価が約2％上昇した。コタック・インスティテューショナル・エクイティーズは、健全なバランスシート、厳格化した融資基準、信用力の高い企業借り手が、銀行の金利サイクルへの対応を支えると判断した。

RBI、銀行の余剰資金も吸収

RBIの対応は、政策金利の引き上げにとどまらない。銀行がすぐ利用できる資金である余剰流動性を吸収し、市場の借入金利を政策金利に近づけようとしている。

現金準備率（CRR）の最低日次維持要件を、90％から99％に引き上げた。銀行は、必要な現金準備残高のより大きな割合を毎日RBIに預ける必要があり、資金を動かす余地が狭まる。この措置は日々の維持要件を変更するもので、準備率そのものは変わらない。

RBIはまた、10月13日に2万5,000億ルピー相当の国債売却を予定した。購入者が中央銀行に代金を支払うため、こうした売却は銀行システムから資金を吸収する。

インド清算機構のデータによると、金融機関同士の翌日物借入の平均金利である加重平均コール金利は、10月9日の5.31％から12日の5.43％に上昇した。12ベーシスポイントの上昇により、新たなレポ金利5.50％に近づいた。

IIFLキャピタルは、銀行システムの流動性が直近のピークである11兆ルピーから5兆ルピーに減少し、約55％縮小したと推計した。残る余剰資金は、銀行の正味要求払・定期債務の約2％に相当する。この指標は、関連する預金やその他の債務を含む。

チョイス・ウェルスの副社長、マタプラサド・パンデイ氏は、余剰流動性の吸収は政策金利引き上げの効果を経済全体に波及させると指摘した。銀行に潤沢な資金があれば、借入や預金金利の引き上げの必要性が薄れ、金融引き締めの効果が弱まる可能性がある。

インフレ対応に通貨対策も

RBIは、国営石油販売会社向けの専用ドル窓口を設けたほか、外国為替デリバティブの規則を厳格化した。これらの措置は、スポット市場での当面のドル需要を和らげ、ルピー安を見込んだ投機的なポジションを抑えることを狙う。

規制には、非居住者に提供するルピーのノンデリバラブル・デリバティブを、ヘッジ目的に限ることが含まれる。ヘッジとは、為替変動で利益を得ることを主な目的にポジションを取るのではなく、将来の支払いなど既存の通貨リスクを金融契約で軽減することだ。

この措置を受けたある取引日には、ルピーは対ドルで0.5％上昇して95.28ルピーとなり、3営業日では1.6％上昇した。従来の終値は1ドル＝95.78ルピーだった。

マルホトラ総裁は、RBIは通常、物価安定を目指すために金融政策を用い、金融リスクには対象を絞った規制・監督措置で対応すると述べた。2つの責務が結びついている理由について、次のように説明した。

安定した金融システムは金融政策を効果的に波及させるうえで不可欠であり、金融の安定なしに物価安定の使命を達成することはできない

次の大きな政策判断は12月

エコノミストが次回の政策見直しとして挙げているのは、2026年12月だ。RBIは追加利上げの幅や時期を決めておらず、今後発表されるインフレ指標、原油価格、天候、物価上昇の広がりを判断材料とする。

予測はいずれも追加引き締めを示唆するものの、幅や期間は異なる。エララ・キャピタルのガリマ・カプール氏はさらに50ベーシスポイントの利上げを予想。コタックのウパスナ・バードワジ氏は、追加で25～50ベーシスポイント引き上げる余地があるとみる。YES銀行のインドラニル・パン氏は、12月の利上げを予想し、今回のサイクルで計最大100ベーシスポイントの引き上げを見込む。

SBIキャピタル・マーケッツは、現サイクルで累計75～100ベーシスポイントの利上げを予測した。従来の5.25％から計算すると、レポ金利は6.00～6.25％となる。バンク・オブ・アメリカ（BofA）とUBSは、2027年4～9月の2028年度上半期までに約75ベーシスポイントの引き締めが続くと予想した。

食料品価格の上昇が続く期間の見通しが、こうした予測の背景にある。UBSは、天候による供給混乱が6～18カ月の遅れを伴って世界の食料価格に影響する可能性があると指摘。天候の混乱が11月から2月の間にピークを迎える可能性があることから、リスクは2027年から2028年初めまで続くとみた。一方、SBIキャピタル・マーケッツは、インフレ率は2026年10～12月期にピークを迎え、政策サイクルは2027年4～6月期に転換すると予想した。

資産運用プラットフォーム、ウェルシー・インの共同創業者アディティヤ・アガルワル氏は、12月に追加利上げがあるかどうかを左右する要因について次のように述べた。

RBIは、インフレ圧力が広範かつ持続的なのか、それとも特に食料品価格のような一時的要因によるものなのかを見極める。コアインフレ率の動向、原油価格、モンスーンの状況、インフレ期待も重要となる

最近の経緯を見ると、先行きを見極める局面から、借入コストの上昇に対処する局面へと焦点が急速に移ったことが分かる。

• 2025年：RBIはレポ金利を累計125ベーシスポイント引き下げ、5.25％とした。
• 2026年8月：MPCはインフレリスクを見極める間、金利を5.25％、政策スタンスを中立に据え置いた。
• 10月7日：MPCは金利を5.50％に引き上げ、段階的な引き締めに転換した。
• 10月8日：改定された銀行の貸出基準金利が複数行で適用された。
• 10月12日：9月のインフレ率が5.54％と発表され、翌日物借入金利は5.43％に達した。
• 10月13日：RBIは2万5,000億ルピー相当の国債売却を予定した。
• 2026年12月：次回の政策見直しで、追加利上げが必要かどうかが判断される。

要点

• RBIはレポ金利を25ベーシスポイント引き上げ、5.50％とした。利上げは2023年2月以来初めて。
• MPC委員6人全員が利上げを支持し、4人が段階的な引き締めを支持した。一方、ラム・シン氏とナーゲシュ・クマール氏は中立の維持を支持した。
• 9月の小売インフレ率は5.54％に達し、食料品インフレ率は7.74％、農村部のインフレ率は6.08％となった。
• RBIは年間インフレ率の予測を5.2％に、成長率の予測を7.1％に引き上げた。
• 複数の銀行が貸出基準金利を引き上げた。既存の借り手への影響は、それぞれの金利見直しスケジュールによって異なる。
• 流動性対策により市場金利はレポ金利に近づいており、エコノミストは12月が次の重要な判断時期になるとみている。