中国株式市場、3兆ドル上昇　経済指標を先行

読了時間：約10分

最終更新: October 3, 2025 • 05:01 UTC

なぜ今、株価が急上昇したのか

中国の株式市場は2025年、活気を取り戻した。主要指数が上昇し、投資家心理が改善するなか、本土と香港の株式時価総額は3兆ドル超増加した。本土大型株の動向を示すCSI300指数は、年初来で約16％上昇。テクノロジー関連指数は10年ぶりの高水準に達した。最近発表された複数の経済指標が期待外れだったにもかかわらず、上昇にはずみがついた。市場の勢いと経済の実態との隔たりが、議論の焦点となっている。強気派は、株式市場は中国の成長モデルが不動産から先端製造業、グリーンエネルギー、人工知能へ移行することを織り込んでいると主張する。一方、懐疑派は、相場がファンダメンタルズを先取りしすぎているとみる。

なぜ今、株価が急上昇したのか
市場はどこまで上昇したか
投資家が資金を投じる理由
AIと半導体
個人投資家の資金と低い預金金利
まだら模様の経済
急騰か、バブルか
上昇を主導する銘柄と注目分野
海外資金が戻る
相場を崩しかねないリスク
投資家が注目すべき点
要点

目立つ要因は二つある。家計は、貯蓄率が高止まりしていた数年間を経て、利回りの低い銀行預金から資金を移しつつある。中国本土市場では、個人投資家が現在、1日の売買代金の約90％を占める。同時に、北京の政策支援が下値リスクへの懸念を和らげた。2024年後半以降の措置には、金利と預金準備率の引き下げ、自社株買いの促進、市場インフラの強化策が含まれる。その結果、株価上昇、投資家心理の改善、資金流入の拡大という好循環が生まれている。この流れが続くかどうかは、企業収益と政策の後押しが持続するかにかかっている。

市場はどこまで上昇したか

幅広い株価指数が、上昇の規模を示している。MSCI中国指数は2025年に40％超上昇した。上海総合指数は10年ぶりの高値をつけた。香港では、ハンセン指数が年初来で30％超上昇し、ハンセンテック指数は約4年ぶりの高水準に達した。本土株で構成されるCSI300情報技術指数は、2015年以来の高値に上昇した。こうした指数の大幅な上昇は、テクノロジー、消費者向けプラットフォーム、通信関連銘柄への強い買いを反映している。

上昇は少数の大型株に集中している。アリババは年初来で2倍超に上昇した。中芯国際集成電路製造（SMIC）は約180％高となった。テンセント、百度、シャオミも約60％上昇している。こうした集中により、主要指数に占める大手インターネット企業の比重が高まった。MSCI中国指数では、上位3銘柄が大きな割合を占める。多くの中小企業株も上昇したが、企業収益が一様に追いついているわけではない。複数のセクターでは、利益予想の改善よりも株価収益率（PER）の上昇が、値上がりの多くを説明している。

投資家が資金を投じる理由

この相場を支えるテーマは三つある。人工知能（AI）の進展と半導体自給を目指す動きが、中国テクノロジー企業に対する投資家の見方を変えた。家計貯蓄の株式への移行が流動性を高めている。市場インフラの強化や、当局が健全な株式市場を望んでいるとのシグナルを含む政策支援は、過去の相場低迷時にはなかった下支えとなっている。

AIと半導体

年初に強力な国産AIモデルが発表されると、市場は活気づき、イノベーションの進むペースに対する見方が改められた。大手インターネットプラットフォームは、データセンター、クラウドの処理能力、AIアプリケーションへの投資を拡大した。重要なハードウエアとソフトウエアの確保を目指す動きは、国内半導体銘柄の追い風となった。半導体関連企業の一部では、業績の勢いが改善している。例えばカンブリコンは、上半期の利益が28億8000万元となり、前年同期の40倍超に増えたと発表した。投資家は今やAIを、小売り、物流、娯楽、産業オートメーションの生産性を高め得る基盤技術とみている。複数の業種で導入が進めば、時間の経過とともにキャッシュフローの拡大と利益率の安定につながる可能性がある。

個人投資家の資金と低い預金金利

中央銀行のデータは、定期預金からの資金移動が着実に進んでいることを示している。非銀行金融機関の預金は7月に2兆1500億元、8月に1兆1700億元増加した。迅速に運用できる資金の指標であるM1は、8月に前年同月比6％増となり、2023年初め以来の伸びを記録した。家計貯蓄は160兆元を超えるものの、株式に投じられているのはそのごく一部にすぎない。預金金利の低下と不動産への根強い慎重姿勢により、相対的に株式の魅力が高まった。市場の運用成績が競争力を保てば、この貯蓄の蓄積がさらなる資金流入の原動力となる可能性がある。

北京は、競争の激しい業界で破壊的な価格競争を抑える動きも進めている。規制当局は、供給過剰の分野で行き過ぎた値引きを抑制する方針を示した。企業が一定の価格決定力を取り戻せば、自動車、電子機器、再生可能エネルギーなどの業種で利益を支える可能性がある。投資家は、こうした措置を企業のバランスシートを強化し、株主資本利益率を高める幅広い取り組みの一環とみている。

まだら模様の経済

マクロ経済指標は依然として低調さを示している。8月の鉱工業生産は5.2％増と、前月の5.7％から減速した。小売売上高は前年同月比3.4％増で、予想を下回り、7月より伸びが鈍化した。輸出は4.4％増加した。1～8月の不動産投資は前年同期比12.9％減と大幅に落ち込み、不動産市場の長期調整を浮き彫りにした。生産者物価は約3年間にわたりマイナスが続き、消費者物価上昇率は2年以上にわたってゼロ近辺で推移している。一部のサプライチェーンでの供給過剰と内需の弱さが重なり、利益率を圧迫している。

市場ストラテジストの中には、現在の状況を反映しているというより、将来的な改善を株価が先取りしていると指摘する人もいる。J.P.モルガン・アセット・マネジメントのグローバル市場ストラテジスト、朱超平氏は次のように述べた。

これまでのところ、マクロ経済のファンダメンタルズに転換の兆しは見られない。ただ、現在の相場の勢いは、経済の構造的な改善への期待に支えられている可能性がある。

半導体、AI、再生可能エネルギーなど一部の分野では、安定化の初期兆候が見られる。極端な値下げを抑える取り組みも、適切に実施されれば利益率の回復につながる可能性がある。しかし、不動産不況は家計の資産価値と地方政府の財政を引き続き圧迫している。そのため多くの投資家は、今回の上昇を、すでに力強い景気回復への反応というより、将来の改革や生産性向上への賭けと説明している。

急騰か、バブルか

相場の持続性をめぐっては見方が分かれている。政策の強い後押しや、待機資金として市場外にある潤沢な現金を理由に、上昇が続くとみる投資家もいる。一方、株価が業績を先取りしすぎているとの懸念もある。スタンダードチャータード銀行の北アジア地域最高投資責任者、レイモンド・チェン氏は、市場価格と経済指標の隔たりをこう指摘した。

中国株の上昇は、経済のファンダメンタルズと乖離しているように見える。

ロータス・アセット・マネジメントのマネージングパートナー兼最高投資責任者、洪灝氏は、市場全体に過熱感はないと考える一方、一部の分野には過熱感があると警告する。

市場全体に過熱の兆候はほとんどないが、一部にはやや熱くなりすぎている分野がある。まだバブルではないが、そうなりつつある。

こうした見方は、相場の核心にあるトレードオフを捉えている。上昇の勢いは強く、流動性は潤沢で、政策も支援的だ。同時に、受託調査会社や一部のAI銘柄といった特定分野で楽観的な見方が広がりすぎており、業績が期待に届かなかったり、ポジションが混み合ったりすれば、下落しやすい。

上昇を主導する銘柄と注目分野

テクノロジー、消費者向けプラットフォーム、通信が反発の中心にある。投資家は、信頼できるAI戦略、大規模な利用者基盤、強いキャッシュ創出力を持つ企業を評価した。スマートフォンのサプライチェーンの回復や、電気自動車市場に安定化の兆しが見られたことも、関連銘柄を支えた。インターネット大手は国産AIモデルを検索、電子商取引、コンテンツ、広告に組み込み、取り組みを支えるクラウドやデータインフラへの設備投資も増やした。こうした大型企業がそろって上昇したことで、指数を押し上げる効果が強まった。

半導体や、コンピューティング能力に関連するハードウエアも上昇した。サーバーやネットワーク機器への安定した需要に、国内半導体能力の強化が加わり、一部の供給企業では業績予想が引き上げられた。それでも、相場全体が一様に上昇したわけではない。受託調査機関や一部のAI関連企業では、株価評価が過去の水準を超えて伸びている。この動きは、戦略上の優先分野に結びつく成長物語に投資家が割高な価格を払っていることを示唆する。ただし、利益見通しがそれに応じて改善しないままPERが上昇する局面では、銘柄の選別が重要だ。新規株式公開市場も活気づき、創業者が国内での資金調達を目指すなか、上海や香港でテクノロジー企業の上場が増えている。

海外資金が戻る

長期にわたる慎重姿勢を経て、海外投資家が中国市場に再び参入している。ヘッジファンドは中国本土のA株で積極的に取引してきた。複数の資産クラスで越境資金の流れが活発化しており、ここ数年では珍しい動きだ。中国株の幅広い反発に乗り遅れることへの懸念が、政策リスクや地政学的緊張への警戒と競い合っている。この変化は重要だ。海外投資家の参加は流動性を高め、適正な価格形成を促す可能性があるためだ。

バリュエーションも魅力の一端を説明する。中国株は10年平均を上回る水準で取引されているが、依然としてS&P500を下回る。割安な株価評価、AI分野で高まる収益の可能性、資本市場を重視する政策が組み合わさり、多くの海外運用会社は慎重な再参入に傾いた。当局がデリバティブへのアクセスを広げ、自社株買いを促し、市場監督を改善する措置を講じたことも、取引環境が改善しているとの安心感を機関投資家に与えている。いずれも段階的な変化だが、長期資金が徐々に増えるのを後押しする可能性がある。

相場を崩しかねないリスク

目先の最大のリスクは、株価と利益の隔たりだ。中国の主要株価指数を構成する企業の2025年と2026年の業績予想は、株価が上昇する一方で下方修正されてきた。つまり、上昇のより大きな部分が株価評価の上昇によるもので、成長が停滞すれば急速に反転する可能性がある。もう一つのリスクはレバレッジだ。個人投資家の参加は相場に活気をもたらすが、信用取引の規模が膨らみ、投資家が報道に反応すれば、値動きを増幅させることもある。規制上の不意打ちも懸念材料だ。テクノロジー、教育、不動産への過去の締め付けは、今も投資家心理に影を落としている。規則が急に変われば、投資家はより高いリスクプレミアムを求める可能性がある。

対外的な圧力も重荷になり得る。先端半導体の輸出規制、投資審査の厳格化、世界経済の減速は、製造業の上昇余地を抑える可能性がある。不動産不況は解消されておらず、家計の景況感と銀行のバランスシートへの圧力が続いている。地方政府の財政も厳しく、未払い債務は1兆ドル超と推計されている。株式市場の上昇は、配当収入の増加や株式保有分の現金化という選択肢を通じて助けとなるかもしれないが、不動産市場が縮小し続ければ、その重荷を完全に相殺することはできない。

投資家が注目すべき点

市場は先を見据えて動く。そのため、経済指標が軟調でも今回の上昇は続いてきた。この相場が投資家心理から実質的な成果へと進むには、いくつかの指標が重要になる。大手インターネット企業やハードウエア企業の業績が、AIをめぐる期待に応える必要がある。価格規律が保たれれば、自動車、太陽光発電、家電の収益性が改善するはずだ。低い水準でも不動産販売が安定すれば、家計資産への主要な重荷が軽くなる。供給過剰に規制当局がどう対処するか、明確な方針が示されれば、雇用を損なうことなく利益率を押し上げられる可能性がある。海外からの安定した資金流入や、国内投資信託による株式配分の拡大も流動性を支える。最後に、家計消費の力強さを示す兆候があれば、生産性向上がより広い成長につながるとの見立てを裏付けるだろう。