中国が大規模輸入を保留、NvidiaのH200チップ60万個が香港で待機

中国の玄関口で大量のチップが待機

事情に詳しい2人によると、中国が本土への大規模出荷を承認していないため、Nvidiaの人工知能（AI）向けチップ「H200」約60万個が香港に保管されている。この在庫は、コストのかかる対立の規模を数字で示している。中国のテクノロジー企業は高性能な米国製プロセッサーを求める一方、北京は米国技術への依存を抑えようとしている。

ここ数カ月で一部のチップは中国本土に入った。事情に詳しい3人によると、当局は限定的な出荷を認めており、うち1人は、中国の大手インターネット企業数社がそれぞれH200チップを約1万個入手したと述べた。また3人は、仲介業者を通じた小規模な出荷や間接的なルートについて説明したが、総数は明らかにしなかった。

これらの出荷と香港で待機する在庫の規模には大きな差がある。在庫は、各社が入手したと報じられた約1万個の60倍に上る。この比較は、本土の外で供給を待つチップの規模を示しているが、少量の割り当てを受けた企業数は公表されていない。

中国工業情報化省と国家発展改革委員会はコメント要請に応じなかった。Nvidia、アリババ、ByteDance、DeepSeek、Tencentも応答しなかった。大規模輸入を認める判断の時期は発表されていない。

AIシステムを構築する企業にとって、当面の問題は実務的なものだ。ハードウェアを製造し、購入し、顧客の近くに配置できても、コンピューティングセンターへの設置が認められないことがある。香港の在庫は、供給の可能性と実際に利用できる計算能力とのちょうど境目に置かれている。

米国の許可だけでは手続きは半分

米ワシントンと北京は取引の異なる側面を管轄している。Nvidiaが特定の顧客に米国の規制対象技術を輸出できるかどうかを決めるのは米国だ。製品を自国市場に輸入できるか、どのような条件を課すかを決めるのは中国である。

米国が2022年に導入した輸出規制は、中国によるNvidiaの先端プロセッサーや高性能半導体の製造に使われる装置へのアクセスを制限した。その後、ドナルド・トランプ大統領の政権は通商交渉を経て、承認を受けた中国の顧客へのH200販売を認めた。北京は独自の輸入制限を続けた。

米国の輸出承認手続きにも、技術面と安全保障上の条件が伴う。米商務省産業安全保障局（BIS）が1月13日に発表した最終規則は、対象となるチップについて、輸出前に米国内の独立した研究所で性能試験を受けることを義務付けた。また、チップが軍事目的で使われないことの確認も求めている。

トランプ氏は1月14日、関連する大統領布告に署名した。これに先立ち、米国が取引に25％の手数料を課すと発表していた。したがって、買い手とNvidiaにとって許可は、中国市場への無制限のアクセスではなく、コンプライアンス要件と金銭的負担を伴う。

北京の懸念は逆方向にある。中国政府の考えに詳しい関係者は、米国技術への依存をさらに深めることへのためらいを説明した。プロセッサーの購入は、中国企業が今、より高性能なAIシステムを構築する助けになる一方、政府の政策によって対中アクセスが繰り返し変わってきた供給元への依存を強める可能性がある。

注文、承認、納入はそれぞれ異なる段階

Nvidiaのジェンスン・フアン最高経営責任者（CEO）は、中国訪問後の1月29日に台北を訪れた際、販売の進捗についてより慎重な見方を示した。中国企業からH200の購入注文は受けておらず、北京の判断を待っていると述べた。

フアン氏の発言は、ByteDance、アリババ、TencentがH200を40万個超購入する承認を得たという報道と食い違っていた。また別の報道では、200万個超の注文が伝えられた。これらの数字は、規制当局の許可、顧客からの注文、実際の納入という取引の異なる段階を指している。

企業は正式注文を出す前に許可を申請することがある。購入が承認されても、納入には輸出審査と輸入通関が必要となる場合がある。その後報じられた香港での60万個の在庫はさらに別の段階であり、出荷に向けて保管されながら、本土への搬入許可を待っている。

したがって、数字にはそれぞれ日付と説明を付けて捉える必要がある。1月29日のフアン氏の発言は、その時点での注文状況についての企業側の説明だった。香港の数字は、その後報じられた在庫を指している。在庫の所有者、納入予定先、契約状況を特定する詳細な内訳は公表されていない。

規制の経緯

この対立は、複数の政策決定と、限定的なアクセスに関する報道を経て展開してきた。日付のある動きを見ると、広範な規制緩和への期待が、確認済みの納入を繰り返し先行してきた理由が分かる。

• 2022年：米国が、中国による先端AIチップと半導体製造装置へのアクセスを制限する規制を導入。
• 1月13日：BISがH200輸出の条件を定める最終規則を発表。米国内での独立した試験を含む。
• 1月14日：トランプ氏が関連する大統領布告に署名。
• 1月29日：フアン氏は、Nvidiaは中国からH200の購入注文を受けておらず、輸入を認めるかどうか北京が検討中だと述べた。
• 7月：中国側がH200を20万個未満、主にAIモデルの学習用として承認する可能性があるとの報道。
• 10月末までに：8枚のカードを搭載したH200サーバーが、中国本土で600万元超で販売されていた。
• 最新の在庫報道：大規模出荷の承認が保留されるなか、H200チップ約60万個が香港で待機していると報じられた。

中国当局は大手テクノロジー企業に対し、H200の購入申請を承認のため提出するよう指示したとも報じられている。提案された条件には、Nvidia製品とともに一定割合の国産プロセッサーを購入することが含まれていた。その割合は明らかにされていない。

7月の報道は、アリババ、ByteDance、DeepSeekなどが学習用に限られた数量の購入を認められる可能性を伝えた。20万個未満という推計は承認される可能性のある数量を指す一方、香港のはるかに大きな数字は搬入を待つ在庫を指している。

旧世代のNvidiaプロセッサーがなお重要な理由

H200はNvidiaのHopper世代に属する。中国市場向けに設計されたH20より高性能だが、Nvidiaの新しいBlackwell世代には及ばない。中国の買い手にとって魅力なのは、実際に入手できる計算能力と、稼働に使われるソフトウェアを備えている点だ。

AIモデルの学習とは、大量のデータを処理し、システムにパターンを学習させることだ。例えば言語モデルは、繰り返し計算を行うことで、単語や概念の関係を学ぶ。高性能なプロセッサーがあれば、一定の時間内により多くの処理を実行できる。

H200は、一部の負荷の高い学習タスクで中国製の代替品を上回る性能を持つ。特にNvidiaのソフトウェアと組み合わせた場合に強みがある。そのため、Nvidiaの最新製品ではなくなっていても、企業がこのチップを求める理由がある。

中国当局は、推論では国産プロセッサーを優先するよう企業に促したと報じられている。推論とは学習後にモデルが習得した内容を使い、質問に答えたり、画像を生成したり、ほかのタスクを実行したりする処理だ。

報じられた北京の方針では、企業に学習用のNvidia製ハードウェアへの一定のアクセスを認める一方、日常的なAIサービスの稼働では中国製の供給元をより多く使うよう促す。学習にも推論にも計算能力が必要だが、購入の優先順位を分けることで、AIサービスの利用者が増えるなか、国内の半導体メーカーの役割を拡大できる。

供給不足でサーバー価格が急騰

市場に詳しい関係者によると、8枚のカードを搭載したH200サーバーは、10月末までに中国本土で600万元（約90万ドル）超で販売されていた。1年前の約3倍に当たる。

この比較から、同様のサーバーの価格は以前、約200万元だったと分かる。約200万元から600万元超への上昇は約200％に相当する。サーバーを大量に購入する企業にとって、計算能力の構築コストを大きく押し上げる可能性がある。

同じ関係者によると、Nvidiaの新しいBlackwellチップを搭載したサーバーは1台当たり2,000万元超で販売されていた。Blackwell製品も米国の輸出規制の対象となっている。ここで示された価格は完成品のサーバーを対象としており、プロセッサー以外の費用も含む。

正規の供給が限られているため、買い手は仲介業者や間接的なルートに頼るようになっている。アクセスそのものに割増料金が付く市場が生まれており、通常の供給経路が開くのを待つより早くハードウェアを入手するため、企業が大幅に高い金額を支払うこともある。

納入のボトルネックは事業計画にも影響する。モデルの学習を準備する企業には、サーバー、電力、ネットワーク機器、人員が同時に必要となる。チップの納入が不確実だと、ほかの投資も待機状態になったり、別のハードウェアを選ばざるを得なくなったりする。

中国の買い手はNvidiaの別ルートも模索

ByteDance、アリババ、Tencentは、輸出規則に準拠した、より性能の低いNvidiaのグラフィックスカード「RTX Pro 5500」も300万枚超注文したと報じられている。表示価格の合計は350億ドルを超える。

その数量は、香港で待機していると報じられたH200約60万個の5倍を超える。両製品は性能が異なるため、カードの枚数が多いことは、同等の計算能力を意味するのではなく、異なる購入戦略を示している。

購入の動きからは、中国の大手企業が複数のルートを同時に追求していることが分かる。H200へのアクセスを求め、輸出規則で認められたNvidia製品を購入し、国産チップを使うよう求める圧力にも対応している。それぞれのルートで、性能、入手可能性、規制リスクのバランスが異なる。

中国の供給企業にとって、国産プロセッサーの購入要件は、一部の米国製チップが国内に入る場合でも顧客の確保につながる可能性がある。テクノロジー企業にとっては、複数種類のハードウェアを組み合わせ、タスクごとに異なるプロセッサーを割り当てる計算システムが生まれる可能性がある。

数百億ドル規模の販売機会、ただし大きな条件も

投資家による推計は、Nvidiaにとっての商業的な重要性を示している。H200が200万個、1個当たり2万7,000ドルという報じられた需要を当てはめると、取引額は540億ドルとなる。フアン氏は中国での需要が非常に高いと述べ、年間販売額が500億ドルを超える可能性を示唆した。

540億ドルから単純に25％を差し引くと405億ドルになる。ある投資分析はこの数字を約400億ドルに丸め、純利益率56％、株価収益率（PER）約46倍を前提に、Nvidiaの利益拡大と株価385ドルの可能性を試算した。

こうした試算は、購入が承認されて実行されることに加え、手数料、コスト、利益率、市場評価に関する想定に左右される。フアン氏が1月に注文を受けていないと述べたことを踏まえると、報じられた200万個という数字を検討する際には時期が重要だ。

米国内の政治的な反対も制約となる。中国共産党に関する米下院特別委員会のジョン・モーレナー委員長は、ハワード・ラトニック商務長官に書簡を送り、H200輸出に付帯する軍事利用制限を厳格に執行するよう求めた。

モーレナー氏は、NvidiaによるDeepSeekへの技術支援が、中国の軍事システムでその後使われた能力の開発に寄与したと主張した。同氏の書簡は、H200の対中輸出が阻まれるとしても、認証要件を執行すべきだと訴えた。この主張と政策要求は委員長によるものだ。一方、輸出規則では、認められた用途の審査が承認手続きに委ねられている。

したがって、Nvidiaの販売機会は両国の判断に左右される。中国の顧客は計算能力の拡大を望み、北京は国内の供給元を育てようとしている。ワシントンは、先端米国製チップの輸出先を管理しようとしている。当面、最も具体的な結果は、香港にある大量の在庫と、国境を越えた限定的な納入だ。

要点

• NvidiaのH200チップ約60万個が、中国本土への搬入許可を待って香港に保管されていると報じられている。
• 中国の大手インターネット企業数社が、それぞれH200チップを約1万個受け取ったと報じられている。
• 米国の輸出許可には試験と安全保障上の条件が伴い、中国は別途、輸入を承認するかどうかを決める。
• 北京は推論で国産プロセッサーを優先しつつ、学習用にはH200への限定的なアクセスを認める方針だと報じられている。
• 8枚のカードを搭載したH200サーバーは10月末までに600万元超で販売されており、1年前の約3倍に当たる。
• ByteDance、アリババ、Tencentは、より性能の低いRTX Pro 5500を300万枚超注文したと報じられている。
• H200の大規模輸入を認める時期は発表されていない。