3日間の円買い介入、総額15兆4,000億円
財務省が11月9日に公表した統計によると、日本は7月30日、円相場を支えるために7兆9,756億円（約504億ドル）を投じた。単日の介入額として過去最大で、円が1ドル＝164円に迫り、39年8カ月ぶりの安値水準をつけるなか、3日間で投じた総額15兆3,993億円の半分以上を占めた。
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7～9月期の詳細な統計では、ほかに7月31日に5兆5,523億円、8月3日に1兆8,714億円を購入した。日本と米国は7月31日に共同介入を実施。円相場を支えるための協調介入は1998年以来となった。
介入後、円相場は急上昇したが、再び下落した。8月3日には1ドル＝155円台前半まで円高が進み、9月8日には一時152円台をつけた。発表があった月曜日の午前、東京市場では158円30銭前後で取引されていた。
日本政府と日本銀行は、介入を実施しても直ちに各回の公表はしていなかった。今回の四半期統計で日付と日ごとの金額が明らかになり、市場関係者が2日間と見込んでいた介入が3日間にわたって行われていたことが判明した。
数字から浮かび上がるのは、当局が単日で過去最大の資金を投じた一方、日米の金利差が引き続き円安圧力となったという構図だ。円買いは相場を直ちに下支えしたものの、円高を維持するのは容易ではなかった。
新記録はどれほど大きかったのか
7月30日の介入額は、4月30日に記録した従来の単日最高額6兆2,787億円を1兆6,969億円上回った。財務省の正確な数値に基づくと、約27％の増加となる。この記録は、1991年以降の介入統計のうち、円相場を支える目的で円を買い入れた介入に限ったものだ。
初日の7兆9,756億円は3日間の総額の約51.8％を占めた。7月31日は約36.1％、最後の介入は約12.2％だった。つまり、日本は購入額の約88％を最初の2日間に集中させた。
約970億ドルに相当する夏の介入額は、4～5月の介入額を上回った。それ以前の介入は、当局が円相場を支えるため大規模な取引を行ったゴールデンウイーク前後に実施されていた。
7月30日から8月26日までがそれまでに公表された集計期間だったため、15兆4,000億円という金額は月間の介入額として過去最大と報じられた。日ごとの内訳では、7月と8月にまたがる3日間に購入が行われていた。
介入の時期と円相場の動き
7月下旬、ドル円相場が1ドル＝163円台後半に上昇し、164円に迫ったことが、当面の介入の引き金となった。ドル円相場の数字が大きいほど、1ドルを買うのに必要な円が増えるため、円安を意味する。
- 4月30日：日本が6兆2,787億円を購入し、単日介入の従来記録を更新。
- 7月30日：日銀の金融政策決定を前に、日本が単独で7兆9,756億円を購入。
- 7月31日：米国との協調介入で、日本が5兆5,523億円を購入。
- 8月3日：四半期の詳細統計によると、この日に最後の1兆8,714億円を購入。円相場は一時1ドル＝155円台前半まで上昇。
- 9月8日：円相場は一時1ドル＝152円台となり、約6カ月ぶりの高値をつけた。
- 9月18～19日：円相場が再び下落するなか、日本当局がレートチェックを実施。
発表内容の説明では、3回目の介入の日付は8月1日ともされていたが、財務省のものとされる詳細統計では8月3日となっている。金額の1兆8,714億円と合計額は同じだ。
円買い介入の仕組み
日本の介入では、外国為替市場でドルを売って円を買った。外国為替市場は通貨を交換する市場で、円を売る動きが相場を押し下げているときに、大口の円買い手が加わることになる。
日本の為替介入は財務省が指示し、日本銀行が取引を実行する。これは、経済全体の借入コストを変える中央銀行の金利決定とは異なる。
7月30日の介入は、日銀の金融政策決定を前に行われた。介入がすぐに公表されなかったことも加わり、円安がさらに進むと見込んでいた市場参加者の不確実性が高まった。円が急上昇すれば、そうした参加者が持ち高を解消せざるを得なくなり、円買い圧力がさらに強まる可能性がある。
ニッセイ基礎研究所の上野剛志上席エコノミストは、介入規模の大きさは政府の危機感を示すものだと述べた。
「介入の規模の大きさは、円安を食い止めようとする政府の切迫感を示している」と上野剛志氏は述べた。
日本の夏の介入は、当局がどれほど強い措置を講じる用意があったかを示している。その後のレートチェックからは、相場がいったん回復した後も為替市場の監視が続いていたことが分かる。
米国の参加が重要だった理由
米国は7月31日、日本と協調して介入した。こうした協調介入は約28年ぶりだった。片山さつき財務相とスコット・ベッセント米財務長官は共同介入を確認し、無秩序な為替変動を抑えることが目的だと説明した。
日本はドルを売って円を買い、米国はユーロを売って円を買う介入を行った。売却した通貨は異なるものの、いずれも円の需要を押し上げた。5兆5,523億円は日本の購入額だ。
ベッセント氏は円の過小評価是正に向けた取り組みも支持し、日本に金融引き締めを促した。また、円安と国内のインフレを結び付け、為替相場をめぐる議論を日本の家計が負担する物価と関連付けた。
韓国当局者は、日本の介入と同じ時期に韓国銀行がウォン買いを実施し、効果を高めるタイミングを選んだと述べた。各国が自国通貨を支えるため、相場圧力への地域的な対応が広がった。
円高の勢いが失われた理由
1ドル＝164円近くから9月初めの152円89銭まで円高が進み、その後158円30銭前後に戻った値動きは、円高の強さと、その勢いが薄れたことの両方を示している。158円30銭は9月の高値より円安だが、164円近くの水準よりは円高だった。
日米の金利差が続いたことが、依然として大きな要因となった。同程度の円建て投資よりドル建て投資の金利が高ければ、投資家にはドルを保有する動機が生まれる。円を売ってドルを買う動きは円安につながる。
日銀は9月に政策金利を1.25％に引き上げた一方、米連邦準備制度理事会（FRB）がさらなる利上げを行うとの見方が、金利差は続くという観測を強めた。年内に日本が追加利上げを行うとの見方もあったが、決定時期は示されていなかった。
日銀の植田和男総裁は、エネルギー価格が消費者物価に波及するなか、インフレ率が予想以上に上昇するリスクを指摘した。日本の金利上昇は円建て投資の魅力を高め、円を支える可能性がある一方、家計や企業の借入負担を増やす。
上野氏は、イラン情勢をめぐる不確実性も円相場への圧力要因として挙げた。金利差による説明に地政学的要因が加わり、為替相場が介入だけでなく、複数の要因に反応していたことが示された。
レートチェックと外貨準備の数字が示すもの
日本政府と日銀は9月18日遅くから19日未明にかけてレートチェックを実施した。レートチェックでは、当局が市場参加者に為替レートや取引状況を尋ねる。市場参加者は、介入が続く可能性を示す警告と受け止めることが多い。
片山氏と、為替政策を担当する三村淳財務官が日本の対応の中心を担った。片山氏は、必要に応じて断固たる措置を講じる用意があると改めて表明した。円安への懸念は首脳レベルにも広がり、ドナルド・トランプ大統領と高市早苗首相は9月の首脳会談で懸念を示した。
日本がドルを調達する能力にも注目が集まった。財務省の統計によると、日本の海外証券保有額は10月末時点で8,350億ドルとなり、前月から増加した。
米国と日本は、日本が連邦準備制度理事会（FRB）の外国・国際通貨当局向けレポファシリティ（FIMA）を通じてドルを調達できると確認した。レポ取引では、対象となる当局が米国債と引き換えに一時的にドルを受け取り、後日取引を反対方向に実行する。
この仕組みでは、一時的な資金調達契約を通じて証券を保有し続けながら、ドルを調達できる。夏の各介入でどのような資金調達方法が用いられたかは明らかにされていない。
為替相場が家計に及ぼす影響
円安になると輸入品の価格が上がり、日本の家計に影響する。エネルギーなどドル建ての輸入品は、円安が進むほど購入に必要な円が増え、企業がそのコストを消費者に転嫁することもある。ベッセント氏のインフレに関する発言と、植田氏のエネルギーコストへの懸念は、同じ物価圧力の異なる側面を指摘していた。
日本の輸出企業は、海外で得た収益を円に換算する際、より多くの円を受け取れるため恩恵を受ける場合がある。一方、輸入燃料や原材料、製品への依存度が高い企業は逆の影響を受ける。円高になれば、輸入コストの一部が和らぐ一方、海外収益の円換算額は減少する。
夏の介入は、2つの政策手段の間に位置付けられる。為替介入は通貨需要に直接働きかける一方、金利決定は借り入れや投資、インフレに影響する。日本の過去最大の介入は市場に即座に反応をもたらしたが、その後の円安で金利差や東京、ワシントンでの次の政策決定に注目が集まり続けた。
要点
- 日本は7月30日、過去最大となる7兆9,756億円を購入。従来の単日記録を約27％上回った。
- 3回の介入総額は15兆3,993億円。詳細統計では7月30日、7月31日、8月3日に実施された。
- 米国は7月31日の介入に参加。円を支える協調介入は1998年以来となった。
- 円相場は9月初めに1ドル＝152円89銭まで上昇した後、158円30銭前後に下落した。
- 円安圧力が再び強まるなか、日本当局は9月18～19日にレートチェックを実施した。
- 金利差、インフレ圧力、ドルの調達手段が、日本の為替対応の重要な焦点となっている。
