インフレ鈍化でカザフスタンが政策金利を15.75％に引き下げ、当面の据え置きを示唆

利下げ幅拡大の一方、インフレには警戒

カザフスタン国立銀行は2026年10月23日、政策金利を16.25％から15.75％に引き下げた。9月の年間インフレ率が9.3％となり、12カ月連続で低下したことを受けた措置だ。一方、中央銀行は年内に追加の金利変更を行う可能性は低いとの見方を示した。

0.5ポイント、すなわち50ベーシスポイントの利下げにより、金利は調査対象のアナリストが予想した15.75～16％の下限となった。金融政策委員会は政策金利の上下1ポイントに設定する金利コリドーを維持し、その範囲は14.75～16.75％となった。

今回の決定は、家計と企業に二つのメッセージを示している。インフレ鈍化により一定の金融緩和が可能になった一方、物価上昇圧力が続く間は借り入れ環境が引き締まった状態にとどまるということだ。中央銀行は2028年にインフレ率を5％に引き下げることを目指している。

9月のインフレ率は目標を4.3ポイント上回った。食品価格の上昇ペースは鈍化し、テンゲ高が進み、インフレ期待も改善したが、サービス価格のインフレ率は横ばいで、政府支出も引き続き需要を下支えしている。

次回の定例決定はアスタナ時間12月4日正午に予定されている。中央銀行は、追加利下げの判断には、単月の好ましい数値ではなく、物価上昇圧力が持続的に和らいでいる証拠が必要だと述べた。

食品価格が改善を主導

食品インフレ率は9.5％から8.5％に鈍化した。果物や野菜の値下がりに加え、肉類の値上がりペースが緩やかになったことが寄与した。1ポイントの低下幅は、非食品の改善幅を上回った。非食品の年間インフレ率は11.4％から11％に低下した。

燃料・潤滑油価格の上昇ペースが鈍化し、非食品インフレ率の低下につながった。一方、サービスインフレ率は8.9％で横ばいとなり、政府規制の対象外のサービス価格は引き続き急速に上昇した。

総合インフレ率は8月の9.8％から9月には9.3％に低下した。消費者にとっては、一般的な商品・サービスの購入費用は前年より依然高いものの、上昇ペースは鈍化したことになる。

月間インフレ率は0.6％で、8月から変わらなかった。収穫期などの通常の季節要因を調整した月間インフレ率は0.9％から0.7％に低下した。中央銀行が算出する季節調整済みコアインフレ率の中央値は0.7％で横ばいだった。

コアインフレ率は、一時的または変動の大きい価格変化の一部を除き、より持続的な物価動向を把握するための指標だ。コアインフレ率が横ばいだったことは、中央銀行が慎重な姿勢を崩さない理由の一つを示している。食品価格の改善は、経済全体に広がる同程度の価格低下にはまだ結び付いていない。

インフレ期待は低下も、なお高水準

家計の今後12カ月のインフレ期待は、8月の12.1％から9月には11.8％に低下した。それでも、人々は直近の実績である年間インフレ率9.3％を上回る価格上昇を見込んでいた。

市場の専門家も予測を引き下げた。2026年末のインフレ率予測は10％から9.5％に、2027年は8.5％から8.3％に低下した。これらは市場関係者の予測であり、国立銀行が掲げる政策目標は2028年のインフレ率5％だ。

インフレ期待は、現在の意思決定にも影響するため重要だ。生活費の上昇を予想する労働者はより大幅な賃上げを求める可能性があり、経費の増加を見込む企業は自社の価格を引き上げることがある。期待の低下は、こうした動きを抑える助けになり得る。

そのため、中央銀行には利下げを進める理由と慎重に進める理由の両方がある。予測は望ましい方向に動いているものの、家計も市場関係者も、インフレ率は目標を大きく上回ると見込んでいる。

テンゲ高が輸入コストを抑制

国立銀行は、テンゲの有利な動きがインフレ低下の一因だと説明した。テンゲは対米ドルで1年間に約20％、イラン戦争の勃発以降に11％上昇していた。

テンゲ高は、ドル建てで購入する商品の現地通貨での費用を抑えられる。輸入業者が同じドル価格を支払う場合、代金の決済に必要なテンゲは少なくなる。輸入品や国内企業が使う資材の価格を抑える効果が期待できる。

世界の食料・エネルギー価格が上昇するなか、通貨高が緩衝材となっている。主要中央銀行の一部が逆方向に動くなか、カザフスタンが政策金利を引き下げられた理由の一つだ。

一方、テンゲ高は脆弱性もはらむ。商品価格や国境を越える投資資金の動きは為替レートに影響し得る。通貨安になれば輸入品の現地通貨建て価格が上がり、国内インフレ率が依然高いなかで、さらなる圧力となる。

15.75％の新たな政策金利は、単純に15.75％から9.3％を差し引くと、9月の年間インフレ率を6.45ポイント上回る。この差は金融引き締めがなお続いていることを示す。ただし、今後1年間の予想インフレ率も借り入れや貯蓄の判断に影響する。

成長と政府支出が需要を下支え

国立銀行が引用した速報値によると、カザフスタン経済は2026年1～9月に4.2％成長した。資源部門以外では、建設、製造業、運輸が主な成長のけん引役となった。

建物、機械、インフラなどを含む固定資本投資は7％増加した。予算資金を除く非資源部門への投資は25％増となり、政府の直接的な資金供給以外の分野で特に力強い活動がみられた。

財政・準財政面の景気刺激策は引き続き国内需要を支えた。財政刺激策とは、政府支出や課税を通じた支援を指す。準財政活動は、中央政府の予算だけでなく、公的機関や国有企業などを通じて行われる。

需要が強ければ企業の顧客が増え、経済活動を支える。一方、支出が商品・サービスの供給を上回るペースで増えると、売り手が価格を引き上げやすくなる可能性もある。前年に比べて消費支出の伸びが鈍化しているにもかかわらず、中央銀行がインフレを懸念する理由の一つだ。

中央銀行は、需要と物価上昇圧力を抑える措置として、消費者信用の規制、流動性管理、準備率の引き上げも挙げた。準備率は、銀行が自由に貸し出すのではなく、一定額を保有しなければならない割合を定める。これらの措置は政策金利と並行して機能する。

世界の食料・エネルギー価格と金利が圧力に

国連食糧農業機関（FAO）の食料価格指数は9月に136ポイントとなり、8月比で1.5％、前年同月比で5.8％上昇した。天候不順や物流上の制約を背景に、穀物、砂糖、植物油の価格上昇が全体を押し上げた。

カザフスタン国内の食品インフレが鈍化しているなかでも、世界的な価格動向は重要だ。輸入食品や原材料の価格が上がる可能性があるほか、国際価格の上昇は地元の生産者や取引業者が販売する価格にも影響し得る。

国立銀行によると、中東の緊張も世界のエネルギー価格を高水準に押し上げている。燃料費の影響は自動車利用者にとどまらず、貨物輸送や農業、店舗への商品の配送にも及ぶ。

中央銀行の声明は、国際的な金融環境が引き締まっていると説明した。欧州中央銀行は2026年に2度目の利上げを行い、米連邦準備制度理事会（FRB）は2023年以来初めて利上げしたという。ロシア中央銀行は、物価上昇圧力が強まったため利下げサイクルを一時停止した。

海外の金利が上がると、それらの市場への投資の魅力が増し、資金の流れに影響することがある。カザフスタンについて、国立銀行は世界的な金融環境の引き締まり、貿易相手国のインフレ上昇、食料・エネルギー価格の高止まりを、インフレ見通しに対する外部リスクとして挙げた。

光熱費が年間インフレ率を押し上げる可能性

国立銀行は、前年に実施された規制対象の公共料金変更の影響で、カザフスタンの年間インフレ率が2026年末にかけてやや上昇する可能性があると警告した。料金引き上げの停止措置は2025年10月から2026年3月まで続き、2025年第4四半期には公共料金が14％引き下げられた。

年間インフレ率は、現在の価格を前年の同じ時期と比べる指標だ。比較対象となる前年の価格が異例に低い場合、その期間が計算に含まれるにつれて、年間の上昇率は大きくなることがある。経済学では「低い比較基準の効果」と呼ばれる。

簡単な例で計算を示す。料金が100で前年も100なら、上昇はない。同じ料金100でも、前年が90なら約11％の上昇となる。現在の料金はどちらの例でも同じだが、比較の起点が年間の計算を変える。

国立銀行は、過去の公共料金引き下げが2026年末近くの年間比較に影響すると見込んでいる。燃料価格や規制対象料金も、それ自体が国内インフレのリスクであり、政府支出や高止まりするインフレ期待と並んで懸念材料となっている。

市場は利下げを予想、幅では見方が分かれる

カザフスタン金融業協会が10月初旬に実施した調査では、専門家の85％が10月23日の会合で利下げを予想した。ただし、中央銀行にどれほど利下げ余地があるかについては、予測に差があった。

同協会の分析センターは2026年10月9日、定例調査の結果を発表した。この調査では、銀行、保険、証券会社の代表者や、分析・財務部門の職員を含む金融市場の専門家を対象に、10月の各種指標に関する見方を調べた。大半の専門家は、政策金利が0.25～0.5ポイント引き下げられると予測した。

BCC Investは0.25ポイントの利下げで16％になると予想した。Alatau City Investは、調査対象のアナリストの間では0.25ポイントの利下げが主な見方だとしつつ、0.5ポイントの引き下げもあり得るとした。Freedom Finance Globalは最終的に15.75％になると予測し、SQIF Capitalは16.25％に据え置くと見込んだ。

そのため今回の0.5ポイントの利下げは、多くの予測を上回った一方、想定されていた利下げ幅の範囲内に収まった。これは4会合連続の利下げで、2026年6月以降、政策金利は18％から計2.25ポイント低下した。

最近の金利変更と次回の定例決定は以下の通り。

• 2026年6月：その後の連続利下げが始まる前、政策金利は18％だった。
• 2026年9月4日：直前の金利決定で、政策金利は16.25％となった。
• 2026年10月23日：委員会は0.5ポイント利下げし、15.75％とした。
• 2026年12月4日：次回の定例決定はアスタナ時間正午に発表される予定。

金融政策を決定する国立銀行は、追加緩和の条件について次のように述べた。

現在のリスクバランスを踏まえると、2026年末までに政策金利を変更する可能性は低い。追加の政策金利引き下げは、物価上昇圧力が持続的に和らいでいることを示す証拠の有無に左右される。今後の決定では、インフレ動向、インフレ期待、リスクバランスの変化を考慮する

借り手と預金者への影響

政策金利は、銀行の資金調達コストや顧客に適用する金利など、経済全体のお金の価格に影響する。政策金利が下がれば、特に新規融資や契約上金利が変動するローンの借り入れコストが、段階的に低下する可能性がある。

銀行は独自に融資金利や預金金利を設定するため、顧客向け金利の変更時期や幅は異なる。固定金利の借り手は既存の契約が適用される一方、銀行が資金調達コストを調整するにつれ、預金者は新たなテンゲ建て預金で提示される金利が将来的に下がる可能性がある。

中央銀行は、12月の定例会合後に追加利下げを行う時期を明らかにしていない。同行の示す方針は、食品インフレの鈍化、通貨高、インフレ期待の改善が、より広範な物価上昇圧力の持続的な低下につながっているかを見極める間、利下げを休止する可能性を示している。

要点

• カザフスタンは2026年10月23日、政策金利を16.25％から15.75％に引き下げた。
• 9月の年間インフレ率は9.3％となり、12カ月連続で低下した。
• 食品インフレ率は8.5％に鈍化し、サービスインフレ率は8.9％で横ばいだった。
• 国内需要の強さと、世界的な食料・エネルギー価格の上昇が、引き続きインフレリスクとなっている。
• 過去の公共料金引き下げにより、2026年末近くに年間インフレ率が一時的に上昇する可能性がある。
• 中央銀行は2028年のインフレ率5％を目標とし、2026年末までの追加の金利変更は可能性が低いとみている。
• 次回の定例決定はアスタナ時間12月4日正午に予定されている。