株式ファンドの売却益を日本の歳出計画に活用
日本は、日銀が株式ファンドの売却を大幅に加速する方針を承認したことを受け、日銀の利益から国庫に納められる金額の増加分を、成長や経済安全保障関連の事業の財源に充てる計画だ。年間の売却額は2027年1月から、簿価で約3,300億円から約8,600億円に増える。
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高市早苗首相は2026年11月6日、衆議院財務金融委員会で財源計画を説明した。増収分は、経済安全保障上とりわけ重要とみなされる事業向けの新たな特別会計など、高市政権の「強く豊かな日本」投資枠組みを支える。
この提案は、金融緩和が続いた時期に買い入れた資産を日銀が減らすことと、追加借り入れに過度に頼らずに政府投資の財源を確保することという、二つの大きな課題を結び付けている。高市氏は、ETF売却による追加収益を日本の経済成長の果実と位置付け、それを危機管理や成長分野に再投資することで、さらなる発展を支えられると主張した。
資金は、日銀が毎年、利益の一部を国庫に納付する仕組みを通じて政府に入る。上場投資信託（ETF）の売却益は日銀の利益に寄与する。政府はまた、将来の収入が入る前に資金を確保するために発行するつなぎ国債の償還財源として、見込まれる収入を充てる方針だ。
日銀の売却対象とペース
日銀は10月30日、ETFの売却ペースを引き上げる方針を全会一致で承認した。年間売却額は簿価で8,600億円となり、従来の約2.6倍に増える。取得原価ベースでは5,300億円の増額となる。
ETFは、証券取引所で売買される投資信託だ。複数の企業の株式を保有できるため、投資家は一つの商品を通じて株式の詰め合わせを購入できる。日銀は金融環境を支え、経済活動を促す取り組みの一環として、こうしたファンドを積み上げてきた。
日銀は2010年にETFの買い入れを始め、購入の大半は2013年に始まった大規模な金融緩和策の期間に行われた。段階的な売却により、日銀の日本株市場での存在感は薄まり、投資で得た利益の一部が実現益となる。
日銀は2026年1月にETFの売却を始めた。2月に公表された初回の売却額は、簿価で約53億7,000万円だった。保有額は約37兆円とされており、長年積み上げてきたポートフォリオに比べ、初回の取引がいかに小規模だったかが分かる。
8,600億円がそのまま政府の収入にならない理由
日銀の売却額は簿価で示される。これは、資産の取得原価を基に記録された金額を指す。時価は、現在の価格で資産を売却した場合に得られる金額だ。多くの資産を購入した後に日本株が値上がりしたため、売却対象となるファンドの時価は簿価を大きく上回っている。
新たな年間売却ペースである簿価8,600億円は、時価では約2兆4,600億円に相当すると推計される。この推計は、2026年1月から9月までに売却したETFの時価と簿価の関係に基づく。
差額は約1兆6,000億円となる。この金額は、そうした評価時点で保有資産にどれほどの含み益があるかを示す目安だ。実際の利益は、売却するファンドの種類や取引時の価格によって変わる。
政府に収入が入るのは、その後の段階だ。売却代金は日銀に入り、利益は日銀の決算に反映され、年間純利益の一部が国庫に納付される。投資枠組みでは、納付額の増加見込みを財源に活用する。売却目標の8,600億円も、時価の推計額である2兆4,600億円も、そのまま新たな政府支出に充てられる金額ではない。
特別会計と収入が入る前の借り入れ
高市氏の計画では、経済安全保障上とりわけ重要な事業を、より大きな投資枠組みの中に新設する特別会計で扱う。特別会計は、特定の政府収入と支出を一般会計と分け、対象となる事業群をまとめて管理できるようにする仕組みだ。
財源案には、つなぎ国債も盛り込まれている。簡単に言えば、政府はいったん借り入れを行い、将来見込まれる収入で返済する。ETFの利益に伴って増える日銀納付金を、返済の裏付けとする方針だ。
この仕組みにより、政府は見込み収入がすべて入る前に投資を始められる。また、日銀の利益納付の時期が財源計画に関わってくる。株式の売却と政府支出では、実施時期が異なるためだ。
高市氏は、政府がどの程度の増収を見込むのか、どの個別事業を対象とするのか、特別会計をいつ運用開始するのかを明らかにしなかった。提案で賄える支出の規模や時期は、こうした詳細によって決まる。
日本の財政課題における位置付け
高市政権は、大規模な支出を予定する一方、税収以外の財源も模索している。日銀の利益からの収入は、税収や借り入れに加わる財源となるが、その規模は金融市場の状況にも左右される。
今回の提案は、政府が新規国債の発行を40兆円程度に抑えながら、食料品の消費税減税案や戦略産業、防衛費の拡大に必要な財源を探っていた10月の予算財源を巡る課題を受けたものだ。
日本の代表的な国債利回りは、政権発足時の約1.6％から、2026年9月下旬には3.115％に上昇していた。国債利回りは、投資家が国に資金を貸す際に求めるリターンを示す。利回りが上がると新たな借り入れのコストが増え、支出を賄ったり債務を返済したりするための収入確保が一段と課題となる。
ETF案は、日銀がすでに保有している特定の資産を通じて、こうした圧力に対処するものだ。財政上の効果は、どれほどの利益が国庫に入るか、また政府がその収入と投資枠組みに基づく支出をどう対応させるかに左右される。
売却加速後も完了まで数十年
日銀が売却ペースを引き上げても、保有資産の処分にはなお長い時間がかかる。2026年9月末時点の保有額を基にすると、新たなペースでは売却完了まで約43年かかる計算で、従来のペースでの約112年から短縮される。この試算は、対象となる保有額と売却ペースが維持されることを前提としている。
したがって、新たなペースでは推計期間が約69年短くなる。加速後も、日銀は保有する株式ファンドを急いで処分するのではなく、数十年かけて売却することになる。
年間売却額の時価推計である2兆4,600億円は、2026年1月から9月までの取引実績を基にすると、東京証券取引所プライム市場の売買代金の約0.1％に当たる。この比較は、大きな金額に見える年間売却額でも、日本の主要株式市場全体の取引に占める割合は小さいことを示している。
株式取引の拡大を背景に、売却は順調に進んできた。取引を担う信託銀行は、金融市場の状況が変化した場合、一時的にペースを調整したり売却を停止したりできる。この柔軟性は政府にとっても重要だ。売却が中断されれば、利益が日銀の決算に反映される時期が変わる可能性がある。
市場の変動で収入見通しは不透明に
高市氏が国会で発言したのは、米中間選挙後に世界的な株安が進む中だった。世界各地の経済に影響する市場の変動拡大を受け、政府は情勢を注意深く見守っていると述べた。
首相は、人工知能（AI）や半導体関連株の急落を認めた。日本が競争優位を持つ産業を強化することなどを通じ、強い経済の構築に注力するとした。
株価の下落は、提案されている財源確保の仕組みに直接影響する。同じ取得原価であれば、ファンドの売却価格が低いほど得られる資金は少なく、利益も小さくなる。日銀が売却ペースを調整できることも、政府の収入が時期によって変動する要因となる。
10月30日の会合では、日銀の無担保コール翌日物金利の誘導目標を約1.25％に据え置くことが8対1で決まった。国内の不動産投資信託（REIT）の年間売却額も、簿価で約50億円に据え置かれた。日銀はこの二つの方針を変えずに、ETFの売却ペースを引き上げた。
今後の動きを左右する日程
ETF事業は、初期の小規模な売却から、来年に始まる売却増額の承認へと進んだ。主な日程をたどると、金融政策上の決定が政府の財政計画にどう組み込まれたかが分かる。
- 2026年1月：日銀が金融緩和策の期間に積み上げたETFの売却を開始。
- 2026年2月3日：売却開始が公表され、簿価で約53億7,000万円の初回売却を実施。
- 2026年10月30日：日銀がETFの年間売却額を簿価で約3,300億円から8,600億円に増やす方針を全会一致で承認。
- 2026年11月6日：高市氏が衆議院財務金融委員会で、国庫納付金の増加分を投資枠組みの財源とし、つなぎ国債の償還に充てる方針を表明。
- 2027年1月：年間売却ペースの引き上げを開始する予定。
政府の次の大きな財政上の判断は2026年末に控えている。2027年4月に始まる年度の予算と、5年間の防衛費計画を準備するためだ。これらの作業では、提案された財源が他の支出優先事項と同じ予算編成過程で検討される。
中心的な課題は、日銀の年間利益を通じて入る収入と投資の約束をどう対応させるかだ。ETFの売却加速により利益の潜在的な流入は増える一方、特別会計とつなぎ国債によって、政府は見込まれる収入をどう支出や借り入れに活用するかを整理する。
要点
- 高市氏は、日銀の利益納付金の増加分を「強く豊かな日本」投資枠組みの財源に充てる考えだ。
- 経済安全保障上とりわけ重要とみなされる事業を管理するため、新たな特別会計を設ける。
- 見込まれる収入を、つなぎ国債の償還の裏付けとする。
- ETFの年間売却額は2027年1月から簿価で8,600億円に増え、従来の約2.6倍となる。
- 年間売却額の時価は2兆4,600億円と推計されるが、政府の収入額は日銀の年間純利益の納付額によって決まる。
- 売却加速後も、試算の対象となった保有資産の処分には約43年かかる見込みで、市場の状況に応じて売却ペースを調整できる。
