貿易での利用拡大と制約が続く中、中国の越境決済で人民元がドルを上回る

中国の越境決済で人民元が上昇している理由

中国の越境取引で最も多く使われる通貨は、人民元がドルを上回った。国家外貨管理局の公式決済データによると、2023年から2024年にかけて、人民元は決済と受け取りの過半を占めた。5月には人民元のシェアが約53％に達し、ドルは約43％に低下した。同時に、中国のモノの貿易における人民元決済の割合は約28～30％に上昇し、2021年の約15％から拡大した。この変化は、自国通貨の国外での利用拡大を目指す北京の長年の取り組みにとって節目となる。

この変化は、ドルが世界での優位性を失ったことを意味しない。中国以外での人民元の存在感は依然として小さい。SWIFTのデータでは、国際決済に占める人民元の割合は約4～5％で、貿易金融ではドルに次ぐ2位となることもあるが、ユーロを上回ったのは一時的だった。世界の貿易金融と外貨準備では、今もドルが圧倒的な地位を占める。IMFの統計によると、各国の中央銀行が配分を公表している外貨準備に占める人民元の割合は、2％強にとどまる。中国国内での変化が重要なのは、中国企業、銀行、市場との取引が、ドルではなく人民元口座を通じて行われるケースが増えているためだ。

国内政策と地政学の双方が影響した。2009年に輸出入企業が人民元で代金を決済できる試験制度が始まって以降、当局は決済銀行のネットワークや、各国中央銀行との通貨スワップ協定、独自の越境決済システムを整備してきた。その後、ウクライナでの戦争とロシアへの制裁が普及を加速させた。ロシアが人民元へ軸足を移したことに加え、アジア、アフリカ、ラテンアメリカの一部で通貨の多様化への関心が広がり、利用に前向きな国や企業が増えた。

中国はどのように現在の状況に至ったのか：危機から通貨戦略へ

2008～2009年の世界金融危機は、貿易や金融で単一の資金調達通貨に依存するリスクを浮き彫りにした。北京は長期戦略で対応した。人民元を貿易や投資の交換手段として普及させる一方、資本取引は管理下に置くというものだ。貿易決済の試験制度を開始し、オフショア人民元の決済銀行を指定し、二国間の通貨スワップ協定を結んだ。これにより、外国の中央銀行は市場が不安定な時期に人民元を借り入れ、現地の銀行や企業を支えられるようになった。

試験制度から一貫した政策へ

オフショア市場の拡大に伴い、居住者と外国人が人民元を保有・利用する手段も増えた。ストック・コネクトとボンド・コネクトは、中国本土の取引所と香港を結び、人民元建てのポートフォリオ投資資金を呼び込んだ。主要な指数提供会社が中国株と債券を世界の指標に組み入れたことで、海外投資が流入し、中国の越境取引に占める人民元の割合も上昇した。外国の発行体が中国国内で人民元建て資金を調達するパンダ債の発行も拡大した。この2年の大半、中国の金利が米国の水準を下回っていたことも背景にある。

当局はインフラも整備した。越境銀行間決済システム（CIPS）は、参加銀行間の人民元決済を処理する。CIPSはSWIFTのメッセージングと並行して運用でき、取引相手が代替手段を求めた場合の一定の冗長性を提供する。中国人民銀行（PBOC）は通貨スワップ協定を50カ国・地域を超える中央銀行に広げ、貿易や金融の安定を支えるために必要な人民元流動性を提供できるようにした。

数字が実際に示していること

中国の越境決済統計は、モノの貿易だけでなく、国際収支のすべての項目を対象としている。最近のデータでは、越境人民元資金フローの60％超をポートフォリオ投資取引が占め、モノの貿易は約20％、直接投資はそれより小さい割合だ。この構成から、急増の背景には貿易決済だけでなく、コネクト制度や指数への組み入れを通じた外国人による中国本土資産の売買もあることが分かる。また、中国の越境取引全体に占める人民元の割合が高まっても、それが第三国間の取引で人民元が使われる割合にそのまま反映されるわけではない。

貿易決済、貿易金融、外貨準備は別々の指標

モノやサービスの取引では、双方が合意すれば、企業は中国との取引を人民元建てで請求し、決済できる。その割合は2024年に約30％に迫った。銀行が支払いを保証し、短期資金を提供する貿易金融では、SWIFTの追跡データによると、人民元のシェアは1桁台前半から半ばへ上昇し、ドルに次ぐ2位となることもある。IMFのデータでは、中央銀行の外貨準備に占める人民元の割合は約2～2.4％。ドルは約60％、ユーロは約20％だ。これら3つの指標は金融システムで果たす役割が異なるため、変化の速度もそれぞれ異なる。

ロシア、制裁、商品取引の通貨

制裁によって、中国の取引相手ネットワークは再編された。ロシアの企業や銀行は、貿易と金融の双方で人民元に大きく依存するようになった。モスクワ取引所の2023年のデータによると、ロシアがエネルギー輸出を中国向けに振り向け、中国製品の輸入を増やす中、人民元の取引高はドルを上回った。中国によるロシア産原油やパイプライン経由の天然ガスの購入では、人民元建ての価格設定と決済がよく用いられる。ロシアとの貿易に関わる取引でドルやユーロに触れるのを避けるため、ロシアの取引先との決済に人民元を使う第三国もある。

北京が望むのは貿易通貨であり、ウォール街の通貨ではない

中国の政策立案者は、国内金融を厳しく管理しながら、商取引における人民元の利用を広げようとしている。完全な兌換性を認めれば、金利や信用配分、為替レートへの統制が弱まる。現行の枠組みでは、国有の大手銀行と資本規制を通じて、貯蓄を優先分野に振り向け、金融サイクルを管理している。大規模で急速な資金流入や流出は、このシステムを不安定にし、マクロ経済政策を複雑にしかねない。

中国のベテラン政策立案者で、チャイナ・ファイナンス40フォーラムの学術顧問を務め、重慶市長を歴任した黄奇帆氏は、目標はドルとの競争ではなく、実務的な安定を実現することだと位置づけている。同氏は、人民元の国際化は実体経済とサプライチェーンの強靱性を支えるためであり、ドルの世界的な役割を取って代わるためではないと主張する。

中国の通貨国際化の取り組みは、米ドルの世界的な役割を取って代わることではなく、世界の産業とサプライチェーンの安定を維持することを目的としている。

インフラ：CIPS、通貨スワップ協定、デジタル人民元

中国の決済インフラは、人民元の利用範囲を広げている。CIPSには現在、数百の直接・間接参加機関が接続し、銀行は仲介機関を減らして人民元決済を行える。実際には、越境人民元決済の多くでメッセージングにSWIFTが使われ、決済部分はCIPSが担っている。それでも、並行する仕組みが存在することで、非常時への備えとなる。制裁リスクやメッセージングの停止を懸念する銀行や企業にとって、冗長性は有用だ。

通貨スワップ協定も重要な手段の一つだ。PBOCは50カ国・地域を超える中央銀行と二国間協定を締結している。協定が発動されると、相手国は自国市場の需要に応じて人民元を得ることができ、貿易代金の決済や現地の銀行・企業への流動性供給に利用できる。スワップ協定は信頼の表明にもなり、中国との取引が大きな割合を占める相手国の取引コストを下げる効果もある。

当局は中央銀行デジタル通貨（CBDC）の実証実験も進めている。デジタル人民元、またはe-CNYと呼ばれる。中国国内の小売決済や、香港などとの一部の越境実験が行われてきた。規制当局の監督を維持しながら、決済の迅速化と低コスト化を図るのが狙いだ。複数の中央銀行が参加するプラットフォームの実験では、ほかの通貨と並行して、リアルタイムの外国為替取引や貿易決済でデジタル人民元をどう利用できるかが検討されている。

誰が、なぜ人民元を使っているのか

利用は通常、貿易上の結び付きから始まる。中国に商品を輸出する国や、中国製品を大量に輸入する国では、取引の少なくとも一部を人民元建てで請求する方が簡便だ。最も分かりやすい例はロシアだ。中東やアフリカの一部のエネルギー輸出国も関心を示しており、アジアの複数の国・地域では中間財の貿易で人民元の利用が増えている。多くの場合、動機はイデオロギーではない。取引相手が中国の国有企業である場合や、中国向け販売で得た人民元収入と決済を合わせられる場合、取引の摩擦が小さくなることが理由だ。

債務や投資の結び付きも重要だ。ケニア、アンゴラ、エチオピアなどアフリカの一部の借り手は、中国の貸し手に対する債務の一部を人民元利用の拡大につながる形に組み替えたり、人民元建て債券を発行したりしている。ラテンアメリカでは、ブラジル中央銀行が2022年に外貨準備資産に占める人民元の割合を5％超に引き上げた。中国との大規模な貿易に沿った動きだ。各地で中国の銀行が保有する対外人民元債権は急増しており、5年間でおよそ4倍となって約4,800億ドルに近づいた。これは人民元建ての貿易やプロジェクトファイナンスの資金調達を支えている。

資本市場を通じた仕組みも、この傾向を後押しする。中国国内の調達コストがドル市場に比べて魅力的な水準にある中、パンダ債の発行は拡大している。オフショア人民元建て債券や融資は、多国籍企業や政府にとって、人民元のキャッシュフローに負債を合わせる別の手段となる。流動性の改善に伴い、企業や銀行は貸借対照表のより多くの部分を人民元でヘッジできるようになり、それが人民元建ての請求や決済をさらに促す。

普及を阻む依然として残る障壁

兌換性と資本規制が最大の制約だ。人民元は自由に兌換できず、中国は資金の流出入を管理する割当枠や承認手続きを維持している。オフショア人民元の流動性は10年前より厚くなったものの、ドル市場に比べれば依然として薄い。ヘッジ手段は存在するが、多くの市場で厚みや期間が限られており、市場が不安定になると決済能力が逼迫する可能性もある。

制度への信頼も壁となっている。投資家は、データの透明性、法的な予見可能性、金融危機への対応を懸念として挙げる。市場介入や突然の規制変更、不動産不況の長期化を受け、慎重な姿勢をとる海外保有者もいる。家計需要の弱さや地方政府債務の抑制に向けた取り組みも、成長見通しの重しとなってきた。こうした状況は、多くの外貨準備運用担当者にとって、長期的な価値の保存手段として人民元を保有する魅力を損なう。

ネットワーク効果も急速な変化を妨げる。ドルは、安全で流動性の高い資産が豊富にあり、世界の投資家から信頼される法制度にも支えられている。商品価格の設定、請求、企業の資金管理では、依然として標準的な通貨だ。中国関連の貿易を超えて人民元が広がるには、多国籍企業が人民元建ての資金調達やヘッジをより深く、予見可能な形で利用できる必要がある。また中央銀行も、流動性や柔軟性を損なわずに人民元資産を外貨準備にさらに加えられると確信しなければならない。

今後注目すべき点

人民元の上昇が中国関連取引を超えて広がるかどうかを示す指標はいくつかある。第一は、中国のモノの貿易に占める人民元決済の割合だ。20％台後半から30％台半ばへ持続的に上昇すれば、主要な取引相手による利用が一段と進んだことを示す。第二は貿易金融だ。SWIFTの追跡データで人民元がドルに次ぐ2位を継続的に維持すれば、世界の銀行や輸出企業に広く受け入れられていることを示す。

エネルギー取引の通貨も重要な先行指標だ。大手生産国が中国向けに販売する原油や天然ガスの決済通貨を人民元に大規模かつ継続的に切り替えれば、越境流動性と人民元資産への需要が高まる。インフラの処理能力も重要だ。中国以外の銀行によるCIPSへの直接参加が増え、人民元決済でSWIFT経由のメッセージが減り、PBOCの通貨スワップ協定がより活発に使われるようになれば、システムへの信頼が高まっていることを示す。最後に、政策環境も鍵となる。長期の海外投資に向けた経路を広げ、デリバティブ市場を深め、データやガバナンスに関するルールを明確にする措置は、貿易通貨や準備通貨としての人民元の存在感を高めるだろう。

要点

• 公式決済データによると、人民元は中国の越境決済と受け取りの過半を占め、2024年半ばには約53％に達した。
• 中国のモノの貿易における人民元決済の割合は約28～30％に上昇し、2021年の約15％から拡大した。
• 世界のSWIFT決済に占める人民元の割合は約4～5％で、貿易金融と外貨準備ではドルが依然として優位にある。
• IMFのデータによると、各国の中央銀行が配分を公表している外貨準備に占める人民元の割合は2％強で、ドルやユーロを大きく下回る。
• ロシアでは貿易と金融での人民元利用が急増し、2023年にはモスクワ取引所で人民元の取引高がドルを上回った。
• 中国の取り組みには、人民元決済向けのCIPS、50カ国・地域を超える中央銀行とのPBOCの通貨スワップ協定、デジタル人民元の実証実験が含まれる。
• ストック・コネクトとボンド・コネクトを通じたポートフォリオ資金の流れが、越境人民元取引の大きな割合を占める。
• 資本規制、オフショア市場の薄い流動性、透明性や法的な予見可能性への懸念など、制約は残る。
• パンダ債の発行と中国の銀行による対外人民元融資が拡大し、人民元建ての貿易やプロジェクトファイナンスの利用が広がっている。
• 今後の重要な指標は、モノの貿易に占める人民元の割合、貿易金融での順位、エネルギー取引の通貨、オフショア人民元市場の厚みだ。