審査完了、詳細な調査結果の公表は未定
国際通貨基金（IMF）理事会は9月14日、モルディブとの2026年の第4条協議を終了した。同国はこの1年に5億米ドルのイスラム債を返済したものの、ドル不足、多額の債務返済負担、観光業の急減速に引き続き直面している。モルディブ当局は、理事会での議論の基礎となったスタッフ報告書の公表について、検討にさらに時間が必要としている。
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完了通知は、年次審査が理事会に付されたことを示している。9月の詳細な評価や予測の改定、理事らが下した具体的な結論は明らかにしていない。IMFの評価に関する最も明確な公開情報は、6月の現地調査後に発表された暫定声明で、2026年の経済成長率を約1％と予測し、債務危機のリスクは依然高いと警告していた。
この区別は重要だ。6月の調査結果はIMFスタッフによるもので、必ずしも理事会の見解を示すものではない。9月の協議内容を公表した報告として扱うべきではない。
経済が抱える中心的な緊張関係は、すでに表れている。大規模な返済によって差し迫ったデフォルトの危険は後退したが、返済に充てたドル資金は、ほかの対外需要に対応するための外貨準備も減らした。徴税強化と先行した歳出抑制は一定の緩和をもたらした一方、エネルギーコストの上昇と観光業の低迷がその効果を打ち消す恐れがある。
6月の現地調査で明らかになったこと
ピヤポーン・ソッズリウィブーン氏が率いるIMFチームは6月4日から14日までマレを訪問し、財務相のH・ザリール氏、モルディブ金融管理局のA・ムナワル総裁をはじめとする政府高官、民間部門の代表者、開発パートナーと会談した。IMFの6月の現地調査声明は、困難な経済・金融情勢のなかで当局が強靱性を高めたと評価した。
スタッフは、2025年の歳入措置と歳出管理が資金調達圧力の抑制に役立ったと述べた。旺盛な観光需要と二国間パートナーからの支援も対外圧力を和らげ、外貨準備の増加に寄与した。当局は公的債権者と民間債権者への支払いを含め、債務返済を継続した。
一連の経緯を整理すると、経済動向とIMF審査の各段階は次のとおりだ。
- 2026年4月：モルディブは5億米ドルのスクークを返済し、月内に公的外貨準備が大幅に減少。
- 2026年6月4～14日：IMFスタッフがマレを訪問し、経済と政策課題について協議。
- 2026年6月16日：IMFが現地調査の暫定的な調査結果を公表。
- 2026年9月14日：IMF理事会が第4条協議の審査を終了。
第4条協議は、加盟国の経済と政策をIMFが定期的に審査するものだ。協議の完了だけで融資や資金調達合意が発表されるわけではない。完了通知には、モルディブのスタッフ報告書の公表時期も記されていない。
観光業の低迷で成長が急減速
IMFが6月に示した予測では、実質GDP成長率は2026年に約1％となり、2027年に回復した後、中期的には約4％に戻る見通しだ。実質GDPは、物価変動を調整した経済生産を表す。成長の減速は、観光活動の低迷と中東紛争に関連した世界的なエネルギー価格の上昇を反映している。
世界銀行の別の予測では、2026年の成長率は0.7％で、2025年の推定6.3％から低下する。これは5.6ポイントの落ち込みに当たる。同行は航空便の欠航、観光業の混乱、燃料価格の上昇、資金調達環境の引き締まりを理由に、2026年の予測を10月時点から3.2ポイント引き下げた。
IMFと世界銀行の予測には0.3ポイントの差があるが、いずれも経済活動の大幅な弱まりを示している。どちらも年間の確定値ではなく、未公表の9月のスタッフ報告書が6月のIMF予測をそのまま維持すると決めつけることもできない。
モルディブでは、こうした圧力が相互に結びついている。観光業は外貨と政府歳入を生み出す一方、燃料の輸入はドル需要を生み、補助金コストを押し上げる。訪問客の減少とエネルギー価格の上昇が同時に進めば、成長、財政、対外収支が一斉に圧迫される。
債券返済だけでは債務問題は解決しない
イスラム金融商品である5億米ドルのスクークを返済したことで、大規模な差し迫った債務負担は解消された。その後、フィッチは同国の信用格付けをCCC-に引き上げた。この格付けは依然として相当な信用リスクと現実的なデフォルトの可能性を示しており、信用力が高い状態に戻ったことを意味しない。
フィッチは、2026年下半期の政府および政府保証付き対外債務の返済額を約5億3,500万米ドルと推計した。上半期の11億米ドルから約5億6,500万米ドル、率にして51％の減少となる。返済日程は緩和されるものの、今後も相当額のドル資金が必要だ。
元経済相のアハメド・モハメド氏は6月5日の声明で、差し迫った危険が後退したことを歓迎する一方、返済の達成と財政の持続的な立て直しは別だと指摘した。
本当の試金石は、今年デフォルトを回避できたかどうかではない。この猶予を、公的財政を持続可能な軌道に乗せるために活用できるかどうかだ
政府支持者は、別の進展指標を挙げた。与党議員のアハメド・アザーン氏は、2年半で対外債務を12億9,000万米ドル返済し、対外債務の対GDP比率が2023年12月の51.3％から2026年5月には44.5％に低下したと述べた。
これらの数字は、公的債務全体を示すものではない。財務省の数字によると、2025年末の政府債務総額は1,550億ルフィヤで、GDP比130％だった。現政権発足時の1,260億ルフィヤから増加した。その後、同省は4月末の公的債務および政府保証債務をGDP比121.2％と発表した。時点と債務の範囲が異なるため、これらの指標を同一視することはできない。
ドル不足が続いた理由
公的外貨準備は3月に13億米ドルに増加した後、スクーク返済を受けて4月には7億1,800万米ドルに減少したとされる。減少額は約5億8,200万米ドル、率にして45％だ。4月の準備高は輸入額の約1.4カ月分に相当した。
総外貨準備高と、直ちに利用できる資金は同じではない。フィッチは、利用可能性に影響する債務を考慮した使用可能な準備高を2億4,400万米ドルとした。また、債券返済後のソブリン開発基金の残高は4月末に約2,100万米ドルまで減少したと推計した。
通貨市場にも緊張が表れていた。非公式のドル相場は1ドル＝20.50ルフィヤに達したとされ、公式のペッグレートである1ドル＝15.42ルフィヤを上回った。この非公式相場でドルを購入すると、公式レートに比べて約33％割高になる。この差は、公式為替レートが変更されたことを示すのではなく、固定された価格で外貨を入手する難しさを表している。
モルディブ銀行も外国でのカード利用額に上限を設け、顧客の海外電子商取引を月30回までに制限した。こうした規制は、政府が大規模な債務返済を終えた後も、対外資金調達の圧力が家計や企業に及び得ることを示している。
IMFスタッフは、外貨法が外国為替の流動性圧力を和らげ、準備高の積み増しに役立ったと述べた。一方で、為替レートのペッグを維持するには、より広範な経済調整が必要だと指摘した。規制を通じて外貨をより多く集めるだけでは、ドル収入と支出の差は埋まらない。
補助金コスト上昇で財政改善に逆風
IMFは、2025年に政府が歳入増と歳出抑制に取り組んだことを評価した。世界銀行によると、同年の財政赤字はGDP比4.3％だった。一方、歳出抑制には、公共投資の先送りや、各省庁・国有企業で未払いの債務が滞留したことも含まれていたと警告した。
6月初めの財政統計には、圧力の再燃が表れていた。財務省の週次報告によると、6月4日時点の累積財政赤字は1億1,060万ルフィヤで、2025年の同時期には10億ルフィヤをわずかに上回る黒字だった。累積税収は1,730億ルフィヤから1,910億ルフィヤへと約10％増加し、法人税と観光物品・サービス税が伸びをけん引した。
歳入の増加では歳出の伸びを補えなかった。6月初めまでの補助金支出は23億ルフィヤに達し、前年同期を約69％上回った。年間予算の約80％にすでに達している。公共部門の賃金総額は4億7,740万ルフィヤ増の53億ルフィヤとなった。
財政赤字の予測には幅がある。世界銀行は2026年の財政赤字をGDP比10.9％、フィッチは14.6％と予測した。いずれも政府目標の7.1％を上回る。世界銀行の予測は目標を3.8ポイント、フィッチの予測は7.5ポイント上回っている。
両機関は経常赤字の見通しでも異なる。経常赤字は、貿易、所得、移転を通じた対世界収支を測る指標だ。世界銀行は、2025年のGDP比7.5％から2026年に20.6％へ拡大すると予測した一方、フィッチは17.5％と見込んだ。これは別々の予測であり、合意された単一の推計値ではない。
脆弱な家計を守る補助金改革
IMFスタッフは6月の提言で、歳出を抑制し歳入を強化する、信頼性の高い財政改革を求めた。2025年に進めた公共投資の合理化を継続し、補助金制度を見直すとともに、国有企業への統制を強化するよう当局に促した。
補助金に関する提言は、一般的な歳出削減より具体的だった。スタッフは、行政能力と給付制度の改善を後押しとして、代理指標による資力調査を通じて脆弱な層に支援を絞るよう提案した。代理指標による資力調査とは、信頼できる所得記録の入手が難しい場合に、観察可能な家計状況から支援の必要性を推定する方法だ。
世界の石油価格が上昇するなか、目的は公的コストを抑えつつ、価格上昇を受け止める余力が最も乏しい世帯に支援を向けることにある。声明は、新たな受給基準や給付額、個別制度の変更日程については明らかにしていない。
IMFスタッフは、将来の補助金コストを抑える手段として、エネルギー効率の向上と再生可能エネルギーへの移行も挙げた。国有企業の財務上の問題や統治の弱さが追加的な財政負担を生む恐れがあるため、監督強化も優先課題とした。公的財務管理の改善は、支出の約束とそのコストの透明性向上につながる。
銀行、政府借入、金融政策
IMFは6月の現地調査で金融システムは安定していると評価した一方、銀行と政府の結びつきが強まっていると警告した。この結びつきは、銀行が多額の政府債務を保有し、政府の返済困難に金融機関の経営がより大きく影響される場合に生じる。
高額な対外借入を受け、政府が国内の貸し手に依存するなか、2025年の新規政府資金調達の約90％を国内債券と財務省証券が占めたとされる。国内債務の多くもドル建てだった。したがって国内で借り入れても、外貨での返済リスクが必ずしもなくなるわけではない。
銀行が政府債務に大きくさらされれば、生産的な民間投資に回せる資金も限られる。IMFは、ほかの経済・政策状況と相まって、こうした結びつきが金融安定上のリスクとなり、成長を制約する恐れがあると警告した。
モルディブ金融管理局は公開市場操作を再開しており、IMFスタッフはこれを歓迎した。公開市場操作とは、中央銀行が市場取引を通じて銀行システム内の資金量に影響を与える手段だ。スタッフは金融環境を引き締めるため、これらの操作を続けるとともに、銀行監督と危機管理体制を強化するよう提言した。
提案された法改正には、中央銀行法や金融部門の法律・規制が含まれる。6月の声明は法改正の日程を示しておらず、9月の完了通知も提言が採用されたかどうかを発表していない。
成長計画と公表の空白
差し迫った資金調達圧力に加え、IMFスタッフは成長の障壁を取り除き、人的資本を育成し、気候変動リスクへの強靱性を高める措置を求めた。また、主要な二国間パートナーとの貿易・金融協定が進展しており、外需の拡大につながる可能性があると指摘した。
民間企業を支えるため、法制度と統治の強化も提言した。気候への配慮を公的予算や投資判断に組み込めば、強靱性向上に向けた支出を促し、商業借入より一般に有利な条件である譲許的な気候資金の利用拡大にも役立つ可能性がある。
これらは提言であり、承認済みの資金や完了した事業の発表ではない。6月の声明は、見込まれる気候資金の額も、より広範な改革の実施時期も示していない。
次の情報公開の節目は、当局が公表に同意した場合のスタッフ報告書だ。公表期限は発表されていない。それまでは、理事会審査の完了と詳細な暫定警告が明らかになっている。期限どおりの返済と金融システムの安定によって差し迫った圧力は和らいだものの、低成長、ドル不足、多額の資金不足への対応には、なお政策措置が必要だ。
要点
- IMF理事会は9月14日、モルディブとの2026年の第4条協議を終了した。スタッフ報告書は未公表。
- 6月のIMFスタッフ予測では、2026年の成長率は約1％で、2027年に回復する見通し。
- 5億米ドルのスクーク返済で差し迫ったデフォルト圧力は和らいだが、外貨準備は大幅に減少した。
- フィッチは、2026年下半期の対外債務返済額を5億3,500万米ドルと推計した。
- 世界銀行とフィッチはいずれも、財政赤字が政府のGDP比7.1％という目標を上回ると予測した。
- IMFの優先課題には、対象を絞った補助金、国有企業への統制強化、金融引き締めの継続、銀行監督の強化が含まれる。
- 詳細なスタッフ報告書の公表時期は発表されていない。
