株式投資向け資金を求める企業が拡大
中国人民銀行は2026年11月3日、証券・基金・保険会社スワップ制度（SFISF）の第3回オペレーションを実施する。証券会社と基金管理会社の計31社が1,000億元超を申請した。スワップの期間は1年で、延長される可能性がある。
目次
中国人民銀行は11月2日、金融当局が中国資本市場への幅広い支援策を準備する中で、今回の実施を発表した。新たなスワップに加え、株式購入向け融資に対する中央銀行資金の金利引き下げ、金融機関の参加拡大、自社株買い規則の見直しの可能性も示された。
申請額は、第1回の2024年10月に配分された500億元、第2回の2025年1月に配分された550億元を上回る。過去2回の配分額は計1,050億元で、今回は1回の実施で求められている最低額にほぼ匹敵する。
この制度は個人投資家ではなく、金融機関を通じて運用される。対象企業は保有資産を、利用しやすい国債や中央銀行手形と交換する。その後、株式の購入、上場投資信託（ETF）への投資、または証券の売買を継続的に提示するマーケットメーキングに必要な資金を調達できる。
11月3日の入札で配分額とスワップ手数料が決まる。申請は最初の段階にすぎず、参加企業は配分を受け、資金調達を手配し、調達資金を実際に運用して初めて、市場での追加的な買いにつながる。
投資家にとって当面の動きは、市場が不安定な局面でも利用できる資金調達手段へのアクセスを求める金融機関が増えたことだ。証券会社や基金運用会社にとっては、保有資産を維持しながら、それを担保に資金を調達できる実務上の利点がある。
スワップで既存資産を資金に変える仕組み
SFISFでは、債券、上場投資信託（ETF）、上海・深圳上場の主要企業で構成されるCSI300指数の構成銘柄など、適格な担保を受け入れる。ETFは複数の投資対象をまとめて保有し、株式と同様に取引所で売買される。
中国人民銀行はその見返りに、国債や中央銀行手形など流動性の高い資産を供給する。流動性資産とは、容易に売却したり、資金調達に利用したりできる資産を指す。参加企業はレポ取引などの市場取引にこうした資産を利用し、現金を調達できる。
レポ取引は、証券を売却し、後日買い戻す契約を結ぶ短期の資金調達手法だ。スワップ制度を通じて得た資金は、株式投資、株式ETF、マーケットメーキングに充てられる。
期間が1年あることで、頻繁に更新が必要な資金調達に比べ、金融機関は長期的な計画を立てやすくなる。延長が可能な点も柔軟性を高める。11月2日の規制当局の会合では、既存のスワップがすでに数回延長され、残高は1,050億元に達していると説明された。
第1回・第2回より参加機関が拡大
第1回と第2回のオペレーションには、それぞれ20機関が入札に参加した。第3回の申請者は31社で、いずれの過去の入札と比べても11社、55％増となる。
中国証券監督管理委員会（CSRC）によると、10月末までに第1回・第2回を通じて証券会社と基金管理会社計28社が参加した。両方に参加した機関もある。今回の申請者数に含まれるのは証券会社と基金運用会社だが、保険会社も制度の対象となる。
招商連合消費金融の首席エコノミスト、董希淼氏は、利用対象を広げれば、銀行以外の金融機関に安定した資金調達手段を提供できると述べた。過去の参加は比較的限られており、一部の中小証券会社や基金は支援を受けにくかったという。
規制当局は、参加企業にコンプライアンスとリスク管理の強化を求めるとともに、投資能力を生かして市場の安定に貢献するよう促すとした。政策協議に参加した機関は、申請が認められれば、追加資金を速やかに資本市場への投資に振り向ける考えを示した。
2024年の発表から第3回実施まで
中国人民銀行の潘功勝総裁は2024年9月24日、スワップ制度を発表し、大株主による自社株買い・株式購入を支援する別の再貸出制度も併せて公表した。中国人民銀行は10月18日にスワップ制度を正式に設立。当初の規模は5,000億元で、拡大の余地も設けられた。
オペレーションとその後の政策協議は、次の順序で進んだ。
- 2024年9月24日：潘総裁が資本市場向け金融政策手段2つを発表。
- 2024年10月18日：中国人民銀行がスワップ制度を正式に設立。
- 2024年10月21日：第1回オペレーションで500億元を配分。落札手数料率は20ベーシスポイント。
- 2025年1月2日：第2回オペレーションで550億元を配分。落札手数料率は10ベーシスポイント。
- 2026年11月2日：規制当局が両制度に関する会合を開き、中国人民銀行が第3回スワップ実施を発表。
- 2026年11月3日：新たなオペレーションを実施予定。期間は1年で、延長の可能性がある。
当初の5,000億元という規模は、制度の発表時に示された枠を指す。一方、第1回・第2回で配分された1,050億元は、実際に入札を通じて割り当てられた額だ。
手数料と投資の進み方が効果を左右
スワップ手数料は、第1回から第2回にかけて20ベーシスポイントから10ベーシスポイントへ半減した。1ベーシスポイントは0.01％ポイントに相当し、それぞれ0.20％、0.10％となる。
11月2日の会合で、中国人民銀行、中国国家金融監督管理総局、CSRCは、参加を拡大し、適切にスワップ手数料を引き下げ、担保や運用面の仕組みを改善すると表明した。11月3日の入札の落札手数料はまだ発表されていない。
中泰証券の首席ストラテジーアナリスト、徐馳氏は、市場の下落が繰り返され、テクノロジー株や成長株の資金調達圧力が強まる中で、今回の実施が行われると述べた。相場下落で資金調達が難しくなる局面に、金融機関の既存資産を追加の資金調達余力へ変える仕組みだと説明した。
徐氏は、実際の効果は最終的な配分額や手数料、企業が新たな資金調達余力をどれほど速く買いに振り向けるかに左右されると述べた。焦点となるのは入札後の段階であり、金融機関が投資額や投資先を決める過程だ。
過去の実施で株式購入を820億元支援
中国人民銀行が公表した2025年第1四半期の金融政策執行報告によると、3月末までのスワップ実施額は累計1,050億元だった。この制度を通じて28機関が株式とETFの保有を増やし、その額は約820億元に上った。
820億元の購入額は、配分額1,050億元の約78％に当たる。この数字は、制度が供給した資金調達余力に加え、過去の実施に伴う投資額を具体的に示している。
徐氏によると、この仕組みの利用は、2024年11月、2025年初め、同年4月の海外関税ショックなど、市場の圧力が高まった局面で増えた。また、当初の安定化にとどまらず、特に資金繰りの負担が大きい分野で買いを継続する必要性も指摘した。
同氏が挙げたのは、テクノロジー株、創業板（ChiNext）上場企業、中小企業などだ。STAR50指数やCSI1000指数に連動するファンドへの資金流入が、2～3取引日にわたって続くことは、支援が市場のこうした分野に届いているかを示す有用な兆候になると述べた。
自社株買い向け融資を恒久的な政策に
11月2日の会合では、大株主による自社株買い・株式購入を支援する関連の再貸出制度も変更された。当局は、同制度を暫定措置から恒久的な制度へ移行させると表明し、中央銀行の再貸出金利を1.25％から1％に引き下げた。
再貸出とは、中央銀行が金融機関に資金を供給し、金融機関が対象となる借り手に融資する仕組みだ。銀行は、中央銀行からの調達金利に商業的に決まる利ざやを上乗せして、顧客向けの融資金利を設定する。
当局によると、自社株買い支援制度で締結された融資契約は約4,400億元に上り、うち2,800億元超がすでに実行された。CSRCは別途、10月末までに上場企業902社が、自社株買いや持ち株比率引き上げに向けた融資に関する発表を計1,110件公表したと明らかにした。
規制当局は、中国改革控股と中国誠通控股の申請を含め、融資申請の上限額の合計を約4,400億元とした。申請上限額、締結済みの融資契約額、融資実行額は、それぞれ融資プロセスの異なる段階を示す。
2つの制度は異なる借り手を通じて市場に資金を供給する。スワップ制度は証券会社、基金、対象となる保険会社を支援する。再貸出制度は、自社株買いを行う企業や持ち株比率を引き上げる大株主の資金調達を支援する。
規制当局、自社株買い規則の改正を準備
中国の上場企業は、最新の発表に先立ち、すでに自社株買いを増やしていた。CSRCによると、2026年の最初の10カ月に上海・深圳の上場企業645社が、総額2,377億元に上る自社株買い計画700件を公表した。
買い戻した株式を消却する計画は1,150億元で、計画額のほぼ半分を占めた。別途、747社が実際に1,345億元の自社株買いを実施した。消却は買い戻した株式を流通から除き、発行済み株式数を減らす。
CSRCによると、2024年から2026年10月までに発表された計画と実施済みの自社株買いの総額は、2021～2023年を50％上回った。また、2026年の自社株買い計画、実施額、消却の各数値はいずれも過去最高だとした。
規制当局は、株価が発行価格を下回った際に企業価値を守るための自社株買いを認める案を示した。この種の買い戻しについて、上場後6カ月以上という要件を撤廃し、取引開始時と終了時のコールオークション中にも注文を出せるようにする案も盛り込まれた。
このほか、上場から36カ月以内の企業による株価安定化策への取り組みの執行強化、当初の目標を上回って調達した資金を保有する企業による自社株買い、関連企業の資源の一定割合を充てる専用の自社株買い資金の設置なども提案された。CSRCは、さらなる検討を経て「上場企業自社株買い規則」を改正すると表明した。
新設ファンドや信用取引も別の資金経路に
CSRCは、アクティブ運用ETFの進捗も明らかにした。特定の指数への連動を目指すETFとは異なり、アクティブ運用ETFでは基金運用会社が独自の調査や判断に基づいて証券を選び、投資内容を調整する。
第1弾の18商品は2026年10月19日に登録され、23日に募集を開始した。11月2日までに調達額は350億元を超えた。うち16商品はそれぞれの募集上限である20億元に達し、募集を終了した。
規制当局は、各ファンドに速やかな投資開始を促すとした。また、株価指数ETFの拡充、株式と債券の配分比率を一定に保つファンドの検討、運用会社の報酬を投資家の運用成果により連動させる変動手数料型ファンドの導入を後押しする方針だ。
信用取引も見直しの対象となっている。投資家は証券会社から資金を借りて投資商品を購入し、現金や適格証券を担保に差し入れる。上海、深圳、北京の各取引所は2026年1月、借り入れに伴うリスクの蓄積を抑えるため、信用取引の保証金比率を80％から100％に引き上げた。
CSRCによると、その後、信用取引の残高と取引活動は減少した。規制当局は取引所や証券会社とともに、保証金要件、適格証券に設定される担保価値、維持要件を見直す。リスクを管理可能な範囲に保ちつつ、資金調達余力の一部を解放するのが狙いだ。
要点
- 中国人民銀行は第3回スワップオペレーションを2026年11月3日に実施する予定。期間は1年で、延長の可能性がある。
- 証券会社と基金運用会社31社が1,000億元超を申請した。
- 第1回・第2回では計1,050億元が配分され、2025年3月までに株式とETFの購入約820億元を支援した。
- 当局は参加拡大と、状況に応じたスワップ手数料の引き下げを目指す。
- 自社株買い向けの別の再貸出制度は恒久化され、中央銀行の資金供給金利は1％に引き下げられる。
- 自社株買い規則の改正案、新たなアクティブ運用ETF、信用取引の見直しも市場支援策の一環となる。
