ビットコイン残高は縮小、開発計画は拡大
追跡対象となっているブータンのビットコイン保有量は約518BTCに減少した。これは、ブロックチェーン分析会社アーカム・インテリジェンスが2024年9月に確認した1万3011BTCから約96%減に当たる。残高は2026年9月と11月初旬の追跡情報で確認されており、ヒマラヤの王国ブータンは、暗号資産をゲレフ・マインドフルネス・シティの資金調達に活用する計画を進めている。
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この減少により、確認できる暗号資産残高と開発構想の間に大きな隔たりが生じている。2025年12月、ジグメ・ケサル・ナムゲル・ワンチュク国王は、ブータン南部に計画されている経済拠点、同市に最大1万BTCを充てると表明した。2026年7月には、同市がカナダのデジタル資産運用会社3iQ Corpを起用し、ビットコイン資産の一部の運用を委託した。
中心的な未解明の問題は、追跡対象となっている国のウォレット、市への割り当て、外部で運用される資産がどのような関係にあるのかだ。公開情報では、これらの区分は照合されておらず、残高が大幅に減った全容や3iQに委託された金額も明らかにされていない。したがって、518BTCという数字が示すのは追跡対象の残高であり、ブータンの暗号資産全体の完全な会計情報は得られていない。
人口約80万人の国にとって、これらの金額は大きい。アーカムは2024年9月時点の保有量を約7億8049万ドルと評価した。ブータンの2023年の名目国内総生産（GDP）として報告された30億2000万ドルと比べると約26%に相当し、1年間に国が生み出す価値に対して大きな金融資産だった。
ブータンはいかに暗号資産を蓄積したか
国営投資会社ドゥルク・ホールディング・アンド・インベストメンツは、豊富な水力発電を利用してビットコイン事業を展開した。採掘は2019～2020年ごろに始まり、2023年初めから急速に拡大した。
ビットコインのマイニングでは、専用コンピューターを使って取引処理を支援し、ネットワークを保護する。採掘に成功した事業者はビットコインの報酬を受け取る。ブータンは電力をデジタル資産に換え、保有、移転、換金できるようにした。
アーカム・インテリジェンスは2024年9月にブータンのウォレットを特定した際、保有資産の由来について次のように説明した。
多くの政府とは異なり、ブータンのBTCは法執行機関による資産の押収ではなく、ビットコインのマイニング事業から生まれたもので、採掘は2023年初め以降、劇的に拡大している
アーカムは当時、自社プラットフォーム上の政府保有ビットコインの中で、ブータンを4位に位置付けた。同社の調査では複数の採掘施設が確認され、そのうち最大の施設は、放棄されたエデュケーション・シティ計画の敷地内にあった。
同社はまた、現地の開発状況と、ビットコインの公開取引台帳に記録された活動をどのように照合したかについて、次のように説明した。
オンチェーンのマイニング活動の時系列を、施設建設のタイムラプス衛星画像と照合することができた
残高は段階的に減少
ブータンの確認可能な残高は、発表を伴う一度の売却ではなく、一連の送金を経て減少した。取引追跡で確認された送金先には、バイナンス、ギャラクシー・デジタル、シンガポールの取引会社QCPキャピタルに関連するウォレットが含まれていた。
主な日付を追うと、準備資産の減少と新たな開発への拠出が並行して進んだことが分かる。
- 2024年9月16日：アーカムが1万3011BTCを確認。評価額は約7億8049万ドル。
- 2024年11月：3億3000万ドル相当の367BTC超がバイナンスに移動。
- 2025年12月：国王がゲレフ・マインドフルネス・シティに最大1万BTCを充てると表明。
- 2026年3月25日：約3675万ドル相当の519.7BTCが、QCPキャピタルに関連するウォレットに送金。
- 2026年4月：追跡対象の保有量は約3954BTCと報告。
- 2026年7月30日：ゲレフが3iQとの資産運用提携を発表。
- 2026年9月と11月初旬：追跡情報で残高は約518BTCとされた。
- 2026年11月1～2日：勅令によりゲレフ中央銀行が設立され、準備資産に暗号資産を含めることが認められた。
アーカムが示した2024年9月の1万3011BTCと、その後の518BTCを比べると、減少量は1万2493BTC、約96%に上る。残る追跡対象残高は、当初の保有量のおよそ25分の1だ。
2024年11月のビットコイン売却は、ブータンがまだはるかに大きな保有量を維持していた時期に行われた。この取引後も、約1万2206BTC、当時の価値で約11億1000万ドル相当が残ったと報じられた。その後の減少は、当初の売却を大きく上回る規模に及んだ。
3月の送金が示すこと
2026年3月25日の取引では、アーカムがブータン政府の管理下と表示したアドレスから519.7BTCが送金された。取引追跡によると、資金は新たに作られた2つのウォレットに分けられ、そのうち1つはQCPキャピタルに関連していた。
この3月時点の記録では、残る保有量は4452.799BTCで、当時の価格に基づく評価額は約3億1900万ドルだった。年内後半に追跡された518BTCとは差がある。2026年半ばの保有量を約5600BTCとする別の推計もあり、移行期間中にブータンのウォレットを追跡できる範囲が一様でなかったことがうかがえる。
その前には、約7230万ドル相当の973BTCが送金され、一部はバイナンス関連のアドレスを経由した。この2件の3月の送金額は、提示された評価額を合計すると約1億900万ドルとなる。
QCPは、当事者間で直接取り決める取引など、機関投資家向けの暗号資産市場で事業を展開している。こうした取引は店頭取引（OTC）と呼ばれる。公開取引所で見える売買注文を介さず、大口注文を交渉できる。
ウォレットの追跡によって、送金記録は一般に確認できる。一方、最終的な売却価格、決済方法、現金化した資金の使途などの詳細を知るには、関係当事者からの情報が必要だ。ドゥルク・ホールディング・アンド・インベストメンツは、3月の取引について公に説明していない。
水力発電は強みだが、採掘には大規模な投資が必要
ブータンでは、河川がもたらす水力発電をマイニング事業に利用できた。ドゥルク・ホールディング・アンド・インベストメンツとビットディアは2023年5月、環境に配慮したデジタル資産マイニングに5億ドルを投じるとするプロジェクトで提携を発表した。
両社は2025年までに、マイニング能力を100メガワットから600メガワットへ引き上げる計画を立てた。事業に利用できる電力容量を6倍に拡大することになる。
ブータン経済に関する報道で引用された世界銀行の数字によると、2021年7月から2023年6月までの暗号資産マイニング投資額は5億3900万ドルだった。支出には輸入機器や関連インフラが含まれる。安価または余剰の電力は、コンピューター、建設、保守、資金調達も必要とする事業の投入要素の一つにすぎなかった。
同じ期間にブータンの外貨準備は減少し、2021年6月の12億7000万ドルから、2022年6月には8億3290万ドル、2023年6月には5億7300万ドルとなった。世界銀行の報告は、マイニング投資や機器輸入が準備資産を圧迫したと指摘している。
ドゥルク・ホールディング・アンド・インベストメンツは、王立通貨庁からの融資を通じてマイニング投資の資金を調達した。当時示された返済計画では、2023～24年度に2億2400万ドル、2024～25年度に3億1500万ドルを返済することになっていた。こうした返済義務は、ビットコイン残高の規模だけでなく、現金の創出も重要だった理由を示している。
準備資産の補充が難しくなった理由
2024年4月のビットコイン半減期により、取引ブロックの生成報酬は6.25BTCから3.125BTCに減った。半減期は、採掘に成功して同じ作業を行った場合にマイナーが受け取る新規コインの数を半分にする、ビットコインのルールに定められた変更だ。
この変更後は、特に報酬をめぐる競争が激しくなったり、電力費や運営費が上昇したりすると、マイニング事業の利益率が厳しくなることがある。ブータンの水力発電には、国内消費やインドへの電力輸出など、ほかの用途もある。
2026年3月に報じられた追跡情報では、10万ドルを超える意味のある流入が1年以上確認されなかった。その後の報道ではマイニングは事実上停止したとされ、以前の説明では半減期後の採掘量減少や、電力需要の競合が要因として挙げられていた。
実務上の帰結は明快だ。採掘による補充よりもコインの流出が速ければ、準備資産は縮小する。ブータンにとって、新たなビットコインを生み出す経済性は、すでに保有するコインの市場価格と同じくらい重要だ。
ゲレフへの拠出は資産の有効活用が前提
ジグメ・ケサル・ナムゲル・ワンチュク国王は2025年12月、最大1万BTCをゲレフ・マインドフルネス・シティに充てると表明した。この計画はブータン南部に新たな経済拠点を築き、若い市民に機会を創出することを目指している。
当局者は、ビットコイン保有を維持する借入や、保有資産から収益を得る方法などを資金調達手段として提案した。ビットコインを担保に借り入れるとは、ローンの担保として差し入れ、資産に対する権利を保ったまま現金を得ることを意味する。
こうした資金調達には、売却とは異なる義務が伴う。借入金は返済しなければならず、利息の支払いも必要だ。また、担保にしたビットコインの価値が下落すれば、貸し手の条件に基づいて追加担保を求められる可能性がある。
2026年11月の報道で基準価格として示された1BTC＝7万7500ドルを用いると、1万BTCの価値は7億7500万ドルとなる。同じ価格で518BTCを評価すると約4010万ドルだ。この差は、市への割り当てを正確に把握することが、拠出の財務規模を理解するうえで重要な理由を示している。
ブータンで2024年に報告された若年層失業率17.7%を踏まえると、この開発計画には具体的な社会的目的がある。資金調達の選択は、建設や事業、雇用創出に今どれだけの資金を回せるか、また国がどれだけの暗号資産リスクを抱え続けるかを左右する。
3iQの委託業務
ゲレフ・マインドフルネス・シティは2026年7月30日、3iQ Corpとの提携を発表した。カナダの資産運用会社である同社は、低リスクかつマーケット・ニュートラルな戦略を用いて、ビットコイン資産の一部を運用する委託を受けた。
マーケット・ニュートラル戦略は、ビットコイン価格の上昇・下落への依存を抑えながら収益を目指す。値動きへのエクスポージャーを相殺するポジションを組み合わせる場合があり、価格上昇だけに頼る戦略とは異なる。
この契約には、ゲレフでの拠点設置、地元人材への投資、知識移転も含まれると説明された。こうした取り組みは、デジタル金融分野で地元の能力を育てるという同市の目標と、資産運用の委託を結び付けるものだ。
資産が単純な保管から運用取引へと移ると、リスクの性質も変わる。運用成績は、運用会社の判断、取引相手、担保の取り決め、ポジションを解消する能力に左右される。委託の財務的な重要性は、割り当て額と契約上の保護措置によって決まる。
新設中央銀行に暗号資産保有を認める
2026年11月1日から2日にかけて発令された勅令は、市の金融規制当局を格上げし、ゲレフ中央銀行を設立した。同銀行は、特別行政区内の金融機関の監督に加え、金融政策と外貨準備を担う。
勅令では、従来型の資産に加え、デジタル資産や暗号資産を準備資産に含めることが認められたと説明された。また、将来的にデジタル形式となる可能性もある通貨の導入について、国王の追加承認を条件に検討する道も開かれた。
暗号資産を保有するかどうかは銀行の裁量に委ねられる。将来のデジタル通貨には別途決定が必要だ。こうした権限により、ゲレフは金融制度を整える一方、ビットコインを使った資金調達計画については、より明確な会計情報が求められている。
ブータンの動きはエルサルバドルとも異なる。2026年後半の報道では、エルサルバドルの保有量は約7800BTCとされた。この数字を使うと、ブータンの追跡対象518BTCはエルサルバドルの約6.6%に当たる。かつてブータンがエルサルバドルのほぼ2倍を保有していた時期とは逆転した。
ブータンにとって差し迫った課題は、残る資産を公共の優先事項にどう生かすかだ。マイニング投資、融資返済、都市開発、資産運用はいずれも、金融資源を実際に使える資金に換えながら、ビットコインへのエクスポージャーをどれだけ維持するかという共通の課題に直面している。
要点
- 追跡対象となるブータンのビットコイン残高は、2024年9月の1万3011BTCから2026年後半には約518BTCへと減り、減少率は約96%に達した。
- ドゥルク・ホールディング・アンド・インベストメンツは主に水力発電を利用したマイニングを通じて保有資産を築いた。
- 送金には、2026年3月25日にQCPキャピタル関連のウォレットへ送られた、約3675万ドル相当の519.7BTCが含まれる。
- 国王は2025年12月、最大1万BTCをゲレフ・マインドフルネス・シティに充てると表明した。
- ゲレフは2026年7月、ビットコイン資産の一部の運用を3iQに委託した。
- 新設されたゲレフ中央銀行は準備資産として暗号資産を保有できる。将来のデジタル通貨には国王の追加承認が必要となる。
- 追跡対象の国のウォレット、市への割り当て、外部運用資産の関係は、公には照合されていない。
