企業投資が貿易の逆風を相殺、日本経済は10-12月期に反発へ

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最終更新: February 6, 2026 • 11:35 UTC

一時的な落ち込み後に回復が現実に

日本経済は2025年10-12月期に成長に回復する見通しだ。エコノミストらは、10-12月期の成長率を年率換算1.6％と予測している。この反発は、7-9月期に年率換算2.3％と大幅に縮小した後のもので、同縮小率は2年間で最も大きい経済下落となった。四半期ベースの非年率換算では、成長率は0.4％となる見込みで、7-9月期の低迷が長期的な景気後退の始まりではなく、一時的な異常要因だったことを裏付けている。

一時的な落ち込み後に回復が現実に
7-9月期の縮小をどう理解するか
企業投資が反発を牽引
根強いインフレと向き合う家計
地政学的緊張下で安定する貿易
金融と財政当局の間に生じる政策の緊張
2026年の見通しと主要リスク
要点

ロイターが16人のエコノミストに行った調査の予測中央値によると、活発な企業投資と底堅い個人消費が、貿易摩擦や高止まりするインフレによる継続的な逆風を相殺している。みずほリサーチ&テクノロジーズの服部直樹主席日本エコノミストは、成長回復の予測について、日本経済が緩やかな回復軌道を維持していることの確認だと説明した。内閣府は2月16日に10-12月期のGDP速報値を公表する予定で、経済が7-9月期の低迷をうまく振り切ったかどうかの具体的な手がかりとなる。

7-9月期の縮小をどう理解するか

2025年7-9月に記録した年率換算2.3％の落ち込みは、5四半期連続のプラス成長からの大幅な転換となった。しかし、詳細に分析すると、この縮小は経済の基礎的な悪化ではなく、主に一時的な要因によって引き起こされた。落ち込みの相当部分は、関税交渉の初期段階で米国向け輸出が減少したことに伴う貿易収支の赤字拡大と、民間在庫の大幅な取り崩しによるもので、後者は縮小全体のわずかに半分超を占めた。

住宅投資も、規制改正を控えた駆け込み需要の反動で急落し、10-12月期まで続く可能性は低い統計的な歪みを生んだ。企業の設備投資は7-9月期に年率換算で0.8％減少し、政府支出は0.3％落ち込んだ。国内の家計最終消費支出は年率換算でわずか0.3％の増加にとどまった。経済研究機関は、直近のプラス成長となった四半期を平均しても経済活動には上昇傾向がみられると指摘しており、7-9月期の低迷は日本の回復基調の転換ではなく一時的な中断だったことを示唆している。

企業投資が反発を牽引

設備投資が10-12月期の回復を主導する見通しだ。予測では、前四半期の0.2％減少から0.8％の成長に転じる。この転換は、企業業績の堅調さと貿易環境の改善に支えられた強固な企業の景況感を反映している。12月の日本銀行の四半期短観では、大企業製造業の景気判断が4年ぶりの高水準に達し、中小企業ではこの四半期に特に大幅な改善が記録された。

企業は、慢性的な人手不足への対応と業務効率の改善を目的に、自動化、人工知能の導入、サプライチェーンの強化に多額の投資を行っている。不動産取引高は2025年に6兆円を超え、年間の過去最高記録を更新する見込みで、堅調な賃貸活動を背景に主要都市すべてでオフィス賃料が上昇した。米国による日本製品への関税が、貿易交渉の成立を受けて25％から15％に引き下げられたことで、企業の楽観感はさらに強まった。中国需要や自動車市場での競争への懸念はあるものの、日本メーカーは、金融機関の緩和的な貸出環境に支えられて、今後の成長を見据えた投資姿勢を維持している。

根強いインフレと向き合う家計

企業投資が好調な一方、個人消費はよりまちまちな姿となっている。日本のGDPの半分超を占める家計支出は、根強いインフレが購買力を削ぐ中、10-12月期にわずか0.1％の増加にとどまったと予測されている。生鮮食品を除く消費者物価は11月も2.9％と、日銀の2％目標を大きく上回り、食料品・飲料のインフレ率は前年同月比6％、エネルギー価格は3.1％上昇した。

11月に名目の定期給与の伸びが2.2％に加速したものの、実質賃金はなお圧力を受けており、インフレ調整後では前年比2.8％の減少となっている。労働市場は構造的な人手不足が続き、失業率は4カ月連続で2.6％にとどまり、非農業部門の雇用は前年比0.9％増加した。国内最大のナショナルセンターである連合は、2026年の春季労使交渉で、前年と同水準の5％の賃上げを要求する計画だ。昨年、労働組合は平均5.25％の賃上げを勝ち取った。

政府は、生活費負担の圧力に対応するため、光熱費補助、減税、中小企業への賃上げ支援を柱とする17兆7000億円の経済対策を含む大規模な財政支援を実施した。新規支出額はGDPの2.5％超に上るこれらの対策は、消費を下支えしながら家計の物価負担を緩和することを目的としている。11月の消費者態度指数は2025年4月以来の高水準に達し、物価上昇圧力が続く中でも家計が慎重な楽観論を保っていることを示唆している。

地政学的緊張下で安定する貿易

純外需は10-12月期のGDP成長に0.1ポイント寄与する見通しだ。米国の関税が当初、輸出に打撃を与えた7-9月期の0.2ポイントのマイナスから転換することになる。関税引き下げ交渉以降、貿易の状況は顕著に改善し、11月の対米輸出は7カ月連続の減少後、前年比8.8％増加した。半導体と自動車がこの回復を牽引したが、中国メーカーとの激しい競争が利益率を圧迫し続けている。

貿易障壁の影響が予想より緩やかだったことは、政策当局者を安心させ、日銀が利上げに踏み切る自信につながった。しかし、中国をめぐる課題は残る。11月の中国本土と香港を合わせた輸出は前年比わずか1％の増加にとどまり、9月に記録した10.4％の伸びから大幅に鈍化した。中国国内の景気課題に加え、両国間の地政学的な緊張が、日本製品とサービスへの需要を抑え続けている。

経常収支は、海外投資からの強い第一次所得収支に支えられ、輸出の変動にもかかわらず堅調さを維持している。黒字は2025年上半期にGDPの4.6％に達し、貿易変動への緩衝材となった。観光とインバウンド需要は、日中関係の緊張による逆風に直面する可能性があり、11月には中国と香港からの訪日客数が前年比で減少した。こうした圧力にもかかわらず、小売市場は回復力を示しており、銀座や渋谷など主要な商業地区の空室率はほぼゼロ％で推移し、賃料はパンデミック前のピークを上回っている。

金融と財政当局の間に生じる政策の緊張

日本経済は、金融引き締めと財政拡大がぶつかる複雑な政策環境を進んでいる。日本銀行は2025年12月に政策金利を0.75％に引き上げ、30年ぶりの高水準とするとともに、緩やかな政策正常化への準備が整っているとの姿勢を示した。植田和男総裁は、現行金利は依然として中立的な水準を下回っていると述べており、日銀は中立金利を1％から2.5％の間と推計している。このため、2026年を通じて追加利上げが行われる可能性が高いことを示唆している。

市場は現時点で、2026年末までに2〜3回の追加利上げを織り込んでいるが、そのペースは賃金上昇率と基調的なインフレの動向に左右される。中央銀行はまた、上場投資信託（ETF）と不動産投資信託（REIT）の売却を開始し、バランスシートの縮小にも着手した。長年の超金融緩和政策から決定的に離れる動きだ。こうした引き締め策は、経済の過熱を防ぎながら、インフレを持続的に2％目標へ近づけることを目指している。

これに対し、10月の政局転換を経て党の指導部の座につき、近日中の衆院選で圧勝する状勢にある高市早苗首相は、強力な財政出動を採用している。大規模な補正予算を含む政権の積極的な財政政策スタンスにより、10年物国債利回りは1998年以来初めて2.3％を超えた。この財政拡大は日銀の金融引き締めと逆方向を向いており、成長支援とインフレ抑制の目標の間に緊張を生んでいる。政府の2026年度予算案は過去最大の122兆4500億円で、3年連続の増加となり、医療、国債費、防衛に多額が配分されている。

最近公表された基準改定後の国民経済計算によると、日本の名目GDPは従来の推計より約5％高い。これは対GDP比の債務水準が低くみられ、追加の財政余地があることを意味する。それでも、財政の段階的な健全化でGDP比237％から約232％に低下したものの、政府債務水準は依然として高止まりしており、長期的な債務の持続可能性への懸念は残る。

2026年の見通しと主要リスク

関税の影響が全面的に表れ、10-12月期の対策による初期の反発が一巡する中、経済成長は2026年にわずかに減速する見込みだ。民間調査機関は、2026年7-9月期の実質GDP成長率を0.99％と予測し、年度全体では0.9％前後の水準に落ち着くとみている。ASEAN+3マクロ経済調査室（AMRO）は2026年の成長率が0.6％に緩和すると予測する一方、日本銀行は財政刺激策の効果と世界の半導体需要の堅調さを反映して予測を引き上げた。

今後1年間の日本経済の方向性を左右する要因はいくつかある。米国経済の安定と日本の実質賃金の底打ちが重なれば、個人消費の緩やかな回復を下支えできる可能性がある。2026年春季の労使交渉では、3年連続で5％前後の賃上げが実現すると見込まれ、インフレが2026年までに2.1％へ緩和するにつれ、実質賃金がプラス圏に入る可能性がある。

主要リスクには、インフレ圧力を再燃させる可能性のある円安の長期化、貿易と観光に影響を与える日中関係の悪化、所得の多い世帯の支出を冷やす可能性のある米国株式市場の調整などが含まれる。エネルギー価格の変動と続く地政学的な緊張も、さらなる不確実性をもたらす。日本がインフレを抑えながら成長を維持できるかどうかを左右する重要な要因として、財政刺激策と金融引き締めのバランスが今後も焦点となる。