メモリー価格の上昇が大幅な増益を後押し
台湾のDRAMメーカー、南亜科技（証券コード：2408）は2026年第3四半期、売上高1,336億4,900万台湾ドル、純利益876億2,700万台湾ドルを計上した。メモリー価格の急騰が出荷数量の減少を補った。1株当たり利益は25.40台湾ドル、売上総利益率は85.7%だった。
目次
国内の機関投資家は買い判断を維持し、目標株価を570台湾ドルに設定した。第4四半期のさらなる価格上昇と、人工知能（AI）関連アプリケーションを稼働させるサーバーからの需要拡大を見込んでいる。強気見通しの根拠は、大手メーカーが先端製品に生産を振り向けるなか、汎用メモリーの供給が不足していることだ。
南亜科技の売上高は前四半期比61.9%、前年同期比611.7%増加した。純利益は前四半期比74.6%増だった。年初から9カ月間の売上高は2,652億8,400万台湾ドル、純利益は1,638億7,700万台湾ドルで、1株当たり利益は49.28台湾ドルに達した。
当初の市場報道では株価は477台湾ドルで、36台湾ドル（8.16%）高だった。一方、10月27日の別の市場報道では440.50台湾ドルとされ、終値は確認待ちと明記されていた。取引所が確認した終値と、570台湾ドルの目標株価を示した機関の名称は特定されていない。
以下にリンクした同社の公式財務資料は2025年第3四半期を対象としているが、大幅に増加した業績数値は2026年のものだ。両年の日付を区別すると、報告された変化の規模が明確になる。南亜科技は2025年の回復初期から、1年後には異例の高収益を上げるまでになった。
南亜科技の公式決算が示すもの
南亜科技が2025年10月13日に公表した2025年決算発表によると、9月30日までの四半期売上高は187億7,900万台湾ドルだった。売上高は前四半期比78.4%増加し、純利益は15億6,300万台湾ドル、1株当たり利益は0.50台湾ドルとなった。数値は未監査。
李培瑛（リー・ペイイン）董事長兼報道担当者が説明した同社の2025年投資家向け説明資料では、年間売上高の伸び率は130.9%だった。売上総利益率は18.5%で、第2四半期のマイナス20.6%から改善し、営業利益は11億1,900万台湾ドルに達した。
2026年の売上高1,336億4,900万台湾ドルは、前年に記録した公式売上高187億7,900万台湾ドルの約7.12倍で、報告された前年同期比611.7%増と一致する。売上総利益率は18.5%から85.7%へ、67.2ポイント上昇した。
売上総利益率は、製造コストを差し引いた後に売上高に占める利益の割合を示す。85.7%の場合、南亜科技は売上高100台湾ドル当たり約85.70台湾ドルを、研究開発費、管理費、その他の費用、税金を差し引く前の段階で確保したことになる。2026年の営業利益率は80%、純利益率は65.6%だった。
直近の成長をけん引したのは出荷量でなく価格
南亜科技の2026年第3四半期の平均販売価格は前四半期比で60%超上昇した一方、メモリーの出荷量は1桁台半ばの割合で減少した。一部の既存供給契約が終了し、より高い価格を設定した契約に置き換わった。
メモリーの出荷量は通常、デジタル情報の基本単位であるビットで測る。チップ数ではなくビット数で測れば、記憶容量の異なる製品を考慮できる。そのため、メーカーはチップの出荷数が減っても供給するメモリー量を増やしたり、ビット出荷量が減少しても売上高を伸ばしたりできる。
南亜科技の2025年の回復は、より幅広い要因に支えられていた。公式説明資料によると、平均販売価格は前四半期比で40%台上昇し、ビット出荷量も20%台半ば増加した。価格と数量の両方が、当時の売上高増加に寄与した。
2026年の動向では、次回の契約交渉がより重要になる。9月の売上高は450億9,100万台湾ドルで、8月比0.9%増、前年同月比576.6%増だった。月次売上高は11カ月連続で過去最高を更新したが、前月からの増加幅は小さかった。
第4四半期も価格上昇の見通し
国内の機関投資家は、2026年第4四半期の南亜科技の平均販売価格が前四半期比でさらに15～20%上昇すると予想している。売上高は13.2%増の1,512億4,600万台湾ドル、1株当たり利益は約11.9%増の28.42台湾ドルと見積もる。
売上総利益率は0.4ポイント上昇し、86.1%に達する見込みだ。この予測は、出荷量がさらに減少しても、価格上昇によって売上高の伸びを維持できると想定している。
業界全体の予測では、汎用DRAMの第4四半期契約価格は10～15%上昇する。南亜科技の15～20%という予測は、同社独自の製品構成と契約を対象とする。同社は、一部の契約価格の上昇幅が20%に達するとの市場の観測についてコメントを控えた。
李培瑛董事長は2026年10月12日の投資家向け説明会で、DRAMの深刻な供給不足が続いており、第4四半期の販売価格はさらに上昇する見通しだと述べた。投資家予測では年間の1株当たり利益を約75台湾ドルとし、詳細予測の一つでは75.93台湾ドルとしている。
AIが需要を押し上げる2つの経路
南亜科技によると、AIインフラ関連の用途はすでに売上高の20%超を占める。この分野にはサーバー、ネットワーク、ストレージ、システム管理機器が含まれ、コンピューティングインフラへの投資拡大を取り込む複数の経路となっている。
DRAMは電子機器の一時的な作業領域として使われる。AIサーバーはプロセッサー間でデータを処理するために大量のメモリーを必要とするほか、サーバーを支えるネットワークやストレージシステムにもメモリーが使われる。
南亜科技はLPDDR5/5X製品で、NvidiaのSOCAMM2サプライチェーンに参入したと報じられている。LPDDRは消費電力を比較的抑えたメモリーで、SOCAMM2はこうしたメモリーをサーバーシステムに組み込むモジュール形式だ。投資見通しでは、NvidiaがVera Rubinの生産を拡大するにつれて需要が増えると予想している。
NvidiaのVera Rubinの生産開始は、先端積層メモリーであるHBM4の需要ももたらす。HBMは高性能プロセッサーの近くに配置され、大量のデータを高速で転送する。LPDDR製品や汎用サーバーメモリーは、システム全体の別のニーズに対応する。
旧世代のDDR4メモリーがなお価値を保つ理由
南亜科技はAI投資から間接的な恩恵も受ける可能性がある。同社の2025年の公式説明資料によると、大手サプライヤーはHBM、DDR5、LPDDR5に生産能力を振り向ける一方、DDR4とLPDDR4の生産を縮小していた。同社は顧客の需要に応えるため、DDR4とLPDDR4の出荷を増やす計画を示した。
DDR4は主流メモリーの旧世代規格だが、すでにDDR4を前提に設計された機器には引き続き供給が必要だ。消費者向け製品、通信機器、サーバーインフラの一部で今も使われている。そのため、工場が新しい製品へ生産を移すと、顧客が必要とする旧製品の供給が逼迫する可能性がある。
国内機関投資家の予測では、DDR4の供給不足は2027年に20%を超える可能性がある。また、サーバー用途がDRAMのビット需要全体の半分以上を占め、サーバーメモリーの不足率は20%を超えると予想する。DRAM全体の不足率は約10%と見込んでいる。
同じ予測では、DRAM最大手3社の月間生産能力が2027年末までに、前年末比で約10～15%増えると見込む。南亜科技に対する強気見通しは、需要が追加供給を上回るペースで伸びることを前提としている。
新工場の寄与には時間がかかる
南亜科技の拡張計画は、目先の価格急騰にとどまらない。泰山の新工場では2027年第1四半期に設備導入を開始する予定で、2028年末までに月間3万枚、2030年末までに5万枚のウエハー処理を目指す。
ウエハーとは、多数のチップを製造する半導体材料の薄い円盤だ。月間ウエハー処理能力は工場の生産規模を示すが、実際に製造される使用可能なメモリーの量は、チップ設計や製造の歩留まりにも左右される。
機関投資家の予測では、既存の月間約6万5,000枚の能力に、約3万5,900枚を段階的に追加し、2027年下半期から寄与が始まる。工場計画では設備導入とその後の生産目標が示されている。南亜科技は屏東に先端パッケージング・検査施設を設ける計画もある。
主な節目は次の通り。
- 2025年10月13日：南亜科技が第3四半期の回復実績と技術の最新状況を公表。
- 2026年10月12日：李氏がメモリー不足の継続とさらなる価格上昇について説明。
- 2027年第1四半期：泰山工場で設備導入を開始し、1C製造プロセスの顧客検証も始める予定。
- 2028年末：泰山工場は月間3万枚を目標とする。屏東の施設ではシリコン接続技術とウエハー積層技術の導入を見込む。
- 2030年末：泰山工場は月間5万枚のウエハー処理を目指す。
技術投資が製品構成の転換を支える
南亜科技の2025年公式発表によると、1B世代の16Gb DDR5-5600製品は出荷構成比が10%に達し、DDR5-6400は設計仕様を満たした。同社は1Cおよび1D製造プロセスの試験も計画通り進んでいると説明した。
発表では、カスタムHBMとTSV/DDP技術の開発も予定通り進行しているとした。TSV技術はシリコンを貫通する微細な電気接続を作り、積層したメモリー層の間で通信できるようにする。こうした製造・パッケージング技術の開発が、より高性能なメモリー製品への移行を支える。
南亜科技の2025年投資計画では、設備投資額を最大160億台湾ドルとし、年間ビット出荷量の伸び率を約50%と見込んだ。従来の40%超から引き上げた。最初の9カ月間の工場・設備投資は112億台湾ドルに達した。
公式説明資料は、回復局面で財務状況も改善したことを示している。第3四半期の営業キャッシュフローは57億2,200万台湾ドルで、第2四半期の18億7,800万台湾ドルの支出から黒字に転じた。短期・長期債務を差し引いた現金は、約191億台湾ドルから約241億台湾ドルに増加した。
570台湾ドルの評価を支える前提
570台湾ドルの目標株価は、2027年の1株当たり純資産230.70台湾ドルの予測と、約2.5倍の株価純資産倍率を用いている。純資産は、企業の資産から負債を差し引いた会計上の価値だ。この予測は、さらに1年にわたる高収益によって純資産が大幅に増えると想定している。
機関投資家は2027年の売上高を66.8%増の6,946億1,700万台湾ドル、1株当たり利益を128.01台湾ドルと予測する。当初の報道にある株価477台湾ドルと比べると、570台湾ドルの目標株価は約19.5%の上昇余地を示す。
2026年の予想1株当たり利益75.93台湾ドルを基にすると、株価477台湾ドルは株価収益率で約6.3倍となる。2026年9月時点の報告済み1株当たり純資産118.99台湾ドルを基にすると、株価純資産倍率は約4倍だ。前者は年間利益、後者は積み上がった純資産を基準としており、異なる指標を用いている。
価格への依存度の高さが、南亜科技への投資における最大のリスクだ。契約価格が下落すればビット当たりの売上高が減り、出荷量の伸びも限られるなか、数量増で補う余地は小さくなる。業界の生産能力拡大やAI投資の減速も、現在の利益を支える供給不足を和らげる可能性がある。今後の焦点は第4四半期の契約価格、出荷量、2027年の工場計画の進捗だ。
要点
- 南亜科技が報告した2026年第3四半期の売上高は1,336億4,900万台湾ドル、純利益は876億2,700万台湾ドル、1株当たり利益は25.40台湾ドルだった。
- 平均販売価格は前四半期比で60%超上昇し、ビット出荷量は減少した。
- 国内機関投資家は目標株価を570台湾ドルとし、第4四半期に販売価格がさらに15～20%上昇すると予測する。
- AIインフラ関連は売上高の20%超を占める。業界でDDR4の生産が縮小していることも、汎用メモリーの価格を支えている。
- 泰山工場では2027年初めに設備導入を開始する予定で、生産目標は2028年と2030年に向けて引き上げられる。
- 業績見通しは価格の強さが続くかどうかに大きく左右される一方、南亜科技と競合各社は生産能力を増強している。
