2つのファンドで夜間・週末の取引が可能に
香港は、ChinaAMCのマネー・マーケット・ファンド2本について継続的な流通市場取引を承認した。これにより個人投資家は、認可を受けた暗号資産取引プラットフォームで、通常の営業時間外にもトークン化されたファンド持分を売買できる。証券先物委員会（SFC）は2026年10月26日に承認を発表し、こうしたプラットフォームでトークン化された公募ファンドの流通市場取引を認める規制当局の承認として世界初だと説明した。
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対象商品は、ChinaAMC HKD Digital Money Market FundとChinaAMC USD Digital Money Market Fund。ChinaAMC Hong Kongと、Futu傘下の香港プラットフォームであるPantherTradeは、対象となる個人投資家がプラットフォームの規則に基づき、トークン化された持分を年中無休で24時間取引できるサービスを発表した。
SFCとサービス開始の発表では、継続取引の開始日は10月26日とされた。一方、PantherTradeの取引情報には、2026年10月15日午後5時（香港時間）に取引を開始したとの記載がある。同プラットフォームでは、米ドル建て商品をCUMFU-USD、香港ドル建て商品をCAMFF-HKDとしている。
投資家にとって、すぐに変わるのは取引できる時間帯だ。ファンドの通常の購入・解約手続きを待たずに、保有者は夜間や週末に既存の持分を別の投資家へ売却できる。取引価格は、プラットフォーム上の注文状況や流動性によって決まる。
この試みは、すでに市場の拡大を見据えている。11月3日に開催された香港フィンテック・ウィークで、SFCの投資商品担当エグゼクティブ・ディレクター、エリサ・ン氏は、トークン化された金上場投資信託（ETF）が次の実証実験の候補になり得ると述べた。また、香港では認可済みのトークン化個人向け商品が17本あり、運用資産総額は13億米ドルに上ると明らかにした。
投資家が売買するもの
トークン化されたファンド持分とは、投資ファンドの持分をデジタル形式で表したものだ。今回の場合、投資対象は香港ドル建てまたは米ドル建てのChinaAMCマネー・マーケット・ファンドの持分である。マネー・マーケット・ファンドは一般に、短期債務証券や現金同等物に投資し、流動性を管理しながら収益を目指す。
プライマリー取引とは、ファンドから新たな持分を購入するか、保有持分をファンドに払い戻すことを指す。通常はファンド所定の取引スケジュールに従い、算出された純資産価値（NAV）を用いる。NAVは、ファンド資産から負債を差し引いた価値を持分数で割ったものだ。
流通市場取引では、既存の持分を別の保有者から購入する。取引のたびにファンドが持分を新たに発行したり消却したりする必要はなく、買い手と売り手が交換を成立させられる。証券取引所が上場株式の注文を取り次ぐのと同様に、プラットフォームが双方の注文を結び付ける。
PantherTradeの仕組みでは、投資家がこれらの商品をどのように保有できるかも定められている。所有権はブロックチェーン外で正式に記録され、同プラットフォームではトークンの入出庫は認められていない。そのため投資家は、持分を外部ウォレット間で自由に移転するのではなく、プラットフォームの取引・保管の仕組みを通じてサービスを利用する。
実証実験が市場に届くまで
SFCは、認可投資商品、上場投資信託、認可済み暗号資産取引プラットフォームに関する既存の規則を基盤として、この実証実験を構築した。2023年11月に導入したトークン化の枠組みは、プライマリー取引を対象としていた。2026年4月の改定で、流通市場取引への道が開かれた。
主な経緯は以下の通り。
- 2023年11月：SFCが認可投資商品のトークン化に関する枠組みを策定。当初はプライマリー市場での購入と解約を対象とした。
- 2026年4月20日：規制当局が流通市場取引に関する通達を発出し、2023年のトークン化に関する通達を改定した。
- 2026年10月26日：SFCがChinaAMCの2ファンドの流通市場取引を承認したと発表した。
- 2026年11月3日：ン氏が「イノベーション・パスウェイ」構想を示し、次の実証実験の候補としてトークン化金ETFを挙げた。
SFCのジュリア・リョン最高経営責任者（CEO）は、4月20日の声明で目指す変化を次のように説明した。
この取り組みにより、従来型の証券商品をトークン化すれば、夜間や週末にも取引できるようになります
Simmons & Simmonsは4月22日付の枠組みに関する分析で、ファンド提供者と取引プラットフォームに課される責任をまとめている。新商品の導入、既存ファンドへのトークン化機能の追加、承認済み取引体制の重要な変更には、事前にSFCと協議する必要がある。
買い手と売り手をつなぐのは誰か
マーケットメーカーは、この実証実験の中核を担う。買い注文と売り注文を提示することで、別の一般投資家が対応する注文を出していない場合でも、投資家が取引できる相手を確保する。提示価格と取引可能な数量は、マーケットメーカーの注文によって左右される。
SFCの枠組みでは、商品提供者は各商品に少なくとも1社のマーケットメーカーを確保するよう最善を尽くさなければならない。少なくとも1社のマーケットメーカーは、契約を終了する場合、3カ月以上前に通知する必要がある。提供者には、取引や流動性の監視、マーケットメーカーとの連絡維持、緊急時対応計画の策定も求められる。
プラットフォームにも独自の義務がある。マーケットメーカーの起用前に審査し、起用後も、売買価格の差、提示数量、最低注文提示時間、参加率などを含めて業績を監視しなければならない。また、マーケットメーカーが利用できなくなった場合の対応も定める必要がある。
日曜日に持分を売却する投資家にとって、こうした条件は取引に直結する。売値と買値の差が小さければ、ポジションの取得や解消にかかるコストを抑えられる。提示数量が大きければ、市場価格を大きく動かさずに取引しやすくなる。通常の価格提示元が機能しなくなった場合には、代替策が対応を支える。
24時間の取引には価格の基準が必要
投資家間で取引されるファンド持分は、NAVを上回る価格でも下回る価格でも売買される。持分の基礎価値を上回る価格はプレミアム、下回る価格はディスカウントと呼ばれる。需要、持分の供給状況、マーケットメーカーの対応可能性はいずれも、その価格差に影響する。
この枠組みでは、プラットフォームに対し、直近のNAVと最新の参考NAVを、データの出所や更新頻度とともに表示するよう求めている。参考値は取引中の持分価値の推定値で、通常は少なくとも15秒ごとに更新する必要がある。予定された約定価格がこの基準から大きく乖離する場合、投資家に警告を表示しなければならない。
15秒という要件は参考値に関するもので、価格警告は大幅な乖離に応じて表示する。プラットフォームは、プライマリー市場でNAVに基づき購入・解約する選択肢があることも投資家に伝え、その手続きを説明しなければならない。
取引は、認可済みプラットフォーム上の自動注文照合方式で行う必要がある。顧客は取引を賄うのに十分な資金またはファンド持分を保有していなければならない。取引前の自動審査、取引後の監視、取引価格帯の設定などの管理策は、過度な価格変動や市場操作の抑制を目的としている。
価格表示以外にも広がる投資家保護
ファンド提供者は、商品概要書や主要事実説明書を含む募集書類で取引の仕組みを説明しなければならない。必要な情報には、決済、参考手数料、マーケットメーカー、インセンティブ、流通市場取引が停止される可能性のある状況が含まれる。
開示では、流動性リスク、マーケットメーカーへの依存、市場価格とNAVの乖離の可能性、取引経路によって価格が異なる可能性についても説明する必要がある。関連会社がマーケットメーカーを務める場合は、潜在的な利益相反を開示しなければならない。
プラットフォームは、顧客が流通市場取引にアクセスできるようにする前に、リスクを理解したことの確認を得なければならない。提供者は、運用上または流動性上の問題をSFCに早期に通知する必要がある。取引やマーケットメイクが停止・中断された場合は、規制当局と投資家に直ちに通知し、影響の評価と対応策も伝えなければならない。
取引時間を常時開放することは、運用上の責任も絶え間なく生じることを意味する。価格情報、監視、顧客保護、障害対応は平日だけでなく週末にも機能しなければならない。ファンド提供者は、通常の持分発行・解約の経路が中断されるプライマリー取引の停止などにも備える必要がある。
ファンド規模と投資家の関心が示す市場の広がり
公表されたファンド評価額によると、米ドル建てファンドは5億6,433万米ドル、香港ドル建てファンドは9億8,400万香港ドルだった。これらはファンド全体の評価額だ。トークン化されたクラスとPantherTradeで取引される持分は、より大きなファンド構造の一部に位置付けられる。
投資家の関心も、可能性を測るもう一つの指標となる。2025年10月のBCGとAptosによる調査では、回答者の61％がトークン化を理由にファンドへの配分を増やす予定だと答えた。この結果は調査対象者の投資意向を示すもので、実際の取引量は投資家が注文を出すかどうかに左右される。
実際の取引量や注文板の厚さ、金ETFの実証実験の確定日程、売却代金を即時に再利用できる仕組みの開始日など、実務上の詳細には未公表または未決定のものが残る。SFCは取引を監視し、実績が蓄積するのに応じて対象商品の拡大を検討するとしている。
実証実験の成果を測るうえで最も有用なのは、具体的な指標だ。売値と買値の差、提示価格で取引できる数量、NAVからの乖離、取引量、購入・解約の運用状況などである。これらを合わせて見れば、投資家が保有資産をどれだけ容易に使える資金へ換えられるかが分かる。
Project Ensemble、取引の資金決済面を見据える
SFCは、トークン化ファンドとトークン化された資金をつなぐことを次の段階と位置付けている。Project Ensembleを通じ、香港金融管理局と資産運用のトークン化やトークン化預金の活用に関する取り組みを進めている。
トークン化預金とは、銀行に預けられた預金をデジタル形式で表したものだ。この形式の資金とトークン化ファンドを組み合わせれば、投資と支払いという取引の両側を、相互接続されたデジタルシステム上で移動できる可能性がある。決済とは、資産と資金を受け渡して交換を完了させる手続きだ。
規制当局が目指すのは実用的な仕組みだ。投資家が暗号資産取引プラットフォームでトークン化された保有資産を売却し、その代金を別の投資や用途に直ちに振り向けられるようにする。これにより、いつでも売却できるだけでなく、売却後の資金移動にも対応できる。
ChinaAMC Hong Kongのエグゼクティブ・ディレクター兼戦略事業責任者の何瑞氏は、このサービスを商品面の革新であると同時に、伝統的金融とデジタル金融の結び付きを強める取り組みの一環だと説明した。SFCの計画は、その連携を実務面で具体化し、ファンド取引、決済、資金の再利用を結び付けようとしている。
金や幅広いトークン化市場も次の候補に
ン氏は11月3日の講演で、トークン化ファンドとデジタルマネーの連携を強め、流動性と財務管理を改善することを目指す「イノベーション・パスウェイ」構想を示した。財務管理とは、組織の現金、支払い、短期投資を管理することだ。
同氏によると、香港の認可済みトークン化個人向け商品17本は、マネー・マーケット・ファンド、金商品、ETFを含み、運用資産総額は13億米ドルに上る。次の流通市場取引の実証実験候補には金ETFが挙げられ、異なる原資産へ試みを広げる可能性がある。
ン氏は、トークン化資産を担保として利用すること、より多くの株式や債券をブロックチェーンシステムに取り込むこと、投資判断や取引手続きにスマートコントラクトを活用することについても、中長期的な取り組みとして言及した。スマートコントラクトとは、あらかじめ定めた条件が満たされたときに所定の処理を実行するソフトウェアだ。
最初の2ファンドは、こうした構想に向けた明確な出発点となる。取引を通じて規制当局は、さらに多くの商品を対象に加える前に、価格形成、流動性、プラットフォーム運用を観察できる。次の段階は、通常の金融市場の営業時間外に取引する人を含め、承認済みの仕組みが投資家にどのように機能するかにかかっている。
要点
- SFCは2026年10月26日、認可済み暗号資産取引プラットフォームにおけるChinaAMCのマネー・マーケット・ファンド2本の継続的な流通市場取引を承認したと発表した。
- PantherTradeでは、同プラットフォームの規則に基づき、香港ドル建てファンドと米ドル建てファンドのトークン化持分を取引できる。
- 投資家はファンドの通常の取引時間外にも既存持分を売買できるが、価格はNAVと異なる場合がある。
- マーケットメーカー、参考NAVの更新、価格警告、取引管理、情報開示、顧客によるリスク理解の確認などの保護策が設けられている。
- Project Ensembleは、トークン化された投資とトークン化預金をつなぎ、売却代金をより迅速に別の用途へ移せるようにすることを目指す。
- 次の実証実験ではトークン化金ETFが候補となっており、SFCは取引を監視しながらプログラムの拡大を検討する。
