排出枠5億1,100万トン、それでも価格を示す証拠は乏しい
ベトナムは2025～2026年の順守期間に、110事業所へ排出枠5億1,147万トンを割り当てた。しかし、最近の取引記録では取引量も取引額もゼロとなっている。この対照は、新興の炭素市場が直面する中心的な課題を表している。取引可能な商品を作ることは一歩だが、それを投資を支える安定収入につなげるのは別の課題だ。
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ハノイ証券取引所のデータに記録されたVN2025排出枠の割り当てと並行して、国際移転に関する新たな枠組みが整備された。政令112/2026/ND-CPは2026年5月19日に施行され、排出削減成果や炭素クレジットを外国のパートナーと移転するルールを定めた。これらの動きにより、よりクリーンな工場、農業プロジェクト、森林保護プログラムが新たな資金調達手段を得る可能性がある。
検証済みの削減が収入を生むことは、すでに実績で示されている。2024年初め、ベトナムは北中部地域排出削減プログラムに基づき、検証済み削減量1,030万トンに対する5,150万ドルを世界銀行から受け取った。単価は1トン当たり5ドルだった。これは、森林の規模やクリーンな生産への期待に基づく予測ではなく、完了した取引の実績を示している。
金融面の課題は、技術、コスト、買い手が異なるさまざまなプロジェクトで、このプロセスを繰り返すことだ。設備、プロジェクトの準備、排出量の監視には、クレジット発行前から資金が必要となる。銀行や投資家は、最終的に炭素収入が得られるのか、誰がその権利を持つのか、法的にどれだけ売却できるのかを知る必要がある。
排出枠とクレジットは金融面で異なる役割を持つ
排出枠とは、順守制度の下で一定量の排出を認める権利だ。炭素クレジットは、該当する方法論、基準、登録要件を満たしたことが検証された排出削減または除去を表す。通常、1クレジットは二酸化炭素換算1トンに相当し、異なる温室効果ガスを比較するために使われる共通単位だ。
この違いが重要なのは、現在の国内取引所で主に扱われているのが排出枠だからだ。割り当て量を下回る排出で操業する工場は、市場ルールに従って排出枠が余る可能性がある。一方、森林や稲作のプロジェクトでは、環境面の成果がクレジットとして認められるかを判断する別の手続きが必要だ。どちらの取引商品も、同じ取引権や用途を持つとみなすべきではない。
THグループで国際酪農プロジェクト担当ディレクターを務めるスー・タイン・ロン氏は、企業はまず自社の事業活動で排出量を削減し、その後に残る分に対処すべきだと述べる。また、社内で達成した削減をすべて売却可能な資産として扱うことにも警鐘を鳴らしている。
自社の事業活動における排出量削減が、自動的に取引可能な炭素クレジットを生み出すわけではありません
同氏が挙げる例では、企業が排出量を100トンから10トンに削減する。相殺の対象となるのは残る10トンだ。社内で削減した90トンが、自動的に販売可能なクレジットになるわけではない。この区別により、企業が財務計画で同じ環境成果を二重に計上するのを防げる。
国際移転には制限がある
政令112は、国際移転のルートとして、パリ協定第6条2項に基づく協定、第6条4項のメカニズム、独立した炭素基準の3つを定めている。第6条2項は国同士の協力を支援し、第6条4項は国際的な監督の下で排出削減をクレジット化する仕組みを設ける。
ベトナムの国際移転承認は農業・環境省が行う。取引は温室効果ガス排出枠・炭素クレジットの国家登録簿に記録しなければならない。対応調整を伴う承認は、削減成果またはクレジットの発行後、関係管理機関の見解を得て初めて行われる。
対応調整は、会計上の安全策だ。ある国の気候目標のために削減量を移転する場合、両国が同じ削減量をそれぞれの約束達成に使わないように会計処理しなければならない。これにより、パリ協定に基づくベトナムの気候公約、国が決定する貢献（NDC）の信頼性が守られる。
政令は、必要とする支援の程度によってプロジェクトも区分している。ベトナムで広く導入されていない新しい高コスト技術を用いる活動は、対象となる成果の最大90％を国際移転できる。すでに導入されているものの、追加の資金・技術支援を必要とする活動は上限が50％となる。
同じ対象量の場合、90％の上限で認められる国際移転分は、50％の上限の場合の1.8倍となる。いずれも最大比率であり、販売や承認が保証されるわけではない。投資家は海外の炭素収入を予測する前に、どの区分が適用されるかを確かめる必要がある。
市場は開設も、流動性は確立途上
VinaCapitalのVinaCarbon Fund責任者、グエン・ゴック・トゥン氏によると、ハノイ証券取引所の炭素取引所は稼働を開始し、6月末に初取引を記録した。最近の取引所データに取引量・取引額がゼロと示されていても、必ずしも同氏の説明と矛盾するわけではない。新しい市場では、初取引の後に取引のない日が続くこともあり得る。
気候コンサルティング会社KLINOVAの最高経営責任者、グエン・フオン・ナム氏は、参加者の層が薄いと指摘する。割り当てを受けた事業所は約110カ所だが、売買に参加する事業者は90をわずかに上回る程度だった。1社が複数の事業所を所有できるためだ。この状況は、頻繁な取引の機会を限っている。
定期的な取引がなければ、銀行が信頼できる国内基準価格を判断する材料は乏しい。流動性とは、大幅な価格変動や長い待ち時間を伴わずに売買できることを指す。排出枠の割当量があっても、それに見合う需要や取引活動、現金収入がある証拠にはならない。
制度の対象範囲をめぐる報道にも食い違いがある。ある報道は、温室効果ガス排出量の義務的なインベントリーの対象となる事業所を2,441カ所とし、2022年の1,900カ所強から約28％増えたと伝えている。別の報道は、国内排出量の約30％を占める2,166施設を挙げ、電力、鉄鋼、セメントの約150社が参加する試行を見込む。これらの数字は同じものとして扱えない。インベントリーの義務、計画中の試行、実際の排出枠割り当ては、それぞれ異なるものを測っており、数字の完全な照合はできていない。
データが資金調達への道を左右する理由
クレジットの創出には、承認された方法論、削減量の算定基準となるベースライン、そして一般にMRVと呼ばれる信頼性の高い測定・報告・検証が必要となる。独立した検査によって、主張される成果が該当要件を満たしているかが確認される。その後にも登録、発行、販売の各段階があり、それぞれに費用とリスクが伴う。
ナム氏は、プロジェクト登録から適格なクレジットの取得まで約2年かかる可能性があると見積もる。分散した農地や森林では、測定費用が特に高くなり得る。協同組合や連携した生産地域はデータ収集を組織化する助けになるが、信頼できる運営体制と参加者との明確な合意も必要だ。
国際金融公社（IFC）のベトナム、ラオス、カンボジア担当、経済改革・研究アドバイザリープログラム責任者のファム・リエン・アイン氏は、測定の不備が生産判断と資金調達の双方に影響する理由を説明する。
排出量を正確に測定できなければ、どの工程に優先的な投資が必要かを見極め、炭素削減量を証明し、市場や金融機関の要件を満たすことが難しくなります
農業・環境省の決定3696/QD-BNNMTは、2026年10月10日より前に国家登録簿を構築し、運用する期限を定めた。この期限だけで、すべての機能が整ったと確認できるわけではない。ベトナム証券保管振替機構のタ・タイン・ビン総裁は、炭素排出枠・クレジットの保管・決済システムが構築され、関係機関と接続されたと述べる。同省は排出量を報告するオンラインシステムも開発している。
炭素収入を得るまでの資金ギャップを埋める
プロジェクトでは、調査、実現可能性調査、技術文書、コンサルタントへの支出から資金需要が始まる。実施段階では設備、インフラ、運転資金が必要となる。操業開始後も監視や検証の費用はかかり続ける一方、クレジット発行や買い手からの支払いまで数カ月、あるいは数年かかる可能性がある。
アグリバンクの環境・社会・ガバナンス（ESG）運営委員会副委員長、グエン・ティ・トゥ・ハー氏が説明する融資の考え方では、通常の事業収入と将来見込まれる炭素収入を分けて考える。債務返済の基盤となるのは、本業の収入だ。炭素収入は、その確実性を評価できる範囲で追加的な収入源となる。
その確実性はプロジェクトの進行に応じて変わる。推定される削減ポテンシャルより、信頼できるデータを備え登録されたプロジェクトの方が確実性は高い。検証済みの成果はさらに確度が高く、発行済みクレジットはそれを上回る。確定した購入契約は将来の入金を示す、より強い根拠となる。それでも、契約に署名した後は、買い手の支払い能力、移転権、支払い条件、紛争の可能性を確認する必要がある。
炭素価値は、財務に対して3つの異なる経路で影響し得る。生産コストの削減、順守用の追加排出枠にかかる支出の抑制、適格な削減量やクレジットの販売収入だ。これらを分けて算出することで、収益を過大評価しにくくなる。融資、つなぎ資金、保証、公的支援や譲許的資金と民間資本を組み合わせた金融は、資金需要と収入のタイミングのずれを埋める助けになるが、根本的なリスクをなくすものではない。
アグリバンクが示す農業分野の資金需要
アグリバンクの顧客基盤を考えると、この資金調達課題は特に重要だ。同行によると、2026年半ば時点で総資産は1,080億ドルを超え、預金は1,000億ドル超、融資残高は800億ドル超だった。8月末時点で農業、農家、農村部向け融資は536億ドルを超え、融資残高の64.7％を占めた。
同行のグリーンクレジット残高は3月末時点で約12億ドルに達した。また、個人向けグリーンクレジット・プログラムに1億2,000万ドル、2026年のクリーンで先進的な農業生産向けプログラムに20億ドルを計上した。メコンデルタの「100万ヘクタール稲作計画」の下で、生産、加工、消費を連携させる融資プログラムの最低規模は12億ドルとなっている。
これらの融資残高やプログラムの数字は、対象区分も報告時期も異なる。すでに炭素プロジェクトに投じられた別々の金額として合算すべきではない。グリーン分類の対象だからといって自動的に炭素クレジットが生まれるわけではなく、クレジットを生むプロジェクトが自動的にグリーンクレジットの対象となるわけでもない。
それでも農業には、稲作、畜産、バイオマス、廃棄物処理など、実務的な機会がある。7月31日時点で、5万8,000を超える融資グループと91万人以上の組合員を擁するアグリバンクには、農村活動に資金を供給する既存のネットワークがある。この広がりを炭素収入につなげるには、プロジェクトの設計や測定、収益の受取人を定める合意がなお必要だ。
輸出時の炭素コストが投資判断を変える
欧州連合（EU）向けのベトナム輸出品のうち、30億ドル超が炭素国境調整メカニズム（CBAM）の影響を受ける製品カテゴリーに該当する。この制度は対象輸入品の炭素コストをEUの炭素価格制度に結びつけるもので、排出データやクリーンな生産が輸出の採算にとって重要性を増している。
ベルギー・EU駐在ベトナム通商事務所の商務参事官兼所長、チャン・ゴック・クアン氏は、2026年第2四半期のCBAM証書価格として、二酸化炭素1トン当たり75.28ユーロを挙げる。鉄鋼1トン当たり排出量を約2トンとすると、炭素コストの試算は150.56ユーロとなる。輸出価格が1トン当たり650ユーロの場合、製品価値の約23.2％に相当する。
これは提示された炭素価格に基づく比較であり、2026年の鉄鋼輸出に一律に適用される請求額ではない。報告によると、段階導入は2026年に約2.5％から始まり、2034年までに全面適用となる。実際の影響は、適用されるルールや排出量の算定方法によって異なる。
Fico-YTL Cementのマーケティング・サステナビリティ担当ディレクター、ボー・タイ・スアン・トゥイ氏によると、同社のEcoCem製品は、製品に応じて排出量を約30～70％削減する。同社は2027年に移行費用として約3,000億ドンを投じる計画だ。こうした投資は、クレジット販売だけに頼らず、操業の採算性と競争力を高める可能性がある。
世界の炭素価格に関する推計にも違いがある。世界銀行の「炭素価格の現状と動向2026」は、直接的な価格付け制度が87件あり、世界の排出量の29％超を対象としていると記録する。2025年の政府収入は1,070億ドル超で、平均価格は1トン当たり約21ドルだった。別の報告では、約80の制度が約28％を対象とする。これらの推計は一致しておらず、いずれもベトナムのプロジェクト価格に代わるものではない。
森林収入は品質と利益配分に左右される
ベトナムで完了した5,150万ドルの森林取引は参考になるが、将来の価格を保証するものではない。英外務・英連邦・開発省の国際森林部門で貿易政策アドバイザーを務めるトム・アルペ氏によると、持続可能なプロジェクトの森林クレジットには、買い手が1トン当たり10～20ドルを支払う可能性がある。この価格帯は完了済み取引の5ドルの2～4倍だが、プロジェクトや取引条件、品質要件は異なる場合がある。
国際需要は、再生可能エネルギー由来クレジットの一部から、森林・土地利用クレジットへと移りつつあるとされる。国連環境計画の「森林資金の現状2025」によると、自然を基盤とする森林・気候対策への世界の年間投資額は、2020～2024年に約235億ドルだった。直前の5年間は120億ドル未満だった。これはより広範な投資を測る数字であり、炭素クレジットの販売だけを示すものではない。
森林面積が100万ヘクタールを超えるゲアン省について、ホーチミン市経済大学経営研究所のボー・スアン・ビン所長は、国、森林所有者、地域社会、投資家の間で炭素の所有権と利益配分を明確にするよう提案する。同氏は、森林所有者や地域社会が収入の大部分を受け取るべきだと主張している。
提案には、省単位のMRVシステム、デジタル地図、衛星データ、価格の下限・上限、国内の森林クレジットの約5％を順守目的の相殺に利用することなどが含まれる。これらは提言であり、認められた制度ではない。同氏はまた、森林保護を生物多様性クレジットや林冠下の活動による収入と組み合わせることも提案する。森林を維持する人々は、買い手が購入する環境成果を支えているため、公正な支払いと透明な収益配分が重要となる。
国際協力とブルーカーボンで広がる課題
ベトナムはシンガポール、日本との二国間炭素協力協定を承認した。韓国、スイスとの技術交渉は、2026年末までの署名につながる見通しだ。協定の承認は協力への道筋をつくるが、個別のプロジェクトが買い手を確保できる保証ではない。
在ベトナム・スイス大使館の開発協力副責任者、アンドリ・マイヤー氏は、相互運用できるMRV・登録システム、パイロット事業、市場の健全性を守る措置、企業のデータ能力強化を求める。スイスの2025～2028年協力プログラムは、持続可能な貿易・金融、よりクリーンな産業・都市開発を優先課題とする。マイヤー氏は、二国間の第6条協定が実際に運用されれば、要件を満たすプロジェクトに新たな資金調達経路をもたらす可能性があると述べる。
沿岸・海洋生態系に蓄えられる炭素、ブルーカーボンも開発が進む分野だ。農業・環境省と国連開発計画（UNDP）が招集した9月23日の会合では、2026～2030年の国家行動ロードマップ案が検討された。2026～2027年は制度、データ、技術基準、ブルーカーボン分類制度に重点を置き、2030年までに生態系管理を統一し、国家の気候公約に段階的に組み込むことを目指す。
ハノイは関連しつつも別個の都市政策を進めている。決議57/2025/NQ-HDNDは低排出ゾーンを扱い、2026年1月5日付の文書34/UBND-NNMTは排出規制、より環境負荷の低い交通、電気自動車の充電インフラを対象とする。同市は2030年までに、空気質が良好または中程度の日を80％にする目標を掲げる。大気の浄化と温室効果ガスの削減は重複する政策を支える可能性があるが、大気質目標の達成だけで炭素クレジットが生まれるわけではない。
注目すべき日程と決定
市場の全面運用開始時期について、報道には食い違いがある。2028年とするものがある一方、試行段階が2028年に終了し、取引所の本格運用は2029年に予定されるとする報道もある。ナム氏は、2026～2028年を実務的な試行期間と捉えるよう勧めている。これらの説明を一つの確定した開始日にまとめるべきではない。
主な節目を、完了した支払い、法改正、行政上の目標、将来計画に分けて示す。
- 2024年初め：ベトナムは検証済みの森林排出削減量1,030万トンに対する5,150万ドルを受領。
- 2026年5月19日：政令112が施行され、国際移転のルールを制定。
- 2026年6月末：トゥン氏によると、ハノイの取引所が稼働を開始し、初取引を記録。
- 2026年10月10日より前：決定3696が国家登録簿の完成・運用期限を設定。
- 2026年10月14日：ベトナム国家銀行が参加するグリーンクレジット・炭素市場ワークショップを、ハノイのクアンタイン通り47番地で開催予定。中央銀行、アジア開発銀行、アグリバンクが参加。
- 2027年12月：VN2025排出枠コードの取引終了予定。
- 2028年・2029年：試行制度から全面運用への移行時期について、報道に食い違い。
未解決の課題は実務的なものだ。国内取引に参加できるクレジットの種類、売買可能な主体、順守需要との結びつき、そして信頼できる価格を確立するのに十分な検証済み供給と買い手が現れるかどうかだ。投資家にとって、トゥン氏の指摘は核心を突いている。投資家が評価するのは、将来のクレジットの在庫だけではなく、企業と事業モデルだ。透明性のある炭素価値が、測定可能な削減を実現するプロジェクトの資金となるかが問われている。
要点
- ベトナムは110事業所に5億1,147万トンの排出枠を割り当てたが、最近の取引記録からは価格を示す証拠がほとんど得られない。
- 政令112は3つのルートを通じた国際移転を認め、活動に応じて移転上限を90％または50％と定める。
- 検証済みの森林排出削減は、1トン当たり5ドルで5,150万ドルを生み出した実績がある。
- 融資返済の主な根拠は本業の収入であり、炭素収入は別途リスク評価が必要となる。
- データの質、所有権、検証、地域社会への利益配分によって、潜在的な削減が販売可能な資産になるかが決まる。
- 施設数や市場の全面運用が2028年と2029年のどちらに始まるかについて、報道には食い違いがある。
