PTTGCとSCGC、1,865億バーツの石油化学事業統合を計画　2027年完了目指す

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Asia DailyによるAI執筆

最終更新: October 29, 2026 • 08:18 UTC

PTTGC and SCGC Plan 186.5 Billion Baht Petrochemical Venture, Targeting 2027 Completion

支配権を握るPTTGCが56％、数十億バーツのコスト削減を見込む

PTTグローバル・ケミカル（PTTGC）とSCGケミカルズ（SCGC）は、評価額1,865億1,400万バーツのタイ国内の石油化学事業を統合する合弁事業について、主要条件で合意した。統合が全面的に効果を発揮すれば、年間51億〜68億バーツの効果を見込む。

支配権を握るPTTGCが56％、数十億バーツのコスト削減を見込む
どの工場や投資が移管されるのか
現金を伴わない合併の仕組み
年間の統合効果はどこから生まれるのか
コスト削減の規模と実現時期が重要な理由
経営権、配当、SCCの会計処理の変更
統合後の事業規模
業績低迷が統合を急ぐ背景に
今後必要な承認と株主投票
要点

PTTGCが56％を保有して経営権を維持し、サイアム・セメント（SCC）の化学事業子会社であるSCGCが44％を保有する計画だ。この取引により、基礎化学原料やプラスチックを製造する工場のほか、インフラ、マーケティング事業、関連事業への出資を統合する。

PTTGCは2026年12月3日に臨時株主総会を開く予定だ。株主の承認、競争当局の認可、その他の規制上の許可、第三者の同意を条件に、2027年下半期の完了を目指す。

今回の合意は、石油化学事業の収益悪化にSCCが直面するなかでまとまった。同社の化学事業子会社は2026年第3四半期に17億3,800万バーツの赤字を計上した。また、合弁事業の対象外となるベトナムのロンソン・ペトロケミカルズ事業も33億2,600万バーツの損失を計上した。

事業計画では、PTTGCが持つ原料調達力、製油所インフラ、基礎化学品の生産力と、SCGCの製造技術、製品群、より付加価値の高いプラスチックに関する知見を結び付ける。両社は、効果の実現に向けて新工場を建設するのではなく、既存事業の改善を目指す。

SCCのタマサック・セタウドム社長兼最高経営責任者（CEO）は2026年10月28日、タイ証券取引所に合意を届け出た。SCCは、今回の統合をタイの国際競争力を高め、地域を代表する石油化学企業を築く手段と位置付けている。

株主にとって中心的な論点は、両事業間の連携強化によって、業界の低迷、統合コスト、出資比率の影響を補うのに十分な継続的コスト削減と増益を実現できるかどうかだ。

どの工場や投資が移管されるのか

PTTGCは、タイ国内のオレフィン工場5カ所、ポリエチレン設備、ユーティリティー、インフラを拠出する。また、HMCポリマーズの41.4％の持ち分と、完全子会社のGCマーケティング・ソリューションズ事業も移管する。関連する負債、投資奨励措置の恩典、ライセンス、土地賃借権も含まれる。

オレフィンは、多くの素材の製造に使われる基礎化学原料だ。ポリオレフィンはポリエチレンやポリプロピレンなどを含むプラスチックの総称で、包装材、容器、工業製品などに広く使われる。クラッカーは、ナフサやエタンなどの原料から、こうした基礎化学原料を製造する工場を指す。

SCGCは、ラヨン・オレフィンズ（ROC）とマプタプット・オレフィンズ（MOC）のオレフィン事業、タイ・ポリエチレン（TPE）のポリエチレン事業、共同出資するポリプロピレン設備を拠出する。サイアム・ポリエチレン、サイアム・シンセティック・ラテックス、バンコク・シンセティクス、タイMMAへの出資も含まれる。

ベトナムのロンソン・ペトロケミカルズは対象外となる。SCGCはビニル事業、リサイクル事業、サービス・ソリューション事業も引き続き保有する。低炭素セメント、包装材、クリーンエナジーなど、SCCグループ全体の重点事業も今回の統合には含まれない。

現金を伴わない合併の仕組み

まずPTTGCがGC SPVという完全子会社を設立し、対象事業を移管する。SCGCは、タイ国内の関連事業をTPE傘下に再編する。

次にGC SPVがTPEと合併する。GC SPVが存続会社となり、TPEの資産、負債、権利、義務、責任を引き継ぐ一方、TPEは独立した法人として消滅する。GC SPVは対価としてSCGCに株式を発行する。

交渉で決まった評価額は、PTTGCの事業が1,044億4,784万バーツ、SCGCが820億6,616万バーツで、合計1,865億1,400万バーツとなる。この事業拠出額に応じて、出資比率は56％と44％になる。

両社は割引キャッシュフロー法で事業価値を評価した。簡単に言えば、将来事業が生み出すと見込まれる現金を推計し、時間とリスクを考慮して現在価値に換算する手法だ。

合併に際して現金の授受はなく、対価の支払いに外部資金も必要ない。ただし、合併前の運転資本が合意水準と異なる場合、いずれかの当事者が追加出資を求められる可能性がある。運転資本とは、在庫や売掛金の支払いなど、日々の事業運営に必要な資金を指す。

年間の統合効果はどこから生まれるのか

PTTGCとSCGCは、米ドル換算で約1億5,000万〜2億ドルに当たる、年間51億〜68億バーツの継続的な効果を見込む。相乗効果とも呼ばれるこの効果は、両社が一体運営することで期待するコスト削減や増益を指す。

主な機会の一つが原料調達だ。PTTGCは製油所事業やPTTグループの幅広い供給網とのつながりを持つ。調達を連携させ、各工場に原料を割り当てることで、統合後の事業は費用対効果の高い原料を選ぶ柔軟性を高められる可能性がある。

イノベストXは、初期の改善でSCGCの総原料需要の約15〜30％をカバーできる可能性があると試算する。同社の分析では、製油所、芳香族化合物事業、コンデンセート処理、エタン供給との連携が、柔軟性を高める手段として挙げられている。

同じ分析によると、マプタプット工業団地にある30カ所超の工場の操業を連携させることも可能だ。保守計画、工場の定期停止スケジュール、ユーティリティー、エネルギー管理、設備の利用が初期の優先課題となる。

調達、輸送、マーケティング、管理業務にも、重複を減らす余地がある。基礎的なプラスチック製品と、専門技術を用いた製品を組み合わせれば、合弁事業がより多くの顧客に対応し、販売構成を改善できる可能性もある。

PTTGCは、追加の設備投資を行わずに、主に既存資産から効果を得られると見込む。試算は監査・レビューを受けておらず、実績は実行状況や市場環境に左右される。両社は、効果の全額を実現するまでの詳細な年次計画を示していない。

コスト削減の規模と実現時期が重要な理由

シティは、年間の効果目標を、両社合計で約120億バーツとする利払い・税引き・償却前利益（EBITDA）と比較している。EBITDAは、資金調達、税金、特定の会計上の費用を除いて事業の収益力を比較する指標だ。

目標とする51億〜68億バーツの効果は、この120億バーツという基準の約43〜57％に相当する。この試算は、投資判断の根拠が統合の成否に大きく左右されることを示している。シティが用いる利益水準に比べ、期待される改善額は大きい。

イノベストXは、合併完了後に効果が積み上がり、3年以内、つまり2030年ごろまでに最大限に達すると予想する。経営陣はこの試算を初期段階のものと説明し、その後の統合でさらなる機会が生まれる可能性を示している。

イノベストXは、PTTGCの利益押し上げ効果を2027年に7％、2028年に11％、SCCについてはそれぞれ3％、9.5％と試算する。SCCの2027年の試算は、両社が目標とする下半期ではなく、同年半ばごろの完了を前提としている。

シティは、2024年と2025年のEBITDA全体に対する出資比率を検討し、より慎重な結果を示している。PTTGCには3％の減益、SCCには2％の増益となる可能性があるという。SCGCの2023年の帰属EBITDAがより強かったことを踏まえれば、この結果は逆転する可能性もあるとする一方、製品の普及が進み、付加価値の差別化が難しくなるなか、同じ業績の再現は難しいとみている。

既存の利益水準、完了時期、コスト削減の進み方について異なる前提を置けば、財務効果の試算も異なる。

経営権、配当、SCCの会計処理の変更

PTTGCは合弁事業の取締役7人のうち4人を指名し、最高経営責任者を選任する。SCGCは取締役3人と副最高経営責任者を指名する。

PTTGCは経営権を維持するため、合弁事業の財務諸表を連結する。これは、合弁事業の資産、負債、収益、費用をグループの財務諸表に含め、SCGCに帰属する持ち分を別途処理することを意味する。

SCCは関連会社投資として持分法を適用する。対象事業ごとの売上高、費用、資産、負債を個別にグループの財務諸表に計上するのではなく、投資額を記録し、合弁事業の業績のうち自社に帰属する分を認識する。

シティは、SCGCの売上高の約60〜70％が連結決算から外れると試算する。SCCは、合弁事業の利益のうち自社の持ち分が利益を支えると見込む。一方、SCCが示した会計上の扱いでは、受け取る配当金が将来のEBITDAに影響する。

合弁事業の配当方針案では、法定準備金を積み立てた後の連結純利益の少なくとも60％を配当する。必要な投資、運転資本、その他の事業運営上の需要を考慮したうえで、追加配当も検討する。

負債の配分も財務面の結果を左右する。シティは、SCGCの第3四半期末の有利子負債総額1,600億バーツのうち約1,300億バーツがSCGCに残る可能性があり、ロンソン・ペトロケミカルズの資金調達に関連する可能性があると試算する。

イノベストXは、合弁事業の当初の純有利子負債を約15億ドルとし、内訳をPTTGCが約9億ドル、SCGCとTPEが約6億ドルと見積もる。純有利子負債の自己資本比率は0.26倍を目標としているという。一方、シティは純有利子負債のEBITDA倍率が4倍未満になると予想する。これらは、借入額を自己資本と年間営業利益という異なる財務基盤に対して比較する指標だ。

統合後の事業規模

BLSリサーチは2026年10月26日付の分析で、統合後の設備能力を年間1,120万トンと推計した。PTTGCが610万トン、SCGCが510万トンを占める。イノベストXはポリオレフィンの生産能力を年間700万トン超とし、この製品分野で統合後の事業がアジア首位、世界10位になるとみている。

これらの能力は、生産基盤について異なる定義を用いた数値だ。BLSは統合後の総設備能力、イノベストXはポリオレフィンの生産能力を示している。設備能力は、工場が年間に生産できるよう設計された量を表す。実際の生産量は需要、保守、操業判断に左右される。

BLSはまた、売上高を3,440億バーツ、純利益を200億バーツ、総資産を3,430億バーツと試算した。同社の分析は10月28日の合意に先立つもので、PTTGCの出資比率を51〜55％と想定していた。実際に合意した比率は56％だった。

シティの試算では、合意された評価額に基づくと、PTTGCの資産の株価純資産倍率は約1.22倍、SCGCは0.94〜1.09倍となる。株価純資産倍率は、資産の帳簿価額に対する評価額を示す。シティは、この倍率の差は負債配分の違いによるものとみている。

業績低迷が統合を急ぐ背景に

SCCは2026年第3四半期に23億8,600万バーツの純利益を報告した。前四半期比で約79％減少したものの、前年同期の6億6,900万バーツの赤字からは黒字に転じた。SCGCは第2四半期の48億2,000万バーツの黒字から、第3四半期は17億3,800万バーツの赤字に転落した。

石油化学製品のマージン低下が大きな圧力となった。高密度ポリエチレンとナフサの価格差は前四半期比27％縮小し、ポリプロピレンとナフサの価格差も14％縮小した。こうした価格差は、製品価格と主要原料のコストの開きを示し、製造利益が圧迫された背景を説明する。

5月半ばに生産を停止したロンソン・ペトロケミカルズは、前四半期の6億3,100万バーツに対し、33億2,600万バーツの損失を計上した。SCCは2027年の操業再開を見込む。エタン使用量を増やす計画は予定より早く進んでおり、フィリップ証券は、安価な原料の利用開始を2027年半ばごろと予想する。

SCC株は2026年10月29日の午前の取引で12バーツ（4.32％）下落し、266バーツとなった。それでも証券各社の目標株価はこの水準を上回った。あるグループで同社を評価する6社の目標株価は290〜315バーツで、フィナンシアは312バーツ、BLSは332バーツを維持した。

短期的な事業見通しは分かれている。クルンシィ証券は、ROCが9月半ばに再稼働したことを受け、第4四半期の石油化学製品販売量が約13％増加すると予測する。トリニティ証券は、11月のMOCの定期保守と季節的な需要の弱まりが収益を圧迫すると指摘する。こうした操業上の変化は、合弁事業の完了前の業績に影響する。