利益率の改善の陰で広がる格差
韓国銀行が2026年10月21日に公表した年次企業経営分析によると、韓国の大企業の営業利益率は2025年に6.7%へ上昇した一方、中小企業は2.8%に低下した。経済全体の収益性は2021年以来の高水準に達した。しかし、支払利息が発生した企業の42.9%は、営業利益で利息を賄えず、その割合は過去最高となった。
目次
中央銀行の分析対象は、営利目的で事業を営む非金融企業982,767社。企業全体の営業利益率は、半導体や造船が押し上げ要因となり、2024年の4.6%から2025年には5.2%に上昇した。半導体メーカーを含む電子・映像・通信機器を除くと、利益率は4.3%にとどまった。
ここに明確な格差が浮かび上がる。好調な産業が全国の数値を押し上げる一方、それ以外の産業では収益性がほとんど改善しなかった。大企業の利益率は5.6%から1.1ポイント上昇したが、中小企業は3.0%から0.2ポイント低下した。両者の差は2.6ポイントから3.9ポイントに拡大した。
売上高の伸びも鈍化した。企業の売上高は2.4%増と、2024年の3.7%増を下回った。好調な部門では売上高１単位当たりに残る利益が増えた一方、経済の広い範囲で事業拡大の勢いが弱まった。
半導体と造船が利益を押し上げ
電子・映像・通信機器企業の営業利益率は8.3%から14.0%に上昇した。半導体価格の上昇と高付加価値製品の販売増が主な要因となった。造船などの輸送機器企業も、付加価値の高い船舶の販売や生産コストの圧力低下に支えられ、利益率を6.4%から11.6%に伸ばした。
この２部門は売上高も大きく伸び、電子・通信機器が14.2%、造船などの輸送機器が13.1%増加した。製造業全体の営業利益率は5.1%から6.3%に上昇した。
韓国銀行の企業統計チーム長、イ・ミジュ氏は、この２業種が年次分析の主な特徴だと指摘した。同氏は次のように述べた。
昨年の企業経営分析で最も際立ったのは、半導体と造船を中心に収益性が改善したことだ
製造業以外での改善ははるかに小さかった。非製造業の営業利益率は4.1%から4.3%にわずかに上昇し、燃料価格の低下が電気・ガス企業の追い風となった。企業全体では売上高に占める生産コストの割合が1.1ポイント低下し、販売費・一般管理費の0.5ポイント上昇を上回った。
他の主要産業は後退
自動車、電気機器、基礎金属の各社は逆の動きを示した。営業利益率はそれぞれ4.3%、0.3%、2.8%に低下した。低下幅は自動車が1.6ポイント、電気機器が0.9ポイント、基礎金属が0.8ポイントだった。
営業利益率は、事業運営コストを差し引いた後、利息と税金を支払う前に売上高からどれだけの利益が残るかを示す。利益率が0.3%なら、売上高100ウォン当たりに残るのはわずか0.3ウォンだ。さらなるコスト増や販売価格の下落を吸収する余地はほとんどない。
税引前利益率にも、製造業内の格差が表れた。大手製造業の税引前利益率は6.7%から8.4%に上昇した一方、中小製造業は3.5%から3.2%に低下した。税引前利益には、投資収益や資金調達コストなど、通常の事業運営以外の収益や費用も含まれる。
全産業の税引前利益率は4.3%から5.2%に上昇した。イ氏は、有価証券の評価益や配当の増加も収益性に寄与し、その恩恵は大企業により多く及んだと述べた。
企業規模を問わず売上高の伸びが鈍化
大企業の売上高の伸びは3.4%から2.0%に鈍化した。中小企業は3.0%増と引き続き大企業を上回ったものの、前年の4.1%から低下した。中小企業では、売上高の増加と営業利益率の低下が同時に起きた。つまり、売上高が増えても、売上高１ウォン当たりの営業利益は減っていた。
製造業の売上高の伸びは4.6%から2.4%に低下した。コークス・石油精製製品の売上高は7.6%減、化学製品は2.5%減、ゴム・プラスチック製品は2.0%減だった。自動車の売上高は1.7%増と、前年の2.0%増を下回った。
国際原油価格の下落で石油製品価格が低下し、精製業の売上高を押し下げた。製造業以外の売上高の伸びも2.9%から2.3%に鈍化した。海運運賃の低下が輸送収入を抑え、建設活動の低迷も企業活動の重しとなった。
半導体企業を含む電子・通信機器を除くと、企業の売上高の伸びは2.4%から1.3%に落ち込んだ。利益改善の大部分をもたらしたのと同じ業種が、売上高の伸びも大きく支えていた。
利払い能力の総合指標が改善する一方、苦境企業が増えた理由
企業全体のインタレスト・カバレッジ・レシオは244.1%から292.7%に上昇した。この比率は営業利益を支払利息で割って算出する。292.7%は、企業全体で利息１ウォン当たり約2.93ウォンの営業利益を上げたことを意味する。
企業数で見ると、状況はより厳しい。支払利息が発生した477,810社のうち、42.9%は同レシオが100%を下回り、2024年の過去最高である42.8%を上回った。公表された割合をこの企業群に当てはめると、営業利益が支払利息に届かなかった企業は約20万5,000社となる。
公表内容を紹介する一部の報道では、42.9%という数字を企業全体に当てはめていたが、詳細な内訳では支払利息のある企業が母数となっている。企業全体の51.4%に当たる別の504,957社は支払利息がないと報告し、その割合は前年の50.3%から上昇した。イ氏は、借入金があっても支払利息を計上しない企業はあり得ると説明した。
企業全体の比率と、苦境にある企業の割合は異なるものを測っている。大企業の利益が大きければ、利息総額に対する総利益が押し上げられる一方、支払いの基準に届かない個別企業が増えることもある。営業利益がマイナスの企業の割合は33.9%から34.4%に上昇した一方、インタレスト・カバレッジ・レシオが500%以上の企業の割合は29.4%から29.5%にわずかに上昇した。
比率が100%を下回る企業は、利息全額を支払うために、準備金や資産売却、追加融資など、別の資金源を必要とする。韓国では一般に、インタレスト・カバレッジ・レシオが３年連続でこの基準を下回る企業を、財務的に限界にある企業と分類する。
最小規模の企業は一段と厳しい状況
大企業のインタレスト・カバレッジ・レシオは2025年に422%に達し、2024年の341%、2023年の約236%から上昇した。一方、最小規模の企業群では低下が続き、2023年の61%から2024年に56%、2025年には50%となった。
50%という比率は、最小規模の企業全体で、支払利息を賄うのに必要な営業利益の半分しか生み出せなかったことを示す。その苦境は、中小企業全体の利益率だけからうかがえるよりも深刻だった。
大手の電子・コンピューター・通信機器企業のインタレスト・カバレッジ・レシオは2,371%となり、2024年の1,061%、2023年のマイナス442%から上昇した。この急回復は、好調な製造業が全国の結果にどれほど大きく影響したかを示している。
他の大企業では利払い能力に余裕が少なかった。建設業は133%から167%に上昇した一方、運輸・倉庫業は約176%に低下した。大手電気機器メーカーは営業赤字を反映し、5%からマイナス69%に落ち込んだ。
年次データは、広がる格差を示している。
- 2023年：大企業のインタレスト・カバレッジ・レシオは約236%、最小規模の企業は61%。
- 2024年：それぞれ341%、56%となった。支払利息が発生し、利息を全額賄えない企業の割合は42.8%に達した。
- 2025年：大企業は422%に達し、最小規模の企業は50%に低下。利息を全額賄えない企業の割合は42.9%に上昇した。
- 2026年10月21日：韓国銀行が2025年の結果に関する年次分析を公表した。
負債比率の低下は一定の安心材料
企業の自己資本に対する負債の比率は119.9%から116.2%に低下し、115.6%だった2019年以来の低水準となった。簡単に言えば、企業は株主資本100ウォンに対して負債を116.2ウォン抱えていた。総資産に占める借入金の割合も31.0%から30.4%に低下した。
製造業の負債比率は74.4%で、非製造業の155.9%を下回った。借入金の総資産に対する割合はそれぞれ22.0%、35.8%だった。両部門とも、どちらの指標も改善した。
企業規模別の動きは一様ではなかった。大企業は負債比率を1.9ポイント引き下げた一方、中堅規模の企業では3.5ポイント上昇した。イ氏は、業種構成の違いや、業績の弱い部門への集中の可能性を要因として挙げた。
負債比率は企業の財務構造を表し、インタレスト・カバレッジ・レシオは継続的な支払いに対する収益力を示す。総資産に対する借入金の割合を下げても、利息を支払うのに十分な利益を上げられない企業はあり得る。中小企業の利益率低下と利払い能力の弱さは、事業継続力を評価するうえで両方の指標が重要であることを示している。
政策融資に厳しい目
韓国中小ベンチャー企業振興公団が、国会議員のチャ・ギュグン氏に提出した資料は、この格差を公的融資の文脈で示している。同公団の政策融資残高は、2021年の14兆6,152億ウォンから2026年８月末には15兆8,921億ウォンに増え、8.7%の伸びとなった。
同公団が財務的に限界にあると分類した企業への融資は、5,147億ウォンから１兆53億ウォンへと95.3%増加した。政策融資全体に占める割合も3.52%から6.33%に上昇した。こうした企業向け融資の伸び率は、融資全体の約11倍だった。
同公団は、インタレスト・カバレッジ・レシオが１を下回る状態が３年連続した借り手を、財務的に限界にある企業と認定している。同公団の数値は政策融資を受ける企業に持続的な経営不振が広がっていることを追跡する一方、中央銀行の年次指標は１年間の収益と支払利息を示す。
国会の産業・中小企業関連委員会に所属するチャ氏は、支援によって企業の財務健全性と競争力が回復するかどうかを確認するよう求めた。支援を事業再編、事業内容の変更、再起の機会と結び付ける経営支援体制の整備を訴えた。
借り手にとって実務上の焦点は、融資によって収益を回復する時間を確保できるかどうかだ。資料の公表を受け、融資先の選定や融資後のモニタリングが国会で検証すべき課題となった。具体的な審議日程や新たな融資規則は示されていない。
後続のデータも圧力の継続を示唆
韓国金融研究院の上級研究委員、シン・ヨンサン氏も、報告書「成長の二極化の影：脆弱業種の企業融資リスク」で同様の格差を指摘した。同氏の分析では、2026年第１四半期の企業売上高は19.6%増加し、平均インタレスト・カバレッジ・レシオは5.2倍から13.6倍に上昇した。
しかし、その分析で対象となった中小企業群では、比率が１を下回る企業の割合が2025年の34.2%から2026年には46.3%に上昇した。これらの割合の対象範囲や比較期間は明記されておらず、韓国銀行の年次データがより広範な基準となる。
銀行融資のデータも別の圧力を示している。国会政務委員会のパク・ソンフン議員が示した資料によると、企業銀行の中小企業向け融資のうち、延滞期間が１年以上の債権は5,678億ウォンに達した。金額は３年半で６倍に増えた。
パク氏は、現実的な再建の見込みがある企業に合わせた支援と、融資の質の悪化へのより強い対応を求めた。シン氏は、脆弱な業種の監視強化と企業再編の推進を訴え、内需の低迷と借入コストの上昇が中小企業の資金調達をさらに制約しかねないと警告した。
韓国企業の回復は、二つの動きを同時に伴っている。主要な輸出企業では債務返済に充てられる利益が増える一方、多くの中小企業ではコスト上昇を吸収する余力が乏しくなっている。データが示す中心的な課題は、苦境にある企業が融資を維持できるだけの収益を回復できるようにすることだ。
要点
- 企業全体の営業利益率は2025年に5.2%に上昇し、2021年以来の高水準となった。
- 大企業の利益率は6.7%に上昇した一方、中小企業は2.8%に低下した。
- 半導体メーカーを含む電子機器部門を除くと、営業利益率は4.3%にとどまった。
- 支払利息が発生した企業の42.9%は、営業利益で利息を賄えなかった。
- 最小規模の企業のインタレスト・カバレッジ・レシオは50%に低下し、大企業の422%を大きく下回った。
- 利払い能力の低迷が続く企業向けの政策融資は、2021年から2026年８月までに95.3%増加した。
