Excel Force、現金が2,666万リンギ減少　資金調達計画と株主構成の変化に注目

Excel Forceの現金が81％減少、追加資金の調達へ

マレーシアのテクノロジー企業Excel Force MSC Bhdの現金・銀行預金残高は、2026年6月30日の3,301万リンギから9月21日には635万リンギへと、3カ月足らずで2,666万リンギ減少した。同社は新たな投資家からの資金調達を目指しているが、残る現金の大半はすでに別の用途に充てる予定となっている。

証券会社や投資銀行にITソリューションを提供する同社は、この期間に現金で賄う大型買収を行っておらず、減少の明確な説明もしていない。公式発表によると、同社が提案する第三者割当増資では、1株当たり18センの試算価格で約1,098万リンギを調達する見込みだ。

Excel Forceの資金調達要請は、株主構成と取締役会が変わる中で出された。台湾の投資家、王坤忠（ワン・クエンチョン）氏（ジェフ・ワン氏として知られる）が筆頭株主となった一方、前支配株主のWong Thean Soon氏は、保有するZetrix AI Bhd株をめぐる財務圧力を背景に株式を売却している。

Excel Forceにとって当面の課題は、日々の事業運営に使える資金がどれだけあるかだ。9月21日時点で残る635万リンギのうち、520万リンギは情報セキュリティー認証、製品開発、銀行借入金の返済に充てる予定となっている。明示された使途に割り当てられていない資金は115万リンギにとどまる。

新たに就任したマネージングディレクターのGoh Jooi Shen氏は、第三者割当増資で運転資金を確保し、進行中のプロジェクトを支えると説明した。対象には、2028年末までの完了を見込む4,965万リンギの証券会社管理システム契約も含まれる。運転資金とは、業務を進め、顧客から代金を回収するまでの間に経費を支払うための資金を指す。

残る635万リンギの使途

Excel Forceの第三者割当増資に関する発表には、すでに使途が決まっている資金の内訳が詳しく示されている。210万リンギは、ISO 27001情報セキュリティーマネジメントシステムの導入と関連認証の取得に充てる予定だ。ISO 27001は、情報セキュリティーリスクの管理に関する規格である。

さらに180万リンギを、既存のソフトウェアアプリケーションやシステムソリューションの改善を含む製品開発に充てる。残る130万リンギは銀行借入金の返済に使う予定だ。

これらの使途は、9月21日時点の現金残高の約82％に相当する。使途が割り当てられていない115万リンギは、6月30日時点の3,301万リンギの約3.5％にとどまる。

発表では、今後の支出に向けて追加資金を求める理由が説明されている。一方、6月から9月にかけての2,666万リンギの減少について、詳細な説明はない。支払い、入金、預金や短期資金の変動に関する内訳があれば、株主は残高の変化を把握しやすくなる。

調達資金の使い道

Excel Forceは最大6,098万7,800株の新株を発行する計画だ。試算価格の1株当たり18センで発行した場合、調達額は1,097万7,804リンギとなり、資金使途の表では1,097万8,000リンギに丸められている。提案の当初説明では調達額は最大1,066万リンギとされていたが、公式発表に示された試算額は1,098万リンギだ。

第三者割当増資の費用として見積もる22万リンギを差し引いた後、運転資金として約1,075万8,000リンギを確保できる見込みだ。同社は第三者割当増資の完了から12カ月以内にこの資金を使う計画である。

運転資金のうち860万6,000リンギ、80％は営業費用に充てる。従業員費用、ソフトウェアのライセンス料や利用料、クラウドホスティング、データセンター利用料、システム保守費、サイバーセキュリティー関連費用などが含まれる。

残る215万2,000リンギ、20％は、光熱費、賃料、専門家報酬、オフィス維持費など一般管理費に充てる。最終的な調達額は、実際の発行価格と発行株数によって変わる。

2028年まで続くプロジェクトで資金需要増

Excel Forceによると、2026年5月、新規顧客からシステムアプリケーションの開発・導入プロジェクトを受注した。公式発表では、この業務は2028年まで続く見込みで、開発、導入、納品に向けた追加の事業資源が必要になるという。

Goh氏は、2028年末までの完了を見込む4,965万リンギの証券会社管理ソリューション案件にも言及した。同社はこのプロジェクト向けに、要員とコンピューターハードウェアの費用として205万リンギを割り当てる計画だ。

契約の総額と、履行に使える現金は別のものだ。ソフトウェア会社は顧客から代金を全額受け取る前に、従業員への給与支払い、機器の購入、システムの保守を行わなければならない場合がある。大型契約を持つ企業にも運転資金が必要となる理由の一つだ。

Excel Forceの取締役会は第三者割当増資の発表で資金需要を検討したとしたうえで、迅速な資金確保には株式による調達が適切だと判断したと述べた。

取締役会は、提案する第三者割当増資による資金調達が、必要な資金を迅速に提供すると考えている

同社は2027年第1四半期の第三者割当増資完了を見込む。新株の上場と売買にはブルサ・マレーシア証券取引所の承認が必要で、ほかにも必要に応じて関連する承認や同意を得る必要がある。

新株発行で既存株主の持ち株比率は低下

第三者割当増資の発表で基準とした時点で、Excel Forceの発行済み株式数は6億987万8,375株だった。提案どおり最大数を発行すると、発行済み株式数は6億7,086万6,175株となり、約10％増える。

既存株主が追加取得しない限り、増資後の会社に占める持ち分比率は低下する。これを希薄化という。保有株数が変わらなくても、全株式に占める割合は小さくなる。

ジェフ・ワン氏の保有株1億1,182万2,500株は、発表の基準日時点で18.34％に相当した。第三者割当増資の試算では、持ち株比率は16.67％に低下する。試算で用いられた保有株数に変動がないと仮定した場合、ウォン氏の直接保有分は7.23％から6.58％に、間接保有分は6.77％から6.16％にそれぞれ低下する。

Excel Forceは、追加発行株式による希薄化を除けば、第三者割当増資が1株当たり利益に直ちに重大な影響を及ぼすとは見込んでいないとした。1株当たり利益は、企業利益のうち1株当たりに帰属する額を示す。利益が十分に伸びて増加した株式数を相殺するまでは、株数の増加でこの数値が低下する可能性がある。

発表後も株主構成の変化続く

第三者割当増資の試算がまとめられて以降も、Excel Forceの株主構成は変化している。ウォン氏は10月5日にExcel Force株2,405万株を売却した。10月8日時点で直接保有株は3,857万株、6.324％となり、Asia Internet Holdings Sdn Bhdを通じた間接保有株は約1,200万株、1.967％となった。

これらを合わせた保有比率は約8.29％で、第三者割当増資の発表時点における直接・間接保有分の約14％から低下した。したがって、発表に記載された希薄化の試算はそれ以前の保有状況を示し、10月時点の数字にはその後の売却が反映されている。

取締役会の大規模な刷新に伴い、新たに4人の取締役が就任し、独立取締役3人が辞任した。Datuk Seri Farhash Wafa Salvador氏が会長執行役員に就き、Goh氏がマネージングディレクターに就任した。

監査法人TGS TW PLTの辞任を受け、同社は決算期末を2026年12月に変更した。資金調達案、取締役会の刷新、報告日程の変更が相次いでおり、資金の動きを詳しく説明することの重要性が株主にとって高まっている。

ウォン氏のZetrix AI株売却が重要な理由

ウォン氏がExcel Forceの保有株を減らした動きは、上場企業への投資全体からの大規模な撤退の一環だ。マネージングディレクターを務めるZetrix AIでは、直接・間接の合計持ち株比率が10月8日時点で8.245％に低下していた。同氏は同日、さらに4,688万株を1株7.5センで売却し、その価値は約352万リンギとなった。

ウォン氏のZetrix AI保有株は、8月下旬に売却が始まる前の23億3,000万株から6億5,114万株に減少し、約72％減となった。同氏は売却は任意ではなく強制されたものだと述べ、共謀や株価操作の疑いをめぐり法的措置を取る可能性を示した。

証拠金取引に関する裁判書類には、CGS Internationalからの請求に応じるため、期限延長を繰り返し求めた経緯が記されている。証拠金融資では、投資家は株式を担保に借り入れる。株価が下落すると、貸し手は追加の現金や担保を求めることがあり、不足が解消されなければ担保株を売却する可能性もある。

CGS Internationalは2022年9月、ウォン氏に6,000万リンギの融資枠を設定し、その後9,000万リンギに増額した。Asia Internet Holdingsには別途3,000万リンギの融資枠があった。9月18日付の支払請求書で、CGS International側の弁護士は、利息を含めウォン氏に5,090万リンギ、Asia Internet Holdingsに2,283万リンギの債務があると主張した。

資金圧力と株価下落の経緯

Excel Forceの現金減少は、ウォン氏の保有株をめぐる圧力が強まる中で進んだ。主な日付を追うと、財務状況と株主構成が急速に変化したことが分かる。

• 2026年5月：Excel Forceが2028年まで続く見込みのシステムアプリケーション案件を受注。
• 6月16日：CGS Internationalがウォン氏とAsia Internet Holdingsの口座に関する追証について通知。その後数カ月にわたり期限延長が認められた。
• 6月30日：Excel Forceの現金・銀行預金残高は3,301万リンギ。
• 8月26日～9月2日：Zetrix AI株は66センから22センに下落し、約3分の2の値下がりとなった。
• 9月18日：CGS International側の弁護士が、ウォン氏とAsia Internet Holdingsに債務の支払いを請求。Zetrix AIも裁判所命令を受け、予定していた現金配当を延期。
• 9月21日：Excel Forceの現金・銀行預金残高は635万リンギ。
• 9月28日：2度の延期を経て、Zetrix AIの配当支払日を設定。
• 10月5日：Zetrix AI株が6.5センの安値を付け、ウォン氏はExcel Force株2,405万株を売却。
• 10月8日：追加売却により、ウォン氏のZetrix AI合計持ち株比率は8.245％に低下。

10月9日の終値はZetrix AIが8.5セン、Excel Forceが15センだった。ウォン氏は9月に、POSシステムを提供するCuscapi Bhd株も約1億360万株売却し、別の上場企業への投資を縮小した。

社債の財務条項も新たな圧力要因

Zetrix AIの20億リンギのイスラム債には、ウォン氏がグループの筆頭株主であり続けることを求める財務条項がある。財務条項とは、借り手が順守に同意する条件を指す。違反した場合、融資条件に基づき債権者に権利が生じ、返済を求められる可能性もある。

MARC Ratingsはウォン氏の持ち株が大幅に減少したことを受け、Zetrix AIの格付けを「MARCWatch Developing」に指定した。株主構成に関する条件を満たす余裕が小さくなったことを理由に挙げている。当面のリスクは、同氏の保有状況がほかの株主と比べてどうかによる。財務条項違反との判断は示されていない。

Zetrix AIは政府向けサービス事業をめぐる圧力にも直面している。子会社MyEGは、未払い金が3億1,400万リンギに上るとの報道を受け、陸運局の徴収代理業務を停止された。以前の説明では、未払い額は2億リンギ超とされていた。

同社の2026年6月30日時点の貸借対照表には、開発費37億3,000万リンギとデジタル資産5億3,288万リンギが計上されていた。開発費は2025年末の28億5,000万リンギから半年で約31％増加した。デジタル資産も同じ期間に3億7,661万リンギから増加した。

これらの数字はZetrix AIの貸借対照表に関するものだ。一方、Excel Forceが直ちに求めている資金は、自社の運営費とプロジェクト遂行に向けたものだ。Excel Forceの株主にとって次の予定上の節目は、承認を条件とする2027年第1四半期の第三者割当増資完了となる。未解決の中心的な問題は、2,666万リンギの現金減少について詳細な説明がないことだ。

要点

• Excel Forceの現金・銀行預金残高は、2026年6月30日から9月21日までに2,666万リンギ、約81％減少した。
• 残る635万リンギのうち520万リンギは、セキュリティー認証、製品開発、銀行借入金の返済に充てる予定だ。
• 公式発表の試算では第三者割当増資で約1,098万リンギを調達し、1,075万8,000リンギを運転資金に充てる。
• 第三者割当増資で発行済み株式数は約10％増加する見込みで、承認を条件に2027年第1四半期の完了を目指す。
• ウォン氏のExcel Force合計持ち株比率は追加売却により、10月8日時点で約8.29％に低下した。
• Zetrix AIでは、ウォン氏の持ち株減少により、同氏が筆頭株主であり続けることを求める社債条件を満たす余裕が小さくなっている。