台湾株3万3,000ポイントを巡る議論、国家金融安定基金への期待問う

仮想の売り浴びせと現実の5,000億台湾ドルの上限

台湾のPTT株式フォーラムで広がった予測をきっかけに、政府が介入するまで株価がどこまで下がり得るのかを巡る議論が再燃している。想定では、台湾積体電路製造（TSMC）の株価は1株1,760台湾ドル、主要株価指数の加権指数（TAIEX）は3万3,000ポイント近辺となる。議論の背景には具体的な数字がある。国家金融安定基金の運用可能額は5,000億台湾ドルだが、直近で完了した介入で使われたのは122億5,000万台湾ドルにとどまった。

フォーラムへの投稿では、人工知能モデルを使って、力強い市場上昇の後に起こり得る下落を描いた。投稿者は一部銘柄が60～70％下落し、住宅市場や経済全体にも打撃が広がる可能性を懸念した。他の参加者は、指数が3万3,000ポイントに達する前に政府が買い支えると予想した。一方、規模が大きく拡大した市場を支えるにはどれほどの資金が必要なのか、疑問を呈する懐疑的な見方もあった。

どちらの予測よりも、台湾の介入ルールの方が議論の出発点として有用だ。法律は、支援を自動的に発動する指数水準や下落率を定めていない。重大な出来事や資金の動きが市場秩序、投資家の信頼、国の安定を脅かすかどうかは、委員会が判断する。

基金の最近の実績も、議論を考えるうえで参考になる。米国の関税発表後の混乱を受け、2025年4月9日に9回目の介入を開始し、2026年1月12日に終了した。基金によると、この279日間にTAIEXは75.76％上昇した。次の介入の可能性を考えるには、介入の条件と、前回政府が実際に何を買ったのかの両方を見る必要がある。

3万3,000ポイントの想定が前提とするもの

PTTの投稿者は、TSMCの株価を1,760台湾ドル、TAIEXを約3万3,000ポイントとする個人的な想定を示した。モデルの設定や計算方法、時期は明らかにされていない。投稿者はまた、年末ごろに選挙があるため、それまでに大幅な調整が起きる可能性は低いと示唆した。

TSMCはTAIEXで最も構成比率が高く、株価の動きが指数にとりわけ大きな影響を与える。指数は多くの銘柄の値動きを一つの数字にまとめたもので、企業規模の大きな銘柄ほど比重が大きい。そのため、TSMCの株価から指数の水準を推計するには、他社の株価や相対的な構成比率についても前提を置く必要がある。

指数が下落した場合、投資家への影響はそれぞれ異なる。かなり前に株を買った人は利益を保てる一方、高値圏で購入した人は損失を被る可能性がある。個別株は主要指数より大きく変動することもある。議論に出た住宅市場の暴落シナリオは、損失が不動産需要や家計に波及するという、さらに別の前提に基づいていた。

フォーラム参加者の意見は、株価が下がれば全資金を投じるという人と、実際に下落したとき買いに動く人がいるのか疑問視する人に分かれた。この対立は、指数目標の背後にある実際的な問題を浮き彫りにしている。売り浴びせの最中に買い向かうには、投資家に手元資金があり、損失に耐えられるだけの余力が必要だ。

基金の介入を誰が決めるのか

国家金融安定基金は、設立と運営を定める法律に基づき2000年に設立された。監督機関は台湾の内閣に当たる行政院だ。国内外の重大な出来事が信頼や市場秩序を損なった際に、金融の安定を支えることを目的としている。

11～13人で構成される運営委員会が、運用方針や資金調達の仕組み、市場への参入・退出を決定する。委員長は副行政院長が務める。特定の指数水準で作動するコンピューターの仕組みではなく、委員会が介入を承認する体制だ。

法律では、重大な出来事、大規模な国際資金移動、社会の信頼、金融市場の混乱の危険性が考慮される。したがって、3万3,000ポイントへの下落は、その背景となる状況と併せて評価される。取引が正常に機能しているのか、パニックが広がっているのかも判断材料となる。

投稿者の選挙に関する見方は、政治的な行動についての予測だ。法律上の判断は委員会が市場状況を評価したうえで下す。完了した介入についての発表では、次回の介入日や指数目標は示されていない。

前回の救済措置のきっかけ

2025年4月8日、ドナルド・トランプ米大統領による関税発表後に2営業日にわたり激しい相場下落が続き、政府は基金の介入を承認した。TAIEXは4月7日月曜日に9.7％下落し、翌4月8日火曜日にはさらに772.40ポイント、率にして4.02％下げた。

指数は同日、1万8,459.95ポイントで取引を終え、14カ月ぶりの安値を付けた。TSMCは3.77％安の816台湾ドルで引けた。大手電子機器メーカーの鴻海精密工業は125台湾ドルで取引を終え、2営業日連続で値幅制限いっぱいまで下落した。

財政部は承認の背景となった国際情勢を説明し、年初以降、海外投資家の売りが続いていると指摘した。同部は声明で次のように述べた。

国際的なパニックの雰囲気が依然として強い

4月8日の売買代金は5,489億5,100万台湾ドルに達し、当時、指数は1日として過去8番目に大きい下落幅を記録した。こうした数字は、急激な損失、大規模な取引、台湾以外の市場にも影響を与えたショックという介入時の状況を示している。

周辺市場の動きは一様ではなかった。東京市場は同じ火曜日に6％超反発し、香港市場も前日に13％超下落した後、1％超上昇した。ジャカルタ市場は一時取引を停止した後、7.9％安で引けた。台湾の委員会が対応したのは、単独の指数上の節目ではなく、国際的な市場混乱だった。

記録的な279日間を示す日付

4月8日の介入承認と4月9日の開始は、同じ措置の連続する段階を示している。まず委員会が承認し、その後、基金が9回目の市場安定化措置を開始した。この措置は基金の歴史上、最長となった。

• 2025年4月7日：米国の関税発表を受け、TAIEXが9.7％下落。
• 2025年4月8日：指数がさらに4.02％下落して1万8,459.95ポイントとなり、取引終了後に政府が介入を承認。
• 2025年4月9日：基金が9回目の安定化措置を開始。
• 2026年1月12日：委員会が279日間に及んだ措置を終了。含み益は64億4,000万台湾ドル。
• 1月の終了決定後、5月6日：基金が措置中に購入した株式の売却を完了し、純利益99億3,000万台湾ドルを計上。

安定化措置の終了と保有株の売却完了は、同じタイミングではなかった。措置が終了すると基金は買い支えをやめ、その後、保有株を段階的に売却する。保有株全てを一度に市場に出すのではなく、売却を分散させる方法だ。

1月の終了時に計上された64億4,000万台湾ドルは、保有中の株式に対する含み益だった。その後の99億3,000万台湾ドルは、株式売却後の純利益を示す。この差は投資の異なる段階を反映している。

5,000億台湾ドルでどれほど支えられるのか

基金の5,000億台湾ドルの資金枠には、政府が保有する企業株式を担保とした最大2,000億台湾ドルの借り入れが含まれる。残る3,000億台湾ドルは、郵便貯金、保険、退職基金が保有する資金のうち、有価証券投資に利用可能だが、まだ投資されていない適格資金から調達できる。

これらの金額は、承認された資金調達能力を示す。実際の投入額は大きく異なってきた。2000年10月の介入では約1,200億台湾ドルを投じ、過去最大の投入額となった。2020年3月に始まった措置では、207日間でわずか7億6,000万台湾ドルを投じた。

直近の措置で使われたのは122億5,000万台湾ドルで、5,000億台湾ドルの資金枠の2.45％に当たる。規模を示す別の目安として、2025年4月8日の1営業日の売買代金は5,489億5,100万台湾ドルで、基金の承認枠全体を上回った。

売買代金とは、買い手と売り手がそれぞれ存在する取引で、売買された株式の価値を合計したものだ。安定化基金は、取引や信頼を安定させられると当局が見込む銘柄に買いを集中させることができる。そのため、資金調達能力を、守ることのできる指数のポイント数に直接換算することはできない。

支援に何兆台湾ドルも必要になるのかというフォーラムの議論は、売りの規模と継続性に左右される。過去の措置を見ると、政府が危機ごとに大きく異なる金額を使ってきたことが分かる。委員会の承認は混乱に対応する手段を与える一方、株価は市場全体の取引に左右され続ける。

直近の基金利益をけん引したTSMC

完了した措置ではTSMCが中心的な役割を果たした。基金は同社に77億200万台湾ドルを投じ、総購入額の約63％を占めた。TSMCから得た純利益は77億7,200万台湾ドルに達し、現金配当約1億1,300万台湾ドルを含んでいた。

総額122億5,000万台湾ドルのポートフォリオは、99億3,000万台湾ドルの純利益を生み、収益率は約81％となった。基金によると、介入期間中にTAIEXは1万3,175.53ポイント、率にして75.76％上昇した。

購入対象となった企業は、TSMC、鴻海精密工業、日月光投控（ASE Technology Holding）、聯発科技（MediaTek）、台達電子（Delta Electronics）、広達電脳（Quanta Computer）、富邦金融控股、台湾塑膠工業（Formosa Plastics）の8社だった。うち6社はテクノロジー企業で、台湾株式市場の中心的なセクターに措置がいかに集中していたかを示している。

鴻海には18億6,000万台湾ドルが投じられ、投資額の約15％を占め、純利益は4億7,800万台湾ドルだった。日月光には8億6,086万台湾ドル、約7％が投じられ、10億台湾ドルの利益を生んだ。TSMCを含むこの3社で、投資額全体の約85％を占めた。

投資額が特に小さかったのは、富邦金融の7,740万台湾ドルと台湾塑膠工業の691万台湾ドルだった。他の企業を保有する投資家にとって実際的な教訓は、基金が選定した銘柄に買いを集中させるということだ。中小企業の株を中心とするポートフォリオは、大企業が主導する指数とは回復の動きが大きく異なることがある。

投資家が実際に確認できること

財政部と基金の運営委員会は、安定化措置が承認、継続、終了されたかを発表する。財務諸表やその後の開示からは、支出額、保有銘柄、投資成果に関する情報が得られる。

政府が出資する銀行の日々の取引は、承認された安定化措置とは別の活動だ。介入の可能性を追う投資家は、銀行の取引と委員会による発表を区別する必要がある。また基金は、購入・売却する全銘柄の即日一覧を公表しているわけではない。

PTTでの議論は、なぜこの区別が重要なのかを示している。特定の水準で政府の買いが入るという見込みは、公式決定が出る前に個人が取るリスクの大きさに影響する。借入金を使っている人は、担保価値が下落すると追加資金が必要になったり、予想していた回復を待てずに売却を迫られたりする問題も抱える。

当初100台湾ドルを投資して60％の損失が出ると、残るのは40台湾ドルだ。そこから100台湾ドルに戻すには150％の上昇が必要となる。70％の損失では30台湾ドルが残り、回復には約233％の上昇が必要だ。こうした計算は、いずれ価格が反発すると見込んでいても、損失の大きさが重要である理由を示している。

家計にとって具体的な検討事項は、保有資産がどれほど特定の銘柄に偏っているか、借り入れをどの程度利用しているか、いつ資金が必要になるかだ。政府の支援は市場の安定を目的とする。一方、各家庭にはそれぞれの支払い期限、個別企業への投資リスク、下落局面を待ち続けられるかどうかという事情がある。

要点

• PTTでTSMC株1,760台湾ドル、TAIEX約3万3,000ポイントという想定が示され、政府支援を巡る議論が起きた。
• 台湾の介入法には、基金を発動させる自動的な指数の基準値や下落率は定められていない。
• 9回目の安定化措置は2025年4月9日から2026年1月12日まで実施され、記録的な279日間に及んだ。
• 基金は5,000億台湾ドルの承認枠のうち122億5,000万台湾ドルを投じ、その後99億3,000万台湾ドルの純利益を計上した。
• 投資額の約63％がTSMCに投じられ、同社から77億7,200万台湾ドルの純利益を得た。
• 今後の介入は、出来事や信頼、市場秩序に基づく委員会の判断に委ねられる。