回復見通しにもかかわらず投資予測は悪化
世界銀行は、フィリピンの固定投資が2026年に2.7％縮小すると予測した。8月時点の0.5％減からマイナス幅が拡大した。インフラ事業の停滞とエネルギー価格の高騰が、建物や機械など生産資産への支出を圧迫している。予測はわずか2カ月で2.2ポイント悪化した。
目次
世界銀行は2026年10月のマクロ貧困見通しで、今年の経済成長率を3.7％、2027年を5.2％、2028年を5.5％と予測した。公共投資が回復することを条件に、固定投資は2027年に9.5％増、2028年にさらに7.4％増となる見通しだ。
足元の状況は大幅に弱い。2026年上半期の経済成長率は2.6％にとどまり、第2四半期の固定投資は13.7％減少した。燃料費と電気料金の上昇が企業利益と家計の購買力を圧迫する一方、インフラ事業の審査厳格化で政府事業が停滞し、民間の信頼感も弱まっている。
予測をまとめた開発機関である世界銀行は、10月の評価で複合的な制約について次のように述べた。
インフラの遅れが投資と民間部門の信頼感を損なう一方、債務と借入コストの高止まりが景気変動に対応するための支援を制約している
この警告は、景気回復の要として事業の実行力を挙げている。支出を回復させるには、予算を増やすだけでなく、信頼できる承認と調達が必要だ。同時に、インフレを受けて中央銀行が利上げしたことで、企業や家計がすでに支出に慎重な中、資金調達コストが上昇している。
投資減少の経緯
総固定資本投資は、道路、工場、建物、設備など、数年にわたって使用する資産への支出を示す。棚卸資産の増減も含む、より広い指標の総資本形成とは異なる。この違いは重要だ。第2四半期の総資本形成は9.2％減だったのに対し、そのうち固定投資は13.7％減少した。
年間の数値からは、直近のエネルギーショックが起きる前から投資の勢いが弱まっていたことが分かる。固定投資の伸び率は2024年の6.3％から2025年には0.8％に鈍化した。2026年に2.7％減となる予測は、この悪化が続くことを示している。
四半期ごとの実績と予測の修正から、減速の経緯が見て取れる。
- 2025年半ば：インフラ事業をめぐる汚職疑惑を受け、事業計画、予算、調達の精査と監査が強化された。
- 2025年第3四半期：固定資本形成は3四半期連続のマイナスに転じ、2026年第1四半期まで続いた。
- 2026年第1四半期：固定資本形成は2.5％減、GDPは2.8％増となった。
- 2026年第2四半期：固定資本形成は13.7％減、GDP成長率は2.3％に鈍化した。
- 2026年8月3日：世界銀行は年間投資が0.5％減ると予測し、GDP成長率見通しを5.3％から3.7％に引き下げた。
- 2026年10月：世界銀行は投資の減少率見通しを2.7％に拡大する一方、GDP成長率予測は3.7％に据え置いた。
第2四半期の投資減少は、2021年第1四半期の18.2％減以来の大幅な落ち込みだった。パンデミック期を除けば、2011年第2四半期以来の低水準となった。これらは異なる過去の基準を用いて同じ景気後退を表したものだ。
洪水対策事業の精査で公共工事が停滞
2026年第2四半期の一般政府建設投資は32.4％急減した。経済計画開発省のアルセニオ・バリサカン長官は、この減少について、2025年の洪水対策事業をめぐる不祥事の後、当局者が事業の承認や責任を負うことに消極的になったためだと説明した。
バリサカン氏は、公共工事は経済に占める割合こそ比較的小さいものの、減少幅が大きく、成長を大きく押し下げたと述べた。
公共工事は経済の一部にすぎないが、32％の減少幅は経済に大きな影響を及ぼした
公共工事が減少せず横ばいだった場合、GDP成長率は少なくとも1ポイント高かった可能性があると同氏は推計した。別途、ASEAN+3マクロ経済調査室（AMRO）は、第1四半期に公共工事がすでに31.5％減少していたと推計した。
調査は、政府が2022年7月から2025年5月までに、総額約5,450億ペソ相当の洪水対策事業9,855件に資金を充てたと明らかにしたことを受けて始まった。初期監査では、約1,000億ペソの支出がわずか15社の請負業者に向けられていたことが分かった。当局は、品質が基準を満たさない、記録が不十分、あるいは実在しないとされる事業も指摘した。
精査を受け、上院と会計検査院による調査、独立インフラ委員会の設置、公共事業道路省による国内資金を使った洪水対策事業の入札停止が行われた。疑惑や監査結果を、責任の最終的な認定とみなすべきではない。
世界銀行は、正当な投資まで長期の不透明感で凍結されないようにしながら、ガバナンスを改善する必要があると主張している。8月の経済見通し発表会で、フィリピン、マレーシア、ブルネイ担当の同銀部門ディレクター、ザファー・ムスタファオール氏は、民間資本への影響について次のように述べた。
インフラ調達をめぐる不透明感から、投資家はより慎重になっている
契約締結が転機となる可能性
10月の予測に先立ち、進展の兆しもあった。バリサカン氏によると、予算管理省は6月末ごろからインフラ事業の着手資金の放出を始め、公共事業省は6月と7月に契約を発注し始めた。
こうした動きを受け、政府は第3四半期に建設支出が増え、上半期に使われなかった資金を各機関が活用することで、2026年末にかけてさらに加速すると見込んだ。ただし、契約の締結だけでは、工事がどれほど速く進むか、支出がどの程度経済に波及するかは分からない。
世界銀行は、2026年末までのインフラ・ガバナンスの進展によって、投資回復が2027年に始まるか、さらに遅れるかが左右されるとしている。透明性のある承認基準、一貫した調達基準、事業再開に関する信頼できる情報発信が、この過程の要となる。
世界銀行の上級国別エコノミスト、ジャファル・アルリカビ氏は8月の発表会で、ガバナンスの強化と迅速な事業実行を同時に進める必要があると説明した。
政府が進めているように、公共インフラのガバナンス改善を続け、市場に明確なシグナルを送ることが重要だ。その際、効率的かつ効果的に進めなければならない
したがって、2027年に投資が9.5％増えるとの10月予測は条件付きであり、回復がすでに確実になったことを示すものではない。ルールの明確化や新たな契約が、どれほど早く工事の完成と民間の再投資につながるかが、なお課題として残る。
エネルギーインフレが支出と雇用を圧迫
インフラの停滞と並行して、エネルギーショックが生産コストと日々の支出の両方に影響している。2026年上半期のインフレ率は平均4.8％で、7月には6.2％に達した。世界銀行は、年間インフレ率を2025年の1.7％から5.8％に上昇すると予測している。
最も貧しい世帯の下位30％では、食料価格の上昇を背景に、7月のインフレ率が8.2％に達し、総合インフレ率を2ポイント上回った。変動の大きい一部の価格を除いたコアインフレ率も上昇しており、当初のエネルギーショックを超えて値上がりが広がっていることが示された。
第2四半期の家計支出の伸びは2.8％にとどまり、パンデミック期を除けば2010年第3四半期以来の低い水準となった。バリサカン氏は、物価高、雇用喪失、信頼感の低下、中東紛争に伴う海外送金の減少が減速の要因だと説明した。
世界銀行は、民間消費の年間伸び率が2025年の4.5％から2026年には3.4％に鈍化し、その後2027年に4.5％、2028年に4.9％へ回復すると予測する。上半期の成長を主に支えたのはサービス部門だったが、家計が裁量的な支出を減らしたことで活動が鈍った。
雇用も悪化した。世界銀行によると、6月の失業率は3.7％から4.9％に上昇し、労働参加率は低下した。雇用喪失は農業、漁業、建設業に集中しており、収入の減少と食料価格の上昇が重なり、脆弱な世帯にとって特に厳しい状況となっている。
成長が鈍化する中でも、フィリピン中央銀行（BSP）はインフレ期待を抑え、物価上昇圧力の波及を防ぐため、政策金利を75ベーシスポイント（0.75ポイント）引き上げた。世界銀行は、金融引き締めが短期的には投資と消費も抑制しかねないと警告した。
財政赤字縮小でも支出余力は増えず
2026年上半期の財政赤字はGDP比5.4％に縮小し、資本支出は3.0ポイント減少した。税収などの歳入は前年同期とおおむね変わらなかった。したがって、改善は歳入の大幅増ではなく、投資支出の急減によるものだった。
世界銀行は通年の財政赤字をGDP比4.8％と予測し、2025年の5.6％から縮小するとみている。一方、中央政府債務はGDP比63.2％から65％に上昇する見通しだ。政府が借り入れを続ける一方、経済成長の弱まりでGDPという分母の拡大が抑えられれば、年間赤字が縮小しても債務比率は上昇しうる。
世界銀行は、債務比率が2027年に64.1％、2028年に63.4％へ低下すると予測する。それでも2025年の水準をわずかに上回る。借入コストの上昇と債務の高止まりにより、景気後退に対応して追加支出を行う政府の能力は制約される。
それでも政府消費は、2025年の8.4％増から2026年には9％増となり、2027年には8.2％に鈍化すると予測されている。これは固定投資の減少と矛盾しない。政府消費には継続的なサービスや運営費が含まれる一方、インフラは資本支出に計上される。
世界銀行は10月の報告書で、生産性の高い事業を守りながら支出効率を改善するよう提言した。
公共投資の質と効率を高めれば、財政規律を損なうことなくインフラ整備を支え、民間資本を呼び込むことができる
具体的には、経済効果の高いインフラを維持しながら、事業の選定と実施の信頼性を高めることを意味する。資本支出の削減は財政赤字をすぐに縮小させるかもしれないが、遅れが長引けば債務管理に必要な成長も弱まりかねない。
輸出が支えとなる一方、輸入が圧力に
第2四半期には、輸出が国内需要の弱さを補った。財の輸出は17％増、サービス輸出は6.9％増となり、純輸出はGDP成長率を1.2ポイント押し上げた。農業は2.7％成長し、産業全体が2.4％縮小する中でも製造業は拡大した。
特に電子機器が好調だった。消費者向け電子機器の輸出は230.3％増、半導体を含む部品・機器の輸出は13.4％増となった。バリサカン氏は、人工知能システム、電気自動車、その他の先端技術への需要が背景にあると述べた。
世界銀行も、世界的な人工知能投資の循環が半導体輸出を支えていると指摘した。10月の予測では、財・サービス輸出の年間伸び率は2026年に9.1％となり、輸入の伸び率5.5％を上回る。
ただし、これらの伸び率は対外赤字が解消したことを意味しない。エネルギー価格の上昇で輸入額が膨らみ、7月の貿易赤字は前年同月比34.9％拡大した。世界銀行はこれが経常収支とペソの圧力につながると指摘する一方、外貨準備は十分性の基準を大きく上回っているとした。
貿易、サービス、所得の収支を含む経常収支は、2026年にGDP比3.4％、2027年に3.8％の赤字となる見通しだ。対内直接投資の純流入は、今年がGDP比1.7％で、2025年の1.6％をわずかに上回る水準と予測され、2027年と2028年はいずれも1.8％となる見込みだ。
回復の速度をめぐり成長予測に差
世界銀行の3.7％成長予測は、政府が引き下げた2026年の目標、3.5～4.5％の範囲内にある。バリサカン氏は、下限に届くにも下半期に少なくとも4.4％の成長が必要であり、建設の回復とインフレの緩和が目標達成の鍵になると述べた。
AMROはより慎重だ。10月の見通しでは、フィリピンの成長率を2026年に3.3％、2027年に4.6％と予測し、世界銀行をそれぞれ0.4ポイント、0.6ポイント下回った。AMROは7月時点で4.1％、5.5％と予測していたが、8月の協議を受けて3.4％、4.8％に引き下げていた。
10月5日の説明会で、AMROのチーフエコノミスト、ドン・ホー氏は建設回復のペースが決定的になると述べた。
成長見通しは、公共投資と建設関連活動がどれほど速く回復できるかに大きく左右される
AMROはまた、経常赤字、インフラの遅れ、成長、企業収益をめぐる投資家の懸念を挙げた。海外送金、情報技術・ビジネスプロセス管理（IT-BPM）産業、確立された金融・財政政策の枠組みが緩衝材になると指摘した。
これらの差は予測の違いであり、実現済みの経済活動を異なる方法で測ったものではない。第2四半期のGDP発表前、フィリピン・アイランズ銀行の首席エコノミスト、エミリオ・ネリ・ジュニア氏は成長率を1.9％と予想していたが、フィリピン統計庁が後に発表した実績は2.3％だった。
世界銀行は、中東紛争の長期化、深刻なエルニーニョ現象、公共投資計画が予想を下回ることを回復へのリスクとして挙げる。成長が再び加速するとの予測は、国内での事業実行と、外部要因による価格圧力の緩和の両方を前提としている。
所得水準の節目を迎えても貧困と電力の課題残る
今回の減速は、フィリピンが高中所得国となった時期に起きている。世界銀行は8月3日の経済見通しの発表で、この節目を公表した。この分類が示すのは国民所得の平均であり、すべての世帯の経済的安定を表すものではない。
10月の見通しによると、2023年にはフィリピン人の58.7％、約6,600万人が、1人1日8.30ドルの国際貧困ラインを下回る生活をしていた。この基準は各国間の物価差を調整する2021年の購買力平価に基づくもので、現在の為替レートで単純換算したドル額ではない。
世界銀行は、貧困層の割合が2025年に56.1％へ低下し、2026年に55.2％、2028年に52.7％になると推計・予測している。2023年の数値は実績データに基づく一方、その後の数値は推計または予測だ。基本シナリオでは、物価上昇と雇用の弱まりで今年の改善は鈍化するものの、逆転はしないと見込まれる。
8月の見通しは、貧困ラインをわずかに上回る世帯にも、4Ps条件付き現金給付制度を一時的に拡大するよう提言した。世界銀行は、エネルギーショックによる貧困転落を約200万人のフィリピン人について防げる可能性があると推計している。これは政策提言であり、制度拡大がすでに実施されたことを示すものではない。
電気料金も改革が提案されている分野だ。見通しでは、送電、蓄電、電力網の柔軟性への投資と市場競争の改革を組み合わせ、2030年までにエネルギーミックスに占める再生可能エネルギーの割合を35％にするシナリオを試算している。
この条件下で、住宅用電気料金は短期的に最大28％下がり、約16万1,000人の雇用が生まれ、約73万人が貧困から抜け出せる可能性があると世界銀行は推計する。これらは試算結果であり、再生可能エネルギーの発電能力を増やすだけで確実に実現するものではない。
投資減速とのつながりは明確だ。企業コストの低減、信頼できるインフラ整備、家計保護の強化は、同じ圧迫要因の異なる側面に対処する。いずれも、事業を停滞させている調達の不透明感を解消することの代わりにはならない。
要点
- 世界銀行は、フィリピンの固定投資が2026年に2.7％減少すると予測。8月時点の0.5％減からマイナス幅が拡大した。
- 第2四半期の固定投資は13.7％減、政府建設投資は32.4％減となった。
- 世界銀行はGDP成長率を2026年に3.7％、2027年に5.2％と予測。AMROはそれぞれ3.3％、4.6％を見込む。
- 7月のインフレ率は6.2％、最も貧しい世帯の下位30％では8.2％に達した。
- 財政赤字が縮小する一方、政府債務はGDP比65％に達する見通し。
- 2027年の投資回復予測は、インフラ事業の実行、ガバナンスの明確化、物価圧力の緩和を条件としている。
