売上高が伸び、上場目標も報じられる半導体事業
市場関係者の話として伝えられた報道によると、アリババの半導体設計子会社T-Headは2027年に香港で新規株式公開（IPO）を計画しており、20億～30億ドルを調達する可能性がある。上場が実現すれば、年換算売上高が100億元を超え、プロセッサーがすでにアリババクラウドや外部顧客を支える事業に、投資家が直接出資できるようになる。
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この調達目標が浮上したのは、アリババが人工知能（AI）向けハードウエアをさらに拡充する準備を進める中だ。2026年9月に発表したアクセラレーター「真武V900」は、2027年第1四半期に量産と商用展開を始める予定。アリババによると、このチップの性能は前世代のM890の約3倍という。
アリババの最高経営責任者（CEO）で、呉泳銘（ウー・ヨンミン）としても知られるエディー・ウー氏は以前、独立上場の可能性に言及していた。しかし、3月19日の決算説明会で経営陣は具体的な時期を示さなかった。2027年という目標は報道された計画にとどまり、最終的な資本構成や募集条件、調達資金の使途は明らかになっていない。
投資を検討するうえで中心となるのは、T-Headの事業力のうち、どれだけが親会社から独立して成り立つかだ。アリババは大規模な顧客基盤、計算能力を貸し出すプラットフォーム、自社のAI開発需要を提供している。上場すれば、両社の取引価格も含め、この関係に市場価格が付くことになる。
アリババが明らかにした需要
ウー氏によると、T-Headは2026年2月までに約47万個のチップを出荷し、年換算売上高は100億元を超えた。年換算売上高は、売上高を年間ベースに換算した数値だ。投資家は、一定の会計期間における売上高、費用、利益を示す確定済みの財務諸表も確認したいところだ。
3月の決算説明会でウー氏は、アリババクラウドのパブリッククラウドとハイブリッドクラウド製品で使われているT-Head製チップのうち、60％超が社外の商用顧客向けだと述べた。パブリッククラウドでは顧客が共有のコンピューティング基盤を借り、ハイブリッドクラウドではクラウドサービスと顧客自身のシステムを組み合わせる。
顧客はインターネットサービス、自動運転、製造、金融サービスなどの分野で事業を展開している。この時点でアリババは、同社のチップが400社を超える企業顧客のAI業務を支えていると説明した。その後、真武シリーズについては、自動車、金融、エネルギー、製造業など650社超の顧客がいるとしている。
これらの数字は、複数の業界で利用が拡大していることを示す。同時に、T-Headが顧客を獲得する仕組みも明らかにしている。企業はプロセッサーを直接購入せず、アリババクラウドを通じて計算能力を利用できる。銀行やメーカーが実際に購入するのはクラウドサービスで、その基盤でT-Head製ハードウエアが稼働している場合もある。
外部利用と外部売上高は別の指標
対象となるチップの60％超を社外顧客が使っているというアリババの説明は、グループ内の用途以外にも需要があることを示す。一方、T-Headの売上高に占めるアリババ以外の顧客からの収入の割合は公表されていない。
顧客が計算能力を借りると、代金はアリババクラウドに支払われる。T-Headの収入は、チップ価格や関連サービスを含む、クラウド事業との商取引条件に左右される。T-Head単独の企業価値を評価するには、社外顧客の支出だけでなく、そこから半導体子会社に入る収入も把握する必要がある。
JPモルガンは、外部顧客からの売上高、独立したガバナンス、アリババとの取引価格を、分離を検討する際の主要論点に挙げた。関連当事者取引とは、子会社が親会社にチップを販売するような、関係のある企業間の取引を指す。その価格によって、企業グループ内のどこに売上高や利益が計上されるかが決まる。
これまでの再編報道では、上場前に従業員へ一部持ち分を付与する案が伝えられていた。実施されれば、アリババに加えて新たな株主が加わる。最終的なガバナンス体制によって、取締役の選任や重要契約の承認を誰が担うのか、親会社と子会社の事業上の優先事項が異なる場合に誰が投資家を代表するのかが決まる。
T-Headの企業価値はどの程度か
JPモルガンは、2026年の売上高予測と同業他社の評価倍率を使い、独立した企業としての企業価値を250億～620億ドルと推定した。売上高倍率は、年間売上高の何倍かで企業価値を評価する指標であり、売上高予測と比較対象企業の選定がともに重要になる。
この評価額の幅を前提にすると、20億～30億ドルの調達額は企業価値のおよそ3～12％に相当する。下限は20億ドルを620億ドルで割り、上限は30億ドルを250億ドルで割った場合の値だ。実際に売却される株式の割合は、上場時の評価額や募集の仕組みによって変わる。
同行の評価額には大きな幅があり、下限から上限までは約2.5倍に及ぶ。T-Headの成長見通し、顧客との関係、財務面での独立性を市場が評価する余地は大きい。JPモルガンはまた、外部顧客の拡大や独立したガバナンス、単独事業としての財務情報の明確化が進まなければ、近い将来の上場は難しい可能性があると指摘した。
アリババは今後数年間にAIインフラと開発へ530億ドル超を投じると表明している。20億～30億ドルの株式売却は、この投資計画の6％未満にあたる。実際の資金面での効果は、新株発行でT-Headに資金を入れるのか、既存株主が保有株を売却するのか、あるいは両方を組み合わせるのかによって変わる。
上場計画の背景にある製品
2018年に設立されたT-Headは、AIアクセラレーター以外にも幅広い製品を設計している。製品群にはサーバー用プロセッサー、AIプロセッサー、ネットワーク・ストレージ製品のほか、他社にライセンス供与するプロセッサー設計が含まれる。データセンターやAIインフラ、情報を収集場所の近くで処理する機器などに使われている。
サーバー用プロセッサー「倚天710」はアリババクラウドのデータセンターで採用されている。汎用サーバー用プロセッサーが幅広い計算処理を担うのに対し、アクセラレーターは多数の計算を同時に行うことで効率が高まる処理に特化する。T-Headの「含光800」はAI推論を支援する。推論とは、学習済みモデルが回答や予測を出す段階を指す。
同社の「玄鉄」事業は、ソフトウエアがプロセッサーに命令を伝える方法を定めたオープンな命令セット、RISC-Vに基づくプロセッサーの知的財産を提供する。玄鉄のプロセッサー設計を使ったチップの出荷数は60億個を超えた。T-Headはソリッドステートドライブ（SSD）用コントローラー「鎮岳510」も開発しており、アリババクラウドやストレージ供給企業が採用している。
事業の幅広さにより、投資家は上場時に複数の事業分野を評価することになる。他の半導体メーカーにライセンス供与するプロセッサー設計と、クラウド事業者に供給するアクセラレーターでは収益の仕組みが異なる。製品別の売上高や収益性が開示されれば、どの製品が資金を生み、どの製品が継続的な開発投資を必要とするのかを把握しやすくなる。
次世代真武チップが示す性能
アクセラレーター「真武810E」は、96GBのHBM2eメモリーと毎秒700GBのチップ間帯域幅を備える。広帯域メモリーは大量のデータをプロセッサーの近くに置き、チップ間帯域幅は複数のプロセッサーが連携する際に情報をやりとりする速度を左右する。
アリババは810Eを大規模なクラウドクラスターに導入し、Qwenモデルの学習と実行に使っている。学習ではデータを使ってモデルを調整し、推論では完成したモデルが要求に応答する。アリババクラウドはM890を基盤とするインスタンスもスーパーノードで提供している。スーパーノードは、高負荷の処理向けに計算資源をまとめた構成だ。
V900では、メモリー容量が216GB、チップ間帯域幅が毎秒1,200GBに増える。810Eの仕様と比べると、メモリー容量は2.25倍、帯域幅は約71％増となる。性能が約3倍というアリババの別の説明は、M890を比較対象としている。
アリババによると、V900はFP8とFP4の演算に対応し、最先端モデルの学習に向けて最大50万個のチップをクラスター化できる。FP8とFP4は数値を表すのに使うビット数が少なく、一部のAI計算でメモリーや計算能力の使用量を抑えられる。同社は計算性能においてV900を中国で最も強力なAIチップと位置づけているが、これはアリババ自身の評価だ。
クラウドの成長と計算料金の上昇
アリババクラウドの2026年度第3四半期（暦年では2025年最終四半期）の売上高は432億8,400万元だった。前年同期比36％増となり、AI関連製品の売上高は10四半期連続で少なくとも100％の成長を記録した。
同じ四半期のグループ全体の売上高は2,848億4,300万元で、2％増だった。この2つの数字から計算すると、クラウド売上高はグループ全体の約15.2％を占める。成長率の高さは、計算能力の確保がアリババにとって大きな課題となっている理由を示している。
アリババクラウドは3月18日、AI需要とサプライチェーン費用の上昇を理由に、真武810Eの計算サービス料金を4月18日から5～34％引き上げると発表した。対象サービスを利用する顧客の計算費用は増えるが、値上げ幅は購入するサービスによって異なる。
ウー氏は、世界のAI計算能力は今後3～5年間、特に中国で極めて逼迫した供給状況が続くとの見方を示した。また、T-Headの高性能AIチップの生産能力は2026年から2027年にかけて拡大するとも述べた。経営陣は、計算能力の供給を確保し、コストを抑える手段として子会社を位置づけている。
競合企業や先行事例がある上場市場
T-Headの計画は、株式市場からの資金調達を目指す他の中国半導体企業と並ぶものだ。摩爾線程（Moore Threads）は2025年12月にIPOを完了し、11億ドル超を調達、企業価値は最大400億ドルに達した。百度は2026年1月2日、傘下の半導体部門、昆侖芯（Kunlunxin）が2026年1月1日に香港上場を非公開で申請したと明らかにした。
T-Headは、ファーウェイや寒武紀（Cambricon）などと中国国内のAIハードウエア顧客を争っている。中国第2位の携帯通信事業者との合意が報じられており、同社のアクセラレーターは、摩爾線程集成電路（MetX Integrated Circuits）や壁仞科技（Biren Technology）の製品とともに導入される見通しだ。こうした導入は、アリババのクラウドエコシステム外の顧客に販路を広げる機会となる。
アリババの過去の経緯を踏まえ、投資家は正式な手続きが始まるまで慎重な姿勢を保つ可能性がある。同社は以前、クラウド事業の分離計画と物流子会社・菜鳥（Cainiao）の上場計画を棚上げした。今回報じられたT-Headの調達目標も、会社としての決定や上場申請をなお必要とするプロセスの一段階にすぎない。
計画の時間軸
T-Headの歩みは2018年にさかのぼる一方、上場時期として想定されているのは2027年だ。主な節目を見ると、生産、顧客需要、会社としての計画がそれぞれ異なるペースで進んできたことが分かる。
- 2018年：アリババが半導体設計子会社としてT-Headを設立。
- 2019年：T-Headが初のAIアクセラレーターを発表。その後、クラウドプラットフォームを通じて計算能力を提供。
- 2026年2月：ウー氏が後に明らかにしたところによると、累計出荷数が約47万個に到達。
- 2026年3月19日：アリババ経営陣が決算説明会でIPOの可能性に言及したが、時期は示さず。
- 2026年4月18日：発表済みの真武810E計算サービスの値上げを実施。
- 2026年9月：アリババが真武V900を発表。
- 2027年第1四半期：アリババはV900の量産と商用展開を予定。
- 2027年：市場報道によると、20億～30億ドルの調達を目指す香港IPOを計画。
商用展開は、上場目標と同じ年に新型プロセッサーを顧客に提供することになる。投資家は、すでに確立されたクラウド供給関係と、新世代ハードウエアのコストや販売見通しの双方を評価することになる。
要点
- T-Headは2027年に香港IPOを計画し、20億～30億ドルを調達する見通しと報じられている。
- アリババ経営陣は以前、独立上場の可能性に言及したが、具体的な時期は示していない。
- ウー氏によると、2026年2月までのチップ出荷数は約47万個で、年換算売上高は100億元を超えた。
- アリババクラウド経由で導入されている対象チップの60％超を外部顧客が利用している一方、T-Headの外部売上高比率は非公表。
- JPモルガンは独立企業としての価値を250億～620億ドルと推定し、ガバナンスとアリババとの取引を主要論点に挙げた。
- 真武V900は2027年第1四半期に量産と商用展開を始める予定。
