ウォン安が深刻化、3500億ドルの対米投資公約との両立にソウルが苦戦

3500億ドルの約束の背後にある通貨危機

韓国ウォンは対ドルで世界金融危機以降の最安値まで下落した。ワシントンとの画期的な通商合意に伴う巨額の資本流出への期待が高まっていることが背景にある。通貨は最近、1ドル＝約1,470ウォンで取引され、2009年以来の水準に接近した。市場は、米国に対するソウルの3500億ドルの投資公約の実行に備えている。

この弱さは、為替市場の需給の根本的な不均衡から生じている。韓国金融研究院の報告によれば、居住者の対外証券投資は昨年1月から11月にかけて1294億ドルに達し、同期間の経常収支黒字1018億ドルを上回った。同研究院の研究員ソン・ミンギ氏は、対外投資の急増が国内通貨に大きな圧力をもたらしたと説明する一方、最近のドル需要の急増をすべて説明できるわけではないと指摘した。

予想される流出は、2025年7月にトランプ米大統領と韓国のイ・ジェミョン大統領の間で締結された通商合意に関係している。合意に基づき、ソウルは韓国製品への関税引き下げと引き換えに、米国の事業プロジェクトへ3500億ドルを投資すると約束した。この枠組みでは2000億ドルを年間上限200億ドルとする段階的な現金拠出とし、残る1500億ドルは造船業やその他の戦略的分野に充てる。

国内の投資ブームが通貨圧力を増幅

政府レベルの公約にとどまらず、韓国投資家は外国資産への並外れた意欲を示し、ウォンの一層の下落を招いている。韓国金融研究院の報告は、国内投資家が対外証券へ資金を投じるペースが国の経常収支黒字全体を上回り、国内市場でドルが調達しにくい構造的な不足を生んだと指摘している。

この資本逃避は、海外での高い収益の追求と国内経済の不確実性へのヘッジという双方を反映している。韓国銀行は約4200億ドルの外貨準備を管理し、これらの資産の約90％を証券に投資して、年間約150億ドルの収益を上げている。従来、これらの収益は準備高を強化するために再投資されてきたが、新たな枠組みでは米国向け投資公約の資金に振り向けられる。

政府は、外貨準備の元本を直接取り崩すことを避けることで、この資金調達スキームが国内のドル・ウォン市場への影響を最小限に抑えると主張している。しかし、最終的な効果についてアナリストは懐疑的なままだ。新韓投資証券のアナリスト、ハ・ゴンヒョン氏は、資本が米国に向かうという事実自体がウォンの基礎的条件を弱める要因になると指摘した。ハンファ投資証券の経済学者イム・ヘユン氏は、国内に向けることもあった投資が海外で行われるため、中長期的にウォンの上昇余地が制限されると述べた。

実施遅延をめぐるトランプ氏の関税威嚇

投資の時間表は政治的な摩擦に巻き込まれ、貿易緊張が突然高まっている。2026年1月26日、トランプ大統領はソウルの立法府が合意の履行を十分に迅速に進めていないと主張し、ソーシャルメディアを通じて韓国の自動車、木材、医薬品などの関税を15％から25％に引き上げると発表した。

この発表に韓国当局は意表を突かれた。ヨ・ハンギュ通商交渉本部長は数日前にダボスでジェイミソン・グリア米通商代表と会談した際、履行遅延についての不満は聞いていなかった。この威嚇は、2025年11月1日に発効した関税引き下げを覆すものだ。同日、日本企業と競合するため、韓国製の自動車と自動車部品への関税は25％から15％に引き下げられていた。

韓国大統領府（青瓦台）は同国の合意履行へのコミットメントを改めて強調し、対応に追われた。イ大統領の政策担当主席補佐官は緊急会議を招集し、産業通商資源部長官はハワード・ラトニック商務長官と会談するためワシントンを訪問する準備を進めた。与党の共に民主党は、投資基金と運営会社の設立に必要な審議未了の法案5本が、野党の支持を得て2月に成立する可能性があると示唆した。

元韓国通商交渉人のチェ・ソクヨン氏は、トランプ氏の関税引き上げ威嚇は、非関税障壁をめぐる進行中の交渉で譲歩を引き出すため、米国が最大限の圧力をかけている政治的な動きだと指摘した。米国は、アメリカのテクノロジー企業に影響を与える韓国の規制を懸念しており、米国上場のオンライン小売企業クーパンに対する最近の規制措置なども含まれる。

為替不安を受け、ソウルは200億ドルの第1弾資金を遅らせる

ウォンの急激な下落に直面し、韓国当局は当初想定した形では投資を進められないと認めた。ク・ユンチョル財務部長官は1月中旬、事業選定に時間を要することと為替安定の必要性を挙げ、当初予定していた第1弾の200億ドルは2026年前半に拠出される可能性は低いと明らかにした。

この遅延は、従来の予想から大きな転換を意味する。当初の枠組みでは、韓国の外貨準備高を保護し市場の混乱を防ぐ目的で、年間の上限を200億ドルに設定した。しかし現在の通貨状況の下では、この慎重なペースですら強すぎたことが判明した。政府の考えに詳しい関係者は、為替情勢が安定するまで投資を待たなければならないと述べたが、通貨の目標水準は示さなかった。

時間表が延びる可能性を強調するように、ク財務部長官は、近く結論が出る予定のトランプ関税に関する米最高裁の判決をめぐる不確実性も手続きに影響し得ると述べた。延期は外交上のジレンマを生んでいる。さらなるウォン安を防ぎたいソウルに対し、ワシントンは投資公約の迅速な履行を求めているからだ。

ワシントンによる異例の口先介入

異例の動きとして、スコット・ベセント財務長官は2026年1月14日、最近の下落は行き過ぎていると述べ、韓国通貨への直接的な口先支援を行った。ク財務部長官との会談後にソーシャルメディアと財務省の正式声明の双方で発表されたこの発言は、取引相手国の通貨評価をめぐり政府高官が懸念を示した稀な例となった。

ベセント長官は、為替市場の過度な変動は望ましくないと強調し、安定したウォンが投資合意の成功に不可欠だとワシントンが認識していることを示した。韓国経済財政部のチェ・ジヨン高官は、両財務長官が最近の急激な減価に懸念を共有し、通貨の安定が二国間の貿易と経済協力にとって重要な要素だという認識で一致したと説明した。

この介入にもかかわらず、ソウルはワシントンとの二国間通貨スワップ協定を求めることを排除した。チェ氏は、通貨スワップは為替危機が起きた場合にのみ検討できるものだと述べ、ドルの供給は依然として十分だと指摘した。代わりに、両国は市場のショックを最小限に抑える形で投資の実施を組み立てることに重点を置き、当局は資金の先行拠出による混乱の可能性を今、認識している。

外国投資家、韓国債券から逃避

通貨不安は韓国の債券市場から外国資本の大規模な逃避を引き起こし、ウォンへの圧力を増幅している。外国投資家は2025年9月下旬のわずか3営業日で、約10兆4000億ウォン（74億ドル）相当の韓国国債先物を売り払った。これは、コロナ禍の発生以降で最大級の週間流出の一つとなった。

トレーダーによれば、これらの債券売却による資金の相当な割合がドルに交換され、為替レートの上昇圧力となった。3年物国債の利回りは2.562％に上昇して4月以降の高水準となり、10年物の利回りは年初来高値の2.943％に達した。

ソウル大学校の経済学教授アン・ドンヒョン氏は、外国の債券投資家は為替レートの予想だけでなく、通貨市場の変動にも反応すると指摘した。3500億ドルの投資基金をめぐる交渉が不確実性に包まれる中、ウォンの変動が韓国債券からの逃避を加速させている。これは、通貨安が資本流出を招き、それがさらに通貨を弱めるという悪循環を生んでいる。

長期的な構造的課題

3500億ドルの投資公約は10年間にわたる約束であり、韓国の金融面の抵抗力を試すことになる。年間の流出額を200億ドルに抑える同計画は、2024年には約220億ドルに達した韓国の対米外国直接投資総額に匹敵する規模だ。ウォンを不安定にすることなくこうした流出を持続させるには、実施時期と市場環境の慎重な調整が必要となる。

資金調達の構造は、元本の取り崩しではなく外貨準備の投資収益に依存しており、為替市場への直接的な影響を抑えるために設計された仕組みだ。しかし、この手法は、現在世界10位の規模を誇る韓国の外貨準備高が増えるどころか、おそらく停滞することを意味する。市場の変動に備えて世界中の中央銀行が準備高を積み増す中、韓国の地位はいずれ他国に後れを取る可能性がある。

韓国資本市場研究院のイ・ヒョソプ上席研究員は、想定されるドル需要を背景に強い減価圧力に直面すれば、ウォンは急速に1ドル＝1,500ウォンまで下落する可能性があると警告した。その水準は現代の韓国金融政策で前例のない領域となり、より思い切った介入を迫られる可能性もある。

ただし先週、両政府は姿勢を軟化させたように見えた。トランプ大統領はその後、米国と韓国は解決策を見つけ出すと述べ、ソウルは投資基金の法的枠組みの準備を続けている。その帰趨は、韓国通貨の行方だけでなく、アジアで最も重要な貿易関係の一つの安定性も左右する可能性が高い。

要点

• 韓国ウォンは2009年以来の最安値まで下落し、1ドル＝約1,470ウォンで取引されている。3500億ドルの対米投資公約に伴う資本流出への期待が背景にある。
• 韓国の居住者は2025年1月から11月にかけて1294億ドルの対外証券投資を行い、同国の経常収支黒字1018億ドルを上回った。
• ソウルは通貨不安を理由に、投資計画の第1弾200億ドルを早くても2026年後半まで延期した。
• トランプ大統領は、ソウルの立法府による投資合意の履行が遅れていると主張し、韓国製品への関税を15％から25％に引き上げると威嚇した。
• 米財務長官スコット・ベセント氏はウォンの下落は行き過ぎていると述べ、異例の口先介入を行った。一方、ソウルは通貨スワップの要請を排除した。
• 外国投資家は9月下旬の3営業日で74億ドル相当の韓国国債先物を売却し、資金をドルに交換して通貨への一段の圧力を加えた。
• 3500億ドルの投資公約には、年間上限200億ドルの現金による段階的な拠出2000億ドルが含まれ、残りの資金は造船業と戦略的分野に充てられる。