ベトナム、金取引の国家独占を終了　金市場に新時代

ベトナムの金市場に変革　国家独占が終わり、競争が始まる

アジア第3位の金輸入国であるベトナムは、金取引と金地金の生産を13年間続けてきた国家独占を終わらせる歴史的な一歩を踏み出した。政令232/2025/ND-CPによって実施されるこの大規模な改革は、同国の金融情勢にとって重要な転換点となり、競争と透明性、世界市場との統合への道を開く。金需要の急増やベトナム・ドン安、国際市場の基準に合わせるよう求める圧力の高まりを背景とした措置だ。市場が落ち着くにつれ、消費者や投資家、経済全体への影響の大きさが明らかになる。

ベトナムはなぜ金の独占を終わらせたのか

10年以上にわたり、ベトナム国家銀行（SBV）とサイゴン・ジュエリー社（SJC）は金地金の生産と取引を独占してきた。2012年に導入されたこの独占制度は、市場の安定と投機抑制を目的としていた。しかし、意図しない結果を招いた。

• 価格のゆがみ：国内の金価格は世界の指標価格を大幅に上回り、差が30％を超えることもあった。
• 闇市場の拡大：価格差が密輸や非公式取引を助長し、政府の管理を損なった。
• 消費者の選択肢の制限：SJCが唯一信頼されるブランドとなり、競争と革新が阻害された。

2024年のベトナムの金輸入量は55トンで、中国の857トン、インドの803トンを大きく下回ったが、国内市場の非効率さは明らかだった。ベトナム・ドンの下落とインフレの進行で、安全資産としての金への需要はさらに高まった。特に、金が伝統的な蓄財手段とされる文化的な祭りや結婚式の時期に需要が強まった。

政府の改革理由

ファム・ミン・チン首相と金融当局は、独占モデルが持続不可能だと認識した。新たな政令は以下を目指す。

• 金市場を正常化し、価格プレミアムを縮小する
• 透明性と監督を強化する
• ベトナムの金市場を国際基準に合わせる
• ドンへの投機圧力を弱め、マクロ経済の安定を支える

新政令で何が変わるのか

独占の終了は、規制のない自由競争を意味するわけではない。ベトナムは厳格な規制の下で競争が行われる市場へ移行する。主な変更点は以下の通り。

• ライセンス制度：商業銀行と条件を満たす企業は、金地金の原料となる金の輸入、生産、金地金の取引に関するライセンスを申請できる。企業は資本金10億ドン、銀行は資本金50兆ドンなど、厳しい資本要件と技術要件を満たす場合に限り認可される。
• 輸入枠：SBVはマクロ経済情勢や金融政策、市場動向に応じて金の輸入枠を設定する権限を維持する。金の流入が外貨準備を不安定化させないようにするためだ。
• 透明性とデジタル化：1人当たり1日2,000万ドン（約760ドル）を超える金取引は、銀行口座を通じて行わなければならない。認可事業者は電子インボイスを発行し、取引データを中央銀行と共有する。これにより現金取引を減らし、追跡可能性を高める。
• 品質と標準化：生産者は重量、純度、偽造防止機能など、金地金の仕様を公表しなければならない。各地金には固有のシリアル番号と標準化された包装が適用され、独立した検査機関による定期監査も行われる。
• 複数ブランドの参入：市場はSJCの独占状態ではなくなる。厳格な品質・透明性基準を満たせば、大手銀行や企業による新ブランドの登場が見込まれる。

これらの改革は、競争を促し、消費者を保護し、市場の秩序を整えることを目的としている。エコノミストのグエン・クアン・フイ氏は次のように指摘した。

これはベトナムの金市場にとって歴史的な節目だ。重要なのは誰が金を生産するかではなく、製品が信頼でき、透明性を備えているかどうかだ

目先の影響　価格変動と市場の反応

政令の発表を受け、金価格は急騰した。SJCでは金地金の販売価格が過去最高の1テール当たり1億2,800万ドン（約4,865ドル）に達し、買い取り価格は1億2,600万ドンとなった。この急騰には、積み上がった需要と、新ルールへの市場の適応に伴う不確実性の双方が反映された。

専門家は、短期的には投資家や消費者が対応を見直すなかで、価格変動が大きくなる可能性が高いとみている。プレミアムの縮小を見越して購入を先送りする人がいる一方、利益を確定するために売却する人もいるだろう。国内と国際市場の金価格の差は、1テール当たり約2,000万ドンから1,400万～1,500万ドンへ縮小し、長期的には500万～700万ドン程度が妥当な差になると予想される。

SSI証券のチーフエコノミスト、ファム・ルー・フン氏は、この措置を「重要な転換」と表現し、ベトナムが国家管理モデルから規制下の競争市場へ移行すると述べた。供給と競争の拡大により、国内価格は徐々に国際水準に近づくはずだと強調した。

投資家の視点　戦略的なヘッジ手段としての金

ベトナムの金市場は長年、通貨変動やインフレから資産を守ろうとする投資家の逃避先となってきた。過去1年間でドンは4.37％下落し、現地通貨建ての金価格は約33％上昇した。このため金は、機関投資家と個人投資家の双方にとって引き続き重要な資産となっている。

市場の自由化により、新たな機会が生まれている。

• ヘッジ戦略：投資家はSJC認定の金地金を保有し、デジタル金取引所を活用し、米ドル建て資産と組み合わせることで分散投資ができる。
• 金融イノベーション：政府は流動性と透明性を高めるため、2026年半ばまでにホーチミン市で国営の金取引所を開設するとともに、金先物や金証書を導入する計画だ。
• リスク：ドンの反発や規制をめぐる不透明さ、現物金市場の流動性の制約が引き続き懸念される。

AInvestの報告書は、次のように述べている。

ベトナムの金市場の自由化は、急速に変化する金融環境の中で、資産保全と成長の両方を求める投資家にとって戦略的な好機となる

新制度はどのように機能するのか

新たな枠組みでは、金地金の生産と取引にライセンス制度が導入される。十分な資本と技術力を備えた商業銀行と企業のみが参加できる。SBVが制度を監督し、輸入枠を設定するとともに、法令順守状況を監視する。

主な運用上の仕組みは以下の通り。

• 電子取引：金の重要な売買はすべて銀行口座を通じて処理し、取引ごとに電子インボイスを発行する。
• データ連携：認可事業者は情報システムをSBVに接続し、リアルタイムでの監視と監査を可能にする。
• 品質保証：金地金は純度、重量、偽造防止措置に関する厳格な基準を満たさなければならない。独立した検査機関が基準への適合を確認し、シリアル番号とデジタル記録によって各地金を追跡できるようにする。
• 市場監督：SBVは定期検査を実施して法令順守を徹底し、市場の安定を保つため必要に応じて輸入枠を調整する。

この方式は自由化と強力な監督のバランスを取り、急速な規制緩和に伴い得る行き過ぎや不安定化を防ぐことを目指す。

消費者の利点と課題

ベトナムの消費者にとって、独占の終了はいくつかの利点をもたらす。

• 選択肢の拡大：複数のブランドや生産者が品質と価格を競い、消費者の選択肢が広がる。
• プレミアムの縮小：供給と競争の拡大により世界の金価格との価格差が縮まり、金がより手頃になると期待される。
• 透明性と安全性：電子取引と標準化された製品によって、詐欺や偽造から買い手を守る。

一方、課題も残る。多くの小規模宝飾業者は輸入ライセンスを取得するだけの資本がなく、消費者が新規参入者に慣れるまで、複数ブランド市場への移行には時間がかかる可能性がある。短期的にはSJCの知名度と信頼が維持されるとみられるが、高品質な代替ブランドが徐々にシェアを伸ばす可能性もある。

経済・文化への広範な影響

金はベトナム文化において特別な位置を占め、伝統的な蓄財手段であるとともに、結婚式や旧正月などの祝い事に欠かせない。こうした目的で金を保有する世帯は約30％に上るとされる。今回の改革は、市場を近代化しながら、この文化的な役割を保つことを目指す。

経済面では、政府は効率的な金市場によって以下の実現を期待している。

• ドンへの投機圧力を弱める
• 金融システムの安定性を高める
• 宝飾品メーカーの原材料費を引き下げ、国内製造を支える

業界をさらに支援するため、財務省は金宝飾品の輸出税を1％からゼロに引き下げる案を提示し、競争力と産業の成長を後押ししようとしている。しかし、国内メーカーは原料となる金の供給不足や高価格にも依然として直面しており、輸出収入が目減りしている。

国際的な背景

ベトナムの改革により、競争や透明性、規制当局の監督が標準となっている国際的な慣行に、同国の金市場が近づく。世界の金価格との価格差を縮め、国際市場との連携を進めることで、ベトナムは投資家や取引業者にとって、より魅力的な市場としての立場を確立する。

ブルームバーグはこの措置を「重要な転換」と評し、供給と効率性を高める一方、密輸や非公式取引の機会を減らす可能性があると指摘した。

規制上の安全策と今後の道筋

自由化後もSBVは市場の安定を確保するため、厳格な監督を続ける。主な安全策は以下の通り。

• 輸入枠：通貨や外貨準備を不安定化させる過剰な金の流入を防ぐ。
• 標準化：すべての金地金について、重量、純度、デザイン、偽造防止機能を規制する。
• 追跡可能性：すべての地金にデジタル記録とシリアル番号を付し、独立機関が定期監査を行う。
• 市場監視：リアルタイムでのデータ連携と検査により、詐欺や相場操縦を検知し、防止する。

エコノミストのグエン・フー・フアン氏は、こうした措置の重要性を強調し、次のように述べた。

市場を安全かつ持続的に運営するには、SBVが金地金の標準化と厳格な監督を実施する必要がある

政府はさらに、標準化された高品質な製品を集約し、透明性と効率性を一段と高めるため、国営の金取引所を設立する計画だ。

要点

• ベトナムは金取引と金地金生産における13年間の国家独占を終わらせ、認可を受けた銀行と企業に市場を開放した。
• 改革は厳格な規制監督を維持しながら、価格プレミアムの縮小や透明性の向上、国際基準との整合を目指す。
• 目先の影響として、価格変動の拡大と国内外の金価格差の縮小が見込まれる。
• 消費者は選択肢の拡大やプレミアムの縮小、安全性の向上といった恩恵を受ける一方、短期的にはSJCの優位が続く可能性がある。
• 金は通貨変動やインフレへのヘッジ手段であると同時に、ベトナムの文化と経済に欠かせない資産であり続けている。
• SBVは市場の安定を確保するため、輸入枠の管理と厳格な品質・透明性基準の適用を続ける。
• ベトナムの金市場の自由化は、競争を促し、経済成長を支え、急速に変化する市場で資産保全と投資機会を求める投資家を引き付けると期待される。