アンスロピックのIPO、中国本土と香港の機関投資家を制限か　需要は供給の6倍に

銀行が主導する904億ドル規模の株式売却へのアクセス

中国本土と香港を拠点とする機関投資家は、アンスロピックの新規株式公開（IPO）で株式の購入を制限されていると報じられている。一方、購入希望者からは売り出し株数の約6倍に相当する需要が集まっている。クロードの開発元である同社は、企業価値を約1兆4,000億ドルとすることを目指し、2026年11月19日にナスダック・グローバル・セレクト・マーケットでティッカーシンボル「ANT」として取引を開始する計画だ。

ゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーが主幹事を務め、ほかに20行が参加する。複数の銀行が両市場の機関投資家からの注文を断るか、割り当てを受けられる可能性は低いと伝えたという。事情に詳しい関係者によると、制限の一因として、米国の国際武器取引規則（ITAR）が挙げられている。同規則は防衛関連製品や関連技術の取引を規制する。

アンスロピックと共同創業者らは、株式公開と同時に行う私募を通じて、最大904億ドルを調達することを目指している。公募だけで約644億ドルを調達し、残る260億ドルを私募で集める可能性がある。

アンスロピックは、報じられた制限についてコメントを控えた。取引に関する報道で説明された上場書類には、中国本土や香港の投資家を対象とした明示的な販売制限はないという。実際の障壁は、売却を手配し株式を配分する銀行団を通じて設けられているようだ。

投資家にとって当面の焦点は、取引開始前に公開価格で株式を入手できるかどうかだ。注文の提出、株式の割り当て、取引所での購入はそれぞれ別の段階で、各段階に条件がある。

注文が受け付けられても、株式が割り当てられるとは限らない

アンスロピックの株式配分を担当するニューヨークのチームは、ITARの制限により中国地域の投資家は参加できないと口頭で伝えたという。一方、事情に詳しい関係者によると、銀行は顧客による注文提出や、営業担当者による注文の入力を一律に禁止してはいなかった。

そのため、最初の段階で購入希望者を断る銀行がある一方、関心表明を受け付けても最終的に株式が割り当てられない場合もある。割り当てとは、発行会社と銀行が需要を審査した後、投資家が実際に購入を認められる株数を指す。

取り決めに詳しい関係者によると、オフショアの仕組みを利用する投資家に株式を割り当てるかどうかは、アンスロピックが最終決定権を持つ。ゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーの担当者もコメントを控えた。

需要がすでに供給を上回っているため、この手続きは重要だ。銀行関係者は購入希望者に対し、既存の支援者が優先されるため、ほかの投資家への割り当ては予想より少なくなる可能性があると伝えたという。

防衛貿易規則がIPOに持ち込まれた理由

ITARは防衛関連品目、サービス、関連技術情報の輸出や取引を規制する。中国はイランや北朝鮮などとともに、米国の防衛貿易規制の対象となる仕向け地に含まれている。

アンスロピックの目論見書には、同社のモデルが米商務省の輸出管理規則（EAR）の対象となる可能性があり、さらに限られた状況ではITARの対象にもなり得ると記載されているという。これらの規制制度は、管理対象の製品や技術へのアクセスを規律する。銀行が投資家の適格性を判断しているとの報道により、こうした懸念がIPO株式の配分にも持ち込まれている。

アンスロピックは事業上のリスクとして、中国の国家関係者によるAI企業への関与に対する米政府の監視強化と、ワシントンと北京の関係悪化も挙げた。各国政府が先端AIへのアクセスを戦略的課題として捉えるなか、同社は投資を募っている。

公開価格と11月の予定

アンスロピックは、A種普通株式約8億2,500万株を1株70～78ドルの仮条件で売り出す計画だ。11月10日に米証券取引委員会（SEC）へ提出された修正版の登録届出書「Form S-1」の説明によると、内訳は同社が売り出す約8億100万株と、既存株主が売り出す2,365万株となる。

この違いによって、資金の行き先が決まる。新株の売却益はアンスロピックに入り、既存株主が売る株式の売却益はその株主に渡る。提案されている1兆4,000億ドルの企業価値は、取引で調達する現金ではなく、同社の株式価値を示す。

• 2026年11月10日：報道によると、アンスロピックは提案する売り出し条件を示した修正版の登録届出書を提出。
• 2026年11月18日：公開価格の決定を予定。
• 2026年11月19日：ANTとしてナスダック・グローバル・セレクト・マーケットで取引開始の見込み。

1株78ドルで8億2,500万株を売り出せば、調達額は約643億5,000万ドルとなり、公募目標の644億ドル（概数）に相当する。予定する260億ドルの私募を加えると、合計調達目標は約904億ドルとなる。

オフショア信託やスワップに投資家の関心

中国のテクノロジー起業家に関係するファミリーオフィスが、英領バージン諸島で登記された信託を通じて株式の取得を目指していると報じられている。ファミリーオフィスは個人や一族の資産を管理する組織で、信託は受益者のために法的な取り決めに基づいて資産を保有する仕組みだ。

ほかの投資家は、特別目的会社（SPV）やスワップの利用を検討している。SPVは特定の投資のために設立される独立した法人だ。スワップは、資産の値動きに連動する支払いを当事者間で交換する契約で、投資家は取引相手を通じて資産への金融上のエクスポージャーを得られる。

IPO前からアンスロピック株を保有する一部投資家も、SPVを通じて持ち分を売り出している。ほかの投資家は、IPOで割り当てられる見込みの株式の一部を追加の購入希望者に提供し、手数料を得るとともに、取引所での売買開始前に自らのリスクを減らしているという。

ファミリーオフィスへの割り当て結果は不明で、アンスロピックは地理的な制限について公表していない。上場後に香港の証券会社を通じてANTを購入できるかどうかも、確認されていない。オフショアからの申し込みも、発行会社による割り当て判断に左右される。

個人投資家の参加は一部市場に集中

アンスロピックの国際販売の対象には、米国のほか、オーストラリア、カナダ、日本、スイス、英国、欧州経済領域（EEA）の一部の国が含まれると報じられている。上場書類では、販売を手配する幹事がこれらの地域以外でも株式を販売できるとしている。

売り出し株式の最大20％が個人投資家向けに割り当てられるという。8億2,500万株の売り出しに当てはめると、最大約1億6,500万株に相当するが、個々の投資家への割り当ては適格性と需要によって決まる。

香港は、明示された国際公募の対象地域に含まれておらず、現地の香港個人投資家向け証券会社も認定販売業者のリストに見当たらない。一方、同市の投資家は、事業や売り出しについて購入希望者に説明するアンスロピックのロードショー資料を閲覧できると報じられている。

シンガポールでは別の取り扱いとなる。募集書類はシンガポール金融管理局に登録されておらず、証券先物法第274条および第275条の適用除外に基づき、適格機関投資家と認定投資家に参加が限られているという。認定投資家とは、所定の財務基準を満たす人を指す。

一部の適格な海外顧客は、Kraken IPO Accessを通じて、公開価格に5％の上乗せを加えた条件で購入意向を示すこともできるという。同サービスのANTx商品は、アンスロピックのA種普通株式を直接所有するのではなく、トークンを通じて値動きへのエクスポージャーを提供する。トークン保有者には株主としての議決権がない。地域ごとの適格性や割り当て条件が適用される。

スペースXの事例が示す株式配分の前例

スペースXの862億ドルのIPOでも、中国本土と香港の購入希望者を断るよう、同様の指示があったと報じられている。国際販売を統括したシティグループは、ITARを理由に、その指示を引受団の銀行に伝えた。

その後、中国本土と香港の投資家は、スペースXの上場後に株式を購入できた。アンスロピックについて報じられている制限は募集時の株式配分に関するものだが、取引所での購入には、該当する証券会社や市場の規則とアクセス条件が適用される。

両社とも、アジア太平洋地域での個人投資家向け販売を、オーストラリアや日本など少数の市場に限っていた。オンライン説明会の公開状況は異なり、アンスロピックのロードショーは香港から閲覧できた一方、スペースXのウェブサイトは6月時点で同市からアクセスできなかったと報じられている。

強い需要と急速な売上成長

購入希望者は、売り出し可能な株数の約6倍に相当するアンスロピック株に関心を示しているという。売り出し株式が8億2,500万株の場合、この比率を公募全体に当てはめると、関心は約49億5,000万株に相当する。販売活動中に注文や最終条件が変わる可能性はある。

エヌビディアは、同時に実施される260億ドルの私募で、約100億ドル相当の株式を購入することで合意したと報じられている。私募全体の約38％に当たる。アンスロピックはエヌビディアを戦略的パートナーと位置づけ、先端半導体へのアクセスを確保する取り決めに数百億ドルを投じることを約束している。

アンスロピックの提出書類によると、売上高の年率換算額は10月31日時点で810億ドルとなり、9月末の710億ドル、7月末の650億ドルから増加した。報告された100億ドルの増加額に基づくと、9月から10月にかけて約14％伸びた。

売上高の年率換算額は、直近の事業実績から年間の売上高を推計する指標だ。アンスロピックは、直近28日間の利用料と1カ月分のサブスクリプション収入をそれぞれ年率換算して算出している。したがって810億ドルという数字は、最近の事業ペースから示される年間の水準であり、完了した1年間に実際に得た売上高ではない。

予測市場では、時価総額が1兆2,500億～1兆5,000億ドルとなる確率が約45％と見積もられた。株式関連の討論プラットフォームでは、ANTに対する個人投資家の心理も、前日の時点で極めて強気と説明された。公開価格はIPOの手続きで決まり、その後に市場での取引が始まる。

技術規制とワシントンとの対立

アンスロピックの製品は中国本土と香港では利用できず、同社はこれらの地域を訪れる人の利用も遮断していると報じられている。また、中国の支配下にある企業を制限し、クロード・コードへのアクセスを回避する手段も阻止しようとしてきた。

アンスロピックは、ディープシーク、ムーンショット、ミニマックスが約1,600万件の問い合わせに関わる蒸留攻撃を行ったと非難している。蒸留とは、あるモデルの出力を別のモデルの訓練に利用する手法だ。同社は、こうした活動を自社モデルの能力を引き出そうとする試みだと説明している。

米政府は別途、アンスロピックを国家安全保障上のサプライチェーンリスクに指定しており、同社はこの決定を法廷で争っている。トランプ政権は、連邦機関によるアンスロピックのAI技術の利用禁止を解除した命令を覆すよう、控訴裁判所に求めた。

アンスロピックは、海外での製品アクセスを制限する一方、国内での政府利用をめぐる制限にも異議を唱えている。同社のIPOでは、新株を誰に割り当てるかという別の判断も、AIへのアクセスと安全保障をめぐる一連の争いの中に位置づけられる。

銀行にとって引受手数料以上のものが懸かる

ゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーは、引受団全体の販売活動、価格決定、株式配分を統括する。エバーコアISIのアナリスト、グレン・ショール氏は引受手数料の総額を約3億9,500万ドルと推計した。各主幹事銀行が手数料総額の20％を受け取ると仮定した場合、それぞれの受取額は約7,900万ドルとなる。

ショール氏は、銀行にとっての機会は今回の取引だけにとどまらないとし、その潜在的な利点を次のように表現した。

IPO手数料をはるかに上回るものだ。

上場によって保有株の一部が現金化されれば、創業者、従業員、ほかの株主は資産運用サービスの顧客になり得る。ゴールドマンは、2025年初め以降、投資銀行部門から資産運用部門への紹介が約900件あり、資産運用顧客の資産は約2兆ドルに上ると報告した。

モルガン・スタンレーは第3四半期に過去最高となる2,320億ドルの純新規資産を報告し、そのうちIPOに関連する資金流入が半分強を占めた。最高財務責任者（CFO）のシャロン・イェシャヤ氏は、IPO関連の動向について、こうした関係が長期にわたってもたらす価値を次のように説明した。

1四半期限りの出来事ではない。

イェシャヤ氏が強調したのは、IPOの影響が1四半期で終わるわけではないという点だ。従業員や創業者との関係は、株式報酬制度の管理、その後の株式売却、資産運用を通じて続く可能性があり、取引初日を過ぎても銀行には経済的な利益がもたらされる。

要点

• 中国本土と香港の機関投資家は、アンスロピックのIPOで注文を拒否されるか、割り当てを受けられる可能性が低いと報じられている。
• 一部の銀行はITARを理由に挙げる一方、上場書類には両市場の投資家を対象とした明示的な制限はないという。
• アンスロピックは2026年11月18日に公開価格を決定し、11月19日にANTとしてナスダックで取引を開始する予定。
• 目標企業価値を約1兆4,000億ドルとし、公募で約644億ドル、私募で260億ドルを調達する可能性がある。
• 需要は売り出し可能な株数の約6倍に達するという。既存の支援者が優先される。
• 投資家はオフショア信託、特別目的会社、スワップの活用を検討しているが、香港の個人投資家が購入できる機会は限られている。
• 中国本土と香港の投資家はスペースXの上場後に株式を購入できた。アンスロピックの上場後の購入方法については確認されていない。