10月22日の議論でより大幅な利上げが焦点に
インフレが食品や燃料以外にも広がる一方、経済成長が低迷する中、フィリピン中央銀行（BSP）の元幹部、ディワ・グイニグンド氏とウィルヘルミナ・マニャラク氏は、2026年10月22日に政策金利を5％から5.5％に引き上げることを検討するよう中銀に求めている。
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両氏の提言の背景には、9月のインフレ率が8月の6.1％から7.2％に上昇したことと、ペソ相場が1ドル＝63ペソを超えて下落したことがある。変動の大きい食品とエネルギーを除いたコアインフレ率は4.7％に達し、物価上昇がより持続的になっているとの懸念が強まっている。
グイニグンド氏は2005年から2019年までBSP副総裁を務め、マニャラク氏とともに現在はGlobalSource Partnersのフィリピン担当アナリストとして働いている。両氏は10月20日の論評で、経済が潜在成長力を下回って推移しているものの、より大幅な利上げを検討する価値があると主張した。
両アナリストは、より強い対応の検討を支持する理由を次のように説明した。
この規模の利上げは、「インフレ期待を安定させ、さらなる物価上昇のリスクを抑えるため、真剣に検討する価値がある」。
50ベーシスポイントの利上げは、政策金利を0.5ポイント引き上げることを意味する。調査対象となったエコノミストの大半は、より小幅な25ベーシスポイント、つまり0.25ポイントの引き上げを予想しており、実施されれば政策金利は5.25％となる。
この選択は金融市場だけに影響するわけではない。政策金利が上がれば、家計や企業の借り入れコストは高くなる傾向がある。一方でインフレを放置することにも代償がある。食品や交通費などの必需品が所得に占める割合が増え、家族がほかのことに使えるお金が減る。
そのため10月の決定は、相反するリスクの間で判断することになる。より大幅な利上げは持続的なインフレを強く抑える一方、小幅な利上げなら、消費や投資が低迷する経済への当面の負担を抑えられる。
9月の物価上昇で議論が変化
9月のインフレ率はBSPの目標レンジである2～4％の上限を3.2ポイント上回った。年初から9月までの平均インフレ率は5.4％で、中銀の目標である3％を上回っている。
前年比のインフレ率は8月から9月にかけて1.1ポイント上昇した。4月と同じ7.2％となり、2025年9月に記録した1.7％を大きく上回った。これらの数値は、前年同月と比べた物価上昇率を示している。
コアインフレ率は4.7％と、2023年10月以来の高水準に達し、金融政策をめぐる議論で特に重視されている。変動の大きい食品やエネルギー価格を除いて見ることで、物価上昇がより広範な商品やサービスに波及しているかを当局が判断しやすくなる。
グイニグンド氏とマニャラク氏は、最初のきっかけが原油高や食料不足であっても、物価上昇の広がりには注意が必要だと主張する。運輸事業者や小売店などはコスト増に直面し、それを顧客に転嫁する可能性がある。生活必需品の値上がりを補うため、労働者が賃上げを求めれば、企業コストをさらに押し上げることもある。
エコノミストはこうした影響を二次波及効果と呼ぶ。BSPは、当初の物価ショックがコストと価格の上昇を繰り返す状態に発展するのを防ごうとしている。
エコノミストの大半は小幅な利上げを予想
22人のエコノミストを対象にした調査では、20人が政策金利を0.25ポイント引き上げて5.25％にすると予想し、2人が0.5ポイントの利上げを見込んだ。別の調査では、13人中12人が利上げを予想し、大半が25ベーシスポイントを支持した。これらは回答者の異なる別々の調査だ。
野村證券とドイツ銀行はいずれも0.25ポイントの利上げを予想している。野村は総合インフレ率とコアインフレ率の上昇を挙げ、ドイツ銀行は原油価格の高止まりと、コスト増が経済全体に波及するリスクを指摘した。
Reyes Tacandong & Co.の上級顧問ジョナサン・ラベラス氏は、BPIのチーフエコノミスト、エミリオ・ネリ・ジュニア氏とともに、より大幅な利上げを支持している。ネリ氏の見解は、今後さらにペソ安が進むかどうかにも左右される。13人を対象にした調査で、BSPが5％に据え置くと予想したのはエコノミストのジョン・パオロ・リベラ氏のみだった。
メトロバンクのチーフエコノミスト、ニコラス・マパ氏は、供給不足や輸入品の値上がりによるインフレに対して金利の効果は限られるとして、慎重な0.25ポイントの利上げを支持する。ユニオンバンクのチーフエコノミスト、ルーベン・カルロ・アスンシオン氏も、インフレリスクと弱い国内需要のバランスを考慮し、25ベーシスポイントの利上げを支持している。
ペソ安が輸入コストを通じて圧力に
ペソは10月15日、1ドル＝63.06ペソで取引を終え、終値の過去最安値を更新した。16日は一時63.23ペソまで下落した後、62.985ペソで引けた。数値が大きいほど、1ドルを買うのに必要なペソが増える。
終値での反発だけでは状況の全体像は分からない。取引時間中の加重平均為替レートは、1ドル＝63.049ペソから63.068ペソへとペソ安が進んでおり、日中の取引は平均してややペソ安の水準で行われたことを示している。
直近の下落は、10月8日の通貨安記録に続くものだ。この日、ペソは1ドル＝62.90ペソで引けた。その後、終値が63.06ペソの過去最安値を記録し、ドル購入に必要なペソはさらに16センタボ増えた。
ペソ安になると、輸入燃料や設備、原材料の現地通貨建て価格が上がる。原油高と通貨安が重なれば、輸送費や生産コストを押し上げる。
BPIのチーフエコノミストであるネリ氏は、10月により大幅な利上げを支持しうる為替状況について、次のように述べた。
ペソがさらに下落し、64に近づけば、BSPは木曜日に50ベーシスポイントの利上げを検討する可能性がある
外貨やその他の準備資産からなる同国の備えである総外貨準備高は、2026年に約130億ドル減少し、9月末に999億9700万ドルとなった。3年ぶりの低水準だ。ネリ氏は、中東紛争がどれほど続くか見通せない中、この備えを維持することが重要だと述べた。
チャイナバンクのチーフエコノミスト、ドミニ・ベラスケス氏は、通貨を支えるために金利を使うことにはより慎重な見方を示す。8月の利上げ後もペソは1ドル＝62ペソ前後まで下落したと指摘した。グイニグンド氏も、特定の為替レートを守るのではなく、ペソ安がフィリピンの物価やインフレ期待に与える影響にBSPは注目すべきだと主張している。
食料と天候のリスクは2027年まで続く
ANZリサーチが引用した統計によると、9月のコメのインフレ率は20.3％に達した。コメの価格は前年より約2割高く、家計の食費を直接圧迫している。
エルニーニョ現象も新たなリスクとなっている。この気象現象は高温で乾燥した状態をもたらし、農業に支障をきたして供給を減らす可能性がある。野村證券は、強いエルニーニョが12月までに深刻化し、2027年前半まで続く可能性があるという国の気象当局の見通しを挙げた。
チャイナバンクは、エルニーニョによって総合インフレ率が0.25～1.57ポイント押し上げられる可能性があり、影響の大半は来年に表れると試算する。HSBCは、食品価格の上昇を主因に、2026年第4四半期のインフレ率が平均7.3％になると予想している。
BSPのエリ・レモロナ・ジュニア総裁は、エルニーニョを中銀にとって最大のインフレリスクと位置付けている。8月の利上げについて、天候リスクに加え、マニラ首都圏で第1段階の賃上げが実施されたことも踏まえた先手の措置だったと説明した。
金利を上げてもコメの生産量を増やしたり、国際原油価格を下げたりはできない。その役割は借り入れや支出を抑え、インフレがいずれ目標に向けて戻るという家計や企業の信頼を保つことにある。
インフレ期待は今日の意思決定に影響するため重要だ。コスト上昇が続くと予想する企業は早めに値上げする可能性があり、商品の値上がりを見込む家計は購入を前倒しすることもある。グイニグンド氏とマニャラク氏は、こうした行動がインフレをさらに強めるリスクをBSPが抑えることを求めている。
成長低迷で金融引き締めの代償が増す
フィリピンの経済成長率は2026年第1四半期の2.8％から第2四半期には2.3％に減速した。上半期の成長率は平均2.6％で、政府の年間目標である3.5～4.5％を下回った。
家計消費の伸びは第1四半期の3％から第2四半期には2.8％に鈍化した。家計消費は経済の約3分の2を占めるため、小幅な減速であっても多くの企業に影響する。
グイニグンド氏とマニャラク氏は、所得が物価上昇に追いつかないと、インフレそのものが需要を弱めると主張する。家族は必需品により多く支出せざるを得ず、ほかの買い物を減らす。企業は運営コストの上昇に加え、使えるお金が減った顧客にも直面する。
こうした組み合わせはスタグフレーション、つまり高インフレと経済活動の低迷または停滞が同時に起きるリスクを生む。現在の議論は、信用や支出に過度な負担をかけずに、そのリスクをどう抑えるかをめぐっている。
需給ギャップがマイナスとは、経済が潜在的な生産力を下回っていることを意味する。通常なら、こうした余剰生産能力は利上げに慎重になる理由となる。それでもBSPの元幹部らは、インフレが続けば景気回復が一段と難しくなりかねないとして、適時の対応が必要だと主張している。
利上げの効果が経済全体に行き渡るまでには通常約1年かかる。BSPは現在の景気の弱さと、これまでの利上げの影響の双方を考慮しなければならない。
支出回復で判断のバランスが変わる可能性
政府のインフラ支出は、景気回復への期待を左右する重要な要素だ。治水事業をめぐる汚職疑惑に関連した遅れが、投資と公共支出の重荷となっている。
予算管理省の統計によると、7月のインフラ整備などの資本支出は896億ペソで、前年の933億ペソから約4％減少した。1～7月の支出総額は4570億ペソで、前年から2565億ペソ、率にして36％減った。
より広範な政府支出は、さらに力強い動きを示した。8月までの総支出は前年同期の3兆9540億ペソから8.01％増え、4兆2710億ペソとなった。年間支出計画6兆4660億ペソの約66.05％に相当する。インフラ支出と総支出は政府活動の異なる側面を測るため、両者の傾向が異なる場合がある。
BSP総裁のレモロナ氏は、遅れているインフラ事業の実施が加速すれば景気回復を支えられると述べている。
政府はインフラ支出の加速に精力的に取り組んでいると考えており、2026年第4四半期には成長が回復すると見込んでいる
ネリ氏は、成長が強まれば経済がさらなる利上げに耐えられるとBSPが判断しやすくなると主張する。チャイナバンクはインフラ支出、家計消費、民間投資についてより慎重な見通しを示し、10月の利上げが金融引き締め局面の最後となる可能性があるとみている。
世界銀行、アジア開発銀行、国際通貨基金は、2026年のフィリピンの成長率予測を約3％に引き下げた。フィリピン統計庁は11月9日に第3四半期の成長率を発表する予定で、12月の金融政策会合を前に重要な判断材料となる。
市場ではすでに調達コストが上昇
10月の決定を前に、政府の借り入れコストは上昇している。10月16日時点の基準金利データによると、国債利回りは週平均で7.82ベーシスポイント上昇した。
償還まで10年の国債利回りは14.47ベーシスポイント上昇し、8.0184％となった。1年物財務省証券の利回りは11.12ベーシスポイント上昇し、6.3193％となった。
債券利回りとは、現在の価格で投資家が得るリターンを指す。債券価格が下がると利回りは上がる。利回り上昇は、インフレや通貨安、さらなる金融引き締めの見通しを受け、政府債を保有する投資家がより高い見返りを求めていることを示す。
取引高は前週の279億8000万ペソから199億4000万ペソに減少した。利回り上昇と取引低迷の組み合わせは、金融委員会が次の一手を発表する前から金融環境が変化していることを示している。
注目すべき日程と決定
BSPは今年、3会合連続で計75ベーシスポイントの利上げを実施した。残る予定会合は10月22日と12月17日だ。
- 4月23日：金融委員会が政策金利を25ベーシスポイント引き上げた。
- 6月18日：2回目の利上げでさらに25ベーシスポイント引き上げた。
- 8月27日：3回目の0.25ポイント利上げで政策金利は5％となった。
- 10月20日：グイニグンド氏とマニャラク氏が0.5ポイント利上げを真剣に検討するよう求めた。
- 10月22日：金融委員会が次の政策措置を決定する予定。
- 11月9日：統計庁が第3四半期の経済成長率を発表する予定。
- 12月17日：金融委員会が2026年最後の予定金融政策会合を開く。
バークレイズは10月と12月に0.25ポイントずつ利上げし、年末までに政策金利が5.5％になると予想する。10月に0.5ポイント引き上げれば、直ちに同水準に達する。ネリ氏が示すより厳しいシナリオでは、中東紛争が激化した場合、12月までに政策金利が6％となる。
ほかのエコノミストは、インフレや原油価格が悪化しない限り、10月が最後の利上げになると予想している。10月と11月のインフレ指標、第3四半期の成長率、BSPの最新予測が12月の決定を左右する。10月の決定はまだ発表されていない。
家計にとって目先の圧力は、必需品の値上がりが続いていることだ。BSPにとっての課題は、借り入れや雇用、支出への負担を抑えながら、物価上昇がさらに広がるのを防ぐことにある。
要点
- BSPの元幹部グイニグンド氏とマニャラク氏は、10月22日に政策金利を5.5％に引き上げる0.5ポイントの利上げを検討するよう求めている。
- 調査対象となったエコノミストの大半は、5.25％への小幅な利上げを予想している。
- 9月の総合インフレ率は7.2％、コアインフレ率は4.7％に達した。
- ペソ安、原油高、エルニーニョのリスクが物価上昇圧力を強めている。
- 第2四半期の成長率は2.3％に鈍化し、借り入れコスト引き上げの判断を難しくしている。
- 第3四半期の成長率は11月9日に発表予定で、年内最後の予定金融政策会合は12月17日に開かれる。
