海外資金の回帰でニフティが2万5000を突破
インドのニフティ50種指数は2026年11月6日、2月27日以来初めて2万5000を上回って取引を終えた。海外勢の買いが再び活発になり、大手銀行などの主力株が上昇する一方、世界市場ではテクノロジー株が急落した。センセックスは1,718.01ポイント（2.17％）高の81,028.02、ニフティは493.75ポイント（2.01％）高の25,030.35で引けた。
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海外投資家は5営業日でインド株に約50億ドルを投じ、数カ月にわたる売り越しから一転した。ジオジット・インベストメンツのチーフ投資ストラテジスト、V・K・ビジャヤクマール氏によると、5営業日の買越額は3万5,781億ルピーに達した。暫定的な取引所データでは、11月5日木曜日だけで約1万5,000億ルピーの買い越しとなった。買い越しとは、買付額が売却額をその分だけ上回ることを指す。
この転換の背景には、企業収益の改善、原油価格の下落、ルピー高、そして人工知能（AI）関連に集中していた投資の縮小など、複数の変化がある。AI向け半導体やデータセンターを供給する企業へのエクスポージャーが小さいことは、これまでインドにとって不利とみられていたが、改めて注目を集めている。
ただし、上昇は一部に集中している。金曜日は指標のニフティが2％超上昇する一方、ニフティ中型株100種指数は0.02％下落、小型株100種指数は0.82％下落した。小型企業の株を保有する投資家にとって、大手銀行株を持つ投資家とはまったく異なる相場となった。
インド株は今回の反発を迎えるまでに、大きな損失を抱えていた。インド証券預託機関（NSDL）のデータによると、海外投資家は10月までに310億ドル超を売却しており、インド株は11年ぶりとなる年間下落に向かっていた。
市場はどれほど急速に転じたのか
ニフティは10月23日の2万2,600から11月6日の2万5,030まで上昇し、10営業日で2,430ポイント（10.75％）上げた。金曜日には7営業日続伸となり、週間上昇率は約8.58％に達した。
直近の推移からは、投資家心理が急速に変化したことが分かる。
- 10月まで：NSDLのデータによると、海外投資家はインド株を310億ドル超売却していた。
- 10月23日：ニフティは2万2,600で取引を終え、その後の約11％に及ぶ上昇が始まった。
- 11月5日：暫定的な取引所データでは海外勢の買越額が約1万5,000億ルピーとなり、センセックスは2.6％上昇した。
- 11月6日：アジアの他市場が大きく下落するなか、ニフティは2万5,030.35、センセックスは81,028.02で引けた。
- 11月8日：ディワリに関連する特別取引「ムフラット取引」が予定されていた。
海外勢の買いに加え、弱気の賭けも縮小している。インド国立証券取引所（NSE）の指数先物の売り持ち高は、週内に10万契約超減少した。売り持ちは価格が下がると利益が出るポジションで、これを解消する動きは反発局面で買い圧力を強めることがある。
AI株の売りがインドに追い風となる理由
投資家がAI投資の規模や資金調達を見直すなか、ナスダックは一晩で約5.5％下落した。日経平均は約7％安、韓国の総合株価指数（コスピ）は9％超安となった。AIブームを支える半導体、メモリー、投資資金の供給企業が、とりわけ大きく売られた。
エヌビディアは9.3％下落し、サムスン電子は約10％、SKハイニックスは約12％、日本のキオクシアは14％下げた。台湾積体電路製造（TSMC）は一時8.5％安となった。こうした企業に共通する懸念は明快だ。データセンターの建設が鈍れば、半導体や電力インフラ、関連機器の受注が減る可能性がある。
インドの主要株価指数は、韓国や台湾の市場に比べて、こうした供給網への直接的な依存度がはるかに低い。金融サービス、消費、エネルギー、工業、その他サービスの比重が大きい。そのため、AI関連ハードウエア株から流出する資金にとって、インドは有力な投資先となっている。
JPモルガンのアジア部門責任者兼グローバル新興国株式戦略共同責任者、ラジブ・バトラ氏は、テクノロジー株への集中投資を縮小する投資家がインドをどう見ているか、次のように述べた。
「AI関連の混み合った取引から持ち高を減らしたり、分散したりするポートフォリオにとって、インドは『AIヘッジ』として浮上している」とバトラ氏は語った。
ヘッジとは、特定のリスクへのエクスポージャーを減らすことを目的とした投資を指す。ここでは、AIインフラへの支出継続に収益が直接左右されにくい企業を投資家が求めている。
コタック・マヒンドラ銀行の創業者、ウダイ・コタック氏も、投資ブームを支える借り入れに言及した。ディワリを前にしたオンライン講演で、同氏は次のように述べた。
「世界の企業がAI構想の資金を賄うために行っている借り入れは、多くの場合、大幅な過大評価にもつながっている」とコタック氏は語った。
借り入れが増えれば、企業は資金調達コストを賄えるだけの収益を投資から得る必要性が高まる。将来のリターンへの疑念は、投資家が株に支払う価格を急速に変えかねない。
企業収益の改善も買い戻しを後押し
コタック・インスティテューショナル・エクイティーズの試算では、第2四半期決算を発表したニフティ50構成企業の純利益は前年同期比19％増となり、同社予想を4％上回った。同社が幅広く調査する企業全体では利益が18％増え、予想を3％上回った。
JPモルガンのより広範な指標では、インド上場企業の利益成長率は20％を超えている。同社のデータでは、2026年の1株当たり利益予想は前月比0.5％、2027年は0.6％上昇した。1株当たり利益は企業利益を発行済み株式数で割ったもので、株価と利益を比較する際に使われる。
シティグループの調査では、決算を発表したBSE100構成企業の約3分の2で、利益の伸びが少なくとも5四半期ぶりの速さとなり、予想を上回った。これらのデータは、目立った一部の決算に限らず、改善が広がっていることを示している。
ゴールドマン・サックスのチーフ・アジア太平洋株式ストラテジスト兼アジア・マクロ調査共同責任者、ティモシー・モー氏は、インドの内需に注目した。国内の消費や投資は、多くの上場企業にとって、世界的なAI関連建設サイクルに大きく依存する企業とは異なる成長源となる。
原油安とルピー高が投資判断を変える
原油価格の下落は、海外から大量の石油を輸入するインド経済を支えている。野村は、原油安がインフレ、輸入額、経常収支への圧力を和らげる可能性があると指摘した。経常収支は、インドと世界各国との貿易やその他の所得の流れを記録する。
ルピーは金曜日に対ドルで一時0.4％上昇し、94.0675となった。4月以来の高値である。ルピーの対ドル相場は、2025年以来初めて過去200営業日の平均を下回った。これは、より長期的なトレンドを判断するためにトレーダーが用いる指標だ。
為替変動は海外株主に直接影響する。海外投資家がインド株を買う場合、その価値を最終的にドルなど別の通貨に換算する必要がある。ルピー安は株価上昇による利益を目減りさせることがある一方、ルピーが安定または上昇すれば、利益を保ちやすくなる。
ジオジット・インベストメンツの調査責任者、ビノド・ネア氏は、原油安、米国債利回りの低下、ルピー高、海外資金の流入が互いに支え合っていると述べた。米国債利回りが下がれば、米国債と比べて他の投資先のリターンが相対的に魅力を増すことがある。
コタック・ネオの商品・通貨デリバティブ調査責任者、アニンドヤ・バネルジー氏は、ルピーの先行きを西アジアの紛争と結び付けた。同氏は、戦争が再び激化しない限り、ルピーに有利な状況が続く可能性があると述べた。原油や為替の動向は、地政学的な情勢と引き続き密接に結び付いている。
個人投資家のポートフォリオが出遅れる理由
サムコ・セキュリティーズのデータは、大企業と小企業の間にある格差を示している。直近1カ月で、ニフティ・トップ10均等加重指数は10.64％上昇した。ニフティ中型株150種指数と小型株250種指数はともに2.74％下落し、マイクロキャップ250種指数は5.32％下げた。
トップ10指数と小型株指数の差は13.38ポイントに達した。そのため、小型企業に集中したポートフォリオは、主要銘柄が大きく上昇する局面でも価値を失う可能性がある。
サムコ・セキュリティーズの市場分析・調査責任者、アプルバ・シェス氏は、指標の上昇を見ながらもどかしさを感じる投資家について、次のように説明した。
「多くの投資家は、自分のポートフォリオがなぜニフティとともに上昇しないのかと頭を抱えている。答えは単純で、上がっている銘柄を持っていないからだ」とシェス氏は語った。
サムコの分析によると、ICICI銀行とインフォシスはこの1カ月でそれぞれ約16％上昇し、バーティ・エアテルは14.61％高となった。コタック・マヒンドラ銀行は10.08％、HDFC銀行は10％、ラーセン＆トゥブロは9.02％、リライアンス・インダストリーズは8.44％上昇した。
大企業株は、海外機関投資家が大口資金を動かすために必要な取引量を備えている。活発に売買される銘柄は、売買が少ない小規模企業よりもポジションを築きやすい。
金曜日の相場をけん引した銘柄も、こうした傾向に沿っていた。民間銀行株が市場を上回り、マヒンドラ＆マヒンドラ、ICICI銀行、HDFCライフがニフティの上昇率上位となった。インドのITサービス株にも買いが入り、ニフティIT指数は取引時間中に1％超上昇した。
割安になったものの、同業国よりなお割高
インド株のバリュエーションは、比較対象によって見え方が異なる。テンプルトン・グローバル・インベストメンツでインド株を担当する副社長兼シニア機関投資家ポートフォリオマネジャーのハリ・シャムスンダー氏は、ニフティの予想株価収益率が過去10年の平均を下回ったと述べた。MSCIインド指数の予想倍率は10月、2020年以来の低水準となった。
予想株価収益率は、株価を将来予想される利益と比較する指標だ。倍率が18.6の場合、投資家は年間予想利益1単位に対して、価格18.6単位を支払っていることになる。
バーンスタインによると、インドの先行き予想倍率は18.6で、中国の9.3、ブラジルの7.9を上回った。インドは中国の2倍、ブラジルの約2.35倍の倍率で取引されている。バーンスタインは、インドはAIの恩恵を受ける銘柄でもAI逆張りの投資先でもなく、代替市場と比べて依然割高だと論じた。
マーセラス・インベストメント・マネジャーズの創業者兼最高投資責任者、サウラブ・ムカルジー氏は、AIエクスポージャーをヘッジするにはもっと割安な方法があると述べた。同氏はまた、インド企業の最近の利益成長は力強く、一部の優良大型株のバリュエーションは10年ぶりの低水準にあると指摘した。
それ以前の下落も、投資家の関心が戻る理由の一つだ。最近の回復後も、サムコのデータでは2026年にHDFC銀行が21.55％、インフォシスが27.76％、ITCが30.12％、リライアンス・インダストリーズが16.48％下落している。これらの銘柄では、好調な1カ月を経ても年初来の下落分の一部を取り戻したにすぎない。
反発を支える要因、妨げる要因は何か
JPモルガンは、海外投資家がインド株の保有比率を中立水準に戻せば、約1,150億ドルの純流入につながる可能性があると試算した。アンダーウェートとは、ファンドが基準とする指数に比べ、インドへの投資比率を低くしている状態を指す。この試算は、ポートフォリオの調整によって見込まれる可能性を示すもので、買い付け時期は示されていない。
ロゴス・アセット・マネジメントの創業者兼最高投資責任者、チャーリー・ホン氏は、インド株が相対的に好調な状態を維持できるかどうかは企業業績次第だと述べた。
中期的にこの傾向が続くのは、利益が回復し続ける場合に限られる
反発局面でも市場の不確実性は高まった。NSEのデータによると、オプション価格から今後30日間のニフティの予想変動率を測るインドVIXは8.26％上昇し、16.87となった。指標株価が上昇するなかでも、投資家は大きな価格変動に備えるための保険に資金を払っていた。
エンリッチ・マネーの最高経営責任者、ポンムディ・R氏は、利益確定売りや地政学的緊張の再燃の可能性に言及した。その中には、ドナルド・トランプ大統領がイランへの軍事攻撃拡大を警告したことも含まれる。原油価格が再び上昇すれば、現在インド資産を支えている複数の要因に再び圧力がかかる。
11月6日後半に予定されていた米雇用統計も、金利を注視する投資家にとって直近の重要イベントだった。この発表と11月8日のムフラット取引に加え、次の決算発表が利益成長の継続や、買いが大手企業以外にも広がるかどうかを示すことになる。
要点
- ニフティは11月6日、2.01％高の2万5,030.35で引け、センセックスは2.17％上昇した。
- 海外勢の買いが数カ月にわたる売り越しから反転し、11月5日だけで暫定値ベース約1万5,000億ルピーの買い越しとなった。
- 利益の改善、原油安、ルピー高が、世界的なAI株安のなかでインドの魅力を支えている。
- 上昇は大企業に集中しており、金曜日は中型株・小型株の指標が下落した。
- インド株のバリュエーションは自国の過去と比べて低下したが、中国やブラジルより高い水準にある。
- 反発が続くかどうかは、利益成長の継続と西アジア紛争の行方が大きく左右する。
