40％の下落で中国の技術開発構想に圧力
中国のSTAR50指数は4カ月足らずで約40％下落し、時価総額が約4,800億ドル減少した。人工知能（AI）への期待と、企業が実際に上げている利益との隔たりが拡大していることが浮き彫りになった。2026年10月26日と27日付の報道で示された数字は、約2年間続いた上昇相場が急反転したことを捉えている。
目次
主な報道は7月のピークからの下落を算出している一方、別の報道は6月を起点としている。中国の大企業を対象とするCSI300指数は、6月の高値から約20％下落した。5月以降の中国株式市場全体の損失は2兆4,000億ドルとの推計もあり、STAR50に関連する損失よりはるかに広範な指標となっている。
圧力は株価にとどまらない。株式売却を準備する企業は投資家の需要低迷に直面し、テクノロジー株ブームに乗じた家計は損失を抱えている。国内イノベーションに貯蓄を振り向けようとする北京の取り組みも難しくなった。
下落後もSTAR50構成銘柄は過去12カ月の利益の約100倍で取引されており、米ナスダック100の約30倍を大きく上回る。需要や輸出機会、収益性の先行きが不透明ななかでも、投資家は中国のテクノロジー企業に大幅なプレミアムを払っている。
下落の単一の引き金は特定されていない。トレーダーは割高な株価、納税額、ワシントンが米国内のデータセンターで中国製機器を制限する可能性への懸念を挙げている。こうした圧力が重なり、将来の成長を巡る議論は、企業が実際に利益を上げられるかという差し迫った試練へと変わった。
市場全体に損失が広がった理由
ゴールドマン・サックスは、AI関連株が中国本土のA株と香港のH株を合わせた時価総額の42％、売買代金の57％を占めると推計している。A株は本土の取引所に上場する株式で、H株は本土企業が香港に上場する株式を指す。
この数字は、投資がいかに集中しているかを示している。対象市場の時価総額の10ドルにつき4ドル超をAI関連企業が占め、売買資金の半分以上を集めている。そのため、こうした銘柄群の急落は、専門のテクノロジー投資ファンド以外にも幅広く影響する。
中国市場では個人投資家の割合が高い。海南省の中小企業経営者で投資家でもある陳文勝氏は、ロボットメーカーのユニツリーなどが政府の支援を受けていると考えたこともあり、上昇相場に加わった。現在、同氏と友人たちは損失に直面している。
北京を拠点とするファンドマネジャー、董宝珍氏は、先の急騰を投機的なブームと位置付け、それが反転したと述べた。
その後、株式市場は投機的な熱狂相場へと変わった。そして今、バブルが崩壊するのを目の当たりにしている
米ナスダック総合指数は、3週間前につけた最高値から約6％下落した。中国のSTAR50の40％下落はより長い期間を対象にしているが、この数字は中国のテクノロジー投資家が直面する下落がいかに深いかを示している。
人気銘柄で特に急激な下落
ユニツリー株は8月の取引開始以降、約半分の価値を失った。新規株式公開（IPO）では、個人投資家の購入申し込みが、割り当て可能な株数の約8,000倍に達した。IPOとは、企業が一般投資家に株式を初めて売り出すことを指す。
こうした異例の需要の後、株価は大幅に下落した。メモリーチップメーカーのCXMTは直近1カ月で25％超下落。半導体設計会社のメタX・インテグレーテッド・サーキッツとムーア・スレッズ・テクノロジーは、7月以降それぞれ約半分の価値を失った。
メタXとムーア・スレッズは2025年の取引初日に、それぞれ約700％、約400％急騰していた。こうした急騰は、新興テクノロジー企業の上場によって短期間で例外的な利益を得られるとの期待を高めた。
光通信部品を製造する中際旭創と新易盛は、6月と7月につけた高値から約60％下落した。両社の製品はAI計算に使われるインフラを通じたデータ伝送を支えるため、海外のデータセンター顧客へのアクセスが大きな懸念となっている。
株価下落後も高いバリュエーション
STAR50の株価収益率（PER）は、約250倍から約100倍に低下した。PERは株価を企業の過去1年間の利益と比較する指標だ。PERが100倍なら、投資家は指数に反映される年間利益1ドルに対し、約100ドルを支払っていることになる。
ナスダック100のPERは約30倍だ。この数字に基づけば、STAR50の倍率はなお約3.3倍に達する。両指数の構成企業は異なるが、この比較は、大幅な下落後も投資家が株価を懸念している理由を示している。
高い倍率で評価される企業には、通常、将来の利益が大きく伸びるとの強い期待が寄せられている。売上高の伸びが予想を下回る、コストが上昇する、あるいは競争で利益率が圧迫されると、投資家は利益1ドルに対して支払う金額を引き下げる可能性がある。
ユーラシア・グループの中国担当ディレクター、ダン・ワン氏は、不安の要因として国内需要の弱さ、期待外れの利益率、米金利の圧力を挙げた。また、政府支援の投資が十分な商業需要につながるのか、テクノロジー企業の間で懸念があると述べた。
中国の消費者が支出をためらっていることは重要だ。企業には投資資金だけでなく、料金を支払う顧客も必要だからだ。先端半導体やAIシステム、ロボットの開発は生産能力を高める一方、持続的に利益を上げるには、開発費と運営費を賄えるだけの料金を支払う顧客が欠かせない。
AIサービス値下げと半導体コスト上昇
AIサービスの価格競争は、すでに2024年5月に表面化していた。アリババは一部の「通義千問」モデルの価格を最大97％引き下げた。百度は「文心」シリーズの「Speed」と「Lite」を法人ユーザーに無料提供し、バイトダンスは主力の「豆包」モデルを業界平均より99.3％安く設定した。
こうしたモデルは、多くの生成AI製品を支えるソフトウェアシステムだ。企業は独自のシステムを構築せず、クラウドサービスを通じて利用料を支払うことができる。利用料金の引き下げは顧客獲得につながる一方、利用量当たりの供給側の収入を減らしかねない。
最近、ハードウェアには逆方向の圧力がかかっている。2026年9月10日付の報道によると、ファーウェイのAIアクセラレーターカード「Ascend 950DT」の提示価格は、契約条件に応じて2カ月前の見積もりから20～50％上昇した。カンブリコンが次世代プロセッサーの予定価格を20～30％引き上げたほか、メタXやイルバター・コアXでも同様の値上げが伝えられた。
こうした値上がりの一因は、高帯域幅メモリーの不足だ。このメモリーはチップを垂直に積み重ね、AIプロセッサーが大量のデータに素早くアクセスできるようにする。顧客がより安価なAIサービスを求める一方、部品の高騰で計算能力の供給コストは上昇している。
上海卓卓投資管理のパートナー、王卓氏は、競争圧力はいずれ半導体メーカーやAI関連企業にも及ぶと警告した。
中国の他のあらゆる製造業者と同様、半導体メーカーやAI関連企業もいずれ価格競争に巻き込まれる。例外はない。バブルは必ず崩壊する
ロボット産業と輸出機会、それぞれの試練
中国は10月の報道対象となった月に、政府系のAI投資ファンドを設立し、600億元を拠出した。この資金は、市場の下落にもかかわらず、国内の技術開発を続けるという北京の姿勢を示している。
この取り組みではロボット工学が大きな位置を占める。「具身AI」とは、人型ロボットのように、現実世界と相互作用する機械に人工知能を組み込むことを意味する。中国は人口の高齢化と労働力の縮小を背景に、こうした機械の活用に期待している。
現時点の需要は、政府機関や研究機関からのものが中心だ。一般家庭の購入者の多くは、価格が高すぎる、あるいは実用性が十分でないと感じている。ダン・ワン氏は、この事業が幅広い消費者市場にどれほど早く浸透するか疑問を呈した。
具身知能が大衆市場で利益を生み出すようになるとは思えない
海外販売にも政治的リスクがある。中国製の人型ロボットを対象とする米国の規制が、米顧客へのアクセスを巡る懸念を強めている。また、中国製データセンター部品への規制の可能性も、光通信機器メーカーの重しとなっている。
データセンター部品に対する米国の追加規制については、時期も範囲もまだ定まっていない。国内需要の低迷に苦しむ企業にとって、輸出機会を失う可能性は、投資家が利益予想を見直す理由をさらに増やしている。
北京の市場改革、資金調達の課題に直面
中国当局は、繰り返されるブームと急落を抑え、安定した上昇に置き換えようとしてきた。株式購入のための借り入れや、大量の注文をコンピューターが高速で出す高頻度取引への規制強化などが実施されてきた。政府の支援を受ける投資家も、上昇局面で株を売却し、過度な値上がりを抑えてきた。
中国証券監督管理委員会（CSRC）の呉清主席は月初、市場関係者と会い、資本市場の改善策について意見を聞いた。より広い政策目標は、株式投資の信頼性を高めるとともに、技術開発を支える企業へ資本を振り向けることだ。
北京を拠点とする銭創資本のパートナー、レオ・ワン氏は、大手株価指数でテクノロジー企業に焦点が当たりすぎた結果、他業種から資金が流出し、選好された分野で過度な株価評価を促したと指摘した。
株価の下落は、今後の資金調達を難しくしている。上場済み企業が同じ金額を調達するには、より多くの株式を売らなければならない場合がある。IPOを準備する企業は、低い評価額を受け入れるか、計画を延期する必要に迫られる可能性がある。
香港のロータス・アセット・マネジメントでマネジングパートナー兼最高投資責任者（CIO）を務める洪灝氏は、上場を目指す企業への影響について次のように述べた。
今起きていることは、上場を目指す多くの企業にとって、上場を断念させることになるだろう
中国は海外投資への規制も強化しており、追加規制は12月1日に施行される予定だ。こうした措置は国内投資を促す取り組みと並行して進められているが、株式の損失を抱えた家計では、より防御的な資産を求める動きが強まっている。
反転をめぐる主な日付
今回の売りは、期待の高まり、積極的な値下げ、コスト上昇という複数の段階を経て起きた。各出来事を時系列で見ると、投資家が顧客需要とAI供給コストの両方を精査している理由が分かる。
- 2024年5月21日：アリババ、百度、バイトダンスの値下げが、AIモデルサービスを巡る競争の激化を示した。
- 2025年：メタXとムーア・スレッズは、株式市場へのデビュー時にそれぞれ約700％、約400％上昇した。
- 2026年6～7月：中国の主要指数と複数のAI関連企業が、その後の下落を測る基準となった高値をつけた。
- 2026年8月：IPOで個人投資家から異例の申し込みを集めたユニツリーが取引を開始した。
- 2026年9月10日：AIプロセッサーの値上がりを伝える報道が、メモリー不足による圧力を浮き彫りにした。
- 2026年10月26、27日：市場報道がSTAR50の約40％下落と、テクノロジー株の評価額を巡る懸念の高まりを伝えた。
- 12月1日：中国の海外投資に関する追加規制が施行される予定。
米企業の決算も、当面の注目材料となる。アルファベット、マイクロソフト、アマゾン、メタ・プラットフォームズは、10月の市場報道が出た週に決算を発表する予定だった。各社の支出見通しは、AIインフラ向け機器の供給企業にとって重要だ。
地域リスクが高まるなか、一部投資家は保有を継続
HSBCの調査によると、アジアに重点を置くファンドは、直近3カ月で中国株を売り越したにもかかわらず、ベンチマークに比べて中国株の保有比率が高かった。ベンチマークとは、ファンドの資産配分や運用成績を比較する基準となる指数を指す。
ゴールドマン・サックスは、見直した中国AI株の推奨リストに、中際旭創とCXMTを含む数十社を挙げた。BNPパリバ証券のストラテジスト、ウィリアム・ブラットン氏も、慎重な投資家には選別的な買いの機会があるとみている。こうした見方は、市場の下落を受けて個別企業への評価が分かれていることを示す。
ダン・ワン氏によると、AI研究や衛星分野では引き続き楽観的な見方がある。衛星分野は軍事との関連から政府支援が続くとの期待を背景に恩恵を受けている。一方、本土の投資家の多くは他業種に資金を移すか、株価がさらに下がるのを待っている。
中国は地域の電子機器・半導体サプライチェーンで大きな役割を担っているため、タイなど他のアジア経済も調整の行方に利害を有する。中国企業が資金調達や生産能力の拡大を先送りすれば、域内のサプライヤーは投資計画や将来の受注に変化が生じる可能性がある。
注視すべき具体的な指標は、企業収益、顧客からの受注、設備投資、生産能力の拡張計画だ。株価は工場や購買契約よりはるかに速く変動する。地域のサプライヤーにとって事業への影響は、金融面の圧力が実際の経営判断に及ぶかどうかにかかっている。
要点
- STAR50は約40％下落し、時価総額が約4,800億ドル減少した。
- より広範なCSI300は6月の高値から約20％下落した。
- ゴールドマン・サックスは、AI関連株がA株とH株を合わせた時価総額の42％、売買代金の57％を占めると推計している。
- STAR50は過去利益の約100倍で取引されている一方、ナスダック100は約30倍となっている。
- 需要の弱さ、部品の高騰、サービスの値下げ、米国による規制の可能性が、予想利益を圧迫している。
- 評価額の低下により、IPOが延期され、テクノロジー企業の資金調達が難しくなる可能性がある。
- 一部の投資会社はなお買いの機会を見いだしている一方、地域のサプライヤーは受注や設備投資の動向を注視している。
