FTSE、インドネシアを新興国市場に据え置き　MSCIは分類変更を検討

インドネシア、FTSEの分類を維持　次回審査へ

インドネシアはFTSE Russellの分類でセカンダリー新興国市場にとどまり、監視リストにも入らなかった。別の世界的な指数プロバイダーであるMSCIが、インドネシアをスタンドアローン市場に分類することを検討する中、同国の証券取引所に一定の安心感をもたらした。

今回の確認には、投資家が注視すべき期限も伴う。FTSE Russellは2026年12月の指数見直しに先立ち、インドネシア証券の取り扱いについて最新情報を公表する。市場の透明性や取引慣行に関する改革を評価する間、同社は3月、6月、9月の見直しでインドネシアの一部指数変更を延期していた。

インドネシア証券取引所のジェフリー・ヘンドリック社長は10月26日、FTSE Russellが10月23日に取引所とオンライン会合を開き、従来の方針を再確認したと述べた。この分類は、FTSE Russellが10月6日付で発表していた。

ジェフリー氏は、指数プロバイダーからの説明について次のように述べた。

FTSEは引き続きインドネシアをセカンダリー新興国市場に分類しており、インドネシアは監視リストに掲載されていない

一方、MSCIは10月15日、インドネシアを新興国市場からスタンドアローン市場に移行させるべきかどうかについて協議を開始した。最終決定は2027年6月30日までに下される予定で、それまでに途中経過が公表される可能性もある。

この2つの手続きが重要なのは、国際投資ファンドが保有する市場や株式を決める際に、両社の指数を利用しているためだ。FTSE Russellは改革を引き続き検証しながら、インドネシアの国別分類を据え置いた。MSCIは、世界株式ベンチマークにおけるインドネシアの位置づけを変える可能性のある変更を検討している。

FTSEの正式決定の内容

FTSE Russellの10月の分類発表によると、インドネシアのセカンダリー新興国市場としての位置づけに変更はなく、監視リストにも掲載されていない。また、同社はインドネシアの資本市場の健全性に関する改革を引き続き監視するとしている。

監視リストは、分類変更の可能性について市場が審査対象になっていることを、投資家に事前に知らせるものだ。上位分類への昇格、または下位分類への格下げが検討される場合がある。インドネシアがリストにないことは、FTSE Russellが同国を正式な審査手続きの対象にしていないことを意味する。

それでもFTSE Russellは、市場参加者から意見を集め、改革が実際にどう機能しているかを検証する方針だ。同社は、変更が秩序ある安定的な形で通常の指数見直し手続きに戻ることを支えるかどうかを評価するとしている。

発表では、インドネシアの国別分類と、指数見直しにおける個別証券の取り扱いが区別されている。国別分類は据え置かれた一方、これまで延期された指数変更の判断は、引き続き評価の対象となる。

延期された指数変更が重要な理由

FTSE Russellは2026年の3回の見直し、すなわち3月、6月、9月に、インドネシアの一部指数変更を延期した。10月の発表では、今後の対応は最近導入された改革の実効性と、投資家や他の市場参加者からの意見を踏まえて判断するとしている。

指数とは、市場や投資カテゴリーを代表するために使われる証券の組み合わせだ。指数の見直しでは、構成銘柄や各銘柄の組み入れ比率が変更されることがある。その指数に連動するファンドは、保有資産を調整する必要が生じる。

こうしたファンドにとって、正確な株主情報と、取引可能な十分な株数があることは実務上の要件だ。ファンドは、ベンチマークに必要な株式を売買できなければならない。FTSE Russellによると、インドネシアの改革は、データの透明性や再現可能性に関する懸念への対応を目指している。再現可能性とは、投資家が指数の構成を再現できることを指す。

そのため、12月の見直しはインドネシア証券の取り扱いをめぐる、次の直近の節目となる。FTSE Russellはそれに先立って最新情報を公表すると約束しているが、具体的な発表日は示しておらず、延期された変更のうちどれが実施されるかも明らかにしていない。

インドネシアが進める改革

インドネシアの規制当局と証券取引所は、透明性、流動性、取引監視を中心に改革を進めている。ジェフリー氏によると、10月23日の会合でFTSE Russellに示した対策は、この3分野に関するものだった。

FTSE Russellが挙げる具体策は4つで、株主情報の開示改善、投資家区分の拡充、最低浮動株比率の要件、そして市場監視手段の強化だ。これらは、株式の保有者、投資家が実際に売買できる株数、不審な取引の検知方法に関わる。

株主情報の開示は、投資家が株式の保有構造を把握するのに役立つ。投資家区分を細分化すれば、証券を保有し売買する参加者の実態を、より明確に把握できる。いずれも、株式の見かけ上の売買可能性が実際の市場環境と一致しているかを投資家が判断する際に重要となる。

浮動株とは、通常は取引されない持ち分を除き、一般に売買できる企業株式の割合を指す。最低浮動株比率の要件は、上場企業が投資家に十分な売買可能株数を提供できるようにすることを目的としている。

流動性とは、価格を大きく動かさずに投資家が売買できる度合いをいう。市場監視とは、不正の可能性を調べるため、取引や取引パターンを監視することだ。監視手段の強化により、当局は調査が必要な活動を特定する選択肢を増やせる。

金融サービス庁（OJK）と証券取引所は、株式保有の透明性、取引監督、コーポレートガバナンスに関する取り組みを続けている。FTSE Russellは次回の評価で、市場参加者からの意見とともに、これらの措置の実施状況や実効性を検証する。

MSCIが異なる結論を検討する理由

MSCIの協議では、新興国市場からスタンドアローン市場への移行案が検討されている。株式保有構造の透明性不足、協調的な取引の疑い、法執行の実効性に対する懸念を受けたものだ。

協調的な取引とは、複数の参加者が連携して行動することを指す。今回の審査では、取引や価格をゆがめ、他の投資家が実際の需給を判断しにくくする活動が疑われている。

MSCIは協議開始に際して発表した声明で、進展への懸念を次のように示した。

改革が発表されたにもかかわらず、継続的に疑われている協調的な取引や、実効性ある法執行を示す証拠がないことなど、市場の機能不全をめぐる重大な懸念が残っている

インドネシア証券取引所は10月19日、評価の根拠と、インドネシア市場の評価方法の変更について説明を求めるため、MSCIに連絡した。取引所とFTSE Russellの協議は、世界的な指数プロバイダーとの定期的な情報交換の一環だ。

MSCIの最終決定は2027年6月30日までに行われる予定だ。協議期間中、市場参加者は決定に先立って意見を提出できる。また、MSCIが途中経過を公表する可能性もある。

2社の市場評価方法

FTSE RussellとMSCIは、それぞれ独立した分類制度を運用している。判断は各社独自の基準や審査手続き、市場参加者の意見に基づくため、インドネシアがFTSEの分類を維持する一方で、MSCIでは変更案の検討対象となることがあり得る。

FTSE Russellは「市場の質評価マトリックス（Quality of Markets Assessment Matrix）」を用いる。規制、外国人保有規制、外国為替取引、取引システム、保管・決済制度に加え、市場規模や適格証券の数を調べる。保管とは投資家の証券を安全に保有すること、決済とは株式と代金を交換して取引を完了させることだ。

FTSE Russellは市場を先進国、先進新興国、セカンダリー新興国、フロンティアの各カテゴリーに分類する。年次評価に加えて途中経過も更新し、市場規則の変更や投資家の経験を検証できるようにしている。

MSCIは市場規模と流動性、国際投資家のアクセス、経済発展を評価する。ただし、経済発展の基準が適用されるのは先進国市場の分類だ。市場アクセスの評価では、外国人保有、資金移動、業務手続き、投資商品、法制度・機関の安定性を検討する。

したがって、両社は企業利益や株価が上昇しているかどうかだけを見ているわけではない。国際ファンドには、信頼できる情報、実行可能な取引環境、市場への資金流入・流出が可能だという確信も必要となる。

スタンドアローン市場への移行が投資家に意味すること

MSCIは、投資可能な市場の分類に含まれない市場にスタンドアローンのカテゴリーを適用している。アクセス性、市場規模、流動性が例外的に悪化して格下げされた市場などが対象だ。アルゼンチン、ジャマイカ、ナイジェリア、ウクライナ、ジンバブエがその例に挙げられる。

同カテゴリーへの移行により、MSCIの世界株式指数におけるインドネシアの比重が変わる可能性がある。影響を受けるベンチマークに連動するファンドは、インドネシア株の保有を調整する必要が生じるだろう。同じ指数を運用成績の比較や投資配分の基準に使う運用会社もあるため、分類変更は指数に完全連動するファンド以外にも影響する。

インドネシア企業にとって、こうした判断は国際的なポートフォリオ投資家の参加に影響し得る。株主にとっても、ファンドがポートフォリオを組み替える過程で、指数の構成銘柄や比重の変更が取引に影響する可能性がある。

MSCIの最終決定はまだ下されていない。現時点では、FTSE Russellはインドネシアをセカンダリー新興国市場に据え置く一方、MSCIは異なる分類への変更について協議している。

大規模市場が信頼を問われる

OJKの委員会議長を務めるフリデリカ・ウィディアサリ・デウィ氏は、改革は実質的で測定可能な成果を上げ、行動を通じて投資家の信頼を築く必要があると述べている。同氏は、世界的な信頼を得られる公正で透明性が高く、競争力のある資本市場を規制当局の目標に掲げている。

フリデリカ氏によると、インドネシアの株式時価総額は約5,890億ドルで、東南アジア諸国連合（ASEAN）で2番目の規模に達する。投資家数は3,110万人だ。時価総額とは、上場企業の株式市場価値を合計したものを指す。

同氏はまた、2026年6月までの12カ月間に、上場企業の売上高が15.9％、純利益が16.3％伸びたと述べた。利益の伸び率は売上高の伸び率を0.4ポイント上回った。

これらの数字は市場の規模と上場企業の成長を示している。分類審査では、投資経験の別の側面、すなわち投資家が十分な情報や売買可能な株式にアクセスでき、取引監視を信頼できるかどうかが焦点となる。

FTSE Russellの制度では、ベトナムが近隣の比較対象となる。同国は2026年9月21日にフロンティア市場からセカンダリー新興国市場へ移行し、当初の組み入れ率は10％となった。追加の段階的な組み入れは2027年3月、6月、9月に予定されている。インドネシアはすでに同分類にあり、通常の指数見直し手続きへの復帰を目指している。

次の判断を左右する日程

インドネシアの分類をめぐる動きは、複数の発表や会合にまたがる。10月23日の協議ではFTSE Russellの従来の方針が再確認された一方、12月の見直しとMSCIの6月の期限が、次の主な節目となる。

• 2026年3月、6月、9月：FTSE Russellは市場の健全性に関する改革を評価する間、インドネシアの一部指数変更を延期。
• 2026年10月6日：FTSE Russellはインドネシアをセカンダリー新興国市場に分類し、監視リストに掲載しないことを確認。
• 2026年10月15日：MSCIはインドネシアを新興国市場からスタンドアローン市場へ移行させる案について協議を開始。
• 2026年10月19日：インドネシア証券取引所が評価について説明を求め、MSCIに連絡。
• 2026年10月23日：取引所が透明性、流動性、監視に関する改革をFTSE Russellにオンラインで説明。
• 2026年10月26日：ジェフリー氏がFTSE Russellによる確認の内容を公表。
• 2026年12月の指数見直し前：FTSE Russellがインドネシア証券の取り扱いを更新。
• 2027年6月30日まで：MSCIが最終的な分類判断を公表する予定。

FTSE Russellが次回、国別分類全般に関する途中経過を発表するのは2027年4月6日の予定だ。インドネシアにとって当面の課題は、12月の証券に関する更新前に改革の効果を示すとともに、MSCIの協議で示された懸念に対応することだ。

要点

• FTSE Russellはインドネシアをセカンダリー新興国市場に据え置き、監視リストにも掲載していない。
• 2026年の3回の見直しでインドネシアの一部指数変更が延期された。12月の見直し前に、さらに最新情報が公表される予定。
• 改革には株主情報の開示、投資家区分、浮動株比率要件、取引監視が含まれる。
• MSCIは、透明性、取引、法執行に関する懸念を受け、インドネシアをスタンドアローン市場に移行させる案について協議している。
• MSCIの最終決定は2027年6月30日までに下される予定。2社はそれぞれ独立して評価を行う。