インドネシア、3銘柄に関連する取引・IPO違反で1億1,700万ドルの罰金

罰金総額2兆1,000億ルピア、株主や市場関係者が対象

インドネシア金融サービス庁（OJK）は2026年10月16日、ダヤン・スワスティカ・センソサ（Dian Swastatika Sentosa）、バリト・リニューアブルズ・エナジー（Barito Renewables Energy）、ペトリンド・ジャヤ・クレアシ（Petrindo Jaya Kreasi）の株式を巡る違反の疑いについて、総額2兆1,000億ルピア（約1億1,700万ドル）の行政罰金を科したと発表した。規制当局は、罰金の対象は3社そのものではなく、実質的所有者や株式の取引・割当に関わった他の市場参加者だと明らかにした。

罰金のうち最も大きい1兆5,000億ルピア（約8,330万ドル）は、ティッカーシンボルDSSAで取引されているダヤン・スワスティカ・センソサ株を巡る取引に関するものだった。バリト・リニューアブルズ・エナジー（BREN）株の割当には5,000億ルピア（約2,780万ドル）、ペトリンド・ジャヤ・クレアシ（CUAN）には1,000億ルピア（約560万ドル）の罰金が科された。

OJKの説明は、当初発表された「企業に対する6,120万ドルの罰金」という説明を訂正するものだった。当初の説明ではDSSAに関する金額は2,780万ドルとされていたが、ルピア建ての内訳を詳しく見ると、DSSAへの罰金はその3倍に上り、合計額が大きくなった理由も分かる。

OJKの資本市場・デリバティブ・炭素取引所監督担当幹部のハサン・ファウジ氏は、ジャカルタのインドネシア証券取引所で調査結果を発表した。制裁の対象には、トレーダー、引受会社、固定株式割当の手続きに携わった関係者、最終的な実質的所有者が含まれた。最終的な実質的所有者とは、所有権の連鎖上に他の個人や法人が存在する場合でも、投資を最終的に所有または支配する人物を指す。

今回の発表では、DSSA株の価格を押し上げたとされる協調取引と、BRENおよびCUANの新規株式公開で大口割当を得るために使われたとされる身元隠しという、異なる2種類の不正疑惑が取り上げられた。いずれの事案でも、株式を誰が支配していたのか、そして株式がどのように市場に流通したのかが焦点となった。

OJKが追跡したDSSA株の取引疑惑

OJKによると、個人および機関投資家の顧客が複数の証券会社を通じ、計画的かつ組織的にDSSA株を取引し、株価を押し上げた。規制当局は取引調査の対象期間を2023～2026年と説明したが、調査の説明ではより限定した2024～2026年という期間も挙げられている。

調査担当者は証券会社に資料提出を求め、取引関係者の間を移動した資金を追跡した。OJKはこの調査の一環として、証券会社の取締役少なくとも12人、個人15人、外国法人11社を召喚した。

調査では、金融セクター開発・強化法（P2SK法）による改正後のインドネシア資本市場法第91条および第92条への違反の疑いが焦点となった。これらの条項は、市場操作や、市場の取引状況または価格について誤解を招く印象を生み出す取引を規制している。

一般の投資家は、他の買い手が本当にその株を求めているのか判断するため、価格や取引状況を確認する。協調取引は、実際以上に需要が強いように見せかけ、こうした判断材料をゆがめる可能性がある。OJKは、DSSAの取引によって株価が大幅に上昇し、不法な利益が生じたと述べた。

またOJKは、証券会社の取締役による違反も確認し、個人の専門資格を停止したと説明した。資格停止により、対象者は規制対象となる証券業務を行うことが制限される。DSSAの事案に対する罰金は1兆5,000億ルピアで、総額2兆1,000億ルピアの約71％を占める。

BRENとCUANの株式公開で何があったのか

OJKによるBRENとCUANの調査は、新規株式公開（IPO）を対象とした。IPOは、企業が初めて株式を一般投資家に販売する手続きだ。規制当局によると、株式は当初から、支配株主とつながりのあるグループ向けに確保されていた。

支配株主と関係する当事者は、非常に大規模な割当を受ける際に身元を隠していた疑いがある。OJKはその結果、特定グループに所有が集中し、市場で取引できる株式が減少したと述べた。

調査の中心となったのは固定割当で、指定された投資家が合意済みの株式割当を受ける仕組みだ。こうした割当は通常、機関投資家や大口投資家が、株式公開の企画・販売を支援する証券会社である引受会社と取引する形で行われる。OJKの調査結果は、身元の隠蔽と関係者への割当を問題視した。

OJKは、引受会社として業務を行った証券会社4社と、顧客の証券を保管・管理するカストディ銀行3行に情報を求めた。調査担当者は関連する資金の流れを追跡し、証券会社の取締役少なくとも5人、カストディ銀行3行の代表者、固定割当に関与した7者を召喚した。

BRENとCUANの調査では、資本市場法第107条およびP2SK法による改正後の規定に対する違反の疑いが指摘された。OJKは、株式注文に関する誤解を招く行為と、割当に関連する不法な利益を確認したと説明した。ハサン氏は、割当ルールに違反したと判断された投資家についても調査したと述べた。

所有の集中が投資家にとって重要な理由

BRENとCUANは2023年に証券取引所に上場したが、公開した株式の割合は異なっていた。BRENは10月9日に上場し、1株当たり780ルピアで株式の3％を公開した。CUANは3月8日に上場し、1株当たり220ルピアで15.03％を公開した。

この数字で比べると、CUANのIPOで公開された株式の割合はBRENの約5倍だった。後に始まった調査では、株式の配分についてより詳細な疑問が問われている。支配株主と関係する投資家にどれだけの株式が渡ったのか、また割当の背後にいる者の身元が正確に開示されていたのかという点だ。

2026年3月31日時点のBRENの株主構成では、特定の株主グループが合計で株式の97.31％を保有していた。単純計算すると、そのグループ以外の保有分は2.69％となる。OJKは、調査対象となった割当慣行によって、BRENとCUANの市場流通株式が限られていたと述べた。

投資家は、一般に取引可能な株式を浮動株（フリーフロート）と呼ぶ。流通量が少ないと、大口の買いや売りを価格に大きな影響を与えずに成立させることが難しくなる。正確な所有情報があれば、投資家は実際にどれだけの株式が取引可能なのか、別々に見える株主同士につながりがあるのかを把握しやすくなる。

調査は3銘柄を超えて拡大

OJKは、3銘柄すべてを、特定の保有者に所有が集中している銘柄を示す「高株式保有集中リスト（HSC）」に掲載した。同リストに関する規制当局の調査は、DSSA、BREN、CUANを大きく超える範囲に及んでいる。

OJKで資本市場監督を担当するハサン・ファウジ氏は、ジャカルタでの記者会見で調査結果について次のように述べた。

「HSCリストに掲載された61銘柄のうち、31銘柄で調査を実施し、資本市場における犯罪に該当する可能性のある兆候が確認された」とハサン氏は述べた。

31銘柄はリスト掲載銘柄61銘柄の約51％に当たる。OJKの説明は、取引行動、株主間のつながり、資金の移動について調べるなど、さらなる執行措置が必要な銘柄が相当数あることを示している。

OJKによると、2026年1月から10月までに、835者に対して制裁や執行措置を講じた。OJKのコミッショナー委員会のフリデリカ・ウィディアサリ・デウィ委員長は、資本市場改革は1月から進められており、法執行もその取り組みの一環だと述べた。

MSCIの懸念で高まるインドネシア市場への圧力

制裁の発表は、世界的な指数算出会社MSCIがインドネシア市場の基準について警告する中で行われた。インドネシア株は取引終了時に12％下落し、1998年以来最大の日次下落率となった。

MSCIは、所有構造の不透明さ、協調取引の疑い、投資家の市場アクセスに関する問題を懸念として挙げた。インドネシアは新興市場に分類されているが、MSCIは10月、11月の見直しまでに目に見える進展がなければ、単独市場としての扱いに関する協議を検討すると表明した。

MSCI指数は投資の基準となるリストとして機能する。一部のファンドは指数の構成を模倣し、別のファンドは運用成績の比較に利用する。広く参照されている指数から除外されると、指数連動ファンドは対象銘柄を売却する必要が生じる場合があり、国際投資を求める企業にとって市場分類は実務上の重要事項となる。

単独市場への分類は、インドネシアがMSCIの先進国、新興国、フロンティア市場の各グループから外れることを意味する。MSCIは、フロンティア市場への移行では投資家の懸念の深刻さを十分に反映できないとの見解を示していた。

DSSA、BREN、CUANは5月にMSCIインドネシア指数から除外された6社の中に含まれていた。したがって10月の制裁発表時点で、これらの銘柄はすでに同指数から外れており、インドネシア全体の市場分類にも改めて厳しい目が向けられていた。

改革では所有者の開示と流通株式を重視

インドネシアの対応には、株式を1％超保有する株主への開示義務と、浮動株比率を最低15％とする要件が含まれる。これらの措置は、重要な株主を特定することと、十分な株式を取引可能にすることという、投資家にとって実務上重要な2つの課題に対処するものだ。

フリデリカ氏は、投資家の分類を従来の9区分から39区分に拡大する、より詳細な制度についても説明した。分類を細分化すれば、当局が投資家の種類を見分け、所有や取引のパターンを調査しやすくなる。

MSCIは分類を決める際、市場規模、流動性、アクセスのしやすさを評価する。流動性とは、価格を大きく動かさずに投資家が売買できる容易さを指す。アクセスのしやすさには、海外投資家が信頼できる情報を得られるか、取引や決済を行えるか、国境を越えて資金を移動できるかが含まれる。

OJKは、3件の事案はいずれも以前から続いていた調査で明らかになったと述べた。フリデリカ氏は、制裁の発表が当日朝のMSCI発表を受けたものだとの見方を否定し、調査には長期にわたる包括的な手続きが必要だったと説明した。取引を巡る疑惑は約3年前から議論されていた。

執行措置と改革のつながりは明確だ。開示ルールは隠された所有関係に対処し、浮動株ルールは投資家が取引できる株式の供給に対処する。OJKの調査結果は、この2つの問題がBRENとCUANの割当事案の中心にあることを示している。

BRENとCUAN、事業は通常通り継続と説明

BRENの経営陣は10月16日、決定を尊重し、協力するとともに資本市場のルールを順守すると発表した。同社は、傘下企業を含む事業活動は通常通り続いていると述べた。

またBRENは、OJKが進めるインドネシアの資本市場改革計画への支持を表明した。声明では、事業活動を滞りなく続けることに引き続き注力するとした。

CUANもOJKとインドネシア証券取引所の決定を尊重し、実施に必要な協力や情報提供に応じる用意があると述べた。親会社と傘下企業の事業は通常通り続いており、事業、財務その他の責務も継続していると説明した。

OJKの説明によれば、金銭的な制裁の対象は関係する株主や市場参加者だ。各社の声明は、制裁の実施中も通常の事業活動が続くのかという、従業員、顧客、投資家にとって別の懸念に答えるものだった。

主な日程と今後の執行措置

今回の事案には各社の上場から数年間にわたる取引調査、さらに間近に迫ったMSCIの見直しまでが関係している。主な日程は次の通り。

• 2023年3月8日：CUANがインドネシア証券取引所に上場し、株式の15.03％を公開。
• 2023年10月9日：BRENが上場し、株式の3％を公開。
• 2023～2026年：OJKによるDSSA株の取引調査の対象期間。2024～2026年も調査期間として挙げられている。
• 2026年1～10月：OJKは835者に制裁や執行措置を講じたと発表。
• 2026年5月：DSSA、BREN、CUANがMSCIインドネシア指数から除外された6銘柄に含まれる。
• 2026年10月16日：OJKが総額2兆1,000億ルピアの罰金を発表し、ジャカルタで調査結果を説明。
• 2026年11月：次回のMSCI市場分類見直しを予定。

国家警察長官のスユディ・アリオ・セト氏は、犯罪捜査局（バレスクリム）が資本市場犯罪の疑いに関する情報や告発を追跡調査すると述べた。警察は法的措置に先立ち、証拠を収集する方針だ。

記者会見で警察の対応について説明したスユディ氏は、次のように述べた。

「収集した証拠に基づき、これらの資本市場の問題について法的な確実性をもたらすため、断固たる措置を講じる」と同氏は述べた。

ここで説明した発表では、OJKは制裁を受けた個々の対象者と、それぞれに科された金額をすべて示す一覧を公表していない。今後は行政制裁の実施、調査の継続、犯罪の疑いがある行為の追跡が進む一方、11月のMSCI見直しが、インドネシアのより広範な改革の次の節目となる。

要点

• OJKは、DSSA、BREN、CUANの株式に関連し、総額2兆1,000億ルピア（約1億1,700万ドル）の罰金を発表した。
• 規制当局は、罰金の対象は上場3社ではなく、実質的所有者やその他の市場参加者だと説明した。
• DSSA株の取引違反に対する罰金は1兆5,000億ルピア、BRENとCUANの割当事案はそれぞれ5,000億ルピアと1,000億ルピアだった。
• OJKは、DSSA株の協調取引と、BRENおよびCUANの大口割当を得るための身元隠しがあったと指摘した。
• 規制当局は、所有が集中した銘柄のリストに載る61銘柄のうち31銘柄で、犯罪に該当する可能性のある違反を確認した。
• BRENとCUANは、事業を通常通り継続し、調査に協力すると表明した。
• 警察は証拠を収集する方針で、MSCIの次回市場分類見直しは2026年11月に予定されている。