ADB、タジキスタンのログン水力発電所に5億ドル拠出へ　融資手続きの共通化を協議

2億ドルの無償資金と3億ドルの融資を計画

タジキスタン財務省によると、アジア開発銀行（ADB）は同国のログン水力発電所に5億ドルを拠出する計画で、内訳は2億ドルの無償資金と3億ドルの譲許的融資となる。提案された支援は、なお数十億ドルの資金を必要とし、2035年まで建設が続く見通しのプロジェクトの資金調達に充てられる。

ファイズィディン・サットル・カフホルゾダ財務相はバンコクで2回にわたり協議し、世界銀行の欧州・中央アジア担当副総裁アントネラ・バッサーニ氏と、ADBのセクター・テーマ担当副総裁ウェンピ・サプトラ氏と資金調達について話し合った。両銀行の代表者も参加した。

協議では、2機関が共通の手続きを用いてプロジェクトを審査し、契約を発注し、建設を監督しながら、ログンに共同で資金を提供する方法が焦点となった。タジキスタン財務省は、提案された枠組みを「完全相互依拠の枠組み（Full Mutual Reliance Framework）」と説明した。

同省は無償資金と融資の配分を計画として提示した。バンコクでの協議についての説明では、最終承認や支払い時期は示されていない。これまでの交渉では、2億5,000万～3億ドルの融資を検討し、5億ドルの支援枠の残額を無償資金とする案が話し合われていた。

タジキスタンにとって、この違いは重要だ。無償資金は返済不要だが、譲許的融資は通常の商業借り入れより有利な条件で返済する必要がある。提案された配分では、ADBの拠出額の40%が無償資金となり、60%は借入額に加わる。

ログンは、毎年繰り返される冬季の電力不足を緩和し、近隣諸国にも電力を供給することを目的としている。建設は国家予算にも大きな負担となっており、国際支援の時期や条件がプロジェクトの進捗を左右する。

銀行が手続きの共通化を目指す理由

世界銀行とADBは、プロジェクト審査、調達、監督に関する要件の共通化を協議している。調達とは、設備の供給や建設工事を担う企業を選ぶ手続きだ。

複数の銀行が1つのプロジェクトに資金を提供する場合、それぞれが独自の審査や書類、報告を求めることがある。バンコクでの協議では、似た要件への対応にタジキスタンと融資機関が費やす時間を減らすため、重複する手続きを削減する方法が検討された。

完全相互依拠の枠組みにより、両機関は合意した一連の規則に基づいて業務を調整できる。実務上の狙いは、資金提供と事業の実施を迅速化しつつ、資金の使途や建設の進め方を監督することにある。

ログンの資金調達の仕組みを考えると、こうした調整は特に重要だ。国際融資機関は資金を段階的に拠出し、支払いは建設の進捗や設備の製造、報告書の提出、合意した要件を満たしたことの確認に応じて行われる場合がある。

ADBの提案に至る経緯

ADBの拠出案に向けた交渉は、少なくとも2025年2月までさかのぼる。このときタジキスタンは同行に5億ドルを要請し、ログンを支援する国際金融機関のコンソーシアムへの参加を呼びかけた。

ADBのタジキスタン駐在代表コー・サカモト氏は、支援の承認や形態をめぐる協議が続く中、2025年2月25日に同行の方針を説明した。

「ADBは引き続きプロジェクトを支援し、交渉の進展に応じて最新情報を共有する」とサカモト氏は述べた。

主な節目をたどると、建設や幅広い資金調達の取り組みと並行して要請が進展してきたことが分かる。

• 2018年11月16日：ログンの第1発電ユニットが運転を開始。
• 2019年9月9日：第2発電ユニットが運転を開始。
• 2025年2月25日：サカモト氏がタジキスタンの5億ドルの要請とADBの審査について説明。
• 2025年5月：ADBの神田真人総裁が、ミラノでの年次総会に合わせてホキム・ホリクゾダ筆頭副首相と協議し、5億ドルを提供する用意があると改めて表明。
• 2026年6月30日：世界銀行が追加の3億ドルの無償資金を承認し、ログンへの支援総額は6億5,000万ドルに。
• 2027年第3四半期：次の発電ユニットが運転を開始する見通し。
• 2035年：S&Pグローバル・レーティングは、建設計画全体が完了すると予想。

ログンにはなおどれほどの資金が必要か

S&Pグローバル・レーティングは2026年8月、ログンの完成には約58億ドルがなお必要と推計した。世界銀行が2024年末に示した資金計画では、残る必要額は62億9,000万ドルで、そのうち29億7,000万ドルを開発パートナーからの無償資金と譲許的融資で賄う想定だった。

これらの数字は、建設の異なる段階で必要とされる残りの支出を示している。工事が完了し、支払いが進めば、必要額も変わる。S&Pの推計は2025年8月時点で約64億ドル、2026年2月時点で約60億ドルだった。

カフホルゾダ氏は、最終的な建設費は工事完了後にしか算出できないと述べている。インフレ、設備・資材価格、地質条件の厳しさ、追加の安全要件はいずれも支出に影響し得る。

S&Pの推計する58億ドルに照らすと、ADBが提案する5億ドルは残る必要額の約8.6%に相当する。大規模な支援ではあるものの、タジキスタンは引き続き他の融資機関、公的資金、発電所の収入に依存することになる。

S&Pは、残る費用の約半分に当たる約29億ドルを外部資金で賄うと予想している。残り半分はタジキスタンの予算とログンの収入で賄われる見込みだ。この構成は、必要な資金の約半分を国際パートナーが負担するとした以前の世界銀行の計画に近い。

締結済みの協定と段階的な資金拠出

タジキスタン財務省によると、国際パートナーとの締結済み協定は約15億ドルに上り、そのうち無償資金は約6億5,000万ドル、譲許的融資は8億6,700万ドルとなる。協定の締結は資金調達の一段階にすぎず、実際の資金は契約内容と工事の進捗に応じて拠出される。

7月22日の説明会でカフホルゾダ氏は、世界銀行から3,000万ドルが送金されたほか、別の2件の送金額は計1億3,640万ユーロだったと述べた。また、アジアインフラ投資銀行から1億2,000万ドル、カタール開発基金から2,500万ドルが提供されたと明らかにした。

同相によると、主にタービンや発電機からなる発電所の主要設備について、製造費の約70%はすでに支払い済みだ。今後は設備の製造状況や契約条件の履行に応じて追加の支払いが行われる。

6月30日に承認された世界銀行の追加3億ドルの無償資金により、同行の支援総額は6億5,000万ドルとなった。資金は建設、設備、品質・安全監督、環境・社会面の取り組みに充てられる予定だ。

タジキスタンは、ロット3Aとして知られる建設工事向けに、欧州投資銀行から5億ユーロを調達することも協議している。欧州連合（EU）は5,000万ユーロの無償資金を提供する方針で、このうち4,000万ユーロは欧州投資銀行の融資に伴う金利負担の軽減に、1,000万ユーロは貯水池周辺の住民移転に関する課題への対応に充てる予定だ。

EUの提案は、借り入れの負担軽減と、貯水池の影響で移転を迫られる住民への支援という、2つの具体的なニーズに対応するものだ。各資金協定の規模と時期が、工事の進む速さを左右する。

発電所の規模拡大、タービン稼働後も建設は続く

ログンはヴァフシュ川に建設されている。現在の計画では出力630メガワットの発電ユニットを6基設置し、設備容量は計3,780メガワットとなる。以前の説明では、出力600メガワットのユニット6基、計3,600メガワットとされていた。

メガワットは、発電所が特定の時点でどれだけの電力を生み出せるかを示す単位だ。通常キロワット時で表す年間発電量は、一定期間に生み出す電力量を示す。年間発電量は水の利用可能量や運転条件に左右される。

2018年と2019年に運転を開始した2基は、現在、出力を抑えて稼働している。次のユニットは2027年第3四半期の稼働が見込まれ、タジキスタンのエネルギー省は9月と具体的に示している。当初は2025年9月の稼働が計画されていた。

以前の計画では第6ユニットが2029年に稼働する予定だった一方、S&Pはプロジェクト全体の完成を2035年と予想している。タービンの稼働開始とダム施設全体の完成は、建設上の別々の節目だ。発電設備の運転開始後も、土木工事や水関連施設などの建設は続く可能性がある。

貯水池の計画貯水量は133億立方メートルで、このうち103億立方メートルが有効貯水容量となる。これは発電所の運用計画で利用可能な水量を指す。以前の計画では、貯水池の満水までに15～17年を見込んでいた。

冬季の電力供給と近隣諸国への輸出を拡大

世界銀行は、ログンによってタジキスタン国内の約1,000万人の電力へのアクセスが改善し、毎年繰り返される冬季の電力不足が緩和される可能性があると推計している。発電所が完成すれば年間約144億キロワット時を発電でき、これは同国の現在の年間発電量の約60%に当たる。

ログンではすでに発電が行われている。2025年の発電量は16億キロワット時を超え、2024年を約4億キロワット時上回った。エネルギー省によると、稼働中の2基の累計発電量は2025年12月31日時点で99億キロワット時だった。

2026年上半期の発電量は6億7,500万キロワット時に減少し、2025年同期を1億6,100万キロワット時下回った。このことから、2025年上半期の発電量は約8億3,600万キロワット時で、その後の減少率は約19%となる。

資金調達に関する各評価で、輸出見通しには幅がある。S&Pは将来の発電量の約60%が他の中央アジア諸国に供給されると予想する一方、以前の計画では主にカザフスタンとウズベキスタン向けに約70%を輸出する想定だった。世界銀行の後の説明では、約半分を国内需要の拡大に充て、残りを輸出に回すとしている。

タジキスタンの家庭にとって最大の利点は、冬季の電力供給がより安定することだ。プロジェクトにとっては、輸出収入が運営や資金調達を支える。世界銀行は、建設と運営によって直接・間接を合わせて3万人を超える雇用が生まれるとも見込んでいる。

予算と債務も負担の一部を担う

当局によると、タジキスタンは2008年以降、予算などから481億ソモニ超をログンに充ててきた。エネルギー省は、2025年末時点で建設の進捗率は約60%に達したと推計している。

7月の説明会でカフホルゾダ氏は、当初の年間予算配分は45億ソモニで、上半期に約40億ソモニの資金がすでに確保されたと述べた。予算収入が計画を上回ったため、政府は配分を約70億ソモニに増額することを検討できたという。

S&Pは、主にログン向けの新規借り入れを理由に、政府の純債務が国内総生産（GDP）比で2025年の約13.4%から2029年には19%に上昇すると予想している。GDPは、1年間に経済が生み出す財やサービスの価値を示す。

為替変動も影響する。S&Pによると、中央政府債務の約90%は外貨建てだ。ソモニが下落すれば、同じ額の外貨建て債務を返済するために、より多くの自国通貨が必要となる。

タジキスタンは2017年、ログンの第1、第2ユニットの資金調達のため、5億ドルの国際債を発行した。S&Pによると、元本は2025年3月から2027年9月まで、半年ごとに約8,300万ドル返済する予定だ。カフホルゾダ氏は7月の説明会で異なる返済日程を示し、2026年9月20日に1億ドル、2027年4月にさらに1億ドルの支払いが予定されていると説明した。

S&Pは、対外債務の返済額を2026年に約5億ドル、2027年に4億7,000万ドルと見積もっている。こうした返済と建設費の支出が並行するため、無償資金は予算にとって特に重要だ。

安全対策と幅広いパートナーシップが今後を左右

国際専門家は、「サドルダム」と呼ばれる追加の防護構造物を検討しているとカフホルゾダ氏は述べた。提案された工事は、洪水流、河川の状況、建設用トンネルの放水口付近の水の流れに関わるものだ。

安全評価では、ログンの緊急対応態勢や下流の水力発電所、周辺地域も対象となる。追加工事が必要になれば、プロジェクトの支出と日程に組み込む必要がある。貯水池周辺から移転する住民への対応も、計画の社会的責任の一部だ。

ADBの関与はログンにとどまらない。2025年までに同行は27年間で198件のプロジェクトに約27億ドルを提供し、そのうち22億ドルが無償資金だった。2024年には6件のプロジェクトに計2億2,000万ドルを割り当て、2025年にはデジタル農業など4件の新規案件を承認する予定だった。

2026～2030年に向けて協議されたパートナーシップ戦略は、エネルギー、運輸、観光、教育、保健、農業、環境保護を対象とし、各分野でデジタル開発を進めるものだ。2025年5月時点で、ADBはタジキスタンで総額10億ドルを超える19件のプロジェクトを支援していた。

この広範な関係の中でも、ログン向けに提案された5億ドルは大規模な支援となる。目下の課題は、拠出計画と銀行間の共通手続きを、建設の節目に合わせた協定や支払いにつなげることだ。2027年の次期発電ユニット稼働が建設日程における当面の大きな試金石となる一方、計画全体の完了は2035年に及ぶ。

要点

• ADBはログンに5億ドルを拠出する計画で、内訳は2億ドルの無償資金と3億ドルの譲許的融資。
• ADBと世界銀行は、審査、調達、監督手続きの共通化を協議している。
• S&Pは2026年8月時点で、建設に必要な残額を58億ドルと推計。
• 現在の発電所計画では、計3,780メガワットの発電能力を持つユニット6基を建設する。
• 次の発電ユニットは2027年第3四半期の稼働が見込まれ、S&Pは全体の完成を2035年と予想。
• ログンは冬季の電力不足を緩和し、地域への輸出収入を得ることを目指す。
• 政府資金、対外債務、ダムの安全対策、住民移転への対応が、プロジェクト完成に向けた重要課題として残る。