2010億ウォンの上場、初日に急反落
Elice Groupは10月20日火曜日、韓国のKOSDAQ市場で初日の取引を終え、株価は6万1500ウォンとなった。新規株式公開（IPO）価格の9万500ウォンから32.04％下落した。AIクラウド企業である同社の調達額は2010億ウォン（約1億5100万ドル）で、今年最大の上場案件だった。
目次
下落に先立ち、取引開始前には強い需要が集まっていた。公募価格は提示された価格帯の上限に設定され、個人投資家向けの募集株には、販売株数の約400倍の申し込みがあった。投資家は配分を求め、約10兆3000億ウォンの申込証拠金を払い込んだ。
Eliceの急反落は、人工知能（AI）向けの計算能力を構築・貸し出す企業が、株価や拡張計画を正当化するだけの収益を上げられるのかという、より広い議論の一端となった。韓国総合株価指数（KOSPI）は4％下落し、サムスン電子とSKハイニックスも値を下げた。米国のAIインフラ関連株も売られたが、米国市場の取引中に持ち直した銘柄もあった。
同社は事業成長を背景に上場した。2026年上半期の売上高は前年同期の3倍に増え、収益性も改善したと報じられている。それでも、資金調達コストや将来の需要への懸念がセクター全体の重しとなり、投資家は同社株を大幅に売り込んだ。
公募価格で株式の配分を受けた投資家にとって、終値は1株当たり2万9000ウォンの損失に相当する。100株を購入した場合、費用は905万ウォンで、終値時点の価値は615万ウォンとなり、手数料を除いて290万ウォンの損失となった。
上場初日の値動き
Elice株は7万5700ウォンで寄り付いた。すでに公募価格を下回っており、取引開始後の数分間も売りが続いた。午前9時10分までに株価は6万2200ウォンとなり、IPO価格から31.27％下落した。取引時間中には6万1000ウォンを付けた。
同社の成長と上場に至る主な動きは以下の通り。
- 2015年：Elice Groupを設立。ソフトウエアやサービスを開発し、後にAI教育やクラウドコンピューティングも手掛ける。
- 2025年：シリーズCで1490万ドルを調達し、SKテレコムとAIデータセンターのインフラおよびAIソリューションで提携。
- 2026年10月の上場前：1株9万500ウォンで2010億ウォンを調達。個人投資家向けの募集株には約400倍の申し込み。
- 2026年10月20日：株価は7万5700ウォンで寄り付き、6万1500ウォンで取引を終えた。公募価格から32.04％下落。
IPO（新規株式公開）とは、企業が株式市場に上場する際に株式を売り出すことをいう。株式の配分を受けた投資家は公募価格を支払う。取引所での売買が始まると、買い手と売り手の注文によって株価が決まり、わずか数分で評価額が大きく変わることもある。
Eliceの事業内容
Eliceは教育、ソフトウエア、計算インフラを組み合わせた事業を展開する。AIを学び、実践できる環境や、教育教材を管理するシステムのほか、AIアプリケーションの開発・運用に必要な高性能チップへのアクセスを提供している。
同社は、韓国の科学技術系大学KAISTに設けられた小規模な研究室を起源としている。上場を記念する声明で、Elice Groupは次のように述べた。
本日、Elice GroupはKOSDAQ市場への上場により、大きな一歩を踏み出します
Eliceは、エヌビディア製の画像処理装置（GPU）と、韓国のFuriosaAI製のニューラル・プロセッシング・ユニット（NPU）を利用できるサービスを提供している。GPUは多数の計算を同時に実行でき、AIの処理に適している。NPUは、数多くのAIアプリケーションを支える計算システムであるニューラルネットワーク専用に設計されたプロセッサーだ。韓国の別の半導体企業Rebellionsのハードウエアも、Eliceのロードマップに含まれている。
顧客は機器を購入・保守する代わりに、計算能力を借りることができる。Eliceは、企業が自社のアプリケーションを同社のサービスにつなぎ、業務にAIを導入するのを支援するツールも提供する。主な事業分野はAIクラウドサービスとAIトランスフォーメーションで、後者はAXと略されることもある。
IPOで調達した資金の使途
Eliceは調達資金を活用し、韓国内のAIデータセンター事業を拡大するとともに、海外展開を進める計画だ。出資者にはベンチャーキャピタルのVertex VenturesとAltos Venturesが名を連ねる。
釜山も拡張計画の一環だ。Eliceは、PMDCとして知られる「ポータブル・モジュラー・データセンター」システムを使ったAIデータセンターを同地に計画している。このシステムでは、コンテナ型のモジュールに計算インフラを配置する。従来型の建物だけに頼らず、複数のユニットを組み合わせて施設を構成できる。
SKテレコムも同社のインフラ戦略に関わる。両社は2025年、AIデータセンターのインフラ構築とAIソリューションの開発で提携した。この関係により、Eliceの事業拡大には、通信大手の実績と基盤が加わる。
IPOで調達した2010億ウォンは会社の資金であり、その後の株価下落は株式の市場価値を変えるものだ。上場に関する説明では、Eliceが計画する釜山の施設の開業時期は明らかにされていない。負債や設備稼働率、拡張計画の投資収益に関する詳細な数値も公表されていない。
申し込み殺到でも株価を支えられなかった理由
韓国の個人投資家は、Elice株への申し込みにあたり約10兆3000億ウォンの証拠金を払い込んだ。この金額は、IPOで調達する2010億ウォン全体の約51倍に相当し、上場前の関心の大きさを示している。
申込証拠金は、株式の申し込み時に払い込む資金だ。最終的な配分は募集株数や配分ルールに基づいて決まり、余剰資金は返還される。約400倍という倍率は個人投資家向けの募集分に関するもので、募集全体より規模は小さい。
つまりEliceは、異なる二つの需要の試金石に直面した。上場前には、投資家が固定価格で限られた株式の配分を競った。火曜日の上場後は、売買注文が入るたびに市場全体が株式の価値を見直した。
韓国の活発な個人投資家層は「アリ」と呼ばれることが多いが、今回の結果は彼らにとって特に痛手となった。IPOの配分獲得をめぐる強い関心は、公募価格で購入して終値まで保有した投資家の即時の損失に変わった。
Eliceが報告した売上高の伸びも、投資家が足元の販売の勢いだけで判断していない理由を示している。企業は売上高を急速に伸ばしても、チップの購入や施設の建設、運営費の支払いに多額の資金を必要とする場合がある。株主は成長だけでなく、株式の購入価格や、その成長を維持するために必要な支出も考慮しなければならない。
CoreWeaveとの比較が広がる理由
Eliceの上場は、AI向け計算インフラの提供を専門とする「ネオクラウド」企業に注目を集めた。顧客は自前の施設を建設する代わりに、高性能プロセッサーへのアクセスを借りる。エヌビディアの支援を受ける米国企業CoreWeaveは、この事業の成長機会と財務上の重圧の双方を示す代表例となっている。
投資家が借入金や債券利回りの上昇に注目するなか、CoreWeave株は前週に25％下落していた。債券利回りとは、企業の債務を保有するために投資家が求めるリターンを指す。利回りの上昇は、返済への懸念が強まっていることを示す場合があり、新たな借り入れのコストも押し上げる。
HSBCのアナリスト、アビシェク・シュクラ氏は、CoreWeaveに「Reduce（売り）」の投資判断と39ドルの目標株価を付け、同社株の評価を市場価格より大幅に低く見積もった。月曜日に発表したリポートで、同氏は次のように述べた。
債券市場の苦境と大規模言語モデル（LLM）関連の売上高の鈍化が、ネオクラウドの構造的な懸念を深めている
LLM（大規模言語モデル）は、文章を生成・処理するAIシステムだ。開発企業は計算インフラの顧客にあたる。そうした企業の売上高の伸びが鈍化すれば、将来の計算能力の発注を減らしたり、供給業者に値下げを求めたりする可能性があると投資家は懸念する。
一方、エヌビディアのジェンスン・フアン最高経営責任者（CEO）は、その前の木曜日、CoreWeaveの財務についてより前向きな見方を示した。同氏は「楽観的だ」と述べ、「資本コストは実際に低下している」と語った。意見の相違の焦点は、需要の拡大と資金調達が、さらなるインフラ構築のコストを支えられるかどうかにある。
ガートナー、供給過剰のリスクを指摘
調査会社ガートナーは、ネオクラウド事業者の80％が2030年までに独立した事業体としての運営を終了する可能性があると予測した。事業の終了には買収や合併も含まれ、市場で独立してサービスを提供する企業が減ることになる。
ガートナーのシニアディレクター兼アナリスト、ウィル・ソマー氏は、計画されている投資額とAIサービスが生み出せる収益との間に隔たりがあると指摘し、次のように述べた。
当社の調査によると、企業向けおよび消費者向けAIの売上高は、2027年から2030年に計画されているAI関連の設備投資すべてに、利益を伴うリターンをもたらすには不十分だ
設備投資とは、サーバーやチップ、冷却設備、データセンターの建物などの資産に対する支出をいう。事業者は将来の顧客からの支払いを見込んで、こうした資産に資金を投じる。投資収益は、顧客が設備をどの程度利用し、その対価としていくら支払うかにも左右される。
ガートナーの主任予測担当者ジョン・ラブロック氏は、現時点では計算能力が需要を上回っており、多くのAIサービスが無料または一部無料で処理機能を提供していると述べた。同氏は多くのAI市場が、2社が支配する複占へと集約されると予想した。
大手AI開発企業の最近の売上高も、こうした懸念を強めた。市場で取り上げられた数値によると、Anthropicの四半期売上高の伸びは第2四半期の140％から第3四半期には45％に鈍化した。Wolfe Researchのアナリスト、ステファニー・ロス氏は、OpenAIの売上高がアナリスト予想を200億ドル下回ったとも指摘した。いずれも、AIの利用がどれほど速く有料の事業へとつながるのかに、投資家の注目を集める要因となった。
売りは国境を越え、その後持ち直し
火曜日には韓国のテクノロジーセクターで幅広く売りが出た。KOSPIは4％安で取引を終え、Eliceの軟調な上場とともに、半導体大手のサムスン電子とSKハイニックスも下落した。両社はテクノロジー供給網の異なる分野を担っており、投資家の半導体、計算能力、AI支出への見通しを結び付ける存在だ。
米国市場の取引はまちまちだった。CoreWeave株は一時6％下落した後に持ち直し、その後は上昇して取引された。Nebius、DigitalOcean、Irenも、取引中に売り圧力を受けたり、値動きが不安定になったりした。
米東部時間の正午ごろ、S&P500種株価指数は0.43％高、ダウ工業株30種平均は0.97％（約503ポイント）高、ナスダック100指数は0.22％高だった。AIインフラ関連株の軟調さが、複数の相反する要因に反応する市場全体の中で起きていたことを示している。
そうした要因の一つが原油価格だった。サウジアラビアの船舶や生産施設への攻撃をめぐる懸念から、北海ブレント原油は1バレル111ドルまで上昇した後、約108ドルに下落した。米国産原油は102.70ドルまで値を下げた。原油価格の反落を受け、株価はそれまでの下げ幅の一部を取り戻した。
AI関連の新規上場にとって厳しい局面
Eliceの上場に先立ち、データセンター分野で計画されていた他の3件の上場が中止または延期されていた。うち、エヌビディアの支援を受けるオーストラリアのデータセンター企業Firmusは、50億ドル規模のIPO計画を取りやめた。
株式市場での資金調達を目指す企業にとって、Eliceの経験は具体的な資金調達上の課題を示す。非公開での資金調達やIPOへの熱心な申し込みは事業拡大を後押しし得るが、上場後の株価が軟調なら、投資家は将来の公募価格や成長計画を裏付ける財務データに、より厳しい目を向ける可能性がある。
TradeNationのシニア市場アナリスト、デービッド・モリソン氏は、米国の半導体株やAI関連株の売りが続く可能性があると警告した。これらの株価チャートに触れ、同氏は次のように述べた。
今朝の米半導体セクターの個別株、さらにAI関連株のチャートを見ると、今月初め、あるいは銘柄によっては9月下旬から続いている売りは、まだ終わっていない可能性がある
Eliceは新たな資金を手にしながら、株価が大幅に下落した状態で上場企業としての歩みを始める。同社が掲げる優先事項は、韓国内外での事業拡大だ。投資家は、拡大に向けた支出が十分な有料需要を生み、急速な売上高の伸びを持続的な収益につなげられるかを注視する。
要点
- Eliceは10月20日のKOSDAQ上場初日、6万1500ウォンで取引を終えた。公募価格の9万500ウォンから32.04％下落した。
- 同社は2010億ウォン（約1億5100万ドル）を調達し、2026年で最大の上場案件となった。
- 個人投資家向けの募集株には約400倍の申し込みがあり、約10兆3000億ウォンの証拠金が集まった。
- Eliceは韓国内外でAIインフラを拡大する計画で、釜山ではモジュール型データセンターの建設を計画している。
- 借入コストや計算能力、顧客企業の売上高をめぐる懸念が、AIインフラセクター全体の重しとなった。
- 韓国のKOSPIは4％下落した一方、米国の複数のテクノロジー株は序盤の下落から持ち直した。
